電力設(shè)備新能源行業(yè)海外光伏市場(chǎng)研究系列報(bào)告：歐洲市場(chǎng)傳統(tǒng)市場(chǎng)重返增長(zhǎng)軌道

1、國(guó)投瑞銀目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 1 、 前言3 HYPERLINK l _TOC_250009 2、 回顧歷史：補(bǔ)貼政策影響裝機(jī)節(jié)奏3 HYPERLINK l _TOC_250008 、 德國(guó)：經(jīng)歷政策調(diào)整回歸理性增長(zhǎng)5 HYPERLINK l _TOC_250007 、 西班牙：歐債危機(jī)觸發(fā)的光伏市場(chǎng)動(dòng)蕩83、 展望未來：補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向競(jìng)價(jià)推動(dòng)成本下降， MIP 取消或?qū)⒓铀贇W洲市場(chǎng)增長(zhǎng)11 HYPERLINK l _TOC_250006 、 后補(bǔ)貼時(shí)代：活躍而分散的歐洲市場(chǎng)11 HYPERLINK l _TOC_250005 、 MIP 取消或?qū)⒓铀贇W洲市場(chǎng)增長(zhǎng)13

2、 HYPERLINK l _TOC_250004 4、 投資策略15 HYPERLINK l _TOC_250003 、 隆基股份：高效產(chǎn)品需求旺盛，單晶產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張15 HYPERLINK l _TOC_250002 、 通威股份：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)龍頭，兼具技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)16 HYPERLINK l _TOC_250001 、 福斯特：EVA 膠膜龍頭，受益全球需求增長(zhǎng)17 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風(fēng)險(xiǎn)分析181、前言回顧 2018 年，國(guó)內(nèi)“531”新政導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格超跌加速光伏系統(tǒng)成本下降。IRENA 報(bào)告顯示，在 2016 年中期，全球已有超過 67 個(gè)國(guó)家引入

3、競(jìng)價(jià)招標(biāo)制發(fā)展可再生能源，歐洲國(guó)家中德國(guó)、法國(guó)以及意大利等市場(chǎng)均通過招標(biāo)制推動(dòng)和引導(dǎo)國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)發(fā)展。本篇報(bào)告為海外光伏市場(chǎng)分析的第一篇，將首先聚焦 2018 年以來復(fù)蘇明顯的歐洲市場(chǎng),回顧其發(fā)展歷史并展望未來歐洲光伏行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2、回顧歷史：補(bǔ)貼政策影響裝機(jī)節(jié)奏歐洲市場(chǎng)是全球發(fā)展最早的光伏市場(chǎng)，為實(shí)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、降低化石能源比重推動(dòng)，歐洲多個(gè)國(guó)家積極推動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2002 年，歐洲地區(qū)年度新增裝機(jī)首次突破 100MW。1）2003-2012 年：各國(guó)陸續(xù)推出補(bǔ)貼政策，在德國(guó)、意大利、西班牙以及法國(guó)等國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)的上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼政策推動(dòng)下，2003 年-2012 年歐洲市場(chǎng)整體新增裝機(jī)快

4、速增長(zhǎng)，復(fù)合增速超過 63%。圖 1：2003 年至 2012 年歐洲整體新增光伏裝機(jī)（單位：MW）資料來源：Wind，整理我們整理了德國(guó)、西班牙、意大利和法國(guó)等幾個(gè)主要市場(chǎng)光伏行業(yè)補(bǔ)貼推出以及調(diào)整的主要時(shí)間點(diǎn)，對(duì)照各國(guó)新增裝機(jī)，我們發(fā)現(xiàn)補(bǔ)貼政策的出臺(tái)和調(diào)整對(duì)新增裝機(jī)規(guī)模影響顯著。圖 2：2003 年至 2013 年德國(guó)光伏新增裝機(jī)圖 3：2003 年至 2013 年意大利光伏新增裝機(jī)資料來源：Wind，整理資料來源：Wind，整理圖 4：2003 年至 2014 年法國(guó)光伏新增裝機(jī)資料來源：Wind，整理2003 年至 2012 年，歐洲市場(chǎng)呈現(xiàn)高度集中態(tài)，整體來看，除 2010 年以外的其

5、余年份，五大主要光伏國(guó)家（德國(guó)、意大利、西班牙、法國(guó)以及比利時(shí)）占整個(gè)歐洲新增裝機(jī)比重超過 90%。圖 5：2003 年至 2012 年歐洲市場(chǎng)光伏新增裝機(jī)分布（按國(guó)家）資料來源：Wind，整理2）2013-至今：各主要光伏裝機(jī)大國(guó)先后進(jìn)入補(bǔ)貼削減/退出以及招標(biāo)競(jìng)價(jià)階段，除英國(guó)在 2011 年-2015 年經(jīng)歷一輪由固定上網(wǎng)電價(jià)政策推動(dòng)形成的裝機(jī)高峰，其余主要裝機(jī)大國(guó)大多經(jīng)歷補(bǔ)貼下調(diào)以及招標(biāo)制推出，歐洲新增裝機(jī)進(jìn)入低速期。圖 6：2010 年-2016 年英國(guó)新增裝機(jī)規(guī)模（單位：MW）資料來源：Wind，整理圖 7：2013 年-2017 年歐洲新增裝機(jī)規(guī)模（單位：MW）資料來源：Wind，整

6、理我們將著重分析兩個(gè)具有代表性的國(guó)家德國(guó)和西班牙，前者用以說明固定上網(wǎng)電價(jià)與系統(tǒng)成本下降間的博弈影響裝機(jī)增速，后者顯示政策波動(dòng)對(duì)光伏行業(yè)造成劇烈擾動(dòng)。2.1、德國(guó)：經(jīng)歷政策調(diào)整回歸理性增長(zhǎng)德國(guó)是最早發(fā)展光伏的歐洲國(guó)家之一。 2000 年，德國(guó)政府推出可再生能源法 2000，取代當(dāng)時(shí)的電力上網(wǎng)法，成為德國(guó)可再生能源電力發(fā)展的主要法律基礎(chǔ)。2004 年至 2018 年，結(jié)合光伏產(chǎn)業(yè)實(shí)際發(fā)展形勢(shì)，德國(guó)政府多次修訂和調(diào)整法案相關(guān)條款，通過調(diào)整補(bǔ)貼下調(diào)節(jié)奏、補(bǔ)貼下調(diào)幅度、電站開發(fā)模式等相關(guān)政策條款，引導(dǎo)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展。圖 8：2000 年-2017 年德國(guó)多次修訂可再生能源法案資料來源：OF week，整

7、理2004 年至 2012 年，技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)光伏系統(tǒng)成本快速下降，而可再生能源提供的光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)速度明顯滯后于系統(tǒng)成本下降。以德國(guó)光伏戶用系統(tǒng)為例。2006 年至 2010 年期間，德國(guó)戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)（小于100KW）價(jià)格由 2008 年底 4.5 歐元/W 快速下降至 2010 年底 2.5 歐元/W， 降幅接近 50%，而同時(shí)期，戶用光伏上網(wǎng)電價(jià)降幅約 30%，且上網(wǎng)電價(jià)遠(yuǎn)高于同期居民以及工商業(yè)電價(jià)。除了高額補(bǔ)貼外，政府為電站自用電量提供額外補(bǔ)貼，德國(guó)戶用光伏裝機(jī)快速增長(zhǎng)。圖 9：2000-2017 年 FIT 與居民、工商業(yè)電價(jià)變動(dòng)情況圖 10：2006 年-2017 年戶用光

8、伏系統(tǒng)成本變動(dòng)情況資料來源：Fraunhofer ISE資料來源：Fraunhofer ISE電站高收益率刺激下，2004 年至 2012 年，德國(guó)光伏裝機(jī)快速增長(zhǎng)，2012 年德國(guó)新增裝機(jī)達(dá)到峰值 8.6GW，占比全球光伏新增比重約 30%。2012 年之后，系統(tǒng)成本下降速度明顯放緩，而固定上網(wǎng)電價(jià) FIT 大幅下調(diào)，2013 年德國(guó)裝機(jī)呈現(xiàn)斷崖式下降。圖 11：2004 年至 2012 年德國(guó)光伏新增裝機(jī)增長(zhǎng)情況（單位：MW）資料來源：歐洲可再生能源協(xié)會(huì)，整理表 1：2013 年-2014 年德國(guó)分布式光伏上網(wǎng)電價(jià)逐步遞減（單位：歐分/kWh）時(shí)間10KWp 及以下40KWp 及以下1 M

9、Wp 及以下10 MWp 及以下2013/1/117.0216.1414.411.782013/2/116.6415.7914.0811.522013/3/116.2815.4413.7711.272013/4/115.9215.113.4711.022013/5/115.6314.8313.2310.822013/6/115.3514.5612.9910.632013/7/115.0714.312.7510.442013/8/114.814.0412.5210.252013/9/114.5413.7912.310.062013/10/114.2713.5412.089.882013/11/1

10、14.0711.3511.919.742013/12/113.8813.1711.749.612014/1/113.6812.9811.589.47資料來源：德國(guó)光伏發(fā)電綜述，謝曉惟，梁秀紅，梁勃為進(jìn)一步減輕 FIT 補(bǔ)貼壓力以減輕電力用戶的負(fù)擔(dān)，2014 年底，德國(guó)對(duì)大型光伏地面電站開始實(shí)行競(jìng)價(jià)招標(biāo)制，對(duì)于裝機(jī)容量小于 750KW 的分布式電站依然沿用之前補(bǔ)貼辦法。2015 年至 2017 年，德國(guó)年均新增裝機(jī)1.4GW，較以往年份大幅降低；同時(shí)大型地面電站（裝機(jī)規(guī)模超過 750KW） 上網(wǎng)電價(jià)快速下降，兩年內(nèi)并網(wǎng)電價(jià)降幅達(dá)到 28.2%。圖 12：2015 年至 2017 年采用招標(biāo)模式的

11、大型地面電站上網(wǎng)電價(jià)快速下降資料來源：IRENA從裝機(jī)結(jié)構(gòu)看，受招標(biāo)制推動(dòng)，2016 年開始，德國(guó)大型地面電站裝機(jī)規(guī)模呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，拉動(dòng)整體裝機(jī)規(guī)模持續(xù)提升；對(duì)于戶用以及工商業(yè)分布式電站，由于固定上網(wǎng)電價(jià) FIT 自 2014 年之后保持整體平穩(wěn)小幅調(diào)整，而系統(tǒng)成本穩(wěn)步下降，戶用以及工商業(yè)分布式新增裝機(jī)規(guī)模止跌并逐漸有所恢復(fù)，至 2017 年止跌回升。圖 13：2013 年至 2017 年德國(guó)新增裝機(jī)（單位：MW）資料來源：BNEF，整理補(bǔ)貼下調(diào)后，德國(guó)政府為光伏設(shè)立每年 2.5GW 新增裝機(jī)目標(biāo)，但2014-2017 年新增裝機(jī)連續(xù)四年低于 2GW。2018 年，德國(guó)光伏裝機(jī)回升明顯，1 至

12、 10 月，累計(jì)新增裝機(jī)規(guī)模已達(dá)到 2.5GW，根據(jù)德國(guó)光伏研究機(jī)構(gòu)Fraunfoder ISE 的預(yù)測(cè)，2018 年全年德國(guó)市場(chǎng)新增裝機(jī)規(guī)模有望達(dá) 3.2GW，預(yù)計(jì) 2018 年底德國(guó)市場(chǎng)累計(jì)光伏裝機(jī)達(dá)到 46GW。2018 年 12 月，德國(guó)上調(diào)可享受政策支持的光伏裝機(jī)指標(biāo)（由原先 47GW 上調(diào)至為 52GW）；同時(shí)， 2019 年到 2021 年間，德國(guó)政府計(jì)劃額外新增 4GW 的光伏招標(biāo)容量。我們認(rèn)為，經(jīng)過補(bǔ)貼政策調(diào)整，德國(guó)光伏行業(yè)已回歸理性發(fā)展軌道。2.2、西班牙：歐債危機(jī)觸發(fā)的光伏市場(chǎng)動(dòng)蕩優(yōu)厚補(bǔ)貼推動(dòng)裝機(jī)規(guī)模快速增長(zhǎng)。西班牙是歐洲光照資源最好的國(guó)家之一，年均輻照達(dá)到 1700Kw

13、h/平方米。為推動(dòng)當(dāng)?shù)毓夥a(chǎn)業(yè)發(fā)展，2005 年西班牙政府開始實(shí)施可再生能源固定上網(wǎng)電價(jià)政策，固定上網(wǎng)電價(jià)為 0.44 歐元/kWh。補(bǔ)貼刺激下，2005 年、2006 年西班牙新增裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)到26MW、88MW，連續(xù)兩年同比增速超過 200%，至 2008 年西班牙新增裝機(jī)超過 2GW。西班牙政府鼓勵(lì)民眾積極參與光伏電站投資，高額的補(bǔ)貼也吸引部分投機(jī)商進(jìn)入市場(chǎng)，部分光伏電站由于設(shè)計(jì)以及建設(shè)等原因，發(fā)電量和成本都無法與傳統(tǒng)火電競(jìng)爭(zhēng)，但由于補(bǔ)貼的優(yōu)厚，仍能夠?qū)崿F(xiàn)盈利。表 2：2004 年至 2008 年西班牙市場(chǎng)新增裝機(jī)快速增長(zhǎng)時(shí)間西班牙市場(chǎng)新增裝機(jī)（單位：MW）同比增長(zhǎng)率200414178

14、%20052897%2006112299%2007611447%資料來源：Wind，整理2008 年，西班牙新增裝機(jī)規(guī)模超過 2GW，而受歐債危機(jī)影響，電力需求下降，電力企業(yè)赤字加重。為控制高速增長(zhǎng)的光伏電站建設(shè)，2009 年， 西班牙政府宣布調(diào)整光伏補(bǔ)貼政策，主要政策包括：限定年度建設(shè)規(guī)模 500MW；單個(gè)項(xiàng)目規(guī)模限制，其中屋頂系統(tǒng)單個(gè)項(xiàng)目規(guī)模不超過 2MW，地面系統(tǒng)不超過 10MW；明確固定上網(wǎng)電價(jià)降幅，每年最高平均降幅 10%，按照單季度進(jìn)行調(diào)整。政策突變導(dǎo)致裝機(jī)大幅下降，2009 年西班牙光伏新增裝機(jī)降至69MW，較 2018 年新增裝機(jī)出現(xiàn)斷崖式下跌。）表 3：2009 年西班牙光伏

15、政策補(bǔ)貼調(diào)整各年度上網(wǎng)電價(jià)與補(bǔ)貼裝機(jī)規(guī)模（單位：MW2005-2008 年上網(wǎng)電價(jià)（歐元/kwh）2009 年上網(wǎng)電價(jià)（歐元/kwh）2009 年補(bǔ)貼規(guī)模（MW)2010 年補(bǔ)貼規(guī)模（MW)2011 年補(bǔ)貼規(guī)模（MW)屋頂系統(tǒng)小于 20KW-0.34273033大于 20KW-0.32240365292屋頂系統(tǒng)補(bǔ)貼限額小計(jì)267395325地面系統(tǒng)小于 100KW0.440.32233207162100KW-10MW0.41810-50MW0.23補(bǔ)貼限額總計(jì)500602488資料來源：西班牙光伏激勵(lì)政策的走勢(shì)與分析，胡潤(rùn)青強(qiáng)制調(diào)控下，西班牙光伏新增裝機(jī)維持在 500MW 以內(nèi)。2013 年，

16、西班牙光伏產(chǎn)業(yè)再一次經(jīng)歷沖擊，固定上網(wǎng)電價(jià)政策被廢除，由“固定設(shè)備投資補(bǔ)償措施”取代；2015 年 10 月，政府決定對(duì) “自發(fā)自用”分布式項(xiàng)目征稅（對(duì)入網(wǎng)的“自發(fā)自用”用戶征收額外費(fèi)用）。新機(jī)制下，2014 年-2017 年，西班牙光伏裝機(jī)連續(xù)低于 100MW 以下。圖 14：2008 年至 2017 年西班牙光伏新增裝機(jī)（單位：MW）資料來源：歐洲可再生能源協(xié)會(huì)我們認(rèn)為，在光伏發(fā)電高度依賴政策補(bǔ)貼而發(fā)電成本不具備與傳統(tǒng)電力競(jìng)爭(zhēng)的情況下，補(bǔ)貼政策的突然轉(zhuǎn)向（嚴(yán)控規(guī)模以及大幅調(diào)低電價(jià)）是西班牙市場(chǎng)迅速衰退的主要原因，對(duì)比德國(guó)政府針對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)建立完備法律制度基礎(chǔ)、在過程中根據(jù)實(shí)際情況逐步調(diào)整電價(jià)

17、、通過引入市場(chǎng)化招標(biāo)模式分類型降低補(bǔ)貼壓力以及完備的監(jiān)控和管理制度，西班牙光伏產(chǎn)業(yè)政策相對(duì)激進(jìn)的調(diào)整是造成光伏產(chǎn)業(yè)陷入停滯狀態(tài)的根本原因。購(gòu)電協(xié)議（PPA）模式帶動(dòng)下，西班牙市場(chǎng)裝機(jī)回升。為達(dá)到歐盟至 2020 年可再生能源占一次能源消耗比重達(dá)到 32%的發(fā)展目標(biāo)，西班牙政府啟動(dòng)可再生能源電站（光伏+風(fēng)電）聯(lián)合招標(biāo)。西班牙能源消耗協(xié)會(huì)（AEGE）數(shù)據(jù)顯示，2018 年 9 月份西班牙電費(fèi)價(jià)格高達(dá) 71.3 歐元/ MWh，環(huán)比增長(zhǎng)近10.8%，同比增長(zhǎng)近 45%。光伏系統(tǒng)成本持續(xù)下降以及西班牙電力市場(chǎng)高銷售電價(jià)背景下，基于 PPA 模式的集中式電站收益率提升，推動(dòng)西班牙電站開發(fā)規(guī)模持續(xù)提升。2

18、018 年全年，西班牙新增裝機(jī) 261.7MW，同比增長(zhǎng)達(dá)到 94%，維持 2017 年以來高增速。圖 15：2015 年-2018 年西班牙光伏新增裝機(jī)資料來源：UNEF，Taiyangnews2017 年 7 月，西班牙首輪可再生能源聯(lián)合招標(biāo)結(jié)果公告，整體可再生能源電站規(guī)模達(dá)到 5GW，其中光伏電站規(guī)模達(dá)到 3.9GW，相關(guān)電站預(yù)計(jì)將于 2018-2019 年完成建設(shè)，于 2019 年底之前并網(wǎng)，將有力帶動(dòng)西班牙市場(chǎng)新增裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，西班牙豐富的太陽能發(fā)電資源、高企的電力市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格以及持續(xù)下降的光伏發(fā)電成本將共同推動(dòng)西班牙集中式電站快速增長(zhǎng)。3、展望未來：補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向競(jìng)價(jià)推動(dòng)成本下

19、降， MIP取消或?qū)⒓铀贇W洲市場(chǎng)增長(zhǎng)、后補(bǔ)貼時(shí)代：活躍而分散的歐洲市場(chǎng)2017 年，歐洲整體新增裝機(jī) 8.6GW，同比增長(zhǎng) 28%。從裝機(jī)結(jié)構(gòu)看， 五大主要裝機(jī)大國(guó)（德國(guó)、意大利、西班牙、法國(guó)以及英國(guó)）占比降至 50% 以下，新興國(guó)家中，土耳其、匈牙利、奧地利、荷蘭以及烏克蘭裝機(jī)規(guī)模合計(jì)達(dá)到 3.3GW，占比超過 30%。我們認(rèn)為，補(bǔ)貼模式向招標(biāo)模式的轉(zhuǎn)換促進(jìn)光伏發(fā)電成本下降，降低設(shè)備成本，有助于促進(jìn)新興市場(chǎng)光伏裝機(jī)增長(zhǎng)。圖 16：2017 年歐洲光伏新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)資料來源：BNEF，Solarpower Europe，整理國(guó)家光伏行業(yè)現(xiàn)狀光伏產(chǎn)業(yè)支持政策土耳其2017 年，光伏新增裝機(jī) 1.7

20、9GW，由于受到經(jīng)濟(jì)不確定性影響，預(yù)計(jì) 2018 年安裝量為 700-800MW。招標(biāo)制度：從 2013 年開始，土耳其光伏電站容量（需 EMRA 許可采用競(jìng)制度;固定上網(wǎng)電價(jià)：無需許可項(xiàng)目（Unlicensed，裝機(jī)容量小于 1MW）采用固定上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)行補(bǔ)貼。德國(guó)2018 年德國(guó)前三季度新增裝機(jī)接近 2GW,預(yù)計(jì) 2018 年全年新增裝機(jī)超過 2GW.規(guī)?？刂疲簩?shí)行總規(guī)模控制原則，累計(jì) 52GW 光伏項(xiàng)目可以享受補(bǔ)貼政策；招標(biāo)模式：目前集中式地面電站實(shí)行競(jìng)價(jià)制度；固定上網(wǎng)電價(jià)：?jiǎn)蝹€(gè)項(xiàng)目規(guī)模在 10KW-750KW 的分布式項(xiàng)目可以享受固定上網(wǎng)電價(jià)。法國(guó)截至2018 年9 月底，法國(guó)累計(jì)并網(wǎng)光

21、伏電站達(dá)到8.7GW, 并擁有在建項(xiàng)目 3.8GW，其中約 1.1GW 已經(jīng)簽署了電網(wǎng)連接合同。固定上網(wǎng)電價(jià)：針對(duì)小型光伏發(fā)電設(shè)備提供固定上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼，按季度下調(diào)；設(shè)備補(bǔ)貼：針對(duì)自發(fā)自用小型光伏發(fā)電系統(tǒng)，按季度下調(diào)招標(biāo)模式：自 2015 以來，已啟動(dòng)了 2017-2020 年間的超 5 吉瓦太陽能發(fā)電站招標(biāo)項(xiàng)目。英國(guó)2017 年英國(guó)（風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)）發(fā)電比例為 29%（2016年為 24.1%）；截至 2018 年 1 月底，英國(guó)安裝的太陽能光伏裝機(jī)容量達(dá)到了 12.8GW。針對(duì)大型可再生能源電站：采用“可再生能源義務(wù)證書制度”，2017 年 4 月以后新并網(wǎng)項(xiàng)目采用“差價(jià)合同機(jī)制”；針對(duì)

22、小規(guī)模光伏電站（不超過 5MW），采用 FIT 制度。荷蘭2018 年上半年新增 658 兆瓦，其光伏裝機(jī)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)主要?dú)w功于大型項(xiàng)目。招標(biāo)模式：荷蘭支援計(jì)劃（稱為 SDE +）以招標(biāo)為基礎(chǔ)，根據(jù)二氧化碳減排量對(duì)最低成本投標(biāo)人給予補(bǔ)貼。2014 年至 2016 年間舉行的九輪SDE 方案共分配了約2.3GW 的光伏容量；2017 年共分配了4.2GW表 4：歐洲主要國(guó)家光伏行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及開發(fā)模式）光伏。2018 年春季輪招標(biāo)分配了約 1.7GW 光伏項(xiàng)目。意大利2017 年意大利光伏發(fā)電量為 248.11 億千瓦時(shí)，占總發(fā)電量的比例為 9%，而化石能源電源（含生物質(zhì)）占比仍然超過 70%。稅

23、收優(yōu)惠：通過免稅以及超額攤銷促進(jìn)工商業(yè)以及戶用市場(chǎng)發(fā)展; 招標(biāo)模式：通過招標(biāo)模式促進(jìn)大型可再生能源電站發(fā)展。比利時(shí)2017 年比利時(shí)新增光伏裝機(jī)約為 231 兆瓦，至 2017 年底，累計(jì)裝機(jī) 3.8GW，2017 年發(fā)電量占當(dāng)年全國(guó)電力消費(fèi)的 4%。融資支持：發(fā)行綠色主權(quán)債券鼓勵(lì)可再生能源發(fā)展。瑞士2017 年，瑞士新增光伏裝機(jī)下降了 10%，僅 242MW，截止 2017 年底，瑞士光伏累計(jì)裝機(jī) 1.91GW。設(shè)備補(bǔ)貼：大型光伏電站(100KW)補(bǔ)貼削減，小型裝機(jī)(30KW)仍能獲得一次性的直接補(bǔ)貼。烏克蘭2017 年烏克蘭新增裝機(jī) 211MW，截至 2018 年 6 月底烏克蘭的光伏累計(jì)

24、裝機(jī)容量已達(dá)到 948MW。固定上網(wǎng)電價(jià)：根據(jù)不同地面和屋頂電站提供不同標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)。奧地利奧地利光伏協(xié)會(huì)預(yù)計(jì) 2018 年奧地利新增裝機(jī)將達(dá)到300MW。固定上網(wǎng)電價(jià)：將優(yōu)先用于自我消費(fèi)的項(xiàng)目,2019 年將有 800 萬歐元用于補(bǔ)貼輸出功率介于 5KW-200 間 KW 的FIT 方案下光伏系統(tǒng)； 設(shè)備補(bǔ)貼：2019 年另有 900 萬歐元用于光伏系統(tǒng)返還。西班牙2017 年，新增 135 兆瓦，同比增長(zhǎng) 145%；光熱發(fā)電量達(dá) 5347GWh，占本國(guó)發(fā)電總量的 2.2%；西班牙光熱發(fā)電裝機(jī)量約 2300MW，占全國(guó)發(fā)電總裝機(jī)量的 2.1%。市場(chǎng)化交易：2013 年取消了 FIT 計(jì)劃后，

25、西班牙采用市場(chǎng)交易模式代替上網(wǎng)電價(jià)：光伏電站在沒有國(guó)家補(bǔ)貼情況下(有最低保障，但目前仍遠(yuǎn)低于批發(fā)市場(chǎng)售價(jià))，通過現(xiàn)貨市場(chǎng)(OMIE)售電或者簽署 5-15 年的購(gòu)電協(xié)議（PPA）實(shí)現(xiàn)電站運(yùn)維盈利。稅收優(yōu)惠：2019 年西班牙政府取消太陽能稅可能會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)西班牙的屋頂光伏市場(chǎng)，尤其是 C&I 項(xiàng)目。根據(jù)規(guī)定，只有 10kW 以下的光伏系統(tǒng)才能免交稅款。土耳其截至 2018 年 11 月底，土耳其的累計(jì)注冊(cè)光伏容量已達(dá)到 5GW。整體看，未經(jīng)許可的小型太陽能園區(qū)仍占土耳其累計(jì)光伏總?cè)萘康慕^大部分，約為 4.92GW。融資支持：為無需許可的光伏項(xiàng)目（裝機(jī)規(guī)模 1MW 以下）提供外幣貸款。固定上網(wǎng)電

26、價(jià)：政府對(duì)裝機(jī)規(guī)模小于 1MW 的項(xiàng)目提供固定上網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼。招標(biāo)競(jìng)價(jià)：對(duì)于 1MW 以上的大型項(xiàng)目，通過業(yè)務(wù)許可競(jìng)標(biāo)會(huì)申請(qǐng)從而獲得建設(shè)資格，除了競(jìng)價(jià)以外，必須滿足一定比例的土耳其市場(chǎng)本體化采購(gòu)/建立本地生產(chǎn)基地等要求。資料來源：索比光伏網(wǎng)，北極星電力網(wǎng)，整理以從 2014 年開始，針對(duì)裝機(jī)規(guī)模 750KW 以上光伏電站采用招標(biāo)制度的德國(guó)市場(chǎng)為例，申報(bào)項(xiàng)目總規(guī)模遠(yuǎn)超規(guī)劃項(xiàng)目規(guī)模，激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)招標(biāo)電價(jià)下降。根據(jù)德國(guó) Fraunhofer ISE 研究所 2018 年發(fā)布的2017 年光伏行業(yè)發(fā)展報(bào)告，2015 年初至 2018 年，平均招標(biāo)電價(jià)由 8.5 歐分/kWh降至 4.6 歐分/kWh

27、。表 5：2015 年 4 月至 2017 年 2 月德國(guó)光伏電站競(jìng)價(jià)統(tǒng)計(jì)時(shí)間規(guī)劃指標(biāo)（單位：MW)中標(biāo)主體（單位：個(gè)）申報(bào)規(guī)模（單位：MW)申報(bào)主體（單位：個(gè)）2015.4150257001702015.8150335581362015.12200435621272016.4125215401082016.813025311632016.1216027423762017.22003848897資料來源：IRENA圖 17：2014 年至 2018 年德國(guó)光伏電站中標(biāo)電價(jià)快速下降資料來源：Fraunhoer ISE、MIP 取消或?qū)⒓铀贇W洲市場(chǎng)增長(zhǎng)為保護(hù)本地光伏制造業(yè)，歐盟自 2013 年 6

28、 月 5 日起開始對(duì)中國(guó)進(jìn)口 HYPERLINK /product/product_big_1000.html 太 HYPERLINK /product/product_big_1000.html 陽能相關(guān)產(chǎn)品課征臨時(shí)性反傾銷稅，至 2018 年底歐盟對(duì)中國(guó)太陽能板的雙反稅已 5 年，“反傾銷”+“反補(bǔ)貼”稅率合計(jì)超過 40%。圖 18：2013 年至 2018 年歐洲對(duì)我國(guó)光伏雙反資料來源：Solarzoom，整理中國(guó)本土電池組件廠商與東南亞等地海外產(chǎn)能相比不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2017 年歐洲新增裝機(jī)接近 9GW，由于歐洲本地電池組件產(chǎn)能不足，依然需要依賴進(jìn)口?！癕IP”取消后，國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)電池以及

29、組件產(chǎn)能將直接與海外產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)。我們對(duì)比同期“MIP”限價(jià)下組件價(jià)格以及國(guó)內(nèi)光伏組件市場(chǎng)價(jià)格，MIP 超過市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到 30%。表 6：2018 年 Q3MIP 最低限價(jià)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格對(duì)比2018Q3 MIP（單位：歐元/w)2018Q3MIP（單位：元/w)2018Q3 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（單位：元/w)單晶組件0.352.771.95多晶組件0.32.371.9單晶電池0.211.660.97多晶電池0.181.420.88資料來源：SolarzoomMIP 取消后，國(guó)內(nèi)低價(jià)組件沖擊歐洲市場(chǎng)，截至 2018 年三季度，歐洲占我國(guó)組件出口比重大幅提升。根據(jù)歐洲光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，2018 年全年歐洲新增裝

30、機(jī)有望達(dá)到 12.6GW，同比增速超過 30%，而根據(jù)Solar PowerEurope 預(yù)測(cè)，中性情境下 2019 年歐洲新增裝機(jī)規(guī)?？梢赃_(dá)到 17GW。我們認(rèn)為進(jìn)入 2019 年，“MIP”限價(jià)取消的影響將進(jìn)一步體現(xiàn)，光伏系統(tǒng)成本價(jià)格下降將推動(dòng)歐洲市場(chǎng)裝機(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)，2019 年歐洲光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到 17GW，同比增速約 30%。圖 19：2014 年至 2018Q3 我國(guó)對(duì)歐出口組件價(jià)格圖 20：2017 年、2018 年前三季度我國(guó)組件出口分布資料來源：Solarzoom資料來源：賽拉弗光伏，Solarzoom圖 21： 2011 年至 2022 年歐洲光伏新增裝機(jī)規(guī)模資料來源：

31、Solarpower Europe4、投資策略我們預(yù)計(jì) 2018 年歐洲光伏裝機(jī)占全球光伏新增裝機(jī)超過 10%，同比增速超過 30%，新增裝機(jī)超過 12GW。2018 年下半年 MIP 的取消使得國(guó)內(nèi)光伏電池組件進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，從而推動(dòng)歐洲光伏電站系統(tǒng)成本快速下降，我們預(yù)計(jì)，2019 年歐洲市場(chǎng)新增裝機(jī)有望達(dá)到 17GW。作為全球重要光伏市場(chǎng)， 我們認(rèn)為歐洲市場(chǎng)裝機(jī)需求將直接拉動(dòng)中游硅片、電池片以及組件產(chǎn)品需求增長(zhǎng)，推薦上游多晶硅料制造商通威股份、高效單晶硅片龍頭隆基股份以及全球EVA 膠膜龍頭福斯特。、隆基股份：高效產(chǎn)品需求旺盛，單晶產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張公司是全球單晶龍頭，2004 年開始專注發(fā)展太陽

32、能單晶硅片業(yè)務(wù)，經(jīng)過十?dāng)?shù)年的發(fā)展已成為全球最大的太陽能單晶硅片制造商。2014 年底，公司通過收購(gòu)樂葉光伏進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)中下游環(huán)節(jié)，布局組件生產(chǎn)制造以及光伏電站開發(fā)業(yè)務(wù)，截至 2018 年底已具備 28GW 單晶硅片產(chǎn)能。截至 2018 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 146.7 億，同比增長(zhǎng) 35.3%；歸母凈利潤(rùn) 16.9 億， 同比下滑 24.5%，公司歸母凈利潤(rùn)下滑主要由于“531”新政后產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下滑導(dǎo)致的毛利率下降以及開工率下降。我們認(rèn)為公司當(dāng)前推薦要點(diǎn)如下：以量補(bǔ)價(jià)，產(chǎn)能釋放夯實(shí)龍頭地位截止 2017 年底，公司硅片、組件產(chǎn)能分別達(dá)到 15GW、6.5GW，至 2018年末公司硅片產(chǎn)能已

33、達(dá)到 28GW，根據(jù)公司后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，2019 年至 2020 年，公司硅片產(chǎn)能將分別達(dá)到 36GW、45GW。受“531”新增影響，國(guó)內(nèi)2018 年三季度新增裝機(jī)約 10GW，同比下降超過 40%，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌，而公司三季度單季度實(shí)現(xiàn)銷售收入 46.7 億，仍實(shí)現(xiàn) 2.2%同比增長(zhǎng)。2018 年四季度以來受“領(lǐng)跑者”建設(shè)以及海外市場(chǎng)需求拉動(dòng)，高效單晶產(chǎn)品需求旺盛，高效 PERC 電池與普通單晶電池保持 0.1 元/瓦以上價(jià)差。根據(jù)公司已發(fā)布 2018 年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司單四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9.710.7 億元，環(huán)比增長(zhǎng)超過 150%。公司作為單晶硅片龍頭，同時(shí)積極擴(kuò)張高效 PERC

34、電池片以及組件產(chǎn)能，也將充分受益市場(chǎng)旺盛的高效單晶產(chǎn)品需求。技術(shù)為先持續(xù)研發(fā)投入，無補(bǔ)貼項(xiàng)目建設(shè)以及領(lǐng)跑者支撐高效產(chǎn)品需求截至 2018 年中報(bào)，公司研發(fā)投入已達(dá)到 7.19 億元，同比增長(zhǎng) 61.8%，公司持續(xù)研發(fā)投入推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，高效單晶 PERC 電池轉(zhuǎn)換效率最高已突破23%?！?31”新政出臺(tái)，政府明確支持無需國(guó)家補(bǔ)貼的光伏電站項(xiàng)目，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)通過技術(shù)升級(jí)降低電站建設(shè)成本，2019 年 1 月，國(guó)家能源局與發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于鼓勵(lì)無需國(guó)家補(bǔ)貼的平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目相關(guān)文件。我們認(rèn)為，高效單晶產(chǎn)品高轉(zhuǎn)換效率有助于提升電站發(fā)電量從而推動(dòng)度電成本下降，高效單晶產(chǎn)品需求有望保持持續(xù)旺盛。估值與評(píng)級(jí)考慮 2

35、018 年四季度以來海外市場(chǎng)持續(xù)旺盛，全球市場(chǎng) 2019 年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展，我們上調(diào)公司 2018-2020 年EPS 至 0.95、1.15、1.71 元， 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為 24/20/14 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示指標(biāo)201620172018E2019E2020E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）11,53116,36220,84628,63438,002營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率93.89%41.90%27.40%37.36%32.71%凈利潤(rùn)（百萬元）1,5473,5652,6433,2224,779凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率197.36%130.38%-25.87%21.92%48.36%EPS（元）0.5

36、51.280.951.151.71ROE（歸屬母公司)（攤?。?5.33%25.11%15.94%16.49%19.92%P/E4218242014P/B3.32.7公司產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；單晶產(chǎn)品市場(chǎng)需求增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)資料來源：Wind，預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為 2019 年 2 月 13 日、通威股份：優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)龍頭，兼具技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)公司為我國(guó)飼料行業(yè)龍頭，2008 年收購(gòu)樂山永祥多晶硅進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)；2012 年收購(gòu)合肥賽維布局電池片環(huán)節(jié)，目前已成為我國(guó)光伏行業(yè)多晶硅料龍頭與高效電池片龍頭。截至 2018 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 213.4 億， 同比增長(zhǎng) 9.

37、0%；歸母凈利潤(rùn) 16.6 億，同比增長(zhǎng) 8.6%。我們推薦公司的主要看點(diǎn)在于：優(yōu)質(zhì)多晶硅產(chǎn)能釋放，成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先市場(chǎng)我國(guó)目前已經(jīng)是全球光伏設(shè)備最大生產(chǎn)制造市場(chǎng)，目前硅片、電池片以及組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能占全球產(chǎn)能比重均超過 80%，而多晶硅料環(huán)節(jié)，截至 2018年前三季度我國(guó)進(jìn)口多晶硅料仍達(dá)到 10.5 萬噸，占我國(guó)多晶硅料需求超過30%。2015 年，公司公告分兩期啟動(dòng)合計(jì) 10 萬噸多晶硅料產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃， 一期樂山（2.5 萬噸）已于 2018 年底順利投產(chǎn)，預(yù)計(jì)一期內(nèi)蒙古（2.5 萬噸）項(xiàng)目將于 2019 年一季度投產(chǎn)。公司新建產(chǎn)能通過布局低電價(jià)地區(qū)以及自動(dòng)化智能車間建設(shè)等手段，大幅降低生產(chǎn)成本，

38、 5 萬噸新增產(chǎn)能生產(chǎn)成本將降至 4 萬元/噸，大幅低于海外多晶硅生產(chǎn)商以及國(guó)內(nèi)多晶硅料生產(chǎn)商現(xiàn)有產(chǎn)能。高效 PERC 產(chǎn)能持續(xù)投放，布局高效異質(zhì)結(jié)電池“531”新政發(fā)布，政府積極鼓勵(lì)無需國(guó)家補(bǔ)貼的光伏發(fā)電項(xiàng)目發(fā)展， 并積極推動(dòng)光伏平價(jià)上網(wǎng)示范項(xiàng)目落地。我們認(rèn)為“平價(jià)上網(wǎng)”加速到來， 高效電池組件能夠有效降低系統(tǒng)成本，PERC 作為當(dāng)前性價(jià)比最高的高效電池技術(shù)之一，需求有望保持持續(xù)旺盛。2018 年 12 月公司成都 3.2GW 單晶PERC 電池產(chǎn)能投產(chǎn)，1GW 異質(zhì)結(jié)電池項(xiàng)目建設(shè)于同期啟動(dòng)； 2019 年上半年合肥 3.2GW 高效電池產(chǎn)能也將投產(chǎn)，公司電池片產(chǎn)能合計(jì)將達(dá)到13GW，高效電

39、池龍頭地位穩(wěn)固，電池產(chǎn)能放量有望帶動(dòng) 2019 營(yíng)收與凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持 “買入”評(píng)級(jí)我們維持公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.52、0.81、1.03 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2018-2020 年 PE 倍數(shù)分別為 16/10/8 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示多晶硅料產(chǎn)能投放不及預(yù)期，高效電池產(chǎn)能投放不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能投放造成多晶硅料以及高效電池片價(jià)格大幅下降。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值指標(biāo)指標(biāo)201620172018E2019E2020E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）20,88426,08929,71738,18044,369營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率48.33%24.92%13.91%28.48%16.21%凈利潤(rùn)（百萬元）1,0252,0122,0123,1614,013凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率209.46%96.35%-0.02