企業(yè)上市決策之若干問(wèn)題的分析

企業(yè)上市決策之若干問(wèn)題的分析主要內(nèi)容一、企業(yè)要不要上市二、企業(yè)什么時(shí)候上市三、企業(yè)選擇哪里上市四、企業(yè)怎樣才能上市一、企業(yè)要不要上市：（一）企業(yè)上市的好處（二）上市的成本與風(fēng)險(xiǎn)（三）企業(yè)的理性選擇（一）企業(yè)上市的好處1、融資效應(yīng)2、財(cái)富效應(yīng)3、治理效應(yīng)4、品牌效應(yīng)5、激勵(lì)效應(yīng)6、發(fā)展效應(yīng)1、融資效應(yīng)：上市為企業(yè)建立了直接融資的平臺(tái)，有利于企業(yè)改進(jìn)資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)自身抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，增強(qiáng)企業(yè)的發(fā)展后勁。上市直接融資的優(yōu)勢(shì)：（1）資金可以長(zhǎng)期使用，不用還本付息，成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期的資金來(lái)源（2）當(dāng)發(fā)行市盈率高的情況下，發(fā)起人的融資成本是很低的（3）降低企業(yè)的負(fù)債比例，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適用：規(guī)模效應(yīng)明顯的企業(yè)、成長(zhǎng)期企業(yè)2、財(cái)富效應(yīng)上市前后兩種定價(jià)機(jī)制的比較上市之前：每股價(jià)格＝每股凈資產(chǎn)價(jià)值（1元）發(fā)行之時(shí)：每股價(jià)格＝攤薄后每股盈余（0.3元）×發(fā)行市盈率(25)＝7.5元上市之時(shí)：每股價(jià)格＝攤薄后每股盈余（0.3元）×二級(jí)市場(chǎng)市盈率（50）＝15元案例：潯興股份（代碼：002098，2006年12月22日上市）比較項(xiàng)目2006.6.302006.12.082006.12.222007.6.22發(fā)起人股本1億股1億股1億股1億股新發(fā)行股本5500萬(wàn)股5500萬(wàn)股5500萬(wàn)股總股本1億股1.55億股1.55億股1.55億股股東權(quán)益1.92億凈利潤(rùn)2215.83萬(wàn)2215.83萬(wàn)2215.83萬(wàn)發(fā)起人控股比例100%64.5%64.5%64.5%每股盈余0.22元攤薄發(fā)行市盈率29.72每股價(jià)格1.92元5.35元10.77元21.83元發(fā)起人財(cái)富1.92億元4.86億10.77億元（5.6倍）21.83億元（11.37倍）企業(yè)總價(jià)值1.92億元8.29億元16.69億元33.84億元3、治理效應(yīng)上市有利于企業(yè)建立建立現(xiàn)代企業(yè)制度，規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。說(shuō)明：中小企業(yè)發(fā)展過(guò)程有五道坎，管理關(guān)、資本關(guān)案例：恒安集團(tuán)，“怎樣才是一個(gè)真正的老板”雖然我是老板，但很多事情都要我自己去做！4、品牌效應(yīng)企業(yè)能夠上市是企業(yè)綜合實(shí)力的最好體現(xiàn)；全國(guó)有近1億的股民，每天都在關(guān)注上市公司的股價(jià)變化案例：潯星股份股權(quán)激勵(lì):股票或期權(quán)可作為激勵(lì)手段《公司法》:允許公司收購(gòu)不超過(guò)5％的股份用于獎(jiǎng)勵(lì)職工《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》激勵(lì)對(duì)象:公司員工，具體對(duì)象由公司自主確定，獨(dú)立董事和有污點(diǎn)記錄的人員不能成為激勵(lì)對(duì)象激勵(lì)數(shù)量:不超過(guò)已發(fā)行股本總額的10%，個(gè)人獲授部分不得超過(guò)股本總額的1%，超過(guò)1%的需要獲得股東大會(huì)特別批準(zhǔn)股票期權(quán)行權(quán)收益圖

股價(jià)（元）2010

20072010時(shí)間王先生獲贈(zèng)30萬(wàn)股的股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)為市價(jià)、等待期3年，屆時(shí)行權(quán)收益＝（20－10）×30萬(wàn)＝300萬(wàn)元代碼簡(jiǎn)稱(chēng)激勵(lì)方案000002萬(wàn)科當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到15%及以上時(shí)，對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)部分按凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率計(jì)提激勵(lì)基金，用于購(gòu)買(mǎi)公司股票（當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于30%時(shí)，按30%計(jì)提）；如果低于15%，則不得計(jì)提激勵(lì)基金.002014永新股份方案包括兩方面:（1）首期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃,即公司按考核年度凈利潤(rùn)凈增加額的一定比例提取激勵(lì)基金,從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)公司股票,并通過(guò)非交易過(guò)戶(hù)無(wú)償獎(jiǎng)勵(lì)給激勵(lì)對(duì)象；（2）首期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：公司授予激勵(lì)對(duì)象400萬(wàn)份股票期權(quán)，有權(quán)按7.7元/份的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)1股公司股票，股票來(lái)源為公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行400萬(wàn)股公司股票；有效期為自股票期權(quán)授權(quán)日起的6年時(shí)間.002021中捷股份授予10名激勵(lì)對(duì)象510萬(wàn)份股票期權(quán)，每份股票期權(quán)擁有在授權(quán)日起5年內(nèi)的可行權(quán)日，以6.59元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)1股中捷股份股票的權(quán)利.002038雙鷺?biāo)帢I(yè)授予激勵(lì)對(duì)象180萬(wàn)份股票期權(quán)，每份股票期權(quán)擁有在授權(quán)日起六年內(nèi)的可行權(quán)日以9.83元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一股雙鷺股份股票的權(quán)利。授予股票期權(quán)所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)為180萬(wàn)股，占激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)雙鷺?biāo)帢I(yè)股本總額8280萬(wàn)股的2.17%.6．發(fā)展效應(yīng)規(guī)模效應(yīng)、學(xué)習(xí)效應(yīng)、客戶(hù)鎖定效應(yīng)上市有利于企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組等資本運(yùn)作，為企業(yè)發(fā)展壯大提供了一條有效的途徑。說(shuō)明：美國(guó)思科公司的并購(gòu)式發(fā)展戰(zhàn)略（二）上市的成本與風(fēng)險(xiǎn)1、上市直接成本2、上市相關(guān)成本3、規(guī)范運(yùn)作成本4、可能的管理風(fēng)險(xiǎn)1、上市直接成本中小企業(yè)板的發(fā)行費(fèi)用占籌資額的比例平均約為6%，基本上是其它市場(chǎng)的1/3。費(fèi)用類(lèi)別中小企業(yè)板上市初費(fèi)3萬(wàn)元承銷(xiāo)費(fèi)（籌資額的比例）1.5%-3%保薦人費(fèi)200萬(wàn)元法律顧問(wèn)費(fèi)100-150萬(wàn)元會(huì)計(jì)師費(fèi)100萬(wàn)元總成本（籌資額的比例）4%－8%2、上市相關(guān)成本（1）公司治理成本（2）企業(yè)改制成本（3）繳納稅費(fèi)成本

3、規(guī)范運(yùn)作成本案例：實(shí)際利潤(rùn)1000萬(wàn)，企業(yè)所得稅率33%,應(yīng)納稅330萬(wàn)帳面利潤(rùn)200萬(wàn)，企業(yè)所得稅率33%,實(shí)際納稅66萬(wàn)一年企業(yè)所得稅少繳納264萬(wàn)

由于上市需要付出的直接成本、相關(guān)成本、規(guī)范運(yùn)作成本、可能的管理風(fēng)險(xiǎn)，部分企業(yè)家，特別是民營(yíng)企業(yè)家對(duì)上市的態(tài)度比較復(fù)雜。上市收益成本對(duì)照表收益成本與風(fēng)險(xiǎn)融資效應(yīng)上市直接成本財(cái)富效應(yīng)上市相關(guān)成本治理效應(yīng)規(guī)范運(yùn)作成本品牌效應(yīng)可能管理風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)效應(yīng)發(fā)展效應(yīng)（三）結(jié)論對(duì)大部分企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市帶來(lái)的好處遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于為此付出的成本，因此，有志于成為百年老店的企業(yè)都希望能夠上市。二、企業(yè)什么時(shí)候上市（一）影響企業(yè)上市時(shí)機(jī)的內(nèi)部因素1、融資成本2、企業(yè)生命周期3、資本結(jié)構(gòu)4、發(fā)展戰(zhàn)略二級(jí)市場(chǎng)交易市盈率二級(jí)市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高，意味著原始股東可以較高的價(jià)格流通兌現(xiàn)，也可按照二級(jí)市場(chǎng)一段時(shí)期內(nèi)平均收盤(pán)價(jià)配股、增發(fā);納斯達(dá)克也較高，主要受個(gè)別網(wǎng)絡(luò)股高市盈率的影響。中小企業(yè)板香港主板香港創(chuàng)業(yè)板紐交所納斯達(dá)克英國(guó)AIM市場(chǎng)491225173118中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)的二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率比較表（倍數(shù)）

2、上市條件：輔導(dǎo)期取消、發(fā)行條件更細(xì)化、程序簡(jiǎn)化、預(yù)期明確明確財(cái)務(wù)指標(biāo)，企業(yè)自己能做出是否能上市、多長(zhǎng)時(shí)間上市的判斷取消一些限制性規(guī)定:籌資額不得超過(guò)凈資產(chǎn)兩倍,市盈率不得超過(guò)20倍；輔導(dǎo)期一年方可申請(qǐng)發(fā)行上市,關(guān)聯(lián)交易比例不得超過(guò)30%；不能在發(fā)行上市前12個(gè)月內(nèi)通過(guò)擴(kuò)股引進(jìn)新股東。發(fā)行方式與定價(jià)方式更加市場(chǎng)化：機(jī)構(gòu)投資者投標(biāo)詢(xún)價(jià)及上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行凈利潤(rùn):最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度均為正且累計(jì)大于3000萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入或經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~:最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)大于5000萬(wàn)；或最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度收入累計(jì)大于3億發(fā)行前總股本:不少于人民幣3000萬(wàn)元3、上市進(jìn)度：發(fā)行上市是否需要排隊(duì)發(fā)行時(shí)間取決于企業(yè)質(zhì)地，從策劃改制到上市，如進(jìn)展順利可以在半年左右完成；已經(jīng)消除排隊(duì)候?qū)彫F(xiàn)象，從重啟IPO之后的發(fā)審情況統(tǒng)計(jì)，從上報(bào)到發(fā)行平均79個(gè)工作日，基本實(shí)現(xiàn)了“百日上市”。4、審核通過(guò)率發(fā)行上市“保薦制”，給予更多市場(chǎng)化選擇空間，企業(yè)與中介機(jī)構(gòu)秉承商業(yè)化多贏的合作原則；發(fā)審委及其公開(kāi)制度，增強(qiáng)了透明度，使企業(yè)上市成功率更多地取決于企業(yè)自身素質(zhì)；2004年一次通過(guò)發(fā)審會(huì)的比例為67%，2006年新老劃斷恢復(fù)首發(fā)后到2007年7月6日，137家企業(yè)提出IPO申請(qǐng)，通過(guò)107家，通過(guò)率為78.1%；如果發(fā)行申請(qǐng)未獲得核準(zhǔn)，在證監(jiān)會(huì)作出不予核準(zhǔn)決定之日起6個(gè)月后，企業(yè)可再次提出股票發(fā)行申請(qǐng)。《福建省人民政府關(guān)于推進(jìn)企業(yè)上市的若干意見(jiàn)》的有關(guān)內(nèi)容二（四）做好企業(yè)上市的協(xié)調(diào)和服務(wù)。1、確定重點(diǎn)后備企業(yè)，重點(diǎn)指導(dǎo)2、簡(jiǎn)化審批手續(xù)，特事特辦。3、建立對(duì)擬上市企業(yè)服務(wù)協(xié)調(diào)機(jī)制三、加大對(duì)企業(yè)上市的政策扶持（一）企業(yè)所得稅本級(jí)留成部分的一定比例補(bǔ)助（二）新增稅收地方留成部分獎(jiǎng)勵(lì)（三）享受招商引資項(xiàng)目?jī)?yōu)惠政策（四）申請(qǐng)募集資金投資項(xiàng)目用地，采取“一企一議”的辦法解決（五）減輕稅費(fèi)負(fù)擔(dān)（六）企業(yè)上市募集資金投資項(xiàng)目?jī)?yōu)先保證。（七）申請(qǐng)政府預(yù)算內(nèi)專(zhuān)項(xiàng)資金的優(yōu)先予以安排。（八）支持重點(diǎn)上市后備企業(yè)多渠道融資。（九）建立企業(yè)上市扶持和獎(jiǎng)勵(lì)制度。（十）赴境外上市并將募集資金的70％以上在本省投資的參照享受政策四、進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)企業(yè)上市工作的領(lǐng)導(dǎo)5、政策導(dǎo)向：外資企業(yè)上市及境外戰(zhàn)略投資者資金匯出中小板上市公司成霖股份（002047）屬臺(tái)資控股企業(yè)，GlobeUnionInDustrial(Bvi)Copr持有公司42.90%，慶津持有公司29.89%；中小板上市公司中還有海鷗衛(wèi)浴、信隆實(shí)業(yè)等為外資控股，永新股份、偉星股份、中捷股份等公司有外資參股；新頒布的《外資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》規(guī)定，海外戰(zhàn)略投資者通過(guò)A股市場(chǎng)將所持上市公司股份出讓?zhuān)梢韵蛏鲜泄咀?cè)所在地的外匯局申請(qǐng)購(gòu)匯匯出。中捷股份于2004年7月份在中小企業(yè)板發(fā)行上市，外資股東佐藤秀一持有0.56%的股份，已于2006年12月通過(guò)中小板市場(chǎng)售出。全流通條件下，外商投資企業(yè)進(jìn)退無(wú)礙，外資參股企業(yè)境內(nèi)上市最大顧慮消除，且能分享人民幣升值的收益；6、行業(yè)周期：

（1）企業(yè)所處的行業(yè)也存在一個(gè)生命周期，一般來(lái)講，處于擴(kuò)張期的朝陽(yáng)行業(yè)，上市所帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)、學(xué)習(xí)效應(yīng)、客戶(hù)鎖定效應(yīng)更加明顯，因此也更適合上市，也更容易獲得發(fā)審?fù)ㄟ^(guò)。（2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)因素，同一行業(yè)，先申報(bào)企業(yè)比較有利。（四）結(jié)論目前是企業(yè)改制上市的最好時(shí)機(jī)，大部分符合條件企業(yè)早上市優(yōu)于晚上市，應(yīng)盡早行動(dòng)。

三、企業(yè)要去哪里上市（一）企業(yè)境內(nèi)上市地與步驟1、企業(yè)境內(nèi)上市地2、境內(nèi)上市的步驟1、企業(yè)境內(nèi)上市地：多層次資本市場(chǎng)

將在今明兩年取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，為規(guī)范改制、成長(zhǎng)潛力大的企業(yè)提供更為廣闊的平臺(tái)和空間上交所、深交所創(chuàng)業(yè)板：積極研究，盡快適時(shí)推出股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（柜臺(tái)交易系統(tǒng)）：中小企業(yè)板的“蓄水池”與“孵化器”，中關(guān)村率先試點(diǎn)，已具再融資功能，將盡快在全國(guó)高新區(qū)擴(kuò)大試點(diǎn)范圍深交所中小企業(yè)板市場(chǎng)概況（截止2007年6月11日）上市公司136家IPO融資總額396億元，平均2.92億元最高12.5億元，最低9045萬(wàn)元IPO總發(fā)行規(guī)模45.5億股,平均3433萬(wàn)股最高10000萬(wàn)股，最低1340萬(wàn)股總市值4668億元流通市值1578億元發(fā)行后平均總股本1.22億股深交所中小企業(yè)板上市公司2006年業(yè)績(jī)1、平均實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.61億元，比上年增長(zhǎng)30.13%2、凈利潤(rùn)6033萬(wàn)元，比上年增長(zhǎng)25.16%3、凈資產(chǎn)收益率11.56%。上述指標(biāo)均高于深滬市場(chǎng)平均水平。4、大多專(zhuān)注于單一業(yè)務(wù)，部分公司是所在細(xì)分行業(yè)的龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，現(xiàn)金流情況良好，盈利質(zhì)量較高。5、通過(guò)中小企業(yè)板融資滿(mǎn)足了資金需求，提高了公司治理水平，降低了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了公司快速、穩(wěn)健發(fā)展。2、境內(nèi)上市的步驟（1）改制與設(shè)立（2）盡職調(diào)查與輔導(dǎo)（3）申請(qǐng)文件的申報(bào)（4）申請(qǐng)文件的審核（5）路演、詢(xún)價(jià)與定價(jià)（6）發(fā)行與上市各階段的大致時(shí)間為：從籌劃改制到設(shè)立股份公司，3－6個(gè)月左右；盡職調(diào)查和制作申請(qǐng)文件，約3-4個(gè)月；中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核到發(fā)行上市約3-4個(gè)月。總體時(shí)間為一年左右。如果企業(yè)質(zhì)地較好，發(fā)行審核比較順利的話(huà)，時(shí)間還可能縮短到6個(gè)月。1、企業(yè)境外上市地（1）香港主板、香港創(chuàng)業(yè)板（2）新加坡交易所、韓國(guó)證交所、東京證交所（3）美國(guó)紐約證交所、納斯達(dá)克、倫敦證交所、德國(guó)證交所、英國(guó)AIM市場(chǎng)2、企業(yè)境外上市步驟（1）H股模式：境內(nèi)企業(yè)境外上市先向國(guó)家有關(guān)部委申請(qǐng)，然后向境外證券交易所申請(qǐng)上市以H股方式在香港上市需經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)依法審批，并出具同意函。公司申請(qǐng)發(fā)行H股，證監(jiān)會(huì)將會(huì)商國(guó)家計(jì)委和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委審核公司是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、利用外資政策以及有關(guān)固定資產(chǎn)投資立項(xiàng)規(guī)定，經(jīng)過(guò)初步審核后，函告公司是否同意受理其境外上市申請(qǐng)。（2）紅籌股上市模式：境外企業(yè)境外上市（三）選擇上市地考量因素的比較1、選擇上市地應(yīng)考量的因素（1）經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略（2）股票價(jià)格（發(fā)行市盈率、二級(jí)市場(chǎng)市盈率）（3）上市成功率（上市條件、審核通過(guò)率）（4）上市進(jìn)度：審核周期（5）上市成本：上市成本、維持成本、規(guī)范成本（6）政策導(dǎo)向：國(guó)家、地方政府的支持力度（7）上市效應(yīng)（8）后續(xù)管理（9）再融資（1）股票價(jià)格：上市前后兩種定價(jià)機(jī)制的比較上市之前：每股價(jià)格＝每股凈資產(chǎn)價(jià)值（1元）發(fā)行之時(shí)：每股價(jià)格＝每股盈余（0.3元）×發(fā)行市盈率(25)＝7.5元上市之時(shí)：每股價(jià)格＝每股盈余（0.3元）×二級(jí)市場(chǎng)市盈率（50）＝15元平均發(fā)行市盈率較高，說(shuō)明同樣的收益和利潤(rùn)，可以更高的價(jià)格發(fā)行，中小板發(fā)行價(jià)是很多其他市場(chǎng)的2-3倍。二級(jí)市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高，意味著原始股東可以較高的價(jià)格流通兌現(xiàn)，也可按照二級(jí)市場(chǎng)一段時(shí)期內(nèi)平均收盤(pán)價(jià)配股、增發(fā)境內(nèi)外上市融資效果比較項(xiàng)目上市前境內(nèi)發(fā)行境外發(fā)行境內(nèi)上市境外上市發(fā)起人股本1億股新發(fā)行股本無(wú)3千萬(wàn)股總股本1億股1.3億股發(fā)起人控股比例100%76.92%每股盈余0.3元0.3元市盈率無(wú)25倍10倍50倍12倍每股價(jià)格1元7.5元3元15元3.6元每股凈資產(chǎn)1元2.5元1.46元2.5元1.46元發(fā)起人財(cái)富1億元2.5億元1.46億元15億元3.6億元企業(yè)總價(jià)值1億元3.25億元1.9億元19.5億元4.68億元（1）發(fā)行價(jià)格優(yōu)勢(shì)：發(fā)行市盈率平均發(fā)行市盈率較高，說(shuō)明同樣的收益和利潤(rùn)，可以更高的價(jià)格發(fā)行，中小板發(fā)行價(jià)是很多其他市場(chǎng)的2-3倍。中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)之間的IPO平均市盈率比較表（倍數(shù)）中小企業(yè)板香港主板香港創(chuàng)業(yè)板紐交所納斯達(dá)克英國(guó)AIM市場(chǎng)新加坡251081528127價(jià)格優(yōu)勢(shì)：二級(jí)市場(chǎng)交易市盈率二級(jí)市場(chǎng)市盈率相對(duì)較高，意味著原始股東可以較高的價(jià)格流通兌現(xiàn)，也可按照二級(jí)市場(chǎng)一段時(shí)期內(nèi)平均收盤(pán)價(jià)配股、增發(fā);納斯達(dá)克也較高，主要受個(gè)別網(wǎng)絡(luò)股高市盈率的影響。中小企業(yè)板香港主板香港創(chuàng)業(yè)板紐交所納斯達(dá)克英國(guó)AIM市場(chǎng)501225173118中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)之間的二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率比較表（倍數(shù)）價(jià)格優(yōu)勢(shì)：換手率日均換手率代表了投資者對(duì)企業(yè)的關(guān)注度與投資熱情，換手率不足將對(duì)企業(yè)的再融資、股權(quán)激勵(lì)以及股東與戰(zhàn)略投資者的退出產(chǎn)生不利影響;中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)的換手率

日均換手率過(guò)低會(huì)形成“有價(jià)無(wú)市”，原始股東的股份難以流通兌現(xiàn);沒(méi)有一定的交易活躍度和換手率，全流通機(jī)制也難以發(fā)揮作用。國(guó)內(nèi)主板中小企業(yè)板香港主板香港創(chuàng)業(yè)板納斯達(dá)克英國(guó)AIM市場(chǎng)2.7%4.6%0.22%0.05%2%1%（2）上市成本優(yōu)勢(shì)：發(fā)行成本中小企業(yè)板的發(fā)行費(fèi)用占籌資額的比例平均約為6%，基本上是其它市場(chǎng)的1/3。費(fèi)用類(lèi)別中小企業(yè)板香港主板香港創(chuàng)業(yè)板紐交所納斯達(dá)克英國(guó)AIM市場(chǎng)上市初費(fèi)3萬(wàn)元15-65萬(wàn)港元10-20萬(wàn)港元400萬(wàn)人民幣10萬(wàn)-40萬(wàn)人民幣20萬(wàn)人民幣承銷(xiāo)費(fèi)（籌資額的比例）1.5%-3%2.5%-4%4%-5%8%6-8%3%-5%保薦人費(fèi)200萬(wàn)元200-400萬(wàn)港元100-200萬(wàn)港元1500萬(wàn)人民幣1000萬(wàn)人民幣500萬(wàn)人民幣法律顧問(wèn)費(fèi)100-150萬(wàn)元100-250萬(wàn)港元100萬(wàn)港元300萬(wàn)人民幣300萬(wàn)人民幣300萬(wàn)人民幣會(huì)計(jì)師費(fèi)100萬(wàn)元150-250萬(wàn)港元70-150萬(wàn)港元400萬(wàn)人民幣400萬(wàn)人民幣350-400萬(wàn)人民幣總成本（籌資額的比例）4%－8%15%-20%10%-20%15%-25%15-25%%15%-20%（3）上市效應(yīng)優(yōu)勢(shì)品牌效應(yīng)：資本市場(chǎng)的廣告效應(yīng)、輿論聚焦、每日行情顯示、股評(píng)、機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研分析，可以增強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)品在市場(chǎng)上的影響力。案例：七匹狼、潯興股份、九牧王激勵(lì)效應(yīng)：?jiǎn)T工的自豪感、榮譽(yù)感上市公司股權(quán)激勵(lì)發(fā)展效應(yīng)：通過(guò)資本市場(chǎng)平臺(tái)，并購(gòu)發(fā)展（4）文化制度優(yōu)勢(shì)在本土市場(chǎng)，企業(yè)與股東、潛在投資者、分析師、媒體、監(jiān)管機(jī)構(gòu)交流充分，并具有地域、語(yǔ)言、文化優(yōu)勢(shì)。案例：某高科技企業(yè)（5）后續(xù)管理優(yōu)勢(shì)不了解當(dāng)?shù)氐姆?，?huì)形成不可預(yù)測(cè)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)與訴訟成本，如美國(guó)奧克斯法案對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)在美上市的影響。案例：創(chuàng)維集團(tuán)、網(wǎng)易、中國(guó)人壽（6）政策導(dǎo)向優(yōu)勢(shì)：境內(nèi)上市受到地方政府、中國(guó)證監(jiān)會(huì)的大力支持，而境外上市則受到更多的限制。①境外上市的限制政策一：H股上市模式仍然需要證監(jiān)會(huì)同意②境外上市的限制政策二：六部委10號(hào)文2006年8月8日，商務(wù)部、國(guó)資委、稅務(wù)總局、工商總局、證監(jiān)會(huì)、外匯管理局六部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于外資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，使得企業(yè)通過(guò)紅籌股上市更難了。案例：某電力企業(yè)③境外上市限制政策之三：企業(yè)回歸困難中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)H股上市公司回歸有“4、5、6”要求，即最近一年凈資產(chǎn)達(dá)到4億元，按合理的市盈率預(yù)期，集資額不少于5千萬(wàn)美元，上市前一年稅后利潤(rùn)不少于6千萬(wàn)元。最新政策征求意見(jiàn)稿提高了門(mén)檻。④境內(nèi)上市的鼓勵(lì)政策：鼓勵(lì)外資企業(yè)在境內(nèi)上市新的IPO管理辦法使得外資企業(yè)境內(nèi)上市更容易，新頒布的《外資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》規(guī)定，海外戰(zhàn)略投資者通過(guò)A股市場(chǎng)將所持上市公司股份出讓?zhuān)梢韵蛏鲜泄咀?cè)所在地的外匯局申請(qǐng)購(gòu)匯匯出。全流通條件下，外商投資企業(yè)進(jìn)退無(wú)礙，外資參股企業(yè)境內(nèi)上市最大顧慮消除，且能分享人民幣升值的收益；（7）再融資優(yōu)勢(shì)：①境內(nèi)上市：再融資價(jià)格：按二級(jí)市場(chǎng)20個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)配股、增發(fā)，境內(nèi)資本市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)市盈率高，再融資價(jià)格高再融資手續(xù)：新的IPO管理辦法取消了間隔一年才能再融資的要求。②境外上市再融資價(jià)格：由于二級(jí)市場(chǎng)市盈率偏低、投資者對(duì)企業(yè)不熟悉，交投清淡，再融資價(jià)格偏低再融資手續(xù)：H股的再融資同樣需要證監(jiān)會(huì)的審核，在發(fā)行程序和審批環(huán)節(jié)比較繁瑣。

3、境外上市占優(yōu)的因素（1）上市成功率：境外上市略占優(yōu)勢(shì)，但不明顯①上市條件高低：安踏②審核通過(guò)率③上市發(fā)行難易（2）國(guó)際化優(yōu)勢(shì)、資金供給充裕境外上市：注冊(cè)制，交易所決定能否上市境內(nèi)上市：核準(zhǔn)制，受中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)率影響發(fā)審委及其公開(kāi)制度，增強(qiáng)了透明度，使企業(yè)上市成功率更多地取決于企業(yè)自身素質(zhì)；2004年一次通過(guò)發(fā)審會(huì)的比例為67%，2006年新老劃斷恢復(fù)首發(fā)后到2007年7月6日，137家企業(yè)提出IPO申請(qǐng)，通過(guò)107家，通過(guò)率為78.1%；如果發(fā)行申請(qǐng)未獲得核準(zhǔn)，在證監(jiān)會(huì)作出不予核準(zhǔn)決定之日起6個(gè)月后，企業(yè)可再次提出股票發(fā)行申請(qǐng)。②審核通過(guò)率境外上市：談判地位低，發(fā)行價(jià)格偏低境內(nèi)上市：審核通過(guò)之后，發(fā)行容易，發(fā)行價(jià)格高③上市發(fā)行難易3、境外上市占優(yōu)的因素（2）國(guó)際化優(yōu)勢(shì)、資金供給充裕①境外上市面對(duì)的是國(guó)際資本市場(chǎng)，能夠擴(kuò)大企業(yè)品牌在海外的影響力，對(duì)于主要市場(chǎng)在國(guó)外的企業(yè)有利（如安踏）②境外上市可以利用國(guó)際資本市場(chǎng)的充足的資金供給，對(duì)于盤(pán)子特別大、資金需求量大的企業(yè)（如工商銀行、中石油）比較適合。但是，國(guó)際化優(yōu)勢(shì)對(duì)于主要產(chǎn)品市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)的中小企業(yè)意義不大。4、境內(nèi)外上市各有優(yōu)勢(shì)因素（1）上市進(jìn)度①境內(nèi)上市：需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核，但時(shí)間明確、周期縮短，可能短于境外上市發(fā)行時(shí)間取決于企業(yè)質(zhì)地，從策劃改制到上市，如進(jìn)展順利可以在半年左右完成；已經(jīng)消除排隊(duì)候?qū)彫F(xiàn)象，從近半年的發(fā)審情況統(tǒng)計(jì)，從上報(bào)到發(fā)行平均79個(gè)工作日，基本實(shí)現(xiàn)了“百日上市”。②境外上市：境外證券交易所可以決定能否上市，但之前需要中國(guó)證監(jiān)會(huì)、外管局等部委出具意見(jiàn)，有時(shí)操作也很麻煩4、境內(nèi)外上市各有優(yōu)勢(shì)因素（2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓①境內(nèi)上市：很容易在境內(nèi)資本市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓?zhuān)l(fā)起人股份需要鎖定36個(gè)月才可轉(zhuǎn)讓②境外上市：發(fā)起人股份不需要鎖定或鎖定期較短，但發(fā)起人股份需要在境外資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓?zhuān)僮鞅容^麻煩，也會(huì)影響在最優(yōu)點(diǎn)賣(mài)出。4、境內(nèi)外上市各有優(yōu)勢(shì)因素（3）規(guī)范成本①境內(nèi)上市：企業(yè)必須規(guī)范發(fā)展，近期需要付出較高的規(guī)范成本，但對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展有利。②境外上市：企業(yè)不需要補(bǔ)繳以往年度所得稅；有些企業(yè)