財務管理學之投資管理概述課件

2022/12/9財務管理學第5章投資管理12022/12/7財務管理學第5章投資管理1第5章投資管理長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標的比較2022/12/92第5章投資管理2022/12/722

5.1投資管理的主要內容

企業(yè)投資，是企業(yè)為獲取未來長期收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。2022/12/93企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風險的重要方法

35.1.2企業(yè)投資的分類

直接投資與間接投資

長期投資與短期投資

長期投資與短期投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資

其他分類方法

2022/12/945.1.2企業(yè)投資的分類直接投資與間接投資2022/145.1.3企業(yè)投資管理的原則

可行性分析原則。對投資項目實施的可行性進行科學的論證,包括環(huán)境可行性、技術可行性、市場可行性、財務可行性等。結構平衡原則。動態(tài)監(jiān)控原則。2022/12/955.1.3企業(yè)投資管理的原則

可行性分析原則。對投資項目實5

5.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。現(xiàn)金流量的構成

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

2022/12/96

6現(xiàn)金流量的構成初始現(xiàn)金流量

營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量2022/12/97現(xiàn)金流量的構成初始現(xiàn)金流量2022/12/777初始現(xiàn)金流量

投資前費用設備購置費用設備安裝費用建筑工程費營運資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關稅金后的凈收益不可預見費2022/12/98初始現(xiàn)金流量

投資前費用2022/12/788現(xiàn)金流量的構成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量

終結現(xiàn)金流量2022/12/99現(xiàn)金流量的構成初始現(xiàn)金流量2022/12/799營業(yè)現(xiàn)金流量

2022/12/910每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)=營業(yè)收入—付現(xiàn)成本

=營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本

若考慮所得稅因素，則有

每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后利潤+折舊營業(yè)現(xiàn)金流量2022/12/710每年營業(yè)現(xiàn)金凈10現(xiàn)金流量的構成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量2022/12/911現(xiàn)金流量的構成初始現(xiàn)金流量2022/12/71111終結現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

2022/12/912終結現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入指扣除了所需要上繳的稅12全部現(xiàn)金流量的計算【例】大華公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元，假設所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。2022/12/913全部現(xiàn)金流量的計算【例】大華公司準備購入一設備以擴充生13全部現(xiàn)金流量的計算為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)2022/12/914全部現(xiàn)金流量的計算2022/12/71414全部現(xiàn)金流量的計算

投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）×40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）－（5）12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）－（5）1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）380035603320308028402022/12/915全部現(xiàn)金流量的計算投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份1215全部現(xiàn)金流量的計算投資項目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

32003200320032003200現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值

2000營運資金回收

3000現(xiàn)金流量合計-15000380035603320308078402022/12/916全部現(xiàn)金流量的計算投資項目的現(xiàn)金流量單位：元年份t0116

5.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的構成

現(xiàn)金流量的計算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

2022/12/917

17投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金的時間價值因素

采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標準利潤反映的是某一會計期間“應計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量2022/12/918投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金18

5.3投資項目財務評價指標

折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標主要有凈現(xiàn)值、內含報酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對于這類指標的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指標，并據(jù)以進行決策

凈現(xiàn)值

內含報酬率

獲利指數(shù)

2022/12/919

19凈現(xiàn)值計算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案：NPV>0多個互斥方案：選擇正值中最大者。投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。

2022/12/920凈現(xiàn)值計算公式投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企20凈現(xiàn)值的計算例題

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例,來說明凈現(xiàn)值的計算。假設資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計算如下：2022/12/921凈現(xiàn)值的計算例題現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為21凈現(xiàn)值的計算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下:年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t

（2）現(xiàn)值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值15861減：初始投資-15000

凈現(xiàn)值NPV=8612022/12/922凈現(xiàn)值的計算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下:年22凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的缺點是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，而內含報酬率則彌補了這一缺陷.2022/12/923凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值23

5.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

內含報酬率(InternalRateofReturn，IRR）實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項指標對投資項目進行評價。凈現(xiàn)值

內含報酬率

獲利指數(shù)

2022/12/924

24內含報酬率計算方法：決策規(guī)則一個備選方案：IRR>必要的報酬率多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者2022/12/925內含報酬率計算方法：2022/12/72525內含報酬率IRR的計算步驟：每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算出IRR

每年的NCF不相等

先預估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率2022/12/926內含報酬率IRR的計算步驟：找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于26內含報酬率現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2）來說明內含報酬率的計算方法。例題

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計算內含報酬率:查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內含報酬率應該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計算如下：2022/12/927內含報酬率現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－127內含報酬率甲方案的內含報酬率＝18%+0.03%＝18.03%

2022/12/928內含報酬率2022/12/72828內含報酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行測算，測算過程見表:

乙方案內含報酬率的測算過程單位：元時間（t）NCFt測試11%測試12%復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％，t現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-22022/12/929內含報酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行29內含報酬率乙方案的內含報酬率＝11%+0.995%＝11.995%2022/12/930內含報酬率2022/12/73030內含報酬率法的優(yōu)缺點

優(yōu)點：內含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出.

2022/12/931內含報酬率法的優(yōu)缺點優(yōu)點：內含報酬率法考慮了資金的31

5.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(profitabilityindex，PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。凈現(xiàn)值

內含報酬率

獲利指數(shù)

2022/12/932

32

獲利指數(shù)

計算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個互斥方案：選擇超過1最多者。2022/12/933

獲利指數(shù)計算公式2022/12/73333獲利指數(shù)的計算依前例2022/12/934獲利指數(shù)的計算依前例2022/12/73434獲利指數(shù)的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。2022/12/935獲利指數(shù)的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投355.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率平均會計報酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮貨幣時間價值的各種指標。2022/12/9365.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指36

投資回收期計算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。

投資回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投資所需的年限?；厥掌谠蕉?，方案越有利。2022/12/937

投資回收期計算方法投資回收期(PP,PaybackPe37投資回收期天天公司欲進行一項投資，初始投資額10000元，項目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關資料如下，試計算該方案的投資回收期。例

如

天天公司投資回收期的計算表單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/

從表7-5中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項目的投資回收期為：3+1000/3000=3.33（年）2022/12/938投資回收期天天公司欲進行一項投資，初始投資額1000038投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便缺點：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高。回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性。現(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷。2022/12/939投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算39投資回收期法的優(yōu)缺點

兩個方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進行評價，兩者的投資回收期相等，但實際上B方案明顯優(yōu)于A方案

假設有兩個方案的預計現(xiàn)金流量如表所示，試計算回收期，比較優(yōu)劣。例

如

兩個方案的預計現(xiàn)金流量單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量-10000-1000040004000600060006000800060008000600080002022/12/940投資回收期法的優(yōu)缺點兩個方案的回收期相同，都是2年，如40貼現(xiàn)回收期法仍以天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為10%，見下表。例

如

貼現(xiàn)回收期的計算單位：元年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26（年）2022/12/941貼現(xiàn)回收期法仍以天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的415.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率平均會計報酬率

平均報酬率(averagerateofreturn，ARR)是投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。

2022/12/9425.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率(avera42平均報酬率計算方法決策規(guī)則

事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。

2022/12/943平均報酬率計算方法2022/12/74343平均報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡明、易算、易懂缺點：（1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策；（2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。2022/12/944平均報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡明、易算、易懂2022/12/7445.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率平均會計報酬率

平均會計報酬率(AAR,AverageAccountingReturn)是與平均報酬率非常相似的一個指標，它使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。2022/12/9455.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均會計報酬率(AAR45平均會計報酬率如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計報酬率分別為：平均會計報酬率計算簡單，但是它使用會計利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標。2022/12/946平均會計報酬率如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計報酬465.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

2022/12/9475.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較2047兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀50年代20世紀六、七十年代1950年，MichrelGort教授對美國25家大型公司調查的資料表明，被調查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標TomesKlammer教授對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了調查，資料詳見下表投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標198138625743合計100100100資料來源：JournalofBussiness1972年7月號2022/12/948兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀50年代1950年，M48兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀80年代的情況

1980年，DauidJ.Oblack教授對58家大型跨國公司進行了調查，資料詳見下表：投資決策指標使用情況調查表投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（％）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標7624合計100資料來源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的已達90％。2022/12/949兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀80年代的情況19849兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀末至21世紀初的情況

2001年美國Duke大學的JohnGraham和CampbellHavey教授調查了392家公司的財務主管，其中74.9%的公司在投資決策時使用NPV指標，75.7%的公司使用IRR指標，56.7%的公司同時使用投資回收期指標。同時調查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標。

資料來源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancial

Economics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.2022/12/950兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀末至21世紀初的情況505.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

2022/12/9515.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較2051貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標—凈現(xiàn)值的多少非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平投資回收期是以標準回收期為方案取舍的依據(jù)，但標準回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標中的凈現(xiàn)值和內含報酬率等指標實際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標準符合客觀實際。管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應用，加速了貼現(xiàn)指標的使用。再老生常談一把歸根結底都是時間價值惹的禍2022/12/952貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值525.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因2022/12/9535.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較20253投資決策實務——項目投資管理獨立投資方案的決策某企業(yè)有足夠的資金準備投資于三個獨立投資項目。A項目投資額10000元，5年期；B項目原始投資額18000元，5年期；C項目原始投資額18000元，8年期。貼現(xiàn)率10%，其他資料如表所示。如何安排投資順序？2022/12/954項目A項目B項目C項目原始投資額（10000）（18000）（18000）每年NCF400065005000期限5年5年8年凈現(xiàn)值NPV516466428675現(xiàn)值指數(shù)PVI1.521.371.48內含報酬率IRR28.68%23.61%22.28%年金凈流量ANCF136217521626投資決策實務——項目投資管理獨立投資方案的決策2022/1254獨立投資方案的比較決策凈現(xiàn)值NCFC>B>A現(xiàn)值指數(shù)PVIA>C>B內含報酬率ＩＲＲＡ＞Ｂ＞Ｃ年金凈流量ANCFB>C>A2022/12/955決策：按內含報酬率指標決策獨立投資方案的比較決策凈現(xiàn)值NCFC>B>A現(xiàn)值指55互斥投資方案的決策現(xiàn)有甲、乙兩個機床購置方案，要求的最低報酬率為10%。甲機床投資額10000元，可用2年，無殘值，每年產(chǎn)生8000元現(xiàn)金凈流量。乙機床投資額20000元，可用3年，無殘值，每年產(chǎn)生10000元現(xiàn)金凈流量。問題：哪個方案好？2022/12/956項目甲機床乙機床凈現(xiàn)值NPV38884870年金凈流量ANCF22381958內含報酬率ＩＲＲ38%23.39%互斥投資方案的決策現(xiàn)有甲、乙兩個機床購置方案，要求的最低報酬56固定資產(chǎn)更新決策例如：某城市二環(huán)路已不適應交通需要，市政府決定加以改造。有兩個方案可供選擇：A方案是在現(xiàn)有基礎上拓寬，需一次性投資3000萬元，以后每年需投入維護費60萬元，每5年末翻新路面一次需投資300萬元，永久使用；B方案是全部重建，需一次性投資7000萬元，以后每年需投入維護費70萬元，每8年末翻新路面一次需投資420萬元，永久使用，原有舊路面設施殘料收入2500萬元。問：貼現(xiàn)率為14%時，哪種方案為優(yōu)？2022/12/957固定資產(chǎn)更新決策例如：某城市二環(huán)路已不適應交通需要，市政府決57固定資產(chǎn)更新決策例如：某公司現(xiàn)有舊設備一臺，由于節(jié)能減排的需要，準備予以更新。當期貼現(xiàn)率為15%，假設不考慮所得稅影響，資料如下。問哪個方案好？2022/12/958舊設備新設備原價3500036000預計使用年限1010已經(jīng)使用年限40稅法殘值50004000最終報廢殘值35004200目前變現(xiàn)價格1000036000年折舊費（直線法）30003200年運營成本105008000固定資產(chǎn)更新決策例如：某公司現(xiàn)有舊設備一臺，由于節(jié)能減排的需58投資決策實務——證券投資管理證券投資的對象是金融資產(chǎn)，如股票、債券及衍生證券等.證券投資的目的：1.分散資金投向，降低投資風險；2.利用閑置資金，增加企業(yè)收益；3.穩(wěn)定客戶關系，保障生產(chǎn)經(jīng)營；4.提高資產(chǎn)的流動性，增強償債能力。2022/12/959投資決策實務——證券投資管理證券投資的對象是金融資產(chǎn)，如股票59證券投資的風險1.系統(tǒng)性風險：由于外部經(jīng)濟環(huán)境因素變化引起整個資本市場不確定性加強，從而對所有證券都產(chǎn)生影響的共同性風險。2.非系統(tǒng)性風險：由于特定經(jīng)營環(huán)境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證券資產(chǎn)產(chǎn)生影響的特有性風險。2022/12/960證券投資的風險2022/12/76060債券投資債券的要素：面值、票面利率、到期日債券的價值——債券估價基本模型2022/12/961債券投資債券的要素：面值、票面利率、到期日2022/12/761例如：某債券面值1000元，期限20年，每年支付一次利息，到期歸還本金，以市場利率作為評估債券價值的貼現(xiàn)率，目前的市場利率為10%，若票面利率分別為8%、10%和12%，債券價值為？2022/12/962例如：某債券面值1000元，期限20年，每年支付2022/62債券的收益率例如：假定投資者目前以1075.92元的價格，購買一份面值為1000元、每年付息一次、到期歸還本金，票面利率為12%的5年期債券，投資者將該債券持有至到期日，收益率為多少？2022/12/963債券的收益率R=10%債券的收益率例如：假定投資者目前以1075.92元的價格，63股票投資股票股價基本模型常用的股票股價模型

固定增長模型

2022/12/964股票投資股票股價基本模型2022/12/76464例如：某投資者準備購買A公司的股票，并準備長期持有，要求達到12%的收益率，該公司今年每股股利0.8元，預計未來股利會以9%的速度增長，則A股票的價值為多少？思考：上例中,如果g=0,則A股票的價值為多少？2022/12/965例如：某投資者準備購買A公司的股票，并準備長期持有，65階段性增長模式例如：假定某投資者準備購買B公司的股票，打算長期持有，要求達到12%的收益率。B公司今年每股股利0.6元，預計未來3年股利以15%的速度高速增長，而后以9%的速度轉入正常增長，則B公司的股票價值是多少？2022/12/966階段性增長模式例如：假定某投資者準備購買B公司66股票投資的收益率

例如：某投資者2006年5月購入A公司股票1000股，每股購價3.2元，A公司2007年、2008年、2009年每股分別派發(fā)現(xiàn)金股利0.25元、0.32元、0.45元，該投資者2009年5月以每股3.5元的價格出售該股票，則A股票的內部收益率為多少？2022/12/967股票投資的收益率例如：某投資者2006年5月購入A672022/12/9財務管理學第5章投資管理682022/12/7財務管理學第5章投資管理1第5章投資管理長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標的比較2022/12/969第5章投資管理2022/12/7269

5.1投資管理的主要內容

企業(yè)投資，是企業(yè)為獲取未來長期收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。2022/12/970企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風險的重要方法

705.1.2企業(yè)投資的分類

直接投資與間接投資

長期投資與短期投資

長期投資與短期投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資

其他分類方法

2022/12/9715.1.2企業(yè)投資的分類直接投資與間接投資2022/1715.1.3企業(yè)投資管理的原則

可行性分析原則。對投資項目實施的可行性進行科學的論證,包括環(huán)境可行性、技術可行性、市場可行性、財務可行性等。結構平衡原則。動態(tài)監(jiān)控原則。2022/12/9725.1.3企業(yè)投資管理的原則

可行性分析原則。對投資項目實72

5.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的構成

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

2022/12/973

73現(xiàn)金流量的構成初始現(xiàn)金流量

營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量2022/12/974現(xiàn)金流量的構成初始現(xiàn)金流量2022/12/7774初始現(xiàn)金流量

投資前費用設備購置費用設備安裝費用建筑工程費營運資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關稅金后的凈收益不可預見費2022/12/975初始現(xiàn)金流量

投資前費用2022/12/7875現(xiàn)金流量的構成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量

終結現(xiàn)金流量2022/12/976現(xiàn)金流量的構成初始現(xiàn)金流量2022/12/7976營業(yè)現(xiàn)金流量

2022/12/977每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)=營業(yè)收入—付現(xiàn)成本

=營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本

若考慮所得稅因素，則有

每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后利潤+折舊營業(yè)現(xiàn)金流量2022/12/710每年營業(yè)現(xiàn)金凈77現(xiàn)金流量的構成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量2022/12/978現(xiàn)金流量的構成初始現(xiàn)金流量2022/12/71178終結現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入收回墊支在流動資產(chǎn)上的資金停止使用的土地的變價收入指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈收入

2022/12/979終結現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入指扣除了所需要上繳的稅79全部現(xiàn)金流量的計算【例】大華公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3000元，假設所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。2022/12/980全部現(xiàn)金流量的計算【例】大華公司準備購入一設備以擴充生80全部現(xiàn)金流量的計算為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)2022/12/981全部現(xiàn)金流量的計算2022/12/71481全部現(xiàn)金流量的計算

投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）×40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）－（5）12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）－（5）1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）380035603320308028402022/12/982全部現(xiàn)金流量的計算投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份1282全部現(xiàn)金流量的計算投資項目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

32003200320032003200現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值

2000營運資金回收

3000現(xiàn)金流量合計-15000380035603320308078402022/12/983全部現(xiàn)金流量的計算投資項目的現(xiàn)金流量單位：元年份t0183

5.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的構成

現(xiàn)金流量的計算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

2022/12/984

84投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金的時間價值因素

采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標準利潤反映的是某一會計期間“應計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量2022/12/985投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金85

5.3投資項目財務評價指標

折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標主要有凈現(xiàn)值、內含報酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對于這類指標的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指標，并據(jù)以進行決策

凈現(xiàn)值

內含報酬率

獲利指數(shù)

2022/12/986

86凈現(xiàn)值計算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案：NPV>0多個互斥方案：選擇正值中最大者。投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。

2022/12/987凈現(xiàn)值計算公式投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企87凈現(xiàn)值的計算例題

現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例,來說明凈現(xiàn)值的計算。假設資本成本為10%。甲方案的NCF相等，故計算如下：2022/12/988凈現(xiàn)值的計算例題現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為88凈現(xiàn)值的計算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下:年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,t

（2）現(xiàn)值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值15861減：初始投資-15000

凈現(xiàn)值NPV=8612022/12/989凈現(xiàn)值的計算乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下:年89凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的缺點是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，而內含報酬率則彌補了這一缺陷.2022/12/990凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值90

5.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

內含報酬率(InternalRateofReturn，IRR）實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項指標對投資項目進行評價。凈現(xiàn)值

內含報酬率

獲利指數(shù)

2022/12/991

91內含報酬率計算方法：決策規(guī)則一個備選方案：IRR>必要的報酬率多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者2022/12/992內含報酬率計算方法：2022/12/72592內含報酬率IRR的計算步驟：每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表采用插值法計算出IRR

每年的NCF不相等

先預估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率2022/12/993內含報酬率IRR的計算步驟：找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于93內含報酬率現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－1和表7－2）來說明內含報酬率的計算方法。例題

由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法計算內含報酬率:查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內含報酬率應該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計算如下：2022/12/994內含報酬率現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7－194內含報酬率甲方案的內含報酬率＝18%+0.03%＝18.03%

2022/12/995內含報酬率2022/12/72895內含報酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行測算，測算過程見表:

乙方案內含報酬率的測算過程單位：元時間（t）NCFt測試11%測試12%復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％，t現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-22022/12/996內含報酬率乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行96內含報酬率乙方案的內含報酬率＝11%+0.995%＝11.995%2022/12/997內含報酬率2022/12/73097內含報酬率法的優(yōu)缺點

優(yōu)點：內含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能算出.

2022/12/998內含報酬率法的優(yōu)缺點優(yōu)點：內含報酬率法考慮了資金的98

5.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法

獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(profitabilityindex，PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。凈現(xiàn)值

內含報酬率

獲利指數(shù)

2022/12/999

99

獲利指數(shù)

計算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。多個互斥方案：選擇超過1最多者。2022/12/9100

獲利指數(shù)計算公式2022/12/733100獲利指數(shù)的計算依前例2022/12/9101獲利指數(shù)的計算依前例2022/12/734101獲利指數(shù)的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。2022/12/9102獲利指數(shù)的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投1025.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率平均會計報酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮貨幣時間價值的各種指標。2022/12/91035.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指103

投資回收期計算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。

投資回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投資所需的年限。回收期越短，方案越有利。2022/12/9104

投資回收期計算方法投資回收期(PP,PaybackPe104投資回收期天天公司欲進行一項投資，初始投資額10000元，項目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關資料如下，試計算該方案的投資回收期。例

如

天天公司投資回收期的計算表單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/

從表7-5中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為3000元，因此該項目的投資回收期為：3+1000/3000=3.33（年）2022/12/9105投資回收期天天公司欲進行一項投資，初始投資額10000105投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便缺點：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性?，F(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷。2022/12/9106投資回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算106投資回收期法的優(yōu)缺點

兩個方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期進行評價，兩者的投資回收期相等，但實際上B方案明顯優(yōu)于A方案

假設有兩個方案的預計現(xiàn)金流量如表所示，試計算回收期，比較優(yōu)劣。例

如

兩個方案的預計現(xiàn)金流量單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量-10000-1000040004000600060006000800060008000600080002022/12/9107投資回收期法的優(yōu)缺點兩個方案的回收期相同，都是2年，如107貼現(xiàn)回收期法仍以天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為10%，見下表。例

如

貼現(xiàn)回收期的計算單位：元年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為：4+493/1863=4.26（年）2022/12/9108貼現(xiàn)回收期法仍以天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的1085.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率平均會計報酬率

平均報酬率(averagerateofreturn，ARR)是投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。

2022/12/91095.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率(avera109平均報酬率計算方法決策規(guī)則

事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。

2022/12/9110平均報酬率計算方法2022/12/743110平均報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡明、易算、易懂缺點：（1）沒有考慮資金的時間價值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策；（2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。2022/12/9111平均報酬率的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡明、易算、易懂2022/12/71115.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均報酬率平均會計報酬率

平均會計報酬率(AAR,AverageAccountingReturn)是與平均報酬率非常相似的一個指標，它使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。2022/12/91125.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資回收期平均會計報酬率(AAR112平均會計報酬率如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計報酬率分別為：平均會計報酬率計算簡單，但是它使用會計利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標。2022/12/9113平均會計報酬率如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計報酬1135.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

2022/12/91145.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較20114兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀50年代20世紀六、七十年代1950年，MichrelGort教授對美國25家大型公司調查的資料表明，被調查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標TomesKlammer教授對美國184家大型生產(chǎn)企業(yè)進行了調查，資料詳見下表投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標198138625743合計100100100資料來源：JournalofBussiness1972年7月號2022/12/9115兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀50年代1950年，M115兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀80年代的情況

1980年，DauidJ.Oblack教授對58家大型跨國公司進行了調查，資料詳見下表：投資決策指標使用情況調查表投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（％）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標7624合計100資料來源：Financialmanagement1980年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的已達90％。2022/12/9116兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀80年代的情況198116兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀末至21世紀初的情況

2001年美國Duke大學的JohnGraham和CampbellHavey教授調查了392家公司的財務主管，其中74.9%的公司在投資決策時使用NPV指標，75.7%的公司使用IRR指標，56.7%的公司同時使用投資回收期指標。同時調查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于10億美元的公司更多地依賴于NPV或IRR指標，而年銷售額小于10億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標。

資料來源：John.R.Gramham,CampbellR.Harvey.TheTheoryandPracticeofCorporateFinance:EvidencefromtheField.JournalofFinancial

Economics,Vol.60,no.2–3,2001,187–243.2022/12/9117兩類指標在投資決策應用中的比較20世紀末至21世紀初的情況1175.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

2022/12/91185.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較20118貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標—凈現(xiàn)值的多少非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平投資回收期是以標準回收期為方案取舍的依據(jù)，但標準回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎來確定的，缺乏客觀依據(jù)。而貼現(xiàn)指標中的凈現(xiàn)值和內含報酬率等指標實際上都是以企業(yè)的資金成本為取舍依據(jù)的，任何企業(yè)的資金成本都可以通過計算得到，因此，這一取舍標準符合客觀實際。管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應用，加速了貼現(xiàn)指標的使用。再老生常談一把歸根結底都是時間價值惹的禍2022/12/9119貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值1195.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因2022/12/91205.5投資決策指標的比較兩類指標在投資決策應用中的比較202120投資決策實務——項目投資管理獨立投資方案的決策某企業(yè)有足夠的資金準備投資于三個獨立投資項目。A項目投資額10000元，5年期；B項目原始投資額1800