財務(wù)管理第3章2(6)課件

§3.3杠桿原理一、杠桿原理1、杠桿效應(yīng)：指的是由于特定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。財務(wù)管理的杠桿效應(yīng)有三種形式：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿。

2、成本習(xí)性、邊際貢獻與息稅前利潤（1）成本習(xí)性及分類成本習(xí)性：指的是成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本分類：按照成本習(xí)性可把全部成本劃分為固定成本、變動成本和混合成本。A．固定成本：指成本總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量影響保持固定不變的成本。包括約束性固定成本（如廠房設(shè)備）和酌量性固定成本（如廣告費、職工培訓(xùn)費）。

B．變動成本：成本總額隨業(yè)務(wù)量增減變動而成正比例變動的成本。直接材料和直接人工屬于變動成本。C．混合成本：指的是有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量變化而變化，但不是同比例的變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系，可以分為半變動成本和半固定成本。

（2）邊際貢獻：指的是銷售收入減去變動成本以后的差額，其計算公式為：M=px–bx=(p-b)x=mx式中：M—邊際貢獻；p—銷售單價；b—單位變動成本；m—單位邊際貢獻；x—產(chǎn)銷量。（3）息稅前利潤：指支付利息和交納所得稅之前的利潤。成本按習(xí)性分類后，息稅前利潤可以按下式計算：EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M–a式中：EBIT為息稅前利潤，a—固定成本。2、經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險由于市場需求和成本等因素的不確定性，當(dāng)產(chǎn)銷量增加或減少時，息稅前利潤將以DOL倍數(shù)的幅度增加或減少。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險就越大。這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營風(fēng)險。

因

DOL=M/EBIT，而EBIT=M-a，所以DOL=M/（M-a）。上式表明，DOL將隨a的變化呈同方向變化，即在其它因素一定的情況下，固定成本越高，DOL就越大，從而，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險就越大。當(dāng)固定成本為零時，DOL等于1。當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤為零時，DOL為無窮大。

即：DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）式中，DFL—財務(wù)杠桿系數(shù)，△EPS—普通股每股利的變動額，EPS—基期普通股每股利潤，△EBIT--息稅前利潤變動額，EBIT--基期息稅前利潤。而

式中，D—優(yōu)先股股利，

T--所得稅率，I--利息，N—股數(shù)，財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式還可進一步簡化為（就未發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)而言）:DFL=EBIT/（EBIT-I）例3—12P502、財務(wù)杠桿和財務(wù)風(fēng)險從簡化公式可知，如果沒有負債，企業(yè)DFL恒等于1，企業(yè)也就得不到財務(wù)杠桿利益，當(dāng)然也沒有財務(wù)風(fēng)險。在資金總額、EBIT相同的情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，EPS變動幅度越大，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險就越大。

§3.4資本結(jié)構(gòu)一、相關(guān)理論資金結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。是企業(yè)籌資的核心問題。

代表理論有：凈利理論營業(yè)凈利理論傳統(tǒng)理論權(quán)衡理論二、最佳資金結(jié)構(gòu)的確定資金結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系，它是企業(yè)籌資的核心問題。最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指的是在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均成本最低，企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。從理論上講，最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部和外部環(huán)境和條件的變化，尋找最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是很困難的。1、息稅前利潤—每股利潤分析（EBIT—EPS分析法，這種方法要確定每股利潤的無差異點，所以又叫每股利潤無差異點法）

其中，EBIT表示息稅前利潤，I為年利息，T為所得稅稅率，D為優(yōu)先股股利，N為流通在外的普通股股數(shù)。這時，結(jié)論：若息稅前利潤高于平衡點，普通股融資實現(xiàn)的每股收益將低于債券融資實現(xiàn)的每股收益，應(yīng)采用負債籌資；反之，則高于債券融資實現(xiàn)的每股收益，應(yīng)采用發(fā)行股票籌資。例3—14P55