遠東資信-淺談區(qū)縣級城投公司整合提升

摘要摘要現(xiàn)有存量債的城投公司共3165家，其中區(qū)縣級城投公司共有1569分。但是，區(qū)縣級城投公司由于其管理不規(guī)范、盈利能力較低、融資能力偏低等問發(fā)展和轉型上存在一定困難。的總資產(chǎn)在為建筑業(yè)，且屬于建筑行業(yè)的區(qū)縣級城投公司主要從事保障房建設、棚改、基礎設施代建、土地開發(fā)整理等業(yè)務，但是這些業(yè)務給城投公依靠其自身的造血能力可能很外，區(qū)縣級城投債在城投債市券區(qū)縣級城投公司由于資本實力普遍偏弱等特點，在城投公司融資造債務一盤棋、區(qū)域一盤棋模式，緩解債務壓力，促進城投公司整合升級。區(qū)縣級城投公司整合方式主要可包括：同級新設主體合并、同級吸收合并、跨級合并(被上一級市級平臺兼并整合)等方式。提高資產(chǎn)規(guī)模可以在一定程度上幫助整合后的區(qū)縣級城投公司提高信，降低融資成本。第三，獲得外部資源支持的空間得到增強。區(qū)縣級城投公司之間的整合可以提高其自身實力，承擔更多縣域內(nèi)基建責任，更可能獲得政府在項目、資本金等方城投公司整合對其轉型和地方政府債務化解有著積極作用。本文：第一，從追求城投公司數(shù)量向追求質量方向轉變。通過板塊重組，在區(qū)縣內(nèi)打造一個主城投公關監(jiān)管機構或地方政府應該在政策上規(guī)范對整合后城投公司的統(tǒng)籌管理與風險防范，加強對城投公司項目、融資等方面管理，促進城投公：報告：城投債發(fā)行量步回暖，關注山東省后續(xù)場運行報告：城投債發(fā)行量回升，信用利差收窄明顯》，2023.2.16場運行報告：城投債發(fā)行量同比大幅下降，信用利差持續(xù)走場運行報告：城投債發(fā)行量回落，信用利差走闊明顯》，2022.11.202023年4月14日淺談區(qū)縣級城投公司整合提升2023年4月14日2/2/13一、我國區(qū)縣級城投公司發(fā)展現(xiàn)狀構成部分。但是，區(qū)縣級城投公司由于其管理不規(guī)范、盈利能力較低、融資能力偏低等問題在發(fā)展和轉型上存在一定困難。(一)資產(chǎn)規(guī)模為與其他行政級別的城投公司對比看，地市級城投公司的總資產(chǎn)規(guī)模的平均值為694億元，而區(qū)縣級城投公司的總資產(chǎn)規(guī)模的平均值僅為299億元。城投公司的資產(chǎn)規(guī)模是衡量其信用等級的重要指標，也是其自身實力的重要體現(xiàn)，較低的總資產(chǎn)很可能會拉低城投公司的信用實力，進而影響投資者對其2.72%10.81%11.07%55.66%(二)行業(yè)分布022年底，我國擁有存量債券的區(qū)縣級城投公司務主要包括基礎設施代建、土地開發(fā)與整理等，這些公益性業(yè)務的回款主要來自當?shù)卣?；一些準公益性業(yè)務，3/3/13例如棚改、供熱供電、高速交通等，也有一定的現(xiàn)金流流入。但是整體來看，城投公司的公益性和準公益性業(yè)務的營業(yè)收入較低。部分城投公司也涉及經(jīng)營性業(yè)務，例如貿(mào)易、房地產(chǎn)等，這些業(yè)務市場化程度較高，可以為城供較高的現(xiàn)金流流入。我國區(qū)縣級城投公司業(yè)務所屬的行業(yè)主要為建筑業(yè)，且屬于建筑行業(yè)的區(qū)縣級城投公司主要從事保障房建設、靠其自身的造血能力可能很難維持其自身運營和對債務的覆蓋。建筑業(yè)電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)批發(fā)和零售業(yè)制造業(yè)信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)住宿和餐飲業(yè)綜合房地產(chǎn)業(yè)交通運輸、倉儲和郵政業(yè)居民服務、修理和其他服務業(yè)科學研究和技術服務業(yè)農(nóng)、林、牧、漁業(yè)租賃和商務服務業(yè)水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)金融業(yè)采礦業(yè)文化、體育和娛樂業(yè)(三)存量債券規(guī)模及融資成本4/4/13省級地市級區(qū)縣級國家新區(qū)2.95%11.77%37.12%48.15%76543210區(qū)縣級城投債平均發(fā)行利率全部城投債平均發(fā)行利率20182019202020212022圖4：區(qū)縣級城投公司發(fā)行利率(2018-2022年)二、區(qū)縣級城投公司整合提升相關政策由于區(qū)縣級平臺公司資源稟賦、資源調(diào)配、發(fā)展空間、相對財力等都相對較弱，加之區(qū)縣級城投公司數(shù)量多、5/5/13期稱具體內(nèi)容《江西省進一步推進企業(yè)直接融資行南昌、九江、贛州、宜春、上饒等市縣政府及國資監(jiān)管機構，重組整合現(xiàn)有政府投融資平臺，優(yōu)會加快發(fā)展?！蛾P于加快市縣融資平臺公全面清理撤銷“空殼類”平臺。除西安市、西咸新區(qū)外，原則上市級平臺不超過4家，國家級開發(fā)區(qū)平臺不超過3家，省級開發(fā)區(qū)和縣(區(qū))級平臺不超過2家。2019年一般公共預算收入少于2億元的區(qū)縣原則平臺通過參股、業(yè)務整合等方式帶動縣級平臺公司；鼓勵將縣級平臺并入市級平臺，向縣級平臺多渠道增信，探索通過市級統(tǒng)貸、縣級用款模式擴大融資規(guī)模?！蛾P于推進市縣政府融資平展的指導意見》鼓勵采取“以市帶縣”模式進行平臺整合。市縣融資平臺公司直接融資規(guī)模較目前翻一番；市級融資平臺A《關于進一步深化預算管理制度改革清理規(guī)范地方融資平臺公司。剝離地方融資平臺公司政府融資職能，對失去清償能力的要依法實施破產(chǎn)重整或清算。鼓勵支持市級國有企業(yè)整合縣區(qū)融資平臺，提高信用等級，提升企業(yè)周轉便利類金融工具使《推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建案》在“錢”的方面，提出健全投融資機制，根據(jù)項目屬性和收益，合理謀劃投融資方案，多渠道籌措項目建設資金，持續(xù)推進縣級融資平臺整合升級，提升縣城基礎設施建設融資能力?！蛾P于印發(fā)進一步盤活存量資產(chǎn)擴大實施方案的通知》推進市縣平臺公司整合提升。“以大帶小、以強帶弱、以小促大”加快推進市縣平臺公司整合，原則上每個市打造一個總資產(chǎn)500億元級以上綜合性國有資本運營集團，每個縣(市、區(qū))打造一個總資產(chǎn)50億6/6/13期稱具體內(nèi)容元級以上綜合性國有資本運營公司。多措并舉增加平臺資產(chǎn)規(guī)模和現(xiàn)金流，在厘清權屬關系的前提下，按照“應劃盡劃”原則，通過向平臺公司注入特許經(jīng)營權、收費權等，整合分散運轉的各類存量資產(chǎn)，優(yōu)先選擇部分現(xiàn)金流比較充沛的項目進行盤活。積極發(fā)揮擔保增信作用，推動省內(nèi)優(yōu)質國企為市縣融資平臺公司提供擔?；蛞宰⑷牍蓹嗟确绞?，提升平臺公司信用評級，一般公共預算收入超過12億元的縣(市、區(qū))政府所屬的平臺，公開市場信用級別原則上要達到AA遠東資信整理三、區(qū)縣級城投公司整合提升案例分析區(qū)縣級城投由于資本實力偏弱等特點，在城投融資監(jiān)管趨嚴、地方政府財力下滑的背景下，不得不通過公司整合方式，打造債務一盤棋、區(qū)域一盤棋模式，緩解債務壓力，促進城投公司整合升級。區(qū)縣級城投公司整合方式主要包括：同級吸收合并、同級新設主體合并、跨級合并(被上一級市級平臺兼并整合)等方式。下面，本文將對不同的整合方式進行案例分析。(一)同級吸收合并北投資有限公司(簡稱“長沙市城北投”)和長沙開福城市建設投資有限公司(簡稱“開福城投”)100%國有股權無償劃轉至長沙市開福城投集團有限責任公司名下”(見圖5)。開福城投、開福集團和長沙市城北投均為長沙市開福區(qū)的區(qū)縣級城投公司。在股東變更之前，開福城投和長沙市城北投的信用評級均為AA級別，兩家公司總資產(chǎn)規(guī)模偏低，總資產(chǎn)規(guī)模分別為157.2億元和217.5億元(2019年年報數(shù)據(jù))。兩家公司的主營業(yè)務主要包括土地開發(fā)整理、保障性住房建設及工程項目管理等，主營業(yè)務有一性。7/7/13整合前100%控股100%控股長沙市開福城投集團有限責任公司長沙開福城市建設投資有限公司整合前100%控股100%控股長沙市開福城投集團有限責任公司長沙開福城市建設投資有限公司整合后長沙開福城市建設投資有限公司 長沙市開福城投集團有限責任公司開福區(qū)人民政府100%控股長沙市城北投資有限公司開福區(qū)人民政府100%控股100%控股100%控股長沙市城北投資有限公司資的股權無償劃撥給開福集團，開福集團注冊資本增至30億元(截至2020年末)。2020年之前，開福集團并沒一些區(qū)縣級城投公司由于其自身資本實力偏弱、負債率較高、償債能力較差等問題再加上區(qū)縣政府財政實力偏低的原因，導致其發(fā)債難、融資成本高。區(qū)縣級城投公司的同級新設合并可以幫助城投公司提高信用水平，助力公司發(fā)債并在一定程度上降低債券融資成本。通過上述案例可以看到，開福集團的這次的同級吸收合并不僅讓公司成功發(fā)債，而且其融資成本也相較子公司單獨發(fā)債更低。開福集團已發(fā)行的全部債券的平均發(fā)行利率(算數(shù)度已經(jīng)(二)同級新設主體合并心持有的青島市北城市發(fā)展集團有限公司(簡稱“青島北發(fā)”)100%股權無償還轉至青島融匯財富投資控股有限公司 8/8/13整合前青島市市北區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營管理中心100%控股青島市北城市發(fā)展集團有限公司整合后青青島市市北區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營管理中心90%控股青島融匯財富投資控股集團有限公司100%控股青島市北城市發(fā)展集團有限公司這個案例屬于典型的區(qū)縣城投平臺的同級新設整合，即在平級上新設立一個城投公司并由當?shù)卣毓?，將青島市市北區(qū)國有資產(chǎn)經(jīng)營管理辦公室通知(青島市市北區(qū)區(qū)委第104次常委會)，青島融匯財富投資控股有限青島北發(fā)被整合進融匯財富可能與青島北發(fā)自身的債務負擔較重、負債率較高、融資受限等有關。根據(jù)青島0年之前)，青島北發(fā)的資產(chǎn)負債率均在60%以上(見圖7)，且EBITDA90807060504030200資產(chǎn)負債率(%)EBITDA利息保障倍數(shù)20162017220162017201864210.80.60.40.20(三)跨級合并行政級別城投公司的吸收合并，最常見的跨級合并是“以市帶縣”，即市級城投公司吸收9/9/13安丘市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局濰坊市國有資產(chǎn)運營中心濰坊市國資委安丘市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局濰坊市國有資產(chǎn)運營中心濰坊市國資委有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司(簡稱“安丘國資”)公告，公司51%的股權劃撥給濰金控股集團有限公司(簡稱“濰坊金控”)。濰坊金控屬于濰坊市市級城投公司，公司實際控制人為濰坊人為24.44%控股100%控股24.44%控股100%控股(無償劃轉前)75.56%控股 (無償劃轉后)持股51%(無償劃轉后)濰坊市政金控股集團有限公司濰坊市政金控股集團有限公司無償劃轉投公司數(shù)量過多容易造成分工不明確和業(yè)務交叉融合的問題。此外，區(qū)域內(nèi)城投公司數(shù)量過多也會造成區(qū)域城投四、哪些區(qū)縣級城投公司整合提升的空間較大？根據(jù)截至2022年底尚有存量城投債的區(qū)縣級城投公司數(shù)據(jù)看，區(qū)縣內(nèi)城投公司數(shù)量大于(含)7家的區(qū)縣的地級市分布集中在湖州市(4個縣)、杭州市(3個縣)、嘉興市(3個縣)、成都市(3個縣)和南通市(3個縣)；區(qū)縣級城投公司數(shù)量較多的區(qū)域集中在湖州市長興縣(11家)、成都市金堂縣(11家)、嘉興市海寧市 家)等(見圖9)。區(qū)縣級城投公司數(shù)量較多的區(qū)域主要集中在江蘇、浙江等經(jīng)濟發(fā)達的大省，這些區(qū)縣經(jīng)濟實力良好，例如長興縣、德清縣、桐廬縣為百強縣，政府財力對城投公司債務可能有一定保障；但是，一些區(qū)縣，例如成都市下轄的金堂縣，2022年的一般預算收入僅為40.65億元，在成都市下轄各區(qū)縣(市)中排名靠后，但是金堂縣的區(qū)縣級城投公司卻有11家，城投債債務余額合計233.1億元(截至2022年底)，寬口徑債務率為595.57%。對于類似金堂縣這類地方財政收入偏低，區(qū)域債司整合提升，來降低區(qū)縣內(nèi)相關債務壓力。長興縣海寧市南湖區(qū)金壇區(qū)相城區(qū)桐長興縣海寧市南湖區(qū)金壇區(qū)相城區(qū)桐鄉(xiāng)市溫江區(qū)浦口區(qū)桐廬縣吳興區(qū)如皋市如東縣上虞區(qū)即墨區(qū)大豐區(qū)張家港市諸城市象山縣南潯區(qū)青白江區(qū)慈溪市北侖區(qū)常熟市鄞州區(qū)鄒城市義烏市長壽區(qū)新昌縣江北區(qū)寧鄉(xiāng)市梁溪區(qū)靜安區(qū)城陽區(qū)海安市海鹽縣高密市2020-01-022020-01-212020-02-182020-03-092020-03-272020-04-172020-05-092020-05-282020-06-172020-07-082020-07-282020-08-172020-09-042020-09-242020-10-202020-11-092020-11-272020-12-172021-01-072021-01-272021-02-202021-03-112021-03-312021-04-212021-05-122021-06-012021-06-222021-07-122021-07-302021-08-192021-09-082021-09-282021-10-222021-11-112021-12-012021-12-212022-01-112022-01-292022-02-232022-03-152022-04-022022-04-242022-05-162022-06-062022-06-242022-07-142022-08-032022-08-232022-09-132022-10-082022-10-272022-11-162022-12-062022-12-262023-01-162023-02-082023-02-282023-03-2086420圖9：區(qū)縣級城投公司數(shù)量較多區(qū)域(單位：家)發(fā)城投公司負面輿情的區(qū)域，考慮到信用風險的區(qū)域傳導性和市場投資者的避險情緒，這些區(qū)域財政收入不高(在60億元左右)，加上信用風險事件對區(qū)域內(nèi)城投公司融資的負面影響，諸城市和高密市的區(qū)縣日照泰安聊城威海80070060050040030020000對于區(qū)域內(nèi)區(qū)縣級城投公司信用利差偏高的省份，也應關注區(qū)域內(nèi)區(qū)縣級城投公司的整合提升機會。根據(jù)利差在400BP以上。信用利差偏高可能反映投資者對區(qū)域城投公司信用風險的擔憂。對于這些區(qū)城投公司；考慮到貴州省的區(qū)域城投債信用利差較高，再加上地方經(jīng)濟實力偏弱的情況，六盤水市的區(qū)縣城投公司可能有進一步整合提升的機會。此外，從融資成本角度看，各地區(qū)區(qū)縣級城投公司分化明顯，融資成本本過高，例如，云南(7.17%)、貴州(6.98%)、遼寧(6.5%)等；但一些省份，像江蘇(3.7%)、福建 (3.67%)、浙江(3.49%)等，其區(qū)域內(nèi)區(qū)縣級城投公司融資成本很低。對于區(qū)縣級城投公司融資成本偏高的省份，也可以關注相關城投公司的未來整合提升機會。。率。國家發(fā)改委和財政部聯(lián)合下發(fā)《關于進一步增強企業(yè)債券服務實體經(jīng)濟能力嚴格防范地方債務風險的通知》(194號文)，強調(diào)“信用評級機構應基于企業(yè)財務和項目信息等開展評級工作，不得將申報企業(yè)信用產(chǎn)規(guī)模可以在一定程度上幫助整合后的區(qū)縣級城投公司提高信用實力。進行融資可以降低融資成本。尤其是對于新設合并的城投公司來說，由于新城投公司之前沒有發(fā)過債券，自身債務壓力不大，再加上整合后資產(chǎn)規(guī)模、資本結構都較整合前的城投公場城投