2023年上半年度非金融企業(yè)債務(wù)融資工具利差分析

2023年上半年度非金融企業(yè)債務(wù)融資工具利差分析AA13年AAA級和AA+270天超短期融資券上表現(xiàn)較優(yōu)。一、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具發(fā)行概況2023年上半年度非金融債務(wù)融資工具1發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模同比略有上升，發(fā)4,29340,527.570.99%般短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行量為增長而發(fā)行規(guī)模反有所下降（1）。圖表1. 2023年上半年非金融企業(yè)債務(wù)融工發(fā)行情況債券類型發(fā)行期數(shù)發(fā)行規(guī)模發(fā)行量（期）同比（%）發(fā)行規(guī)模（億元）同比（%）超短期融資券2,478+6.1724,300.27+5.10一般短期融資券354+18.002,686.53-7.77中期票據(jù)1,461+2.3813,540.77-3.95合計4,293+5.7140,527.57+0.99注：“同比”項統(tǒng)計2023年上半年度與2022年上半年度相比的增長情況。數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理。270（756期1（265期3（639期作為利差分析研究的基礎(chǔ)樣本。二、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具利率、利差與信用等級的對應(yīng)關(guān)系2023年上半年度，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行定價較好地反映了信用1本文包含超短期融資券、一般短期融資券和中期票據(jù)。發(fā)行利差均值均低于同期限低信用等級的發(fā)行利率、發(fā)行利差均值（圖表2）。3）。圖表2. 2023年上半年度非金融企業(yè)債務(wù)融工信用等級對應(yīng)發(fā)行率發(fā)行利差債券類型主體信用等級樣本數(shù)發(fā)行利率（%）發(fā)行利差（BP）區(qū)間均值標(biāo)準(zhǔn)差均值級差標(biāo)準(zhǔn)差變異系數(shù)270天超短期融資券AAA3202.07-7.503.041.1997.61NR119.971.23AA+3302.21-7.503.551.19147.5149.90117.640.80AA1062.60-7.954.301.32222.7575.24127.450.571年期一般短期融資券AAA642.31-7.603.761.16158.48NR117.450.74AA+1382.60-7.803.971.23181.9823.50123.750.68AA632.80-6.904.271.18215.0933.11115.660.543年期中期票據(jù)AAA3192.58-6.803.540.66107.97NR65.050.60AA+2623.01-8175.8867.9186.560.49AA583.45-9267.4391.36105.890.40注：發(fā)行利差為發(fā)行利率減去與起息日、同期限的中債國債到期收益率；變異系數(shù)=利差標(biāo)準(zhǔn)差/利差均值，下同。數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理。圖表3. 2023年上半年度非金融企業(yè)債務(wù)融工信用等級對應(yīng)上市日率與交易利差債券類型主體信用等級樣本數(shù)上市首日利率（%）交易利差（BP）區(qū)間均值標(biāo)準(zhǔn)差均值級差標(biāo)準(zhǔn)差變異系數(shù)270天超短期融資券AAA3052.10-10.072.941.2888.21NR130.561.48AA+3202.31-13.233.301.32122.0633.85132.351.08AA1062.58-11.023.921.50185.0262.96148.180.801年期一般短期融資券AAA632.33-8.003.381.26120.44NR129.041.07AA+1372.48-14.803.591.55143.7723.33156.611.09AA602.73-11.043.841.40171.9028.13140.670.823年期中期票據(jù)AAA3152.65-8.003.340.6588.05NR66.260.75AA+2533.00-8.353.960.86150.9062.8587.370.58AA563.39-8.424.891.24243.1892.28122.710.50注：交易利差為上市首日利率減去與上市日、同期限的中債國債到期收益率；無上市首日收益率的債券不進行交易利差統(tǒng)計，下同。數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理。三、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具利差的影響因素分析為檢驗主體信用等級及評級機構(gòu)是否對非金融企業(yè)債務(wù)融資工具利差有影Mann-WhitneyU兩獨立樣本非參數(shù)檢驗方法檢驗影響因子的顯著性。（一）主體信用等級對利差的影響AAAAA+AAAAAAA+AA級間的Mann-WhitneyU兩獨立樣本非參數(shù)檢驗。圖表4. 2023年上半年度全市場非金融企業(yè)務(wù)資工具主體信用等對行利差、交利差的Mann-WhitneyU檢驗類別AAA與AA+AAA與AAAA+與AA270天超短期融資券發(fā)行利差0.0000.0000.000交易利差0.0000.0000.0131年期一般短期融資券發(fā)行利差0.0840.0000.010交易利差0.0120.0000.0003年期中期票據(jù)發(fā)行利差0.0000.0000.000交易利差0.0000.0000.000數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理。圖表5. 2023年上半年度新世紀(jì)評級非金融業(yè)務(wù)融資工具主體信等對發(fā)行利差交易利差的Mann-WhitneyU檢驗類別AAA與AA+AAA與AAAA+與AA270天超短期融資券發(fā)行利差0.0000.0000.005交易利差0.0000.0000.0021年期一般短期融資券發(fā)行利差----0.468交易利差----0.5063年期中期票據(jù)發(fā)行利差0.0000.0000.000交易利差0.0000.0000.013數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理。5%AAAAA+1年期一般短期融資券對應(yīng)的發(fā)行利差未通過級別顯著性檢驗外，各債券類型的主體信用等級間的發(fā)行利差、交易利差均存在顯著差異；AA1年期一般短期融資券的樣本AA+AA級間的發(fā)行利差、交易利差未通過級別顯著性檢驗，（二）信用評級機構(gòu)對利差的影響270天超短期融資券2705270天超短期融資券上，東方金誠和大公AAAAA+的發(fā)行利差、交易利差均與信用等級存在較好的對應(yīng)關(guān)系，即：主體等級越高，發(fā)行利差、交易利差越?。▓D表6~7）。圖表6. 2023年上半年度270天超短期融資券評機構(gòu)發(fā)行利差（單：BP）評級機構(gòu)新世紀(jì)中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本樣本總量1132702154580333759AAA樣本量36129104143415323均值66.7766.05127.85135.73146.6821.9044.0697.06標(biāo)準(zhǔn)差65.3781.97149.81109.44144.82—23.30119.57AA+樣本量66104862234216330均值130.80158.78167.88119.17119.6659.57142.87147.51標(biāo)準(zhǔn)差114.97122.96128.64100.4178.5512.9193.56117.64AA樣本量113725912—12106均值237.20172.25189.46303.07252.70—344.36222.75標(biāo)準(zhǔn)差179.0078.8189.58112.68134.69—140.30127.45數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理。圖表7. 2023年上半年度270天超短期融資券評機構(gòu)交易利差（單：BP）評級機構(gòu)新世紀(jì)中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本樣本總量1102572094578332734AAA樣本量35120100143315308均值46.4563.14113.06130.00136.6419.6133.3287.74標(biāo)準(zhǔn)差61.86104.71158.45111.72150.65—26.80130.03AA+樣本量64100842233215320均值112.69132.85141.8098.3086.6026.96105.14122.06標(biāo)準(zhǔn)差118.54167.63127.6589.6569.065.6666.60132.35AA樣本量113725912—12106均值206.09121.68152.71245.17215.35—352.93185.02標(biāo)準(zhǔn)差189.2153.4976.11117.59155.71—242.60148.18數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理。5Mann-WhitneyU5%AAA270AA+AA均不存在顯著差異。1年期一般短期融資券2023年上半年度，等級樣本量不少于5個的1年期一般短期融資券上，聯(lián)AAAAA+AA+AA升高而下降（8~9）。圖表8. 2023年上半年度1年期一般短期融券級機構(gòu)發(fā)行利差（位：BP）評級機構(gòu)新世紀(jì)中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本樣本總量2895842122116267AAA樣本量3292542—164均值103.63136.69188.28242.6478.91—32.70158.48標(biāo)準(zhǔn)差21.4974.74156.6032.6611.82——117.45AA+樣本量184045161218140均值185.93162.42187.83197.78218.00322.72146.88182.67標(biāo)準(zhǔn)差154.57100.27129.32149.45109.82—63.37124.94AA樣本量7261418—763均值179.29175.84213.24326.00241.90—353.90215.09標(biāo)準(zhǔn)差94.4188.8997.48—132.87—118.75115.66數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理。圖表9. 2023年上半年度1年期一般短期融券級機構(gòu)交易利差（位：BP）評級機構(gòu)新世紀(jì)中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠中證鵬元總樣本樣本總量289482212116262AAA樣本量3292442163均值66.7898.92157.86140.9477.7910.45120.44標(biāo)準(zhǔn)差35.7582.93178.4046.3011.94—129.04AA+樣本量18404516128139均值162.29106.84147.68223.11166.4782.92144.40標(biāo)準(zhǔn)差156.4487.59130.29308.18131.4934.60157.45AA樣本量7251317760均值102.15119.64176.86877.48182.86307.34171.90標(biāo)準(zhǔn)差19.6346.26100.79—122.74152.96140.67數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理。5Mann-WhitneyU5%AA1級機構(gòu)間的發(fā)行利差、交易利差均不存在顯著差異。3年期中期票據(jù)通過對各評級機構(gòu)各等級的利差均值進行比較，結(jié)果顯示：202335AAAAA+級的發(fā)行利差、交易利差存在倒掛外，各評級機構(gòu)的發(fā)行利差、交易利差均隨主體信用等級的升高而降低（圖表10~11）。圖表10. 2023年上半度3年期中期票評級構(gòu)發(fā)行利差（單位：BP）評級機構(gòu)新世紀(jì)中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本樣本總量842171976053430645AAA樣本量31132111241925324均值82.44101.90108.0995.94205.5998.82129.13108.20標(biāo)準(zhǔn)差25.6756.2351.6281.41113.9314.8888.3465.52AA+樣本量4272713226218263均值140.30177.28178.14175.71184.14299.67219.03175.88標(biāo)準(zhǔn)差62.6099.0076.4161.7890.51107.81105.4886.39AA樣本量11131548—758均值248.99258.63314.96319.70219.11—236.29267.43標(biāo)準(zhǔn)差106.7792.25115.4457.9293.73—89.16105.89數(shù)據(jù)來源：財匯資訊，新世紀(jì)評級整理。圖表2023年上半度3年期中期票評級構(gòu)交易利差（單位：BP）評級機構(gòu)新世紀(jì)中誠信國際聯(lián)合資信大公東方金誠遠東中證鵬元總樣本樣本總量822141925652429629AAA樣本量31130111221925320均值60.9075.9492.3381.29200.8458.67116.2088.47標(biāo)準(zhǔn)差33.0347.2148.7968.44145.7314.00