北大光華金融學(xué)課件-第一課

金融學(xué)概論徐信忠教授xuxz@

辦公時(shí)間：星期四下午3:00－5:00?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠1課程教學(xué)目標(biāo)

學(xué)完此課程后學(xué)生會(huì)對(duì)下列現(xiàn)代金融學(xué)的基本概念與問(wèn)題有一個(gè)全面的理解：

凈現(xiàn)值與項(xiàng)目投資分析市場(chǎng)有效理論

收益、風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)定價(jià)理論公司資本結(jié)構(gòu)與股利政策金融衍生證券與風(fēng)險(xiǎn)管理?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠2教學(xué)結(jié)構(gòu)與方法課堂講課實(shí)證研究報(bào)告習(xí)題課

?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠3教材與參考書(shū)

基本教材:《金融學(xué)》,博迪和莫頓參考書(shū):《財(cái)務(wù)管理學(xué)》,劉力學(xué)術(shù)雜志有關(guān)文章

?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠4考試方式實(shí)證研究報(bào)告(20%)作業(yè)質(zhì)量和習(xí)題課表現(xiàn)(10%)期末考試(70%)?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠5什么是金融學(xué)

?研究人們?nèi)绾螌?duì)稀缺資源進(jìn)行跨期分配，其中成本（COSTS）和收益（BENEFITS）－分布于不同的時(shí)期，也即為了在未來(lái)獲得現(xiàn)金流,需要在當(dāng)前進(jìn)行投資－未來(lái)的現(xiàn)金流是不確定的（信息在解決不確定性上起著重要作用）?金融學(xué)的幾大分支 －公司財(cái)務(wù) －投資學(xué) －金融市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠6什么是金融學(xué)：一個(gè)例子購(gòu)買(mǎi)公司股票是為了在將來(lái)收到股利股利只在將來(lái)才支付股利分配的時(shí)間和數(shù)量都是不確定的現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格反映了投資者對(duì)將來(lái)股利分配的定價(jià)?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠7什么是金融學(xué)：公司財(cái)務(wù)學(xué)

項(xiàng)目投資決策融資決策－股東權(quán)益－公司債券－銀行貸款流動(dòng)性決策或營(yíng)運(yùn)資本管理

?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠8什么是金融學(xué)：投資學(xué)研究投資者將他們的長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資的各種方式資產(chǎn)定價(jià)?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠9什么是金融學(xué)：金融系統(tǒng)

金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的集合金融系統(tǒng)用于金融合約和金融資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)的交換?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠10現(xiàn)代金融學(xué)的理論基石資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價(jià)理論公司資本結(jié)構(gòu)與股利政策市場(chǎng)有效理論期權(quán)定價(jià)理論

行為金融？?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠11與其他學(xué)科的關(guān)系經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)社會(huì)學(xué)/心理學(xué)計(jì)量技術(shù)法律?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠12為什么學(xué)習(xí)金融學(xué)

管理個(gè)人的財(cái)富處理商務(wù)世界的問(wèn)題尋求令人感興趣和回報(bào)豐厚的職業(yè)作為一個(gè)公民作出非盲目的（informed）公共選擇擴(kuò)展你的視野?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠13企業(yè)組織形式非股份有限公司：獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)－企業(yè)所有人對(duì)企業(yè)的所有債務(wù)負(fù)有無(wú)限責(zé)任－交納個(gè)人所得稅股份有限公司：一個(gè)與所有者分離的法律實(shí)體－有限責(zé)任－交納公司稅和股利的個(gè)人所得稅?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠14獨(dú)資企業(yè)與合伙制企業(yè)好處：－比較容易建立－集中的所有權(quán)與控制權(quán)－不必公開(kāi)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息短處：－所有權(quán)轉(zhuǎn)移比較困難，經(jīng)常導(dǎo)致企業(yè)的有限生命－所有者與企業(yè)在法律上沒(méi)有區(qū)分，導(dǎo)致無(wú)限責(zé)任－融資和企業(yè)擴(kuò)展比較困難?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠15股份有限公司（1）可以是私人有限公司和公共有限公司公共有限公司在西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)中占有重要地位－如在英國(guó)最大的700家公司中80%是公共有限公司，它們的市值大概是GDP的81%有利條件（好處）－所有權(quán)可以轉(zhuǎn)移而不影響公司的運(yùn)營(yíng)－有限責(zé)任，即如果公司無(wú)法償還債務(wù)，債權(quán)人可以獲得公司的資產(chǎn)，但對(duì)股東的個(gè)人資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)

?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠16股份有限公司（2）股東有權(quán) －獲取公司分配的一份 －選舉董事會(huì)，而董事會(huì)挑選管理者來(lái)經(jīng)營(yíng)企業(yè)在大多數(shù)的公共有限公司中，經(jīng)營(yíng)者和所有者是分開(kāi)的壞處所有權(quán)與管理權(quán)的分離引發(fā)的一系列問(wèn)題。公司治理機(jī)制是為了解決這些問(wèn)題?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠17所有權(quán)與管理權(quán)(經(jīng)營(yíng)權(quán))的分離所有者將企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)交給其他人的幾大理由：職業(yè)經(jīng)理可能具有更高的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)能力為了獲得企業(yè)規(guī)模方面的效率，一個(gè)現(xiàn)代企業(yè)往往擁有許多投資者在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，投資者可以通過(guò)投資多個(gè)企業(yè)來(lái)分散（減少）風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)榇嬖凇皩W(xué)習(xí)曲線(xiàn)”效應(yīng)，分離型結(jié)構(gòu)更適當(dāng)

?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠18管理的目標(biāo)（1）管理者的主要任務(wù)是作出相應(yīng)的決策，為股東的利益服務(wù)股東財(cái)富最大化目標(biāo)是最好的，甚至也是唯一的，能夠保證所有利益集團(tuán)的長(zhǎng)期利益目標(biāo)股東（通過(guò)管理者）必須考慮其他利益集團(tuán)的正常利益；如果股東犧牲其他利益集團(tuán)的正常利益，那么股東就無(wú)法實(shí)現(xiàn)自己財(cái)富的最大化?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠19Kingfisher

KingfisheriscommittedtodeliveringconsistentandsuperiorreturnstoshareholdersbybeingoneofEurope’smostprofitablevolumeretailers.Ourstrategyistoachievethisbydevelopingaportfolioofstrongretailbrandswithleadingpositionsinattractivemassmarkets,wellmotivatedstaffandgoodsupplierrelationships?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠20Volkswagen

Volkswagen,thecarmaker,hasemergedasoneofthemostoutspokenskepticsof‘shareholdervalue’,sayingopenlythat‘workholdervalue’shouldcarryequalweight

?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠21管理的目標(biāo)（2）一項(xiàng)對(duì)一萬(wàn)多名經(jīng)理、董事和金融分析師的調(diào)查，要求他們根據(jù)下列指標(biāo)排出位居前十位的美國(guó)大公司： －管理水平 －產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量 －吸引、開(kāi)發(fā)與保留人才的能力 －長(zhǎng)期投資的價(jià)值 －資產(chǎn)的使用 －財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性 －創(chuàng)新能力 －社會(huì)責(zé)任與環(huán)境責(zé)任?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠22管理目標(biāo)（3）調(diào)查結(jié)果顯示 －1985－1995年間，得分最高的10家公司的股票年收益率為22%，而同期S＆P500指數(shù)的收益率為15%，10家得分最低的公司的股票年收益率為－3% －根據(jù)產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)質(zhì)量（2），雇員（3）和社會(huì)責(zé)任（8）三項(xiàng)指標(biāo)的分析顯示：在這三個(gè)得分最高的公司年平均收益率為19%，而得分最低的公司的年平均收益率為－5%?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠23管理目標(biāo)（4）

經(jīng)濟(jì)附加值（EconomicValueAdded,EVA)，一種體現(xiàn)股東財(cái)富最大化目標(biāo)的財(cái)務(wù)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)附加值的定義：EVA＝NOPAT－WACCXIC式中：NOPAT為稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)WACC為加權(quán)平均資本成本IC為投資成本（InvestedCapital）可適用于任何經(jīng)濟(jì)實(shí)體?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠24市場(chǎng)紀(jì)律：收購(gòu)?產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)：企業(yè)利潤(rùn)最大化或破產(chǎn)?金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)：降低資本（債權(quán)和股權(quán)）成本，公司資本提供者只需支付均衡資本成本?管理人員市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)：迫使管理層注重提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?公司控制市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)：被收購(gòu)?fù){的紀(jì)律效應(yīng)

?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠25財(cái)務(wù)專(zhuān)家在公司中的作用

財(cái)務(wù)總監(jiān)（CFO）－財(cái)務(wù)計(jì)劃：分析主要的資本支出，包括分析提議中的合并，收購(gòu)和配股－財(cái)務(wù)部門(mén)：企業(yè)融資、營(yíng)運(yùn)資本管理和風(fēng)險(xiǎn)管理－財(cái)務(wù)控制：管理企業(yè)的會(huì)計(jì)與審計(jì)活動(dòng)?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠26金融系統(tǒng)

被用于訂立金融合約和交換資產(chǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)（中介）的集合金融機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)投資者的代理人和幫助資本（金）的流動(dòng)金融市場(chǎng)是所有金融交易的核心?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠27資本（金）的流動(dòng)

盈余部門(mén)赤字部門(mén)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠28金融系統(tǒng)的主要職能

在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源管理風(fēng)險(xiǎn)－衍生金融產(chǎn)品的主要作用是轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)清算和支付結(jié)算聚集資源和分割股份提供信息解決激勵(lì)問(wèn)題?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠29?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠30激勵(lì)問(wèn)題（1）

由信息的不對(duì)稱(chēng)，或委托人―代理人問(wèn)題而引起的激勵(lì)問(wèn)題道德風(fēng)險(xiǎn)

－當(dāng)為風(fēng)險(xiǎn)投保之后，投保的一方失去了為防止損失而采取適當(dāng)措施的激勵(lì)機(jī)制－銀行貸款逆向選擇：由信息不對(duì)稱(chēng)造成的問(wèn)題－購(gòu)買(mǎi)養(yǎng)老金－上市公司做假賬

?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠31激勵(lì)問(wèn)題（2）委托人―代理人問(wèn)題

雖然代理人應(yīng)當(dāng)代表委托人的利益，但他們有他們自己的動(dòng)機(jī)，因此可能不會(huì)尋求對(duì)委托人最為有利的策略－股東與管理者的利益沖突－股東（通過(guò)管理者）與債權(quán)人的沖突?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠32金融創(chuàng)新和“看不見(jiàn)的手”AdamSmith，通過(guò)追求個(gè)人自己的利益，他不斷地提高整個(gè)社會(huì)的利益購(gòu)買(mǎi)價(jià)廉物美的商品促使生產(chǎn)企業(yè)提高效率并且減少浪費(fèi)投資者購(gòu)買(mǎi)有良好前景的股票促使公司管理人員選擇凈現(xiàn)值高的投資項(xiàng)目市場(chǎng)不是萬(wàn)能的！?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠33金融市場(chǎng)按期限劃分貨幣市場(chǎng)，期限短于一年資本市場(chǎng)，期限長(zhǎng)于一年按是否使用中介劃分間接融資：信貸直接融資：股票和債券共同法和大陸法國(guó)家的融資方式差異?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠34金融資產(chǎn)債券(固定收益證券，F(xiàn)ixedIncomeSecurities)：承諾未來(lái)支付固定數(shù)量的現(xiàn)金股票：代表對(duì)有限公司資產(chǎn)的剩余索取權(quán)（ResidualClaim）衍生證券：其價(jià)值取決于其它基本金融證券（如債券、股票）的價(jià)值?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠35主要金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司養(yǎng)老金和退休基金共同基金投資銀行金融信息服務(wù)機(jī)構(gòu)?北京大學(xué)光華管理學(xué)院徐信忠36