【A公司并購(gòu)S公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估實(shí)證案例綜述8700字】

A公司并購(gòu)S公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估實(shí)證案例綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u19385A公司并購(gòu)S公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估實(shí)證案例綜述 1322511.1風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建的原則 130562（1）科學(xué)性與動(dòng)態(tài)性相結(jié)合的原則 128122（2）系統(tǒng)性和重要性相結(jié)合的原則 126839（3）定量指標(biāo)與定性指標(biāo)相結(jié)合的原則 12406（4）可比性和目標(biāo)導(dǎo)向性相結(jié)合的原則 2115431.2風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系各指標(biāo)確定 217432（1）決策風(fēng)險(xiǎn) 2586（2）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 325029（3）融資風(fēng)險(xiǎn) 318963（4）支付風(fēng)險(xiǎn) 415900（5）償債風(fēng)險(xiǎn) 422421（6）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn) 5299841.3風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系各指標(biāo)權(quán)重的確定 6160081.3.1各級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重的確立 672661.3.2二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)隸屬度函數(shù)的確定 7133291.3.3二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)隸屬度函數(shù)的確定 7314861.3.4并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)判定 81.1風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建的原則為了準(zhǔn)確反映A公司并購(gòu)S公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小和優(yōu)劣，指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)需要滿足如下原則：（1）科學(xué)性與動(dòng)態(tài)性相結(jié)合的原則嚴(yán)格按照研究的目的，根據(jù)所提出的決策問(wèn)題來(lái)的在設(shè)計(jì)可可靠、獨(dú)立和具有代表性的評(píng)價(jià)指標(biāo)，并且還要根據(jù)實(shí)際情況來(lái)對(duì)指標(biāo)進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化。（2）系統(tǒng)性和重要性相結(jié)合的原則影響A公司并購(gòu)S公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素是多方面的，在評(píng)價(jià)的過(guò)程中需要將各種指標(biāo)綜合考慮進(jìn)來(lái)，設(shè)計(jì)系統(tǒng)的指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，從而使得并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以得到準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)。（3）定量指標(biāo)與定性指標(biāo)相結(jié)合的原則在對(duì)A公司并購(gòu)S公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，遵循定量和定性結(jié)合的原則，評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中定量指標(biāo)和定性指標(biāo)都包含在內(nèi)。在利用數(shù)學(xué)方法對(duì)定性指標(biāo)進(jìn)行量化的情況下評(píng)價(jià)所有的指標(biāo)，提升評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性。（4）可比性和目標(biāo)導(dǎo)向性相結(jié)合的原則評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇需要方便將A公司并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況進(jìn)行橫向比較，從而方便了解A公司并購(gòu)S公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)。1.2風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系各指標(biāo)確定在對(duì)A公司并購(gòu)S公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)之前，需要先確定并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系以及各評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)。在此，本文主要采取專家打分法和層次分析法來(lái)搜集評(píng)價(jià)結(jié)果。企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系建立的基礎(chǔ)是各級(jí)指標(biāo)的選取，科學(xué)、全面的評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇對(duì)評(píng)判結(jié)果的有效性和可靠性有至關(guān)重要的作用。本文利用層次分析法，結(jié)合跨行業(yè)并購(gòu)自身發(fā)展、經(jīng)營(yíng)乃至其本身的財(cái)務(wù)特點(diǎn)，對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了具體分析。本文將企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為總目標(biāo)，下設(shè)6項(xiàng)準(zhǔn)則層指標(biāo)（決策風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn))，14項(xiàng)一級(jí)指標(biāo)及30項(xiàng)二級(jí)指標(biāo)。（1）決策風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)企業(yè)決策風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)存在決策失誤的可能性。并購(gòu)決策工作不僅受自身程序、系統(tǒng)和方法的限制，同時(shí)外部環(huán)境也影響著決策工作的良性開(kāi)展，因此，對(duì)于并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)決策風(fēng)險(xiǎn)主要分為如下幾個(gè)方面：一是決策參與者風(fēng)險(xiǎn)，主要包括決策者風(fēng)險(xiǎn)、執(zhí)行者風(fēng)險(xiǎn)，二是決策程序風(fēng)險(xiǎn)，包括目標(biāo)確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)，方案選擇風(fēng)險(xiǎn)、決策實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)以及決策評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)等幾個(gè)方面，三是決策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，主要包括決策內(nèi)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)和決策外環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)(表1.1)。表1.1決策風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分準(zhǔn)則層一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)指標(biāo)闡述決策風(fēng)險(xiǎn)V1決策參與者風(fēng)險(xiǎn)V11決策者風(fēng)險(xiǎn)X1指對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前，參與并購(gòu)決策的決策制定者決策制定不合理的可能性。執(zhí)行者風(fēng)險(xiǎn)X2對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前，執(zhí)行并購(gòu)決策的決策執(zhí)行者執(zhí)行失誤的可能性。決策程序風(fēng)險(xiǎn)V12目標(biāo)確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)X3企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)之前，確定并購(gòu)對(duì)象失誤的可能性方案選擇風(fēng)險(xiǎn)X4企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前，在選擇并購(gòu)方案出現(xiàn)問(wèn)題的可能性決策實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)X5企業(yè)選擇并購(gòu)方案后，決策實(shí)施決策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)V13行政干預(yù)X6當(dāng)并購(gòu)發(fā)生在兩個(gè)國(guó)家或者地區(qū)時(shí)，當(dāng)?shù)卣恼邥?huì)對(duì)并購(gòu)決策造成一定的影響匯率風(fēng)險(xiǎn)X7當(dāng)并購(gòu)發(fā)生在兩個(gè)國(guó)家或特定區(qū)域時(shí)，基于主并企業(yè)與被并購(gòu)對(duì)象記賬本位幣的不同而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。（2）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)過(guò)程中，當(dāng)確定目標(biāo)企業(yè)后，就要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值，估值是否合理取決于采取什么樣的估值方法，估值敲定的模型是否恰當(dāng)及該估值模型是否適合目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估；在估值完成后，就要與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行談判，即就并購(gòu)事項(xiàng)與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行討價(jià)還價(jià)，談判之前充分掌握對(duì)方信息并具有豐富的談判經(jīng)驗(yàn)，都將影響企業(yè)最終的支付價(jià)?？傮w而言，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主要有并購(gòu)前估值風(fēng)險(xiǎn)、談判風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，其中這三種風(fēng)險(xiǎn)又具體細(xì)分為六種次級(jí)風(fēng)險(xiǎn)(表1.2)。表1.2定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分準(zhǔn)則層一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)指標(biāo)闡述定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)V2并購(gòu)前估值風(fēng)V21評(píng)估方法選擇X8指對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)前估計(jì)該目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)，采用收益法(現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法)、市場(chǎng)法(可比公司法)、成本法和期權(quán)估價(jià)法等價(jià)值評(píng)估方法導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果不準(zhǔn)確的可能性未來(lái)收購(gòu)預(yù)期X9收購(gòu)企業(yè)對(duì)被收購(gòu)的對(duì)象未來(lái)預(yù)期價(jià)值估計(jì)不準(zhǔn)確的坑性。談判風(fēng)險(xiǎn)V22融資能力X10企業(yè)多次參與并購(gòu)活動(dòng)，集聚豐富的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)談判，降低支付過(guò)高的溢價(jià)。融資成本X11并購(gòu)企業(yè)在未充分的了解對(duì)方信息或未充分調(diào)查的基礎(chǔ)上草率決策而遭受損失的可能性（3）融資風(fēng)險(xiǎn)影響融資風(fēng)險(xiǎn)的兩大因素有融資定性風(fēng)險(xiǎn)和融資定量風(fēng)險(xiǎn)，其中這兩種風(fēng)險(xiǎn)又具體細(xì)分為四種次級(jí)風(fēng)險(xiǎn)(表1.3)。表1.3融資風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分準(zhǔn)則層一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)指標(biāo)闡述融資風(fēng)險(xiǎn)V3融資定性風(fēng)險(xiǎn)V31資本結(jié)構(gòu)X12企業(yè)選擇不同的融資結(jié)構(gòu)將會(huì)產(chǎn)生不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。融資渠道X13企業(yè)從不同融資渠道進(jìn)行融資，其融資的難易程度不盡相同融資定量風(fēng)險(xiǎn)V32融資能力X14即企業(yè)籌資的能力，與企業(yè)所處行業(yè)、信譽(yù)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、業(yè)績(jī)等因素相關(guān)。融資成本X15不同的籌資方式所產(chǎn)生的資本成本不同（4）支付風(fēng)險(xiǎn)對(duì)被并購(gòu)公司進(jìn)行了價(jià)值估值后，支付環(huán)節(jié)是將被并購(gòu)公司價(jià)值轉(zhuǎn)移的過(guò)程，直接影響著融資方式。正確合適的支付方式可以分散從價(jià)值估值確定后到融資完成支付的風(fēng)險(xiǎn)，決定著融資安排，但欠缺考慮的支付方式會(huì)增加融資的困難、影響公司的最佳資本結(jié)構(gòu)的保持和確定，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)安排帶來(lái)很大不利影響。我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付、承擔(dān)債務(wù)式支付和杠桿支付等，但每種支付方式都有其適用性和優(yōu)缺點(diǎn)，需要根據(jù)公司自身的財(cái)務(wù)狀況和并購(gòu)特點(diǎn)，統(tǒng)籌規(guī)劃安排。隨著并購(gòu)方式的多元化發(fā)展，其對(duì)應(yīng)的并購(gòu)支付方式也有所創(chuàng)新。采用創(chuàng)新式的杠桿并購(gòu)，能減輕使用自身資金并購(gòu)的壓力，但也會(huì)引發(fā)資產(chǎn)負(fù)債率和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在支付方式的選擇上，需要做到科學(xué)合理，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。本文將影響并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)分為如下幾個(gè)方面：表1.4支付風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分準(zhǔn)則層一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)指標(biāo)闡述支付風(fēng)險(xiǎn)V4支付方式風(fēng)險(xiǎn)V41支付方式的多樣性X16企業(yè)選擇單一支付方式引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)支付方式的適用性X17不同支付不適應(yīng)企業(yè)并購(gòu)的可能性支付違約風(fēng)險(xiǎn)V42信用風(fēng)險(xiǎn)X18被并購(gòu)企業(yè)違背并購(gòu)承諾的可能性擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)X19被并購(gòu)企業(yè)失去擔(dān)保能力的可能性（5）償債風(fēng)險(xiǎn)償債風(fēng)險(xiǎn)，是企業(yè)并購(gòu)結(jié)束后產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。不同的融資決策產(chǎn)生的償債風(fēng)險(xiǎn)不同，如過(guò)分依靠企業(yè)債務(wù)現(xiàn)金支付，將大大增加短期償債及長(zhǎng)期償債壓力，相反，股權(quán)支付就沒(méi)這方面的煩惱。本文在結(jié)合企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)研究的前提下，結(jié)合跨行業(yè)并購(gòu)自身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)遴選評(píng)價(jià)指標(biāo)，旨在通過(guò)指標(biāo)評(píng)價(jià)得出更為客觀的評(píng)價(jià)結(jié)果。在考察企業(yè)短期償債風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，本文認(rèn)為現(xiàn)金比率及現(xiàn)金流量比率是比流動(dòng)比率和速動(dòng)比率更具有檢驗(yàn)意義的指標(biāo)，根據(jù)指標(biāo)設(shè)立的科學(xué)性及整體性原則，利用現(xiàn)金比率及現(xiàn)金流量比率反映企業(yè)短期償債風(fēng)險(xiǎn)；同理，凈資本負(fù)債率及凈資本率的設(shè)立，也是在充分考慮跨行業(yè)并購(gòu)特性的前提下，結(jié)合本文研究目的而選擇的（表4.5）。表4.5償債風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分準(zhǔn)則層一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)指標(biāo)闡述償債風(fēng)險(xiǎn)V5短期償債風(fēng)險(xiǎn)V51現(xiàn)金比率X20=(現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn))/流動(dòng)負(fù)債。現(xiàn)金流量比率X21=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債。歸根結(jié)底，公司的債務(wù)終究依靠公司的現(xiàn)金流償還，這是一個(gè)極有意義的評(píng)價(jià)指標(biāo)，若一個(gè)公司的現(xiàn)金流量比率常為負(fù)數(shù)，則就值得警惕。長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)V52資產(chǎn)負(fù)債率X22=總負(fù)債/總資產(chǎn)。反映企業(yè)總體負(fù)債情況，即企業(yè)1元資產(chǎn)中負(fù)債的構(gòu)成，資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。凈資本負(fù)債率X23對(duì)企業(yè)而言，凈資本負(fù)債率=(總負(fù)債-受托資金-代買(mǎi)賣(mài)證券款)/凈資本，在評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力時(shí)，凈資本負(fù)債率是比產(chǎn)權(quán)比率更有意義的指標(biāo)，數(shù)值越大，企業(yè)長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)越大。凈資本率X24=凈資本/凈資產(chǎn)，當(dāng)該值低于60%-70%時(shí)，應(yīng)值得警惕。（6）財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)作為并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵，并購(gòu)后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)包括金融理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)人員風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)制度風(fēng)險(xiǎn)等，這些都是抽象的概念，難以計(jì)量，不利于并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體評(píng)價(jià)。為了方便衡量，本文利用企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展?jié)摿@三個(gè)指標(biāo)來(lái)加以度量，其中，營(yíng)運(yùn)能力用來(lái)過(guò)分析企業(yè)整合期內(nèi)營(yíng)運(yùn)資本及總資產(chǎn)的使用情況；盈利能力用來(lái)分析企業(yè)整合期內(nèi)盈利能力的變化情況；發(fā)展能力用來(lái)反映市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的整體衡量，所選度量指標(biāo)如下表4.6所示。表4.6償債風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分準(zhǔn)則層一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)指標(biāo)闡述財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)V6營(yíng)運(yùn)能力V61營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率X25=(現(xiàn)金+交易性金融資產(chǎn))/流動(dòng)負(fù)債。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X26=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/流動(dòng)負(fù)債。盈利能力V62資產(chǎn)凈利率X27=總負(fù)債/總資產(chǎn)。反映企業(yè)總體的負(fù)債情況，即企業(yè)1元的資產(chǎn)中有多少由負(fù)債構(gòu)成，資產(chǎn)負(fù)債率越低，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低。權(quán)益凈利率X28=凈資本/凈資產(chǎn)，當(dāng)該值低于60%-70%時(shí)，應(yīng)值得警惕。發(fā)展能力V63權(quán)益增長(zhǎng)率X29=期末權(quán)益/期初權(quán)益，反映企業(yè)凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)情況。股東財(cái)富增長(zhǎng)率X30本文定義股東財(cái)富增長(zhǎng)率為某一固定期間(一個(gè)季度)的(本期期末收盤(pán)價(jià)一上期期末收盤(pán)價(jià))/上期期末收盤(pán)價(jià)，綜合評(píng)價(jià)企業(yè)后續(xù)發(fā)展能力。1.3風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系各指標(biāo)權(quán)重的確定1.3.1各級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重的確立（1）基于并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生機(jī)制及來(lái)源，構(gòu)建并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)層次結(jié)構(gòu)設(shè)最高層并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為V，將其劃分為三層結(jié)構(gòu)，即分別為準(zhǔn)則層、一級(jí)指標(biāo)層及二級(jí)指標(biāo)層。其中，準(zhǔn)則層包含決策風(fēng)險(xiǎn)V1，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)V2，融資風(fēng)險(xiǎn)V3，支付風(fēng)險(xiǎn)V4，償債風(fēng)險(xiǎn)V5和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)V6，即V={V1，V2，V3，V4，V5，V6}。這六大類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要程度，即為其權(quán)重，定義為v={v1，v2，v3，v4，v5，v6}。同理，決策風(fēng)險(xiǎn)V1分為并購(gòu)前估值風(fēng)險(xiǎn)V11，并購(gòu)談判風(fēng)險(xiǎn)V12和并購(gòu)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)V13三類(lèi)，即，V1={V11，V12，V13}，這三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的重要程度，即為其權(quán)重，定義為v1={v11，v12，v13}，依次類(lèi)推。（2）構(gòu)造成對(duì)比較矩陣在建立分析層次結(jié)構(gòu)之后，就可以逐層對(duì)相關(guān)聯(lián)的因素(即位于同一因素支配下因素的集合)進(jìn)行比較，利用前文介紹的1-9比例標(biāo)度法比較它們對(duì)某一共同因素而言的重要程度，即兩因素之間相對(duì)重要性比較。如并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)V與準(zhǔn)則層的V1，V2，V3，V4，V5，V6有直接關(guān)聯(lián)性，即可構(gòu)造出它的判斷矩陣。在本文中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)V與準(zhǔn)則層的V1，V2，V3，V4，V5，V6形成的判斷矩陣，是根據(jù)專家調(diào)查問(wèn)卷獲取的數(shù)值取均值而來(lái)，如有5位專家分別根據(jù)1-9比例標(biāo)度法，認(rèn)為決策風(fēng)險(xiǎn)V1對(duì)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)V2的重要程度，依次打分為1，3，1，3，5，則其均值2.6，即在判斷矩陣中決策風(fēng)險(xiǎn)V1對(duì)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)V2數(shù)值為2.6，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)V2對(duì)決策風(fēng)險(xiǎn)V1數(shù)值為1/2.6。（3）進(jìn)行層次獨(dú)立排序及一致性檢驗(yàn)根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷形成的判斷矩陣，利用Matlab軟件即可計(jì)算出某層次因素相對(duì)于上一層次中某一因素相對(duì)重要性的權(quán)重。對(duì)于某層次因素構(gòu)造出的判斷矩陣，就可以求出最大特征值所對(duì)應(yīng)的特征向量，歸一化后即可作為對(duì)應(yīng)的某一層次各指標(biāo)的權(quán)重，并進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。1.3.2二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)隸屬度函數(shù)的確定跨行業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)隸屬度是通過(guò)專家調(diào)查法，綜合統(tǒng)計(jì)各位專家關(guān)于各二級(jí)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)隸屬的意見(jiàn)，獲取相關(guān)數(shù)據(jù)，獲取各二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)屬于低風(fēng)險(xiǎn)、較低風(fēng)險(xiǎn)、一般風(fēng)險(xiǎn)、較高風(fēng)險(xiǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)的概率。1.3.3二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)隸屬度函數(shù)的確定本文運(yùn)用三級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)法，依次分析25個(gè)二級(jí)指標(biāo)，12個(gè)一級(jí)指標(biāo)相對(duì)重要度情況和風(fēng)險(xiǎn)劃分評(píng)判情況，最后匯總至六個(gè)準(zhǔn)則層指標(biāo)(決策風(fēng)險(xiǎn)，定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)，支付風(fēng)險(xiǎn)，償債風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn))，全面系統(tǒng)地評(píng)價(jià)跨行業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。（1）二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)模糊評(píng)判假設(shè)一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)Vij，含k個(gè)二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)，定義其中第m個(gè)二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)隸屬度為Vijm(即二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)相對(duì)于其對(duì)應(yīng)的一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)而言，屬于低風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)、一般風(fēng)險(xiǎn)、較高風(fēng)險(xiǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)的概率分別為多少)，用向量(Vijm1，Vijm2，Vijm3，Vijm4，Vijm5)（m=1，2，……，k)表示其風(fēng)險(xiǎn)隸屬度。根據(jù)1-9比例標(biāo)度法形成的判斷矩陣，可以計(jì)算出各二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，用矩陣X表示，則X=(a1，a2，……，ak)。于是，二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)模糊綜合評(píng)判集可以通過(guò)以下計(jì)算獲得：Vi=X*(Vijm1，Vijm2，Vijm3，Vijm4，Vijm5)·（m=1，2，……，k）即可求出一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)Vi相比于其對(duì)應(yīng)的準(zhǔn)則層指標(biāo)Vj處于低風(fēng)險(xiǎn)、較低風(fēng)險(xiǎn)、一般風(fēng)險(xiǎn)、較高風(fēng)險(xiǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)的概率分別為多少。但準(zhǔn)則層指標(biāo)通常包含不止一個(gè)一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)，為此必須確定各一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，才能準(zhǔn)確描述準(zhǔn)則層指標(biāo)處于各風(fēng)險(xiǎn)層的概率，因此必須進(jìn)行一級(jí)指標(biāo)模糊評(píng)判。（2）一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)模糊評(píng)判在得出一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)Vi風(fēng)險(xiǎn)隸屬度后，根據(jù)1-9比例標(biāo)度法確定同一準(zhǔn)則層支配下的各一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，用矩陣B表示，B=（b1，b2，……，bj），則一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)模糊綜合評(píng)判集可以通過(guò)以下計(jì)算獲得：Vi=B*Vij（i=1，2，3，4，5，6）（3）準(zhǔn)則層指標(biāo)模糊評(píng)判在得出準(zhǔn)則層評(píng)價(jià)指標(biāo)Vi風(fēng)險(xiǎn)隸屬度后，根據(jù)1-9比例標(biāo)度法確定總目標(biāo)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)支配下的各準(zhǔn)則層評(píng)價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，用矩陣A表示，C=（c1，c2，c3，c4，c5，c6），則準(zhǔn)則層評(píng)價(jià)指標(biāo)模糊綜合評(píng)判集可以通過(guò)以下計(jì)算獲得:V=A*Vi（i=1，2，3，4，5，6）（4）對(duì)最終的風(fēng)險(xiǎn)隸屬度評(píng)價(jià)結(jié)果進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，得出綜合評(píng)判結(jié)果在得出并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的隸屬度評(píng)判結(jié)果后，即獲知處于不同層級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的概率為多少，為進(jìn)行更為直觀的表述，必須為評(píng)判的結(jié)果進(jìn)行打分。假定規(guī)定評(píng)語(yǔ)集(低風(fēng)險(xiǎn)，較低風(fēng)險(xiǎn)，一般風(fēng)險(xiǎn)，較高風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn))對(duì)應(yīng)的分值分別為D=（100，80，60，40，20），則最終評(píng)判結(jié)果為：V=D*Vi（i=1，2，3，4，5，6）V為一代數(shù)值，其值處于20-100之間，越接近100表明并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，越接近20寓意風(fēng)險(xiǎn)越高。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)分85-100分為優(yōu)秀，70-85分為良好，55-70分為中等，40-55分為較差，40分以下為差。一般認(rèn)為當(dāng)?shù)梅值陀?0時(shí)，項(xiàng)目并購(gòu)存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不易成功。1.3.4并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)判定（1）有效問(wèn)卷來(lái)源情況說(shuō)明為了獲得跨行業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)各評(píng)估指標(biāo)的權(quán)重，比這對(duì)專家進(jìn)行了問(wèn)卷調(diào)查，共邀請(qǐng)58名專家，發(fā)放了58份問(wèn)卷，回收有效問(wèn)卷40份，根據(jù)這40份問(wèn)卷來(lái)對(duì)各評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行相對(duì)重要性及風(fēng)險(xiǎn)隸屬度評(píng)估（2）根據(jù)有效問(wèn)卷綜合統(tǒng)計(jì)得出各評(píng)價(jià)指標(biāo)的判斷矩陣，求出各指標(biāo)權(quán)重①準(zhǔn)則層指標(biāo)綜合統(tǒng)計(jì)概況，判斷矩陣及其指標(biāo)權(quán)重表4.7準(zhǔn)則層指標(biāo)綜合統(tǒng)計(jì)概況及均值極弱1/9超弱1/7弱1/5稍弱1/3一般1稍強(qiáng)3強(qiáng)5超強(qiáng)7極強(qiáng)9均值決策風(fēng)險(xiǎn)→定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)002551610202.97決策風(fēng)險(xiǎn)→融資風(fēng)險(xiǎn)01353168402.68決策風(fēng)險(xiǎn)→支付風(fēng)險(xiǎn)0235888602.21決策風(fēng)險(xiǎn)→償債風(fēng)險(xiǎn)03561392201.68決策風(fēng)險(xiǎn)→財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)05551553202.40定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)→融資風(fēng)險(xiǎn)103410145203.02定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)→支付風(fēng)險(xiǎn)003451610202.84定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)→償債風(fēng)險(xiǎn)004531610203.11定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)→財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)015331012603.45融資風(fēng)險(xiǎn)→支付風(fēng)險(xiǎn)013313108202.69融資風(fēng)險(xiǎn)→償債風(fēng)險(xiǎn)03555155202.54融資風(fēng)險(xiǎn)→財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)032410108302.86支付風(fēng)險(xiǎn)→償債風(fēng)險(xiǎn)003331214503.28支付風(fēng)險(xiǎn)→財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)0034101010303.06償債風(fēng)險(xiǎn)→財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)013581210302.89數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷情況統(tǒng)計(jì)而來(lái)利用Matlab軟件計(jì)算該矩陣的特征值和特征向量。由計(jì)算可知該矩陣最大的特征值為λmax=4.0405，其對(duì)應(yīng)的特征向量為B=（?CI=（λmax-n）/（n-1）=0.0135CR=CI/RI=0.015<0.1，符合一致性。②一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)均值概況，判斷矩陣及其各自權(quán)重表4.8一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)均值一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)均值判斷矩陣最大特征值各評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重是否符合一致性檢驗(yàn)決策參與者風(fēng)險(xiǎn)→決策程序風(fēng)險(xiǎn)0.3312.725B11=0.2052B12=0.2263B13=0.5685是決策參與者風(fēng)險(xiǎn)→決策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)0.29決策程序風(fēng)險(xiǎn)→決策環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)0.47并購(gòu)前估值風(fēng)險(xiǎn)→并購(gòu)談判風(fēng)險(xiǎn)3.6613.0711B21=0.6511B22=0.2320B23=0.1169是并購(gòu)前估值風(fēng)險(xiǎn)→并購(gòu)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)1.27并購(gòu)談判風(fēng)險(xiǎn)→并購(gòu)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)2.59融資定性風(fēng)險(xiǎn)→融資定量風(fēng)險(xiǎn)0.8912.000B31=0.4709B32=0.5291是支付方式風(fēng)險(xiǎn)→支付違約風(fēng)險(xiǎn)0.4511.526B41=0.3256B42=0.7744短期償債風(fēng)險(xiǎn)→長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)0.6112.00B51=0.3789B52=0.6211是營(yíng)運(yùn)能力→盈利能力1.5313.0066B61=0.3458B62=0.2452B63=0.4090是營(yíng)運(yùn)能力→發(fā)展能力0.78盈利能力→發(fā)展能力0.65③二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)均值概況，判斷矩陣及其各自權(quán)重表4.9二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)各自權(quán)重一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)均值判斷矩陣最大特征值各評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重是否符合一致性檢驗(yàn)決策者風(fēng)險(xiǎn)→執(zhí)行者風(fēng)險(xiǎn)0.9812X1=0.3596X2=0.6404是目標(biāo)確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)→方案選擇風(fēng)險(xiǎn)0.5213.0753X3=0.3163X4=0.3231X5=0.3616是目標(biāo)確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)→決策實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)0.72方案選擇風(fēng)險(xiǎn)→決策實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)0.86行政干預(yù)→匯率風(fēng)險(xiǎn)3.861X6=0.7934X7=0.2078是評(píng)估方法選擇→未來(lái)收購(gòu)預(yù)期0.8912X8=0.4092X9=0.6023是并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)→信息不對(duì)稱0.3612X10=0.2932X11=0.7032是支付方式的多樣性→支付方式的適用性0.4212X12=0.5261X13=0.4739是信用風(fēng)險(xiǎn)→擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)0.9512X14=0.6021X15=0.3979是資本結(jié)構(gòu)→融資渠道0.7512X16=0.4186X17=0.5814是融資能力→融資成本0.5012X18=0.3243X19=0.6757是現(xiàn)金比率→現(xiàn)金流量比率0.6112X20=0.3903X21=0.6097是資產(chǎn)負(fù)債率→凈資本負(fù)債率0.5713.0082X22=0.2268X23=0.5231X24=0.2501是資產(chǎn)負(fù)債率→凈資本率0.69凈資本負(fù)債率→凈資本率2.75營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率→總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.611.582X25=0.6139X26=0.3861是總資產(chǎn)凈利率→權(quán)益凈利率1.8812X27=0.6504X28=0.3496是權(quán)益增長(zhǎng)率→股東財(cái)富增長(zhǎng)率0.9212X29=0.4681X30=0.5319是數(shù)據(jù)來(lái)源:根據(jù)調(diào)查問(wèn)卷統(tǒng)計(jì)和利用Matlab軟件計(jì)算而來(lái)④各級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)相對(duì)權(quán)重匯總表表1.10各級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重匯總表一級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)決策風(fēng)險(xiǎn)(A1=0.1184)決策參與者風(fēng)險(xiǎn)(B11=0.2314)決策者風(fēng)險(xiǎn)X1=0.3596執(zhí)行者風(fēng)險(xiǎn)X2=0.6404決策程序風(fēng)險(xiǎn)(B12=0.4052)目標(biāo)確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)X3=0.3163方案選擇風(fēng)險(xiǎn)X4=0.3231決策實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)X5=0.3616并購(gòu)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)(B13=0.3634)行政干預(yù)X6=0.7934匯率風(fēng)險(xiǎn)X7=0.2078定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)(A2=0.2306)并前估值風(fēng)險(xiǎn)(B21=0.7026)評(píng)估方法選擇X8=0.4092未來(lái)收購(gòu)預(yù)期X9=0.6023談判風(fēng)險(xiǎn)(B22=0.2974)融資能力X10=0.2932融資成本X11=0.7032融資風(fēng)險(xiǎn)(A3=0.2045)融資定性風(fēng)險(xiǎn)(B31=0.4709)資本結(jié)構(gòu)X12=0.5261融資渠道X13=0.4739融資定量風(fēng)險(xiǎn)(B32=0.5291)融資能力X14=0.6021融資成本X15=0.3979支付風(fēng)險(xiǎn)(A4=0.1445)支付方式風(fēng)險(xiǎn)(B41=0.6021)支付方式的多樣性X16=0.4186支付方式的適用性X17=0.5814信用風(fēng)險(xiǎn)(B42=0.3979)信用風(fēng)險(xiǎn)X18=0.3243擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)X19=0.6757償債風(fēng)險(xiǎn)(A5=0.1303)短期償債風(fēng)險(xiǎn)(B51=0.3526)現(xiàn)金比率X20=0.3903現(xiàn)金流量比率X21=0.6097長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)(B52=0.6474)資產(chǎn)負(fù)債率X22=0.2268凈資本負(fù)債率X23=0.5231凈資本率X24=0.2501財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)(A6=0.1424)營(yíng)運(yùn)能力(B61=0.3458)營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率X25=0.6139資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X26=0.3861盈利能力(B62=0.2452)資產(chǎn)凈利率X27=0.6504權(quán)益凈利率X28=0.3496發(fā)展能力(B63=0.4090)權(quán)益增長(zhǎng)率X29=0.4681股東財(cái)富增長(zhǎng)率X30=0.5319（3）二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)隸屬度的確定根據(jù)前文所述，依照企業(yè)實(shí)際情況及并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，將二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)劃分為五個(gè)層次，即低風(fēng)險(xiǎn)，較低風(fēng)險(xiǎn)，一般風(fēng)險(xiǎn)，較高風(fēng)險(xiǎn)，高風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)36位專家學(xué)者及企業(yè)管理人員對(duì)各二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)程度的評(píng)判，可建立評(píng)判結(jié)果集F={低風(fēng)險(xiǎn)F1，較低風(fēng)險(xiǎn)F2，一般風(fēng)險(xiǎn)F3，較高風(fēng)險(xiǎn)F4，高風(fēng)險(xiǎn)F5(綜合評(píng)判結(jié)果如表1.11)。表1.11各二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)隸屬度權(quán)重表項(xiàng)目低風(fēng)險(xiǎn)F1較低風(fēng)險(xiǎn)F2一般風(fēng)險(xiǎn)F3較高風(fēng)險(xiǎn)F4高風(fēng)險(xiǎn)F5決策者風(fēng)險(xiǎn)X15/404/405/4016/4010/40執(zhí)行者風(fēng)險(xiǎn)X28/4017/4010/405/400目標(biāo)確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)X34/403/4012/4013/4010/40方案選擇風(fēng)險(xiǎn)X414/4016/408/402/400決策實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)X57/403/4010/4012/408/40行政干預(yù)X612/4014/409/403/402/40匯率風(fēng)險(xiǎn)X706/4010/4015/409/40評(píng)估方法選擇X810/4017/406/405/402/40未來(lái)收購(gòu)預(yù)期X93/4010/4017/406/402/40融資能力X103/407/4015/4013/402/40融資成本X111/404/4011/4018/406/40資本結(jié)構(gòu)X128/4015/4014/403/400融資渠道X1304/4012/4014/4010/40融資能力X142/4013/4015/408/402/40融資成本X1510/4017/4010/402/401/40支付方式的多樣性X163/408/4017/408/402/40支付方式的適用性X175/405/406/4016/408/40信用風(fēng)險(xiǎn)X188/4017/408/405/402/40擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)X194/403/4010/4015/408/40現(xiàn)金比率X2014/4016/404/404/402/40現(xiàn)金流量比率X217/403/4014/408/408/40資產(chǎn)負(fù)債率X2212/4016/407/403/402/40凈資本負(fù)債率X2306/4010/4015/409/40凈資本率X245/408/4012/4014/401/40營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率X2512/4010/4015/403/400資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X265/4010/4015/405/405/40資產(chǎn)凈利率X272/407/4016/4010/404/40權(quán)益凈利率X284/407/4012/4012/405/40權(quán)益增長(zhǎng)率X292/4010/4012/4013/405/40股東財(cái)富增長(zhǎng)率X3005/4010/4014/4011/40（4）各評(píng)價(jià)指標(biāo)的三級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)①二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)模糊評(píng)判根據(jù)公式:Vij=X*(Vijm1，Vijm2，Vijm3，Vijm4，Vijm5)（m=1，2，……，k），首先對(duì)二級(jí)評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，得出一級(jí)評(píng)價(jià)Vij相比于其對(duì)應(yīng)的準(zhǔn)則層指標(biāo)Vi于低風(fēng)險(xiǎn)、較低風(fēng)險(xiǎn)、一般風(fēng)險(xiǎn)、較高風(fēng)險(xiǎn)和高風(fēng)險(xiǎn)的概率分別為多少，計(jì)算結(jié)果(利用Matlab軟件V11=（X1X2）*(=(0.05160.10250.30560.40520.1045)V12=（X3X4=(0.02080.15260.28960.30560.1865)V13=（X6X7）*(=(0.10150.38410.32090.16570.0278)V21=（X8X9=(0.05050.09980.28520.44320.1213)V22=（X10X11）*(=(0.06570.16240.31690.29850.1565)V31=（X12X13=(0.11560.14150.26230.32820.1524)V32=（X14X15）*(=(0.14710.20940.24170.28920.1126)V41=（X16X17=(0.05020.16350.32410.25960.1241)V42=（X18X19）*(=(0.09620.19630.32450.30150.1763)V51=（X20X