企業(yè)研究論文-信用違約互換在國內(nèi)中小企業(yè)貸款中的應(yīng)用.doc

企業(yè)研究論文-信用違約互換在國內(nèi)中小企業(yè)貸款中的應(yīng)用【摘要】文章基于次貸危機(jī)后國內(nèi)中小企業(yè)信用風(fēng)險的加大,結(jié)合中國金融市場的現(xiàn)狀,提出應(yīng)重視信用違約互換在商業(yè)銀行中的應(yīng)用,以解決中小企業(yè)貸款困難的問題。【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行；中小企業(yè)；信用違約互換一、引言2008年的金融危機(jī)使全球經(jīng)濟(jì)陷入了上世紀(jì)30年代大蕭條以來最嚴(yán)重的衰退。在金融危機(jī)沖擊下,金融市場劇烈動蕩,預(yù)計全球金融機(jī)構(gòu)的損失總額將高達(dá)3萬億美元；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將進(jìn)入一個痛苦而漫長的“去杠桿化”過程,信貸緊縮效應(yīng)開始顯現(xiàn),實體經(jīng)濟(jì)的惡化程度和速度超出原先估計,世界銀行已將2009年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從3%下調(diào)到了0.9%。2008年下半年伊始,我國很多以勞動力密集型產(chǎn)業(yè)為主的中小企業(yè)遭遇發(fā)展困境,全球經(jīng)濟(jì)低迷使得中國出口增速放緩。與此同時,國內(nèi)勞動力成本上升、人民幣匯率升值以及生產(chǎn)原材料價格上漲等諸多因素疊加在一起,大大擠壓了中小企業(yè)的生存空間,僅2008年上半年,全國倒閉的各類中小企業(yè)數(shù)量便達(dá)6.7萬家。針對這些問題,國家出臺了多項支持中小企業(yè)發(fā)展的政策措施。2008年11月,中央出臺了四萬億投資計劃,其中特別強(qiáng)調(diào)加大對中小企業(yè)的扶持力度。2009年兩會期間對作為國家熱點的就業(yè)和中小企業(yè)發(fā)展問題,溫家寶總理明確指出解決就業(yè)問題最重要的是大力扶持中小企業(yè)發(fā)展。然而到目前為止,中小企業(yè)面臨的問題和困難并沒有得到根本解決,生產(chǎn)經(jīng)營形勢仍然十分嚴(yán)峻。我國每年都有約30%的中小企業(yè)倒閉,其中有超過60%是由于融資問題得不到解決導(dǎo)致的,融資對中小企業(yè)的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。由于信息不對稱,商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款存在信息成本、監(jiān)管成本過高的情況,為避免逆向選擇和道德風(fēng)險,銀行普遍存在惜貸行為。二、信用違約互換信用違約互換(creditdefaultswap,CDS)是將參照資產(chǎn)的信用風(fēng)險從信用保障購買方轉(zhuǎn)移給信用賣方的交易。在信用違約互換中包括信用保障購買方和信用保障出售方兩類參與主體,信用保障購買方(信用風(fēng)險賣方)將在合同期限內(nèi)定期向信用保障出售方(信用風(fēng)險買方)支付一筆固定的費用(稱為信用違約互換點差),信用保障出售方在接受費用的同時,則承諾在合同期限內(nèi)一旦出現(xiàn)信用類事件(主要指債券主體無法償付),信用保障購買方將有權(quán)利將債券以面值遞送給信用保障出售方,從而有效規(guī)避信用風(fēng)險。信用違約互換交易過程中保留基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán),提供違約風(fēng)險保險,其本質(zhì)上相當(dāng)于一種期權(quán)交易,而交易的標(biāo)的對象是信用。對應(yīng)參照資產(chǎn)的信用可是某一信用,也可是一籃子信用。一籃子信用中出現(xiàn)任何一筆違約,信用保障的賣方都必須向?qū)Ψ劫r償損失,其結(jié)構(gòu)如圖1所示。由于在購買信用違約互換后,投資者持有企業(yè)債券的信用風(fēng)險理論上降低為零,因此可以認(rèn)為企業(yè)債券收益(i)、信用違約互換點差(s)和無風(fēng)險利率(r)存在等式關(guān)系s=i-r。在具體交易中,國債收益率以及利率互換(swaprate)收益率都可用作無風(fēng)險利率,而交易商對具體企業(yè)債券市場報價則簡單表述為在同期限無風(fēng)險利率基礎(chǔ)上加上信用違約互換點差水平。三、國內(nèi)信用違約互換的應(yīng)用前景中小企業(yè)融資難,很大程度上源于金融機(jī)構(gòu)對所承擔(dān)的貸款風(fēng)險的顧慮。當(dāng)前國有金融體系股份制改制剛剛完成,商業(yè)銀行不良資產(chǎn)貸款率也逐步下降到正常水平,為降低風(fēng)險,大多數(shù)商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款持謹(jǐn)慎態(tài)度。多數(shù)商業(yè)銀行要求中小企業(yè)有相應(yīng)的抵押物來作為貸款償還準(zhǔn)備,然而銀行可接受的抵押物十分有限,一般僅包括房產(chǎn)、存單等,但中小企業(yè)大多處在發(fā)展初期,固定資產(chǎn)有限,即使運(yùn)營良好也難以提供抵押,可以提供的擔(dān)保物又往往不符合銀行的要求。因此銀行主要提供的是流動資金以及固定資產(chǎn)更新資金,而很少提供長期信用貸款。信用衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程和市場監(jiān)管近年來取得了很大進(jìn)展,ISDA(InternationalSwapsandDerivativesAssociation)已多次修訂了交易標(biāo)準(zhǔn)和約及有關(guān)技術(shù)認(rèn)定,實現(xiàn)了信用違約互換產(chǎn)品交易的標(biāo)準(zhǔn)化。歐美多數(shù)國家也相繼制定了信用衍生品市場的監(jiān)管規(guī)則,信用違約互換交易的運(yùn)用日臻完善與成熟。因此,根據(jù)已有的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范,借鑒歐美國家的市場發(fā)展經(jīng)驗和交易技術(shù),同時結(jié)合我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)特點、相關(guān)金融法律、法規(guī),完全可以制定適合我國商業(yè)銀行執(zhí)行的信用違約互換品的交易規(guī)范和監(jiān)管規(guī)則,推動市場運(yùn)行效率的提高和健康發(fā)展。中小企業(yè)的信用狀況在較長的經(jīng)濟(jì)周期中難免出現(xiàn)波動,以企業(yè)長期債券為例,一旦發(fā)債企業(yè)出現(xiàn)償付問題,企業(yè)債償付將轉(zhuǎn)由擔(dān)保機(jī)構(gòu)完成,此時企業(yè)債券即由可交易流通的債券轉(zhuǎn)變?yōu)槭チ鲃有缘膿?dān)保機(jī)構(gòu)債務(wù),投資者將失去資產(chǎn)組合操作的靈活性,并將調(diào)整資產(chǎn)組合的風(fēng)險價值或其他風(fēng)險指標(biāo),一旦市場利率環(huán)境發(fā)生變化,投資者就不能通過買賣該企業(yè)債來獲得收益或規(guī)避利率風(fēng)險。所以說,發(fā)債企業(yè)的信用風(fēng)險仍會導(dǎo)致投資者損失,盡管它并不帶來投資者本金或預(yù)期票息收益的損失。另外,風(fēng)險控制較嚴(yán)的金融機(jī)構(gòu)往往設(shè)有內(nèi)部評級,內(nèi)部評級不高的企業(yè)債券該類金融機(jī)構(gòu)也不會輕易投資,此時如果有信用違約互換的支持,該類機(jī)構(gòu)投資行為可能將有所變化。因此說,盡管目前中小企業(yè)債券本息償付基本不存在問題,但信用風(fēng)險仍然會影響機(jī)構(gòu)的投資收益和行為,這為信用違約互換的產(chǎn)生提供了基礎(chǔ)。國內(nèi)實力雄厚的大型機(jī)構(gòu)完全可以出售信用違約互換給企業(yè)債券投資者,通過創(chuàng)造信用衍生產(chǎn)品增進(jìn)其他業(yè)務(wù)合作,并實實在在形成一筆表外收入,而購買信用違約互換的機(jī)構(gòu)則可以增加資產(chǎn)組合的靈活性和資產(chǎn)組合品種的多樣性。四、信用違約互換后應(yīng)注意的問題作為國內(nèi)的一個新興領(lǐng)域,信用違約互換的出現(xiàn)定將引發(fā)一系列的問題。(一)如果允許銀行投資,合理定義商業(yè)銀行杠桿率此次次貸危機(jī)的根源可以說是信用違約互換,但是并不能因此就否定了CDS,國外商業(yè)銀行貸款時數(shù)十倍乃至上百倍的杠桿是導(dǎo)致危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。我國商業(yè)銀行業(yè)素來保守,長期維持在3%-4%的低杠桿水平,未來發(fā)行信用違約互換品時如何設(shè)立恰當(dāng)?shù)母軛U率,使得既提高資金使用效率又能避免合約風(fēng)險成為首要難題。(二)要求商業(yè)銀行在CDS市場中保護(hù)賣方留存儲備金商業(yè)銀行要求賣方在進(jìn)行一些現(xiàn)金交易時,也沒有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。信用違約互換在轉(zhuǎn)移參考資產(chǎn)信用風(fēng)險的同時也帶來了新的風(fēng)險。信用衍生品是一個新興市場,結(jié)構(gòu)復(fù)雜,透明度低,各國監(jiān)管規(guī)則還不明確,探索如何在我國目前的分業(yè)監(jiān)管模式下對信用違約互換進(jìn)行有效監(jiān)管是一個重要議題。市場參與者對信用違約互換交易中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險和逆向選擇需要多加防范。結(jié)合我國的國情,以目前歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為參照是制定相關(guān)法律依據(jù)及采取行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的可行手段之一。(三)加強(qiáng)對市場價格和損失保險相關(guān)交易的監(jiān)管監(jiān)管問題已在次貸危機(jī)中暴露無遺,采取何種方式監(jiān)管信用違約互換中的各項交易?對CDS的風(fēng)險監(jiān)管如何才能涵蓋國有銀行、商業(yè)銀行以及對沖基金等金融投資機(jī)構(gòu)?我國的監(jiān)管部門應(yīng)制訂信用違約互換交易的相關(guān)法規(guī)和建立監(jiān)管體系,借鑒美國、歐洲以及新興亞洲國家和地區(qū)對信用衍生產(chǎn)品的監(jiān)管模式和法律規(guī)范,以指導(dǎo)信用衍生產(chǎn)品市場參與者的操作。(四)加大市場的透明度,完善健全金融市場商業(yè)銀行在保護(hù)掉期市場的不透明性上存在既得利益,作為交易商,銀行有很大的交易量,這使它比其他買賣方更具優(yōu)勢。由于客戶并不知道市場在哪,銀行通過手續(xù)費可以獲得更多的利潤。它們盡量平衡出售及購買同一公司或者指數(shù)的信用違約掉期。