企業(yè)研究論文-信用違約互換在國(guó)內(nèi)中小企業(yè)貸款中的應(yīng)用.doc

企業(yè)研究論文-信用違約互換在國(guó)內(nèi)中小企業(yè)貸款中的應(yīng)用【摘要】文章基于次貸危機(jī)后國(guó)內(nèi)中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的加大,結(jié)合中國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀,提出應(yīng)重視信用違約互換在商業(yè)銀行中的應(yīng)用,以解決中小企業(yè)貸款困難的問(wèn)題。【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行；中小企業(yè)；信用違約互換一、引言2008年的金融危機(jī)使全球經(jīng)濟(jì)陷入了上世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的衰退。在金融危機(jī)沖擊下,金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩,預(yù)計(jì)全球金融機(jī)構(gòu)的損失總額將高達(dá)3萬(wàn)億美元；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將進(jìn)入一個(gè)痛苦而漫長(zhǎng)的“去杠桿化”過(guò)程,信貸緊縮效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn),實(shí)體經(jīng)濟(jì)的惡化程度和速度超出原先估計(jì),世界銀行已將2009年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從3%下調(diào)到了0.9%。2008年下半年伊始,我國(guó)很多以勞動(dòng)力密集型產(chǎn)業(yè)為主的中小企業(yè)遭遇發(fā)展困境,全球經(jīng)濟(jì)低迷使得中國(guó)出口增速放緩。與此同時(shí),國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升、人民幣匯率升值以及生產(chǎn)原材料價(jià)格上漲等諸多因素疊加在一起,大大擠壓了中小企業(yè)的生存空間,僅2008年上半年,全國(guó)倒閉的各類(lèi)中小企業(yè)數(shù)量便達(dá)6.7萬(wàn)家。針對(duì)這些問(wèn)題,國(guó)家出臺(tái)了多項(xiàng)支持中小企業(yè)發(fā)展的政策措施。2008年11月,中央出臺(tái)了四萬(wàn)億投資計(jì)劃,其中特別強(qiáng)調(diào)加大對(duì)中小企業(yè)的扶持力度。2009年兩會(huì)期間對(duì)作為國(guó)家熱點(diǎn)的就業(yè)和中小企業(yè)發(fā)展問(wèn)題,溫家寶總理明確指出解決就業(yè)問(wèn)題最重要的是大力扶持中小企業(yè)發(fā)展。然而到目前為止,中小企業(yè)面臨的問(wèn)題和困難并沒(méi)有得到根本解決,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)仍然十分嚴(yán)峻。我國(guó)每年都有約30%的中小企業(yè)倒閉,其中有超過(guò)60%是由于融資問(wèn)題得不到解決導(dǎo)致的,融資對(duì)中小企業(yè)的發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。由于信息不對(duì)稱(chēng),商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款存在信息成本、監(jiān)管成本過(guò)高的情況,為避免逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn),銀行普遍存在惜貸行為。二、信用違約互換信用違約互換(creditdefaultswap,CDS)是將參照資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保障購(gòu)買(mǎi)方轉(zhuǎn)移給信用賣(mài)方的交易。在信用違約互換中包括信用保障購(gòu)買(mǎi)方和信用保障出售方兩類(lèi)參與主體,信用保障購(gòu)買(mǎi)方(信用風(fēng)險(xiǎn)賣(mài)方)將在合同期限內(nèi)定期向信用保障出售方(信用風(fēng)險(xiǎn)買(mǎi)方)支付一筆固定的費(fèi)用(稱(chēng)為信用違約互換點(diǎn)差),信用保障出售方在接受費(fèi)用的同時(shí),則承諾在合同期限內(nèi)一旦出現(xiàn)信用類(lèi)事件(主要指?jìng)黧w無(wú)法償付),信用保障購(gòu)買(mǎi)方將有權(quán)利將債券以面值遞送給信用保障出售方,從而有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。信用違約互換交易過(guò)程中保留基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán),提供違約風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn),其本質(zhì)上相當(dāng)于一種期權(quán)交易,而交易的標(biāo)的對(duì)象是信用。對(duì)應(yīng)參照資產(chǎn)的信用可是某一信用,也可是一籃子信用。一籃子信用中出現(xiàn)任何一筆違約,信用保障的賣(mài)方都必須向?qū)Ψ劫r償損失,其結(jié)構(gòu)如圖1所示。由于在購(gòu)買(mǎi)信用違約互換后,投資者持有企業(yè)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)理論上降低為零,因此可以認(rèn)為企業(yè)債券收益(i)、信用違約互換點(diǎn)差(s)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(r)存在等式關(guān)系s=i-r。在具體交易中,國(guó)債收益率以及利率互換(swaprate)收益率都可用作無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,而交易商對(duì)具體企業(yè)債券市場(chǎng)報(bào)價(jià)則簡(jiǎn)單表述為在同期限無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率基礎(chǔ)上加上信用違約互換點(diǎn)差水平。三、國(guó)內(nèi)信用違約互換的應(yīng)用前景中小企業(yè)融資難,很大程度上源于金融機(jī)構(gòu)對(duì)所承擔(dān)的貸款風(fēng)險(xiǎn)的顧慮。當(dāng)前國(guó)有金融體系股份制改制剛剛完成,商業(yè)銀行不良資產(chǎn)貸款率也逐步下降到正常水平,為降低風(fēng)險(xiǎn),大多數(shù)商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款持謹(jǐn)慎態(tài)度。多數(shù)商業(yè)銀行要求中小企業(yè)有相應(yīng)的抵押物來(lái)作為貸款償還準(zhǔn)備,然而銀行可接受的抵押物十分有限,一般僅包括房產(chǎn)、存單等,但中小企業(yè)大多處在發(fā)展初期,固定資產(chǎn)有限,即使運(yùn)營(yíng)良好也難以提供抵押,可以提供的擔(dān)保物又往往不符合銀行的要求。因此銀行主要提供的是流動(dòng)資金以及固定資產(chǎn)更新資金,而很少提供長(zhǎng)期信用貸款。信用衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程和市場(chǎng)監(jiān)管近年來(lái)取得了很大進(jìn)展,ISDA(InternationalSwapsandDerivativesAssociation)已多次修訂了交易標(biāo)準(zhǔn)和約及有關(guān)技術(shù)認(rèn)定,實(shí)現(xiàn)了信用違約互換產(chǎn)品交易的標(biāo)準(zhǔn)化。歐美多數(shù)國(guó)家也相繼制定了信用衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則,信用違約互換交易的運(yùn)用日臻完善與成熟。因此,根據(jù)已有的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范,借鑒歐美國(guó)家的市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和交易技術(shù),同時(shí)結(jié)合我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)特點(diǎn)、相關(guān)金融法律、法規(guī),完全可以制定適合我國(guó)商業(yè)銀行執(zhí)行的信用違約互換品的交易規(guī)范和監(jiān)管規(guī)則,推動(dòng)市場(chǎng)運(yùn)行效率的提高和健康發(fā)展。中小企業(yè)的信用狀況在較長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)周期中難免出現(xiàn)波動(dòng),以企業(yè)長(zhǎng)期債券為例,一旦發(fā)債企業(yè)出現(xiàn)償付問(wèn)題,企業(yè)債償付將轉(zhuǎn)由擔(dān)保機(jī)構(gòu)完成,此時(shí)企業(yè)債券即由可交易流通的債券轉(zhuǎn)變?yōu)槭チ鲃?dòng)性的擔(dān)保機(jī)構(gòu)債務(wù),投資者將失去資產(chǎn)組合操作的靈活性,并將調(diào)整資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或其他風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo),一旦市場(chǎng)利率環(huán)境發(fā)生變化,投資者就不能通過(guò)買(mǎi)賣(mài)該企業(yè)債來(lái)獲得收益或規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。所以說(shuō),發(fā)債企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)導(dǎo)致投資者損失,盡管它并不帶來(lái)投資者本金或預(yù)期票息收益的損失。另外,風(fēng)險(xiǎn)控制較嚴(yán)的金融機(jī)構(gòu)往往設(shè)有內(nèi)部評(píng)級(jí),內(nèi)部評(píng)級(jí)不高的企業(yè)債券該類(lèi)金融機(jī)構(gòu)也不會(huì)輕易投資,此時(shí)如果有信用違約互換的支持,該類(lèi)機(jī)構(gòu)投資行為可能將有所變化。因此說(shuō),盡管目前中小企業(yè)債券本息償付基本不存在問(wèn)題,但信用風(fēng)險(xiǎn)仍然會(huì)影響機(jī)構(gòu)的投資收益和行為,這為信用違約互換的產(chǎn)生提供了基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)實(shí)力雄厚的大型機(jī)構(gòu)完全可以出售信用違約互換給企業(yè)債券投資者,通過(guò)創(chuàng)造信用衍生產(chǎn)品增進(jìn)其他業(yè)務(wù)合作,并實(shí)實(shí)在在形成一筆表外收入,而購(gòu)買(mǎi)信用違約互換的機(jī)構(gòu)則可以增加資產(chǎn)組合的靈活性和資產(chǎn)組合品種的多樣性。四、信用違約互換后應(yīng)注意的問(wèn)題作為國(guó)內(nèi)的一個(gè)新興領(lǐng)域,信用違約互換的出現(xiàn)定將引發(fā)一系列的問(wèn)題。(一)如果允許銀行投資,合理定義商業(yè)銀行杠桿率此次次貸危機(jī)的根源可以說(shuō)是信用違約互換,但是并不能因此就否定了CDS,國(guó)外商業(yè)銀行貸款時(shí)數(shù)十倍乃至上百倍的杠桿是導(dǎo)致危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。我?guó)商業(yè)銀行業(yè)素來(lái)保守,長(zhǎng)期維持在3%-4%的低杠桿水平,未來(lái)發(fā)行信用違約互換品時(shí)如何設(shè)立恰當(dāng)?shù)母軛U率,使得既提高資金使用效率又能避免合約風(fēng)險(xiǎn)成為首要難題。(二)要求商業(yè)銀行在CDS市場(chǎng)中保護(hù)賣(mài)方留存儲(chǔ)備金商業(yè)銀行要求賣(mài)方在進(jìn)行一些現(xiàn)金交易時(shí),也沒(méi)有行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。信用違約互換在轉(zhuǎn)移參考資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)。信用衍生品是一個(gè)新興市場(chǎng),結(jié)構(gòu)復(fù)雜,透明度低,各國(guó)監(jiān)管規(guī)則還不明確,探索如何在我國(guó)目前的分業(yè)監(jiān)管模式下對(duì)信用違約互換進(jìn)行有效監(jiān)管是一個(gè)重要議題。市場(chǎng)參與者對(duì)信用違約互換交易中可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇需要多加防范。結(jié)合我國(guó)的國(guó)情,以目前歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為參照是制定相關(guān)法律依據(jù)及采取行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的可行手段之一。(三)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格和損失保險(xiǎn)相關(guān)交易的監(jiān)管監(jiān)管問(wèn)題已在次貸危機(jī)中暴露無(wú)遺,采取何種方式監(jiān)管信用違約互換中的各項(xiàng)交易?對(duì)CDS的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管如何才能涵蓋國(guó)有銀行、商業(yè)銀行以及對(duì)沖基金等金融投資機(jī)構(gòu)?我國(guó)的監(jiān)管部門(mén)應(yīng)制訂信用違約互換交易的相關(guān)法規(guī)和建立監(jiān)管體系,借鑒美國(guó)、歐洲以及新興亞洲國(guó)家和地區(qū)對(duì)信用衍生產(chǎn)品的監(jiān)管模式和法律規(guī)范,以指導(dǎo)信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)參與者的操作。(四)加大市場(chǎng)的透明度,完善健全金融市場(chǎng)商業(yè)銀行在保護(hù)掉期市場(chǎng)的不透明性上存在既得利益,作為交易商,銀行有很大的交易量,這使它比其他買(mǎi)賣(mài)方更具優(yōu)勢(shì)。由于客戶并不知道市場(chǎng)在哪,銀行通過(guò)手續(xù)費(fèi)可以獲得更多的利潤(rùn)。它們盡量平衡出售及購(gòu)買(mǎi)同一公司或者指數(shù)的信用違約掉期。