銀行管理論文-對我國商業(yè)銀行特許權(quán)價值形成要素的實證分析.doc

銀行管理論文-對我國商業(yè)銀行特許權(quán)價值形成要素的實證分析Abstract：Franchisevalueisthepatentsvalueoffuturerentsthatabankisexpectedtoearnfromitsaccesstoprotectedmarkets，itarisesfromtwomainsourcesmarket-relatedandbank-related.Withapaneldataoffivelistedbanksbetween1999and2006asthesamplewecanmeasurethefranchisevalueusingthemethodofTobinsQandconstitutionthemodelofmultiplelinearregression.Followingwiththemarket-relatedsourcesweakeningthefranchisevalueisdeclining.Thentheefficiencyofbankbecomesthekeyfactoroffranchisevaluewhichisinfavorofthebankssoundness.KeyWords：ListedBank；FranchiseValue；TobinsQ；PanelData一、引言商業(yè)銀行不同于一般的工商企業(yè)，擁有特許經(jīng)營權(quán)，基于銀行內(nèi)在特殊功能和外在市場優(yōu)勢，其具有獲取超額收益的能力，因而銀行牌照是有價值的，學(xué)術(shù)界稱為特許權(quán)價值，國外已經(jīng)對其進行了成熟的研究，而我國尚未引起足夠重視。Buser、Chen、Kane(1981)和Marcus(1984)等人把特許權(quán)價值看作是一種銀行牌照的價值。12由于銀行業(yè)有其特殊性的要求，銀行市場上實行許可制度，使得銀行牌照的供給是有限的，因而牌照是一種不可轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)。這種市場準入價值與銀行的管制程度成正比，管制越嚴價值越高。Lindley，Marchand和Mounts(2004)認為銀行的牌照賦予銀行獲取租金的權(quán)力，并將特許權(quán)價值看成是貸款權(quán)期望價值的折現(xiàn)值。3Morrisonn(2004)認為，特許權(quán)價值是銀行牌照持有人所擁有的租金，當這種價值很高時，銀行所有者就傾向于謹慎經(jīng)營以維持其特許權(quán)。4本文認為銀行特許權(quán)價值是基于銀行特殊的產(chǎn)業(yè)屬性和功能特點賦予的一種獲取未來租金收益的權(quán)力價值，簡言之是銀行與市場交易主體和政府監(jiān)管主體之間的不完備合約最終產(chǎn)生的價值。我國銀行業(yè)目前處于轉(zhuǎn)軌時期，發(fā)揮特許權(quán)價值的自律效應(yīng)有利于我國銀行發(fā)展的安全和改革的平穩(wěn)過渡，然而隨著我國加入WTO以來，對外開放的步伐越來越大，外資銀行爭相搶灘我國市場，加劇了我國銀行業(yè)的競爭，從而勢必會引起特許權(quán)價值的變化。本文的目的在于考察我國商業(yè)銀行的特許權(quán)價值變化以及其影響因素，基于測算方法托賓Q的特殊性，選取的樣本范圍為我國5家上市商業(yè)銀行：上海浦東發(fā)展銀行、招商銀行、民生銀行、華夏銀行和深圳發(fā)展銀行，數(shù)據(jù)范圍是1999-2006年之間。二、特許權(quán)價值的形成要素分析特許權(quán)價值的來源主要是銀行外部環(huán)境和內(nèi)部機制共同作用的結(jié)果，即一方面是由銀行管制限制競爭而產(chǎn)生的，另一方面是由銀行本身的特殊性決定。正如Demsetz，Saidenberg和Strahan(1996)指出的那樣，銀行的特許權(quán)價值主要有兩個來源：市場相關(guān)和銀行相關(guān)。51.市場相關(guān)幾乎在所有的國家，銀行業(yè)都是高管制的，進入銀行業(yè)必須獲得權(quán)威機構(gòu)發(fā)放的特許經(jīng)營牌照，其大小由市場上銀行的數(shù)目決定，因而進入壁壘有利于銀行獲得市場壟斷力，但需要很高的進入成本。市場準入限制、地域擴張限制和業(yè)務(wù)許可使得市場呈現(xiàn)非完全競爭狀態(tài)，有利于銀行獲取市場特權(quán)和壟斷租金。這種租金最終來源于銀行對資金的“低借高貸”能力和中間業(yè)務(wù)的專屬權(quán)力。2.銀行相關(guān)在同一個受到保護的市場上，不同的銀行會有不同的特許權(quán)價值，它取決于銀行的管理效率、聲譽以及和客戶的關(guān)系。銀行的人力資本、管理手段、聲譽以及客戶信息都組成了其自身特質(zhì)，這種特質(zhì)往往具有交易成本的優(yōu)勢，促使銀行獲取一流競爭力。通過人力資本的最優(yōu)化、聲譽的無形化和信息的集聚化，使得銀行能在市場份額既定的情況下，擠占弱勢競爭者的市場地位，從而獲取更多的特許權(quán)價值。同時知識的積累、技術(shù)的創(chuàng)新和資產(chǎn)的專用性都將賦予銀行競爭優(yōu)勢。在既定的市場壓力下，銀行效率的提升能提高特許權(quán)價值。從產(chǎn)生的本質(zhì)來看，特許權(quán)價值是銀行具有的各種優(yōu)勢的超額收益，優(yōu)勢具體包括壟斷優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、交易成本優(yōu)勢和聲譽優(yōu)勢。第一，壟斷優(yōu)勢是銀行特許權(quán)價值的基礎(chǔ)，壟斷的形成又是通過價格的控制、業(yè)務(wù)限定和區(qū)域劃分等實現(xiàn)的，這是形成特許權(quán)價值的硬要素，而其他屬于軟要素。第二，信息優(yōu)勢來源于銀行的中介功能，通過長期與客戶保持經(jīng)營關(guān)系，集聚一定的信息，從而獲得超額利潤。第三，交易成本優(yōu)勢是銀行持續(xù)經(jīng)營的動力，銀行作為資金的融通者，聯(lián)接著市場的供求雙方，從而完成一系列合約的交易，這是單個企業(yè)“黑箱”所不具有的能力，其交易成本始終小于各市場主體之間的交易成本之和，否則銀行沒有存在的意義，基于銀行的交易成本優(yōu)勢，其具有超額收益。第四，銀行是一種聲譽組織，聲譽是其立業(yè)之基，同時銀行不同于一般的企業(yè)，具有經(jīng)營的長期性、雄厚的資金實力和獨特的品牌效應(yīng)等，這些組成了銀行的市場公信力，使銀行具備了不斷增值的必要條件。以上四種優(yōu)勢是銀行所特有的生產(chǎn)性元素，是形成其特許權(quán)價值的基礎(chǔ)條件。圖1特許權(quán)價值的形成要素三、特許權(quán)價值的度量及其分析1.度量方法：托賓Q國外的研究都是用托賓Q來衡量銀行的特許權(quán)價值，Tobin(1969)在提出股票價格的波動影響實體經(jīng)濟的傳導(dǎo)機制中，設(shè)定一個Q值來表示公司的市場價值與公司的資本重置成本之比。Linderberg和Ross(1981)將托賓Q定義為資產(chǎn)的市場價值超過其重置成本的比例，估算非銀行業(yè)的壟斷租金。6由于特許權(quán)價值可以被描繪為市場價值超過重置成本的份額，托賓Q被廣泛應(yīng)用于度量銀行的成長機會，成長機會是銀行特許權(quán)價值的組成，因而并不妨礙其代表特許權(quán)價值。在現(xiàn)有的文獻中，主要有兩種計算銀行特許權(quán)價值的托賓Q算法：(1)使用銀行資產(chǎn)的市場價值和賬面價值之比(markettobookvalueofbankassets)來計算，代表有：Keeley(1990)、Saunders和Wilson(1994)、Demsetz、Saindenberg和Strahan(1996)、Gropp和Vesala(2004)以及StphanieStolz(2005)等人。(2)用股東權(quán)益或資產(chǎn)凈值的市場價值和賬面價值(markettobookvalueofequity)來計算，代表有：Saunders和Wilson(1997)，Gallowey、Lee和Roden(1997)，Brewer、Mondschean和Strahan(1997)以及Furlong和Kwan(2006)。本文采用第二種方法，由于資產(chǎn)市值不易獲得，通常使用銀行的股權(quán)資本市值(marketvalueofbanksequitycapital，簡寫為ME)和負債的賬面值(bookvalueofbanksliabilities，簡寫為BL)來代表。同時資產(chǎn)的重置成本也不易獲得，使用資產(chǎn)的賬面價值(bookvalueofassets，簡寫為BA)來表示。用FV來代表特許權(quán)價值，公式如下：FV=ME+BL-BA(1)等式兩邊同時除以資產(chǎn)規(guī)模BA，然后加1，等式左邊就是托賓Q的表達式，即這一假定是特許權(quán)價值資本化為股權(quán)的市場價值而非資產(chǎn)的賬面價值，因而，特許權(quán)價值越高，Q值就越大。由于Q值反映市場壟斷力，所以其是衡量特許權(quán)價值的理想工具。在一個壟斷市場上，Q值大于1，在完全競爭市場上，均衡Q值等于1。2.計算結(jié)果對于我國而言，銀行的賬面負債和賬面資產(chǎn)都比較方便獲得，然而銀行市值在我國不易精確計算，由于銀行股票分為流通股和非流通股，陳志武(2002)認為中國的非流動股可以按照0.7-0.8的比例折算。7本文認為特許權(quán)價值的高估不會影響其因素分析，因而直接以股票價格乘以銀行股票總額來表示銀行市值。我國上市商業(yè)銀行的特許權(quán)價值最大為1.54，最小為1.02，平均值為1.12。從行別的平均值來看，上海浦東發(fā)展銀行為1.16，民生銀行為1.11，深圳發(fā)展銀行為1.14，招商銀行為1.08，華夏銀行為1.04，下降額度最大的是深圳發(fā)展銀行為0.50，最小的是華夏銀行為0.05；從時間上來看特許權(quán)價值逐年下降，尤其在2000-2002年間下降幅度比較大，而在從2003年開始下降幅度開始減慢，近兩年內(nèi)更是趨于穩(wěn)定發(fā)展狀態(tài)。四、銀行特許權(quán)價值影響因素的實證分析1.影響因素變量的確定對于特許權(quán)價值的決定變量的選取，我們按照其來源來劃分。(1)市場相關(guān)變量：銀行數(shù)量INS，利率差SPR，銀行開放度COM。(2)銀行相關(guān)變量：盈利能力ROE，資本充足率CAR，銀行效率變量如CIR和EFF，清算價值LQD，流動性LIQ，資產(chǎn)規(guī)模ASS，杠桿性LEV和CDR，貸款集中度TOP，具體說明如表1。表1變量的匯總說明表2.數(shù)據(jù)說明和描述本文的數(shù)據(jù)包括股票價格、股票市值和帳面負債來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫，其它數(shù)據(jù)來源于深圳證券交易所和上海證券交易所以及5家上市商業(yè)銀行的定期公告。由于本文的樣本銀行上市時間有限，為擴大樣本容量，本文主要以季度數(shù)據(jù)分析，各變量的描述如表2。表2各變量的描述性統(tǒng)計分析表3.模型的建立和方法說明本文以Q為因變量，選擇以上介紹的13種變量作為因變量，構(gòu)造面板數(shù)據(jù)的多元線性回歸模型，以5家上市商業(yè)銀行為樣本，考察銀行特許權(quán)價值的影響因素，假定參數(shù)值都不隨時間變化，模型可以簡化為：Qi,t代表銀行i在t時期的特許權(quán)價值，Xi,t是銀行i在t時期內(nèi)的影響特許權(quán)價值的自變量，包括與市場相關(guān)和與銀行相關(guān)兩類，在計算時分別代入模型，0,j是各銀行的截距項，1,j分別是不同自變量j的回歸系數(shù)，錯誤項i,t包含銀行個體差異因素i和白噪聲i,t，即i,t=i+i,t，其中i(0，2)，i,tN(0，2)，兩者相互獨立。根據(jù)影響因素可以分成市場相關(guān)和銀行相關(guān)，而銀行相關(guān)因素又可以分成兩類指標，因而本文分別將其納入方程進行回歸分析。同時在使用Eviews5.0軟件時，對該模型使用廣義最小二乘法(GLS)來估計，這樣可以免去對原模型進行異方差檢驗和序列相關(guān)檢驗。同時假設(shè)出現(xiàn)截面異方差，在方程估計中使用(Cross-sectionweights)權(quán)重。4.回歸結(jié)果分析(1)市場相關(guān)因素。銀行的特許權(quán)價值來源于市場是無可爭議的，因為銀行市場總是非完全競爭的，而競爭會弱化銀行的特許權(quán)價值。如表3，從COM和INS指標來看，二者對于銀行特許權(quán)價值具有負效應(yīng)。COM是外資銀行在華的資產(chǎn)占比，代表的是外資的參與程度，隨著WTO后我國銀行業(yè)的日益開放，世界一流的國際大銀行都爭相搶灘中國，在我國銀行市場占據(jù)了一定的份額，其效率和收益率遠高于處于改革中的中國銀行業(yè)，因而對我國是一個不小的考驗。雖然效應(yīng)不是很大，然而隨著全面開放的到來，外資銀行的“摘櫻桃”效應(yīng)將更加明顯，我國銀行業(yè)的學(xué)習(xí)效應(yīng)能否提升自身效率從而彌補擠出效應(yīng)，將直接決定著銀行業(yè)的安全。雖然銀行機構(gòu)的擴張能強化自身特許權(quán)價值，然而一方面樣本銀行的總體上升在我國所有金融機構(gòu)中相對有限，另一方面銀行機構(gòu)的上升說明銀行間競爭的加劇，而且根據(jù)經(jīng)驗，樣本銀行的擴張主要是集中在發(fā)達地區(qū)，區(qū)域集聚式的競爭會造成重復(fù)成本，浪費社會資源，發(fā)生“租金消散”現(xiàn)象，從而弱化特許權(quán)價值。8銀行的特許權(quán)價值受到SPR的影響為負，且顯著性未通過檢驗。一方面可能是我國實行的是利率管制政策，銀行存貸利差變動幅度不大；另一方面考察的銀行所處制度環(huán)境都是一樣的，無法進行差異性對比，因而無法進行有效驗證。從整體上看，固定效應(yīng)的R2、調(diào)整后的R2、D.W.等統(tǒng)計指標均優(yōu)于隨機效應(yīng)。表3與市場相關(guān)影響因素的回歸結(jié)果注：表中括號內(nèi)是估計值的標準差，*表示顯著性水平為1%*表示顯著性水平為5%，加粗項是未通過顯著性檢驗。(2)銀行相關(guān)因素。我們把與銀行相關(guān)的影響因素分為兩類：第一類是銀行的保護手段，盈利能力(ROE)、操作效率(CIR和EFF)和御險措施(CAR、LQD和LIQ)以及資產(chǎn)規(guī)模(ASS)等，第二類是銀行的經(jīng)營手段，如資產(chǎn)負債率(LEV)和存貸比(CDR)和貸款集中度(TOP)。前者具有防御性質(zhì)，其對于銀行特許權(quán)價值具有保護和強化功能，可以假設(shè)成正相關(guān)；而后者則是冒險型的工具，對于銀行特許權(quán)價值具有弱化的作用，可以假設(shè)成負相關(guān)?；跀?shù)據(jù)的有限，在此只對模型作固定效應(yīng)的分析。從表4中可以看出，與銀行相關(guān)的第一類指標對特許權(quán)價值具有一定的影響，其中，CAR和ASS與之成負相關(guān)，其余都為正相關(guān)，同時擬合優(yōu)度很高，接近于1。正如Hellmann，Murdock和Stigilitz(2000)理論研究認為，增加高成本資本會降低銀行利潤，從而銀行會失去特許權(quán)價值。9我國的實證也吻合這種觀點，資本充足率越高會弱化特許權(quán)價值，然而其影響畢竟有限，僅為-0.0010，而且未通過顯著性檢驗。表4與銀行相關(guān)的第一類指標的影響注：表中括號內(nèi)是估計值的標準差，*表示顯著性水平為1%，加粗項是未通過顯著性檢驗。資產(chǎn)規(guī)模與特許權(quán)價值成負相關(guān)，顯著性水平為1%，說明樣本銀行的特許權(quán)價值并非依賴市場規(guī)模。