第3章市場風(fēng)險ppt課件

1、第3章市場風(fēng)險管理主要內(nèi)容第1節(jié) 市場風(fēng)險概述第2節(jié) 運用互換管理利率風(fēng)險第3節(jié) 運用期貨管理市場風(fēng)險第4節(jié) 匯率風(fēng)險管理案例第1節(jié) 市場風(fēng)險概述市場風(fēng)險(Market Risk)市場風(fēng)險是指由于市場價錢變化而能夠給投資者帶來的損失，這是金融市場中最普遍、最常見的風(fēng)險，廣泛存在于商品市場、股票市場、外匯市場、債券市場、期貨市場、租賃市場、票據(jù)市場和基金市場之中。市場風(fēng)險(Market Risk)可以說，假設(shè)一切的商品價錢，證券價錢、利率和匯率都永遠(yuǎn)不變，那么市場風(fēng)險也就不存在了。這種風(fēng)險使得投資者在投資到期時能夠得不到投資決策時所預(yù)期的收益。引起各種市場風(fēng)險的緣由是錯綜復(fù)雜的，需求詳細(xì)問題詳細(xì)

2、分析。案例一：背景一:1969年3月盧森堡首相的皮埃爾維爾納在歐共體海牙會議提出建立歐洲貨幣聯(lián)盟的想象;1979年3月，在法國、德國的倡導(dǎo)和努力下，歐洲貨幣體系宣告建立，同時歐洲貨幣單位“埃居誕生;1991年12月10日，經(jīng)過了(通稱)，將歐共體改稱為歐洲聯(lián)盟。規(guī)定，最遲在1999年1月1日，如成員國超越7個，即可開場實施單一貨幣;1994年12月15日，馬德里首腦會議決議將歐洲單一貨幣定名為歐元，取代埃居。1999年1月4日的第一個買賣日，歐元兌換美圓的匯率為11.182000年10月，歐元對美圓的匯率降至歷史最低點，那時，1歐元只能兌換082美圓2002年1月1日，歐元正式進(jìn)入流通2021

3、年7月15日，歐元曾一度以11.60的比價摸高至兌換美圓的匯率高點;背景二:紹興是我國紡織消費基地和紡織品集散地;1999-2003紹興從西歐國家進(jìn)口紡織設(shè)備資金達(dá)200多億元，僅先進(jìn)無梭織機(jī)就超越2.5萬臺，僅5年時間就一舉邁入世界紡織的先進(jìn)展列;從2002年初開場，歐元在國際金融市場上強(qiáng)勢反彈，而美圓趨跌;與此同時,意大利、德國等歐洲國家提出紹興企業(yè)向他們購買紡織設(shè)備，終止運用美圓支付的慣例，轉(zhuǎn)為以歐元計價結(jié)算;由于有關(guān)企業(yè)沒有匯率風(fēng)險認(rèn)識，在外方贊同延期付款的條件下，接受了以歐元結(jié)算的條件; 因此,到2003年底,紹興紡織企業(yè)由于匯率變化產(chǎn)生了2.37億元的巨額損失。 為此，2002年下

4、半年全市開立歐元信譽(yù)證14.3241億歐元，付匯8596萬歐元；2003年15月開立歐元信譽(yù)證4169萬歐元，付匯3846萬歐元。但是，2002年112月，歐元兌美圓累計漲幅達(dá)26%；2003年15月，歐元兌美圓的漲幅又在2002年底的根底上上升了14%,見圖4-1和圖4-2。這意味著在上述時間段內(nèi)，紹興紡織企業(yè)白白多支付了2.37億元人民幣。 圖1 2001年1月至2003年12月歐元兌美圓的匯率走勢 圖2 2003年1月至2003年12月歐元兌美圓的匯率走勢2002年1月:1歐元=0.85美圓=7.021人民幣2002年12月:1歐元=1.04美圓=8.590人民幣2003年5月:1歐元=

5、1.19美圓=9.829人民幣8596萬歐元*1.569=13487.12萬人民幣；3846萬歐元*2.808=10799.56萬人民幣紹興紡織企業(yè)多支付了2.4286億元。 案例三：株洲冶煉廠是我國最大的鉛鋅消費和出口基地之一，其消費的“火炬牌鋅是我國第一個在倫敦買賣所注冊的商標(biāo)，經(jīng)有關(guān)部門特批該廠可以在國外金屬期貨市場上進(jìn)展套期保值。從1997年初開場，六七個月的時間中，倫敦鋅價漲幅超越50%，而株冶最后集中性平倉的3天內(nèi)虧損到達(dá)1億多美圓，整個企業(yè)因此元氣大傷，以后國家對于企業(yè)境外保值的期貨業(yè)務(wù)審批和控制更加嚴(yán)厲了。 97年株冶從事鋅的2年賣出套期保值時，詳細(xì)經(jīng)辦人員越權(quán)透支進(jìn)展買賣，出

6、現(xiàn)虧損后沒有及時匯報，結(jié)果繼續(xù)在倫敦市場上拋出期鋅合約，被國外金融機(jī)構(gòu)盯住而發(fā)生逼倉，導(dǎo)致虧損越來越大。最后虧損真實無法隱瞞才報告株冶時，已在倫敦賣出了45萬噸鋅，而當(dāng)時株冶全年的總產(chǎn)量才僅為30萬噸，這也就是國外機(jī)構(gòu)敢于放手逼倉的根本緣由。雖然當(dāng)時國家出面從其他鋅廠調(diào)集了部分鋅進(jìn)展交割試圖減少損失，但是終因拋售量過大，為了履約只好高價買入合約平倉，賣時1150美圓，買時1730美圓。3天里就虧損1億多美圓，廠子也差點被他搞垮了。如今想起來還心驚肉跳！ 值得思索的互換合同: 長期資本管理公司以為哥倫比亞廣播公司的股票價錢3年內(nèi)可上漲100，希望賺取1億美圓利潤，又不肯出錢，銀行貸款又有“規(guī)那么

7、T規(guī)定，美聯(lián)儲的保證金貸款上限是全部投資的50。長期資本管理公司找到了協(xié)作同伴瑞士銀行，簽署了一份“互換合同。 在這份合同中，長期資本管理公司贊同每年向瑞士銀行支付一筆固定的費用，作為1億美圓的利息，而假設(shè)股票價錢上漲，瑞士銀行那么贊同向長期資本管理公司支付全部能夠的贏利，相反，長期資本管理公司那么向瑞士銀行支付全部損失。 圖5 浦東開展銀行價錢走勢圖2000.12-2021.4 浦發(fā)銀行股票價錢特征1999.11.10 價錢29.802005.6.2 價錢6.41(10.46)2021.1.11 價錢61.97(122.23)2021.10.28 價錢10.77(29.00)2021.8.3

8、 價錢27.36(99.39)2021.9.21 價錢12.87(62.20)圖7 上證指數(shù)走勢 2005.4.7-2021.4.7第2節(jié) 運用互換管理利率風(fēng)險案例：利率互換每個公司的信譽(yù)評級不同，融資本錢也不同信譽(yù)評級好的大型企業(yè)，融資本錢較低信譽(yù)評級欠佳的中小企業(yè)，融資本錢就相對高一些 即使中小企業(yè)融資本錢較高，它也能夠在短期融資上具有比較優(yōu)勢 A公司B公司A與B的利率差信用評級AAABBB固定利率融資成本78.51.5浮動利率融資成本LIBOR0.4LIBOR0.70.3比較優(yōu)勢固定浮動LIBOR注釋LIBOR，London Interbank Offering Rate，表示倫敦銀行間

9、同業(yè)拆借利率，為短期利率，它是大多數(shù)國際銀行在倫敦市場對以美圓名義貸款相互支付的利率，通常用作浮動利率商定的參考利率。根據(jù)借款人的信譽(yù)等級，利率可以在LIBOR至LIBOR加一個點或更多點的范圍內(nèi)變動 如今，A公司想獲取浮動利率的貸款B公司想得到固定利率的貸款都不是雙方的比較優(yōu)勢固定利率投資者A公司浮動利率投資者LIBOR-0.2%7%LIBOR+0.7%7%B公司互換后的融資本錢公司互換前融資成本互換后成本降低的成本A浮動利率融資成本為：LIBOR+ 0.4% 7% +(LIBOR0.2%)- 7% = LIBOR - 0.2% 0.6% B固定利率融資成本為：8.5 (LIBOR + 0.

10、7%)+ 7% -(LIBOR - 0.2%) =7.9% 0.6% 利率互換中介的作用 實務(wù)中尋覓互換對方須破費相當(dāng)長的時間，且還要承當(dāng)彼此不認(rèn)識的信譽(yù)風(fēng)險 金融機(jī)構(gòu)由于本身業(yè)務(wù)往來的關(guān)系，接近利率互換的供需雙方，容易找到潛在的互換者。金融機(jī)構(gòu)本身也可憑其信譽(yù)來降低買賣雙方的信譽(yù)風(fēng)險。中介者與互換雙方分別簽署利率互換協(xié)議，互換中介并不要額外的資金，而是僅僅從中賺取效力費用或差價。 固定利率投資者A公司B公司浮動利率投資者LIBOR7%LIBOR+0.7%7%互換中介LIBOR-0.2%7.2%第3節(jié)運用期貨管理市場風(fēng)險空開，空頭自動開倉。多開，多頭自動開倉。 空平，空頭自動平倉。多平，多頭自

11、動平倉。 雙開，新多頭跟新空頭開倉。持倉量添加。 雙平，老多頭跟老空頭平倉。持倉量減少。 空換：空頭換手，指老空買進(jìn)平倉，新空賣出開倉；持倉量不變。 多換：多頭換手，指老多賣出平倉，新多買進(jìn)開倉；持倉量不變。期貨術(shù)語 套期保值分為賣出套期保值和買入套期保值. 當(dāng)擁有現(xiàn)貨而在期貨市場上賣出期貨合約(即賣空)，持有空頭頭寸來為買賣者將要在現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品進(jìn)展保值的方法稱為賣出套期保值，其目的主要是用來防止因現(xiàn)貨市場價錢下跌而呵斥的損失。1 套期保值 運營者預(yù)先在期貨市場上買入期貨合約(即買空)，持有多頭頭寸來為運營者將要在現(xiàn)貨市場買入的商品進(jìn)展保值的方法稱為買入套期保值，其目的主要是用來防

12、止因現(xiàn)貨市場價錢上漲而帶來的本錢上升。期貨市場價錢與現(xiàn)貨市場價錢走勢根本一致，但并不完全一樣，所以難以到達(dá)百分之百保值，傳統(tǒng)套期(套期比為1)的方法經(jīng)常并不理想。因此怎樣進(jìn)展套期保值，怎樣盡能夠做到逃避風(fēng)險，或在兼顧收益的前提下逃避風(fēng)險，這就是有關(guān)最正確套期保值問題。傳統(tǒng)套期保值操作的運作方式詳細(xì)的操作思緒如下：如消費商在11月份需求銅100噸，那么可以在七月份買入11月份銅期貨合約。最后在11月份的時候在期貨市場上賣出11月份期貨合約平倉，同時在現(xiàn)貨市場上重新買入銅進(jìn)展過戶買賣?，F(xiàn)貨市場期貨市場7月份銅價15000買入20手11月份期貨合約：1550011月份買入100噸銅：價錢16500賣

13、出20手11月份期貨合約：價錢17100套保結(jié)果虧損1500盈利1600結(jié)論實踐價錢15000-100=1490014900 100=1490000凈利潤(1600-1500)100=10000元2最小風(fēng)險套期 現(xiàn)假設(shè)有一套期者做賣出套期保值，P1表示開場套期時的現(xiàn)貨價錢，F(xiàn)1表示開場套期時的期貨價錢，P2表示套期終了時的現(xiàn)貨價錢，F(xiàn)2表示套期終了時的期貨價錢，Qs、Qf分別表示保值者在現(xiàn)貨、期貨市場上所做的成交量。那么在這段套期保值期間的收益為：假設(shè)收益為零，那么 假設(shè)令，稱為風(fēng)險最小時的套期比，那么有在開場套期時，P1、F1、Qs、Qf曾經(jīng)確定，而P2、F2那么為未知隨機(jī)變量，那么收益Rh

14、也為一隨機(jī)變量。預(yù)期收益用Rh的數(shù)學(xué)期望E(Rh表示，風(fēng)險用Rh的方差var(Rh)表示，那么有，最小化方差var(Rh) ，那么有：假設(shè)套期者在此期間沒有進(jìn)展套期保值，那么其收益為： 其方差為：令那么 He表示套期相對于不套期買賣的風(fēng)險逃避程度，因此稱作套期有效性目的。 假設(shè)與現(xiàn)貨存在如下回歸關(guān)系： 那么有MRHR=b,而HE恰好為回歸方程的擬合優(yōu)度R2 ，這為計算MRHR, HE ，提供了極大方便。 上述闡明，目前在研討最小方差套期保值時，幾乎都沒有思索套期本錢費用等要素。當(dāng)思索套期本錢費用時，套期戰(zhàn)略將會產(chǎn)生較大的變化。無妨設(shè)套期費用包括買賣費用、稅收及保證金利息等表示固定費用，表示隨成

15、交額添加而增加，不論是買入還是賣出，也不論是賺還是賠 。當(dāng)時，表示買入期貨合約 , 3 組合套期采用那種套期比進(jìn)展套期關(guān)鍵在于個人的擇優(yōu)規(guī)范，最小風(fēng)險套期不思索收益，只是使風(fēng)險最小，最大成效套期既思索到收益，又思索到風(fēng)險，詳細(xì)來說取決于個人的成效函數(shù)。而選擇性最小風(fēng)險套期那么根據(jù)基差變化而調(diào)整，并且取決于最低收益目的。上述討論都是對一種商品進(jìn)展套期的，而對于一個購買原料，消費出產(chǎn)品，然后再銷售產(chǎn)品的商品消費者來說，應(yīng)該采取怎樣的套期方式來最大限制地逃避風(fēng)險呢？這就是組合套期問題?，F(xiàn)思索消費者在0時辰計劃在1時辰買進(jìn)QI單位原料進(jìn)展生產(chǎn)。由于在1時辰原料價錢 的不確定性，于是該消費者決議在0時辰

16、以價錢F1買入X1單位期貨，并在1時辰以期價 賣出來完成套期。到了2時辰，消費終了，產(chǎn)出產(chǎn)品 ，并以不知價錢 出賣，但由于 未知，自然為了鎖定利潤，必需對產(chǎn)品 進(jìn)展套期，于是消費者在0時辰以價錢F0賣出X0單位期貨，并在2時辰以價錢 買進(jìn)，從而完成對產(chǎn)品Q0的套期保值。Q1和Q0的關(guān)系由詳細(xì)消費過程決議。令 ， 分別表示套期后的本錢和收入，那么： 第4節(jié) 匯率風(fēng)險管理案例1 背景一家德國公司需求在270天內(nèi)支付100萬美圓。作為套期保值的目的，該公司希望：防止在美圓升值時呵斥過高的損失假設(shè)美圓貶值的話，盡能夠地從中獲利 運用期權(quán)對美圓的不利變動提供維護(hù)所需的本錢最低，但維護(hù)程度應(yīng)充分美圓當(dāng)前按

17、即期匯率 $ 1 = DEM 1.6634進(jìn)展買賣，且9個月的遠(yuǎn)期匯率為 $ 1 = DEM 1.7000。馬克與美圓9個月的利息率分別為6%和3%。該公司對未來市場變動的方向沒有特定的預(yù)期，但以為美圓價錢在此期間內(nèi)不大能夠超出 DEM 1.4000 DEM 2.1000的范圍。這一范圍因此將構(gòu)成該公司對匯率能夠變動程度的預(yù)期。表1概括了各種執(zhí)行價錢程度的歐式期權(quán)的期權(quán)價錢，一切的報價都有以1美圓的馬克點數(shù)來表示。1.4001.5001.6001.7001.800 1.9002.0002.100-400 000-200 0000200 000400 000損益(單位.馬克)美圓/馬克2保值戰(zhàn)略

18、的比較圖1 公司不進(jìn)展套期保值時的損益為防止外匯風(fēng)險，該公司可以買入一份執(zhí)行價錢為DEM 1.7000的平價看漲期權(quán)執(zhí)行價錢與遠(yuǎn)期匯率一樣的期權(quán)，總本錢為67 200德國馬克。圖2 畫出了原有風(fēng)險暴露的圖線、該期權(quán)在到期日的損益圖以及兩者結(jié)合在一同的結(jié)果。1.4001.5001.6001.7001.800 1.9002.0002.100-400 000-200 0000200 000400 000損益(單位：.馬克)美圓/馬克風(fēng)險暴露套期保值總和圖2 運用平價期權(quán)進(jìn)展套期保值的損益第一種方法的優(yōu)點站在買賣者角度看漲期權(quán)的損益線在圖中像看漲期權(quán)特征線的外形，有一個右上角傾斜的斜線部分其關(guān)懷的是相

19、對于最初匯率所計算的損益第二種方法的優(yōu)點站在公司的角度將留意力轉(zhuǎn)向總本錢，即普通不怎樣思索從風(fēng)險和保值中獲得的相對的“收益與“損失可以直接從圖中看出實踐有效匯率1.40001.50001.60001.70001.80001.90002.00002.1000美圓 / 馬克2 .2000-2 100 000-2 000 000-1 900 000-1 800 000-1 700 000-1 600 000-1 500 000-1 400 000-2 200 0002.10002.00001.90001.80001.70001.60001.50001.40001.40001.70002.00001.

20、50001.80002.10001.60001.9000實踐有效匯率現(xiàn)金流量 ( 單位.馬克 )3根本的期權(quán)套期保值圖3 根本的期權(quán)套期保值沒有哪一種期權(quán)比其它幾種期權(quán)更好。深度實值期權(quán)所提供的更高的維護(hù)程度固然令人稱心，但要有額外的開支。較廉價的虛值期權(quán)雖然具有一定的吸引力，但保值效果相對較差。假設(shè)美圓升值，最好的期權(quán)即為深度實值期權(quán)即執(zhí)行價錢最低的期權(quán)；假設(shè)美圓價錢下跌，低本錢的虛值期權(quán)那么是最好的選擇。因此在思索一個根本的期權(quán)套期保值時沒有一種完美的選擇，必需求在所提供的維護(hù)程度與所需的本錢之間求得一種平衡。其答案并沒有正確與錯誤之分，面臨風(fēng)險的公司需求選擇一種能最好地滿足其所設(shè)定的保值

21、目的的特定折中方案。4定做的套期保值銀行在推銷基于期權(quán)的保值方法時所面臨的主要問題之一是其所出賣產(chǎn)品的本錢。公司不情愿預(yù)先付款以防止匯率動搖的影響，也不情愿支付較高的期權(quán)保險費。例如，在上述德國公司的例子中，為平價期權(quán)預(yù)先支付的期權(quán)費為67 200德國馬克，幾乎占全部受險資產(chǎn)額的4%。一些公司，特別是那些利潤率較低的公司，能夠會感到這種破費太高了。公司的角度看，這似乎是一種兩難的選擇。一方面，它不想負(fù)擔(dān)購買期權(quán)類維護(hù)產(chǎn)品的費用，由于期權(quán)費看起來太高。而另一方面，它又不情愿放棄套期保值，由于假設(shè)美圓升值那么會帶來損失。假設(shè)該公司選擇遠(yuǎn)期合約，可以保證一個固定的利潤，但卻放棄了從美圓貶值中獲利的時

22、機(jī)。這一問題的處理方法是定做一種基于期權(quán)的保值產(chǎn)品，以便其可以提供所需求的益處，而又沒有其它方面的要求。根本期權(quán)套期保值的困難在于其特征線每次只變化一個點。一旦標(biāo)的資產(chǎn)的價錢超越了執(zhí)行價錢從而使得期權(quán)為實值時，不論情況有多糟，該期權(quán)都可以對標(biāo)的資產(chǎn)價錢的進(jìn)一步不利變動提供無限的維護(hù)。而另一方面，一旦標(biāo)的資產(chǎn)價錢朝另一個方向變動，從而使得期權(quán)變?yōu)樘撝禃r，不論這種變動程度有多大，顧客都可以從中獲得無限能夠的收益。美圓 / 馬克1.20001.10001.30001.40001.50001.60001.70001.80001.90002.00002.10002.20002.30002.4000-2

23、100 000-2 000 000-1 900 000 -1 800 000 - 1 700 000-1 600 000-1 500 000-1 400 000-1 300 000-1 200 000-1 100 000-1 000 000現(xiàn)金流量 ( 單位.馬克 )美圓價錢降至DEM1.7000以下時無限的獲利的潛力美圓價錢升至DEM1.7000以上時所提供的無限維護(hù)圖4 根本期權(quán)套期保值所提供的無限維護(hù)與 無限的獲利才干但是這種對美圓升值的無限維護(hù)以及從美圓貶值中的無限獲利潛力不一定是該公司所需求的。在該公司的保值目的中，它曾經(jīng)聲明美圓匯率不太能夠超出DEM 1.4000 DEM 2.10

24、00的范圍，因此該公司并不需求為超越這一范圍的維護(hù)才干或獲利時機(jī)付費?，F(xiàn)實上，銀行可以定做一個僅在此范圍內(nèi)的套期保值方法。美圓 / 馬克1.20001.10001.30001.40001.50001.60001.70001.80001.90002.00002.10002.20002.30002.4000-2 100 000-2 000 000-1 900 000 -1 800 000 - 1 700 000-1 600 000-1 500 000-1 400 000-1 300 000-1 200 000-1 100 000-1 000 000現(xiàn)金流量 ( 單位.馬克 )終止美圓價錢低于DEM

25、1.4000時獲利的能夠美圓價錢在DEM1.4000與DEM2.1000之間變動時提供正常的 期權(quán)維護(hù)停頓對美圓價錢高于DEM2.1000時的維護(hù)圖5 定做的套期保值這一技巧的本質(zhì)是制造一項維護(hù)以滿足顧客的特定需求，期權(quán)被買來在需求的地方提供維護(hù)，在不需求維護(hù)時可以賣出類型一樣的期權(quán)，在不需求獲利時機(jī)時那么可以售出類型相反的期權(quán)，并用賣出期權(quán)的收入來抵消購買看漲期權(quán)的開支。這樣既滿足了特定需求，又降低了本錢。一些公司一反常態(tài)地害怕售出期權(quán)，這能夠中由于聽說了Allied-Lyons公司在1991年損失了數(shù)百萬英鎊的事件。不過，在公司里的作為一項精心設(shè)計的期權(quán)類套期保值戰(zhàn)略的一部分的售出期權(quán)與為了賺取期權(quán)費而冒高風(fēng)險的售出期權(quán)之間存在著很大的差別。 作為精心設(shè)計的套期保值方法的一部分，賣出的期權(quán)曾經(jīng)被其他買入的期權(quán)或根本風(fēng)險暴露所抵消。售出的看漲期權(quán)由買入的執(zhí)行價錢較低的看漲期權(quán)所平衡，而售出的看跌期權(quán)那么由從美圓貶值中獲利的根本風(fēng)險暴露所平衡。在該公司最終的現(xiàn)金流量圖上，售出期權(quán)后的風(fēng)險均不超越初始頭寸的風(fēng)險。 為了防止組裝期權(quán)類保值產(chǎn)品時的復(fù)雜性，并抑制公司在買入或看跌的期權(quán)時的反感心情，銀行經(jīng)常構(gòu)造一種打包產(chǎn)品并給