風(fēng)險與收益財務(wù)管理

1、第六章 風(fēng)險與收益第一節(jié) 風(fēng)險與收益的衡量第二節(jié) 投資組合風(fēng)險分析 第三節(jié) 風(fēng)險與收益計量模型學(xué)習(xí)目標 了解實際收益率、預(yù)期收益率和必要收益率之間的關(guān)系 掌握風(fēng)險與收益的衡量與權(quán)衡方法 了解投資組合中風(fēng)險與收益的分析方法 熟悉資本市場線、證券市場線、證券特征線的特點和作用 了解資本資產(chǎn)定價模型和套利定價模型的聯(lián)系與區(qū)別 掌握風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率的確定方法第一節(jié) 風(fēng)險與收益的衡量一、風(fēng)險的含義與分類二、收益的含義與類型三、實際收益率與風(fēng)險的衡量四、預(yù)期收益與風(fēng)險的衡量一、風(fēng)險的含義（一）風(fēng)險的涵義 注：風(fēng)險既可以是收益也可以是損失 與收益相關(guān)的風(fēng)險才是財務(wù)管理中所說的風(fēng)險。 風(fēng)險是指資產(chǎn)未來實際收益相

2、對預(yù)期收益變動的可能性和變動幅度 風(fēng)險是預(yù)期結(jié)果的不確定性。二、單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬（一）風(fēng)險的衡量方法1.利用概率分布圖 2.利用數(shù)理統(tǒng)計指標（方差、標準差、變化系數(shù)）概率： 在經(jīng)濟活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。 概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值 。P表示，通常把必然發(fā)生的事件的概率為1，把不可能發(fā)生的事件的概率為0，所有的概率都在01之間，即0P1，所有結(jié)果的概率之和應(yīng)等于1。1.利用概率分布圖離散型分布和連續(xù)型分布經(jīng)濟情況發(fā)生概率A項目預(yù)期報酬B項目預(yù)期報酬繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合計1.

3、0連續(xù)型分布圖 2.利用數(shù)理統(tǒng)計指標1、計算期望報酬率（期望值） 有概率情況下的標準差 期望報酬率是各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率，它是反映集中趨勢的一種量度。 nK= KiPi 式中：K期望報酬率 i=1 Ki第i種可能結(jié)果的報酬率 Pi第i種可能結(jié)果的概率 n可能結(jié)果的個數(shù)例：解:A預(yù)期報酬率=0.3*90%+0.4*15%+0.3*(-60%)=15% B預(yù)期報酬率=0.3*20%+0.4*15%+0.3*10%=15%兩者預(yù)期報酬率相同,但其概率分布不同,可通過變動范圍判斷風(fēng)險大小。經(jīng)濟情況發(fā)生概率A項目預(yù)期報酬B項目預(yù)期報酬繁榮0.390%20%正常0.415%15

4、%衰退0.3-60%10%合計1.02、計算標準離差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。公式： n 2= (KiK) Pi 式中：-期望報酬率的標準離差 i=1 K期望報酬率 Ki第i種可能結(jié)果的報酬率 Pi第i種可能結(jié)果的概率 n可能結(jié)果的個數(shù)適用于比較期望報酬率相同的各項投資的風(fēng)險程度。 計算步驟（1）計算期望報酬率 n K= KiPi i=1 （2）把期望報酬率與每一個結(jié)果相減，就得到每一種結(jié)果的報酬率與期望報酬率的差異。 Di=Ki-K (3)計算每一差異平方，再乘以與期相關(guān)的結(jié)果發(fā)生的概率，并把這些乘積匯總，得到概率分布的方差。 n 2 = (KiK

5、)Pi i=1（4）對方差開方，得到標準離差。經(jīng)濟情況發(fā)生概率A項目預(yù)期報酬B項目預(yù)期報酬繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合計1.0A項目= （90%-15%） *0.3+(15%-15%) *0.4+(-60%-15%) *0.3 =58.09%B項目= （20%-15%） *0.3+(15%-15%) *0.4+(10%-15%) *0.3 =3.87% 當期望報酬率相同或相近時,標準離散差越小,說明離散程度越小,風(fēng)險也就越小。因此A項目風(fēng)險大于B項目風(fēng)險。3、標準離差率 用標準離差同期望報酬率的比值。適用于預(yù)期報酬率不同的風(fēng)險大小比較。公式： V=/

6、K V標準離差率 標準離差 K期望報酬率因此：A項目V=58.09%/15%=387% B項目V=3.87%/15%=25.8%在期望值不同的情況下,標準離差率越大,風(fēng)險越大;反之,標準離差率越小,風(fēng)險越小.練習(xí) 某公司現(xiàn)在三個投資方案可選擇,根據(jù)市場預(yù)測,三種不同市場狀況的預(yù)計年投資報酬率如下: 要求:計算各方案的期望報酬率,標準離差,標準離差率,比較各方案風(fēng)險大小。市場狀況發(fā)生概率A項目B項目C項目繁榮0.319%25%29%正常0.516%18%18%衰退0.212%4%-4%例題：2006年考題（部分）資料一：略資料二：乙、丙、丁三個方案在不同情況下的各種投資結(jié)果及出現(xiàn)概率等資料見表2

7、：要求:（3）根據(jù)資料二，計算表2中用字母“AD”表示的指標數(shù)值 乙方案丙方案丁方案出現(xiàn)概率凈現(xiàn)值出現(xiàn)概率凈現(xiàn)值出現(xiàn)概率凈現(xiàn)值投資結(jié)果理想0.31000.42000.4200一般0.4600.61000.2300不良0.31000C*期望值-A-140-160方差-*-B-*標準離差-*-*-96.95標準離差率-61.30%-34.99%-D（2）樣本標準差（歷史數(shù)據(jù)）無概率資料指標計算公式結(jié)論若已知未來收益率發(fā)生的概率時若已知收益率的歷史數(shù)據(jù)時預(yù)期值 （期望值、均值） 反映預(yù)計收益的平均化，不能直接用來衡量風(fēng)險。方差 樣本方差= 總體方差= 當預(yù)期值相同時，方差越大，風(fēng)險越大。標準差 樣本

8、標準差= 總體標準差= 當預(yù)期值相同時，標準差越大，風(fēng)險越大。變化系數(shù)變化系數(shù)=標準差/預(yù)期值變化系數(shù)是從相對角度觀察的差異和離散程度。變化系數(shù)衡量風(fēng)險不受預(yù)期值是否相同的影響。例單選題：某企業(yè)面臨甲、乙兩個投資項目。經(jīng)衡量，它們的預(yù)期報酬率相等，甲項目的標準差小于乙項目的標準差。對甲、乙項目可以做出的判斷為（ ）。(2003年)A.甲項目取得更高報酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均大于乙項目B.甲項目取得更高報酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均小于乙項目C.甲項目實際取得的報酬會高于其預(yù)期報酬D.乙項目實際取得的報酬會低于其預(yù)期報酬【答案】B【解析】根據(jù)題意，乙項目的風(fēng)險大于甲項目，風(fēng)險就是預(yù)期結(jié)果的不確定

9、性，風(fēng)險不僅包括負面效應(yīng)（即危險）的不確定性，也包括正面效應(yīng)（即機會）的不確定性。高風(fēng)險可能報酬也高，所以，乙項目的風(fēng)險和報酬均可能高于甲項目。三、投資組合的風(fēng)險和報酬 （一）風(fēng)險的類別系統(tǒng)風(fēng)險1.按風(fēng)險是否可以分散，可以分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險 又稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險 由于政治、經(jīng)濟及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。 特點：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個別公司或投資者無法通過多樣化投資予以分散的。 非系統(tǒng)風(fēng)險 特點：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機的，因此可以通過多樣化投資來分散。 又稱公司特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險。 由于經(jīng)營失誤、

10、消費者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個別公司所產(chǎn)生的個別公司的風(fēng)險。圖4- 5 投資組合方差和投資組合中的樣本數(shù)總風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險【提示1】可以通過增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險被稱為非系統(tǒng)風(fēng)險，而那些反映資產(chǎn)之間相互關(guān)系，共同運動，無法最終消除的風(fēng)險被稱為系統(tǒng)風(fēng)險。【提示2】在風(fēng)險分散過程中，不應(yīng)當過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個數(shù)作用。一般來講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險會逐漸降低，當資產(chǎn)的個數(shù)增加到一定程度時，組合風(fēng)險的降低將非常緩慢直到不再降低。練習(xí)題【單選題】關(guān)于證券投資組合理論的以下表述中，正確的是（ ）。（2004年）A.證券投資

11、組合能消除大部分系統(tǒng)風(fēng)險B.證券投資組合的總規(guī)模越大，承擔(dān)的風(fēng)險越大C.最小方差組合是所有組合中風(fēng)險最小的組合，所以報酬最大D.一般情況下，隨著更多的證券加入到投資組合中，整體風(fēng)險降低的速度會越來越慢【答案】D【單選題】下列事項中，能夠改變特定企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險的是( )。（2009新）A競爭對手被外資并購B國家加入世界貿(mào)易組織C匯率波動D貨幣政策變化答案：A 2. 按照風(fēng)險的來源，可以分為經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險 經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動）給公司收益帶來的不確定性 經(jīng)營風(fēng)險源于兩個方面： 公司外部條件的變動 公司內(nèi)部條件的變動 經(jīng)營風(fēng)險衡量：息稅前利潤的變動程度（標準差、經(jīng)營杠桿等指標）

12、 財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險衡量：凈資產(chǎn)收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動（標準差、財務(wù)杠桿等） 舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性 財務(wù)風(fēng)險來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負債比重的大?。ǘ┩顿Y組合風(fēng)險計量 投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險不是這些證券風(fēng)險的加權(quán)平均風(fēng)險，投資組合能降低風(fēng)險。完全負相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率2012040%-5-10%1515%202-5-10%2040%1515%20317.535%-2.5-5%1515%204-2.5-5%17.535%1515%2057.

13、515%7.515%1515%平均數(shù)7.515%7.515%1515%標準差22.6%22.6%0投資比例各占50% 完全正相關(guān)的證券組合數(shù)據(jù)方案AB組合年度收益報酬率收益報酬率收益報酬率2012040%2040%4040%202-5-10%-5-10%-1O-10%20317.535%17.535%3535%204-2.5-5%-2.5-5%-5-5%2057.515%7.515%1515%平均數(shù)7.515%7.515%1515%標準差22.6%22.6%22.6%（一）證券組合的預(yù)期報酬率各種證券預(yù)期報酬率的加權(quán)平均數(shù)。 rp= 【提示】 【擴展】（1）將資金100%投資于最高資產(chǎn)收益率資

14、產(chǎn)，可獲得最高組合收益率；（2）將資金100%投資于最低資產(chǎn)收益率資產(chǎn)，可獲得最低組合收益率。投資比重個別資產(chǎn)收益率組合收益率的影響因素（二）投資組合的風(fēng)險計量1.基本公式 其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj是第j種證券在投資總額中的比例；Ak是第k種證券在投資總額中的比例；jk是第j種證券與第k種證券報酬率的協(xié)方差。jk=rjkjk，rjk是第j種證券與第k種證券報酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，j是第j種證券的標準差，k是第k種證券的標準差。（1）協(xié)方差的含義與確定 jk=rjkjk（2）相關(guān)系數(shù)的確定計算公式r= 相關(guān)系數(shù)與協(xié)方差間的關(guān)系協(xié)方差jk=相關(guān)系數(shù)兩個資產(chǎn)標準差的乘積 =rjkjk相關(guān)

15、系數(shù)rjk=協(xié)方差/兩個資產(chǎn)標準差的乘積=jk/jk【提示1】相關(guān)系數(shù)介于區(qū)間1,1內(nèi)。 當相關(guān)系數(shù)為-1，表示完全負相關(guān)，表明兩項資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相反。 當相關(guān)系數(shù)為+1時，表示完全正相關(guān)，表明兩項資產(chǎn)的收益率變化方向和變化幅度完全相同。 當相關(guān)系數(shù)為0表示不相關(guān)。【提示2】相關(guān)系數(shù)的正負與協(xié)方差的正負相同。相關(guān)系數(shù)為正值，表示兩種資產(chǎn)收益率呈同方向變化，組合抵消的風(fēng)險較少；負值則意味著反方向變化，抵消的風(fēng)險較多。2.兩種證券投資組合的風(fēng)險衡量指標公式投資組合的標準差（p ） p= 這里a和b均表示個別資產(chǎn)的比重與標準差的乘積，a=A11 ;b=A21rab代表兩項資產(chǎn)報酬

16、之間的相關(guān)系數(shù)；A表示投資比重。例 假設(shè)A證券的預(yù)期報酬率為10%，標準差是12%。B證券的預(yù)期報酬率是18%，標準差是20%。假設(shè) 等比例投資于兩種證券，即各占50%。該組合的預(yù)期報酬率為： rp=10%0.50+18%0.50=14%如果兩種證券之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)是0.2，組合的標準差會小于加權(quán)平均的標準差，其標準差是： =12.65%不同投資比例的組合 兩種證券的投資比例是相等的。如投資比例變化了，投資組合的預(yù)期報酬率和標準差也會發(fā)生變化。對于這兩種證券其他投資比例的組合組合對A的投資比例對B的投資比例組合的期望收益率組合的標準差11010.00%12.00%20.80.211.60%1

17、1.11%30.60.413.20%11.78%40.40.614.80%13.79%50.20.816.40%16.65%6O118.00%20.00%3.三種組合：例 假設(shè)A證券的預(yù)期報酬率為10%，標準差為15%；B證券的預(yù)期報酬率為16%，標準差為20%；C證券的預(yù)期報酬率為18%，標準差為24%；它們在證券組合中所占的比例分別為30%，50%，20%，若A、B之間的相關(guān)系數(shù)為0.4，A、C之間的相關(guān)系數(shù)為0.25，B、C之間的相關(guān)系數(shù)為0.3，計算三種證券組合的預(yù)期報酬率和三種證券組合的標準差?！敬鸢浮拷M合的預(yù)期報酬率=10%30%+16%50%+18%20%=14.6%證券組合的標

18、準差=14.79%【提示】充分投資組合的風(fēng)險，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。X組合個數(shù)X2：方差：X協(xié)方差：X2-X3.相關(guān)結(jié)論 （1）（2）不論投資組合中兩項資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)如何，只要投資比例不變，各項資產(chǎn)的期望收益率不變，則該投資組合的期望收益率就不變。投資比重個別資產(chǎn)標準差組合風(fēng)險的影響因素協(xié)方差相關(guān)系數(shù)（3）相關(guān)系數(shù)與組合風(fēng)險之間的關(guān)系相關(guān)系數(shù)r12組合的標準差p（以兩種證券為例）風(fēng)險分散情況r12=1（完全正相關(guān)）p=A11+A22組合標準差=加權(quán)平均標準差p達到最大。組合不能抵銷任何風(fēng)險。r12=-1（完全負相關(guān)）p=|A11-A22|P達到最小，甚至可能是

19、零。組合可以最大程度地抵銷風(fēng)險。-1r121（基本負相關(guān)或基本正相關(guān)）0p（A11+A22）資產(chǎn)組合可以分散風(fēng)險，但不能完全消除風(fēng)險。第二節(jié) 投資組合風(fēng)險分析一、投資組合分析的基本假設(shè) 二、兩項資產(chǎn)投資組合的有效邊界三、N項資產(chǎn)有效組合與風(fēng)險有效集與無效集 根據(jù)投資組合理論進行投資選擇時，應(yīng)遵循的原則 第一，利用投資組合理論找出全部的有效證券(efficient securities)和有效投資組合(efficient portfolios)； 第二，利用投資組合理論求出最小風(fēng)險投資組合 (minimum variance portfolio)。 在同等風(fēng)險條件下收益最高的證券或投資組合在同等

20、收益條件下風(fēng)險最小的證券或投資組合有效邊界不同投資比例的組合組合對A的投資比例對B的投資比例組合的期望收益率組合的標準差11010.0012.0020.80.211.6011.1130.60.413.2011.7840.40.614.8013.7950.20.816.4016.656O118.0020.00投資于兩種證券組合的機會集機會集舉例含義機會集需注意的結(jié)論有效集含義：有效集或有效邊界，它位于機會集的頂部，從最小方差組合點起到最高預(yù)期報酬率點止。理解：有效資產(chǎn)組合曲線是一個由特定投資組合構(gòu)成的集合。集合內(nèi)的投資組合在既定的風(fēng)險水平上，期望報酬率是最高的，或者說在既定的期望報酬率下，風(fēng)險是

21、最低的。投資者絕不應(yīng)該把所有資金投資于有效資產(chǎn)組合曲線以下的投資組合。無效集三種情況：相同的標準差和較低的期望報酬率；相同的期望報酬率和較高的標準差；較低報酬率和較高的標準差。相關(guān)系數(shù)與機會集的關(guān)系相關(guān)系數(shù)與機會集的關(guān)系結(jié)論關(guān)系證券報酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機會集曲線就越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)也就越強。 r=1，機會集是一條直線，不具有風(fēng)險分散化效應(yīng)；r1，機會集會彎曲，有風(fēng)險分散化效應(yīng)；r足夠小，風(fēng)險分散化效應(yīng)較強；會產(chǎn)生比最低風(fēng)險證券標準差還低的最小方差組合，會出現(xiàn)無效集。練習(xí)題【多選題】A證券的預(yù)期報酬率為12%，標準差為15%；B證券的預(yù)期報酬率為18%，標準差為20%。投資于兩種證券組合的

22、機會集是一條曲線，有效邊界與機會集重合，以下結(jié)論中正確的有（ ）。（2005年）A.最小方差組合是全部投資于A證券B.最高預(yù)期報酬率組合是全部投資于B證券C.兩種證券報酬率的相關(guān)性較高，風(fēng)險分散化效應(yīng)較弱D.可以在有效集曲線上找到風(fēng)險最小、期望報酬率最高的投資組合【答案】ABC【多選題】假設(shè)甲、乙證券收益的相關(guān)系數(shù)接近于零，甲證券的預(yù)期報酬率為6%（標準差為10%），乙證券的預(yù)期報酬率為8%（標準差為15%），則由甲、乙證券構(gòu)成的投資組合（ ）。（2008年） A.最低的預(yù)期報酬率為6% B.最高的預(yù)期報酬率為8% C.最高的標準差為15% D.最低的標準差為10%【答案】ABC第三節(jié) 風(fēng)險與

23、收益計量模型一、風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)二、資本市場線(capital market line, CML)三、資本資產(chǎn)定價模型四、套利定價理論(arbitrage pricing theory，APT)一、風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn) 假設(shè)：無風(fēng)險資產(chǎn)f與風(fēng)險資產(chǎn)i(或投資組合)進行組合， 無風(fēng)險資產(chǎn)f的預(yù)期收益率為 ，標準差為 ； 風(fēng)險資產(chǎn)i的預(yù)期收益率為 ，標準差為 ； 投資比例分別為wf和wi，且投資組合風(fēng)險：投資組合收益： 投資組合（由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的組合）的風(fēng)險只取決于風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險大小及其在組合中的比重圖4- 9 風(fēng)險資產(chǎn)與無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合無風(fēng)險與風(fēng)險投資組合總期望報酬率總期

24、望報酬率 =Q（風(fēng)險組合的期望報酬率）+（1-Q）（無風(fēng)險利率）總標準差=Q風(fēng)險組合的標準差其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險組合的比例，1-Q代表投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例?！咎崾尽咳绻J出資金，Q將小于1；如果是借入資金，Q會大于1。練習(xí)題【單選題】已知某風(fēng)險組合的期望報酬率和標準差分別為15%和20%,無風(fēng)險報酬率為8%,假設(shè)某投資者可以按無風(fēng)險利率取得資金,將其自有資金200萬元和借入資金50萬元均投資于風(fēng)險組合,則投資人總期望報酬率和總標準差分別為（）。 A.16.75%和25%B.13.65%和16.24%C.16.75%和12.5%D.13.65%和25%【答案】A【解析】Q

25、=250/200=1.25；組合收益率=1.2515%+（1-1.25）8%=16.75%組合風(fēng)險=1.2520%=25%二、資本市場線 如果存在無風(fēng)險證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風(fēng)險利率并和機會集相切的直線，該直線稱為資本市場線。 前提：市場是完善的，投資者可以無風(fēng)險利率自由借入或貸出資本圖4- 10 資本市場線 rfMZ：資本市場線 市場處于均衡時，M所代表的資產(chǎn)組合就是風(fēng)險資產(chǎn)的市場組合。 資本市場線描述了任何有效投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險之間的線性關(guān)系。無風(fēng)險收益率風(fēng)險溢酬注意：斜率為(rm rf)/m （二） 資本市場線(capital market line, CML) 資本市場線表達

26、式：結(jié)論（1）資本市場線提示出持有不同比例的無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合情況下風(fēng)險和預(yù)期報酬率的權(quán)衡關(guān)系。在M點的左側(cè)，你將同時持有無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)組合。在M點的右側(cè)，你將僅持有市場組合M，并且會借入資金以進一步投資于組合M。（2）資本市場線與機會集相切的切點M是市場均衡點，它代表惟一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合。（3）個人的效用偏好與最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合相獨立（或稱相分離）。掌握重點1.證券組合的風(fēng)險不僅與組合中每個證券的報酬率標準差有關(guān)，而且與各證券之間報酬率的協(xié)方差有關(guān)。2.對于一個含有兩種證券的組合，投資機會集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險和報酬之間的權(quán)衡關(guān)系。3.風(fēng)險分散化效應(yīng)有時使得機會集曲線向

27、左凸出，并產(chǎn)生比最低風(fēng)險證券標準差還低的最小方差組合。4.有效邊界就是機會集曲線上從最小方差組合點到最高預(yù)期報酬率的那段曲線。重點掌握5.持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險。6.如果存在無風(fēng)險證券，新的有效邊界是經(jīng)過無風(fēng)險利率并和機會集相切的直線，該直線稱為資本市場線，該切點被稱為市場組合，其他各點為市場組合與無風(fēng)險投資的有效搭配。7.資本市場線橫坐標是標準差，縱坐標是報酬率。該直線反映兩者的關(guān)系即風(fēng)險價格。三、資本資產(chǎn)定價模型（一）模型基本假定 1.所有的投資者都追求單期最終財富的效用最大化，他們根據(jù)投資組合預(yù)期收益率和標準差來選擇優(yōu)化投資組合。 2.所有的投資者都能以給定的無風(fēng)險利

28、率借入或貸出資本，其數(shù)額不受任何限制，市場上對賣空行為無任何約束。 3.所有的投資者對每一項資產(chǎn)收益的均值、方差的估計相同，即投資者對未來的展望相同。 4.所有的資產(chǎn)都可完全細分，并可完全變現(xiàn)（即可按市價賣出，且不發(fā)生任何交易費）。 5.無任何稅收。 6.所有的投資者都是價格的接受者，即所有的投資者各自的買賣活動不影響市場價格。 資本資產(chǎn)定價模型的研究對象，是充分組合情況下風(fēng)險與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。（一）系統(tǒng)風(fēng)險的衡量指標 如果將整個市場組合的風(fēng)險m定義為1，某種證券的風(fēng)險定義i， 則： i = m ，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險與市場風(fēng)險保持一致； i m ，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場

29、風(fēng)險； i m ，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場風(fēng)險。 1.單項資產(chǎn)的系數(shù) 衡量某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的市場風(fēng)險，反映了某一資產(chǎn)收益率相對于市場投資組合收益率變動的程度。某個資產(chǎn)的收益率與市場組合之間的相關(guān)性。 系數(shù)越大，資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險就越大。市場組合相對于它自己的貝他系數(shù)是1。（1）=1，表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度與市場組合的風(fēng)險一致；（2）1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度大于整個市場組合的風(fēng)險；（3）1，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度小于整個市場投資組合的風(fēng)險；（4）=0，說明該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險程度等于0?！咎崾尽浚?）系數(shù)反映了相對于市場組合的平均風(fēng)險而言單項資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險的大小。（2）絕大多數(shù)資產(chǎn)的系數(shù)

30、是大于零的。如果系數(shù)是負數(shù)，表明這類資產(chǎn)收益與市場平均收益的變化方向相反。計算方法（1）回歸直線法：利用該股票收益率與整個資本市場平均收益率的線性關(guān)系，利用回歸直線方程求斜率的公式，即可得到該股票的值。（2）定義法影響因素：（1）該股票與整個股票市場的相關(guān)性； （2）股票自身的標準差（同向）； （3）整個市場的標準差（反向）。2.投資組合的系數(shù)【提示1】資產(chǎn)組合不能抵消系統(tǒng)風(fēng)險，所以，資產(chǎn)組合的系數(shù)是單項資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。【提示2】由于單項資產(chǎn)的系數(shù)的不盡相同，因此通過替換資產(chǎn)組合中的資產(chǎn)，或改變不同資產(chǎn)在組合中的價值比重，可以改變組合的風(fēng)險大小。含義計算投資組合的系數(shù)是所有單項資產(chǎn)系數(shù)的

31、加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。p= Xii資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）和證券市場線(FML)市場風(fēng)險溢價貝他系數(shù)() 資本資產(chǎn)定價模型 必要收益率=無風(fēng)險收益率+風(fēng)險附加率證券市場線(the security market line, SML)證券市場線就是關(guān)系式：Ri=R f+（Rm-R f）所代表的直線。橫軸(自變量)：系數(shù)；縱軸(因變量)：Ri必要收益率；斜率：（Rm-Rf）市場風(fēng)險溢價率（市場風(fēng)險補償率）；截距：Rf無風(fēng)險利率。 證券市場線表示的是某一特定資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險之間的關(guān)系圖4- 11 證券市場線 該項資產(chǎn)的系數(shù)表示 【提示1】單項資產(chǎn)或特定投資組合的必要收益率受到無風(fēng)險收益率Rf、市場組合的平均收益率Rm和系數(shù)三個因素的影響，均為同向影響；【提示2】某資產(chǎn)的風(fēng)險附加率是市場風(fēng)險溢價率（市場風(fēng)險補償程度）與該資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)的乘積。即：某資產(chǎn)的風(fēng)險附加率=（Rm-Rf）；【提示3】市場風(fēng)險溢價率（Rm-Rf）反映市場整體對風(fēng)險的偏好，如果風(fēng)險厭惡程度高，則證券市場線的斜率（Rm-Rf）的值就大；【提示4】當無風(fēng)險收益率Rf變大而其他條件不變時，所有資產(chǎn)的必要收益率都會上漲，且增加同樣的數(shù)量。反之，亦然。練習(xí)題【多選題】下列關(guān)于資