2022年醫(yī)藥制造行業(yè)研究報告

1、2022 年醫(yī)藥制造行業(yè)爭辯報告受冠疫情影響， 2022 年以來醫(yī)藥制造企業(yè)短期承壓，逐季環(huán)比好轉(zhuǎn)，前三季度營收和利潤增速已實現(xiàn)轉(zhuǎn)正， 利潤端恢復(fù)速度高于收入端。 2022 、2022 年受商譽減值、帶量選購政策影響， 化學制劑藥和生物藥等子行業(yè)凈利潤 消滅負增長， 2022 年已根本恢復(fù)正常。醫(yī)藥制造行業(yè)屬 于抗疫防治一線產(chǎn)業(yè)， 本次疫情或?qū)φ麄€行業(yè)產(chǎn)生深遠影響，主要表達在政府投入、醫(yī)?？刭M、中藥、分級診療 和網(wǎng)上銷售處方藥等方面。同時，我國醫(yī)療體系改革連續(xù) 推動，多項重磅舉措相繼出臺和實施，進一步深化醫(yī)療、 醫(yī)保、醫(yī)藥聯(lián)動改革，政策支持藥研發(fā)、鼓舞創(chuàng)的導 向鮮亮。樣本企業(yè)方面，整體經(jīng)營穩(wěn)

2、定性較強，利潤增幅普遍高于收入增幅，2022 年受到帶量選購等降價政策的影響，企業(yè)毛利率同比消滅下降，2022 年隨著帶量選購的負面因素逐步消退，且疫情期間藥企銷售費用、治理費用大幅削減，毛利率有所上升。醫(yī)藥制造行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)多為上市公司，資本實力較強，經(jīng)營規(guī)模及競爭力在細分市場居前，整體信用質(zhì)量較高。截至 2022 年 12 月 18 日，醫(yī)藥制造行業(yè)在公開市場有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計 60 家，主體信用等級以 AAA 級、AA+級和 AA 級為主。2022 年以來，企業(yè)信用漸漸呈現(xiàn)差異化趨勢，局部企業(yè)因內(nèi)部管控不力、涉嫌財務(wù)造假、主業(yè)展望 2022 年，我國老齡化加劇、人民保健意識增加經(jīng)營

3、下滑、流淌性緊急等因素被調(diào)降評級。其中，康美藥業(yè) 被調(diào)降至 C/列入可能降級的觀看名單，其發(fā)行的“15 康美債”已發(fā)生實質(zhì)違約，且仍有另外 11 只債券存續(xù)。以及疾病譜轉(zhuǎn)變能夠保證充分的醫(yī)療安康需求， 將帶動醫(yī)藥制造行業(yè)收入規(guī)模平穩(wěn)增長。同時，帶量集采將趨于常態(tài)，醫(yī)?？刭M仍是行業(yè)政策的長期方向，行業(yè)利潤增速將維持低位。政策方面，國家先后出臺的多項文件旨在鼓舞創(chuàng)，為行業(yè)內(nèi)企業(yè)供給了良好的進展機遇，企業(yè)在藥研發(fā)的投入將連續(xù)加大，但醫(yī)藥研發(fā)投入大、難度高，存在研發(fā)失敗或進度慢的可能， 對企業(yè)治理和內(nèi)部管控提出了更高的要求。整體而言，供給端去產(chǎn)能及需求端的穩(wěn)定增長將促使行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用質(zhì)量維持穩(wěn)定，擁有

4、獨家品種、品牌資源、具備規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將保持競爭優(yōu)勢，而兼具資本實力和研發(fā)力量的創(chuàng)型企業(yè)有望進一步確立領(lǐng)先地位。一、行業(yè)根本面醫(yī)藥制造行業(yè)是國家重要產(chǎn)業(yè)，與國計民生息息相關(guān)。 隨著國民經(jīng)濟穩(wěn)中有進，醫(yī)療體制改革深入開展，社會保障 水平不斷提高，人口城鎮(zhèn)化老齡化加速等，醫(yī)藥產(chǎn)品剛性需 求將推動行業(yè)穩(wěn)定增長。近年來，我國醫(yī)藥制造行業(yè)收入和 利潤增速有所放緩，多項政策調(diào)整使企業(yè)面臨短期陣痛。醫(yī)藥制造行業(yè)是關(guān)系國計民生的重要產(chǎn)業(yè)，是中國制造2025 和戰(zhàn)略性興產(chǎn)業(yè)的重點領(lǐng)域，是推動安康中國建設(shè)的重要保障。我國社會經(jīng)濟不斷進展，人們的生活水平不斷提高，城鎮(zhèn)化速度也不斷加快。城鎮(zhèn)化使得人們醫(yī)療保健意識

5、增加、醫(yī)療效勞便利性提高，從而促進醫(yī)藥需求。同時，由于醫(yī)療保健支出與年齡呈正相關(guān)性，在中國老齡化趨勢明顯的狀況下，藥品需求始終具備剛性特征。而醫(yī)療體制改革中，國家加大醫(yī)保投入，醫(yī)保擴容亦刺激了抑制的醫(yī)藥需求， 促進我國醫(yī)藥制造行業(yè)不斷進展。依據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022-2022 年，我國醫(yī)藥制造行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入從 14,522.05 億元增至 23,908.60 億元；利潤總額從 1,494.30 億元增至 3,119.50 億元，總體呈現(xiàn)出良好的運營趨勢。受仿制藥質(zhì)量和療效全都性評價全面 推動、化學藥品注冊分類改革方案初步實施、藥品集中采 購試點、“兩票制”全面實施等醫(yī)改深化推動的影響

6、，我國 醫(yī)藥制造行業(yè)營業(yè)收入增速維持低位，利潤增速有所放緩。2022 年 1-10 月，我國醫(yī)藥制造行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入 19,555.90 億元，同比增長 2.5%；實現(xiàn)利潤總額2,779.10 億元，同比增長 8.7%。2022 年以來，受冠疫情影響，醫(yī)藥制造企業(yè)經(jīng)營狀況短期承壓，逐季環(huán)比改善，于2022 年 6 月實現(xiàn)利潤總額增速轉(zhuǎn)正，于 8 月實現(xiàn)營業(yè)收入增速轉(zhuǎn)正，利潤端恢復(fù)速度高于收入端。從進展趨勢來看，人口老齡化、居民收入水平提高以及 城鎮(zhèn)化等因素保證了我國醫(yī)藥制造行業(yè)剛性需求的穩(wěn)步增長，加之醫(yī)療改革和國家政策的不斷深化推動，行業(yè)進展前 景仍保持良好。依據(jù)國務(wù)院辦公廳 20

7、22 年 9 月下發(fā)的國務(wù)院關(guān)于加快進展養(yǎng)老效勞業(yè)的假設(shè)干意見，2022 年我國 60 周歲以上老年人口估量將到達 2.43 億，2025 年或?qū)⑼黄?3 億。隨著人口構(gòu)造的老齡化，將來中國醫(yī)藥市場將持續(xù)擴容，剛性需求逐步上升。同時，目前我國農(nóng)村居民醫(yī)療保健水平較低， 遠低于城鎮(zhèn)居民的平均水平，而城鎮(zhèn)化將促進其醫(yī)療、養(yǎng)老、 社會保障等多方面與城市接軌，進而帶動基層、縣醫(yī)院的進展，為醫(yī)藥消費帶來巨大增量。依據(jù)2022 年國民經(jīng)濟和社會進展統(tǒng)計公報數(shù)據(jù)顯示，全年參與根本醫(yī)療保險人數(shù)13.54 億人，同比增加 978 萬人，其中參與職工根本醫(yī)療保險人數(shù) 3.29 億人，同比增長 1,245 萬人。全

8、年資助 7,782 萬人參與根本醫(yī)療保險，醫(yī)療救助 6,180 萬人次。截至 2022 年末，全國共有醫(yī)療衛(wèi)生氣構(gòu) 101.4 萬個，其中醫(yī)院 3.4 萬個，全年總診療人次 85.20 億人次。由于專利藥價格昂揚，政府及醫(yī)療保險機構(gòu)為壓縮藥品 費用支出，大力支持和鼓舞進展非專利藥，從而促使非專利 藥市場進展快速。受益于非專利藥市場的擴大，與非專利藥 相關(guān)的特色原料藥的需求也實現(xiàn)了相應(yīng)增長。同時，非專利藥生產(chǎn)廠商為把握本錢，逐步將原料藥的生產(chǎn)外包給具有成 本優(yōu)勢的原料藥企業(yè)生產(chǎn)。印度、中國、中歐與東歐的局部 特色原料藥領(lǐng)先企業(yè)，由于能夠生產(chǎn)符合藥政市場要求的高 質(zhì)量特色原料藥，從而推動了非專利藥

9、廠擴大在低本錢地區(qū) 的選購量。其中，中國原料藥企業(yè)進展快速，銷售額逐年增 長，遠高于全球增長率，漸漸成為了特色原料藥的主要外包 轉(zhuǎn)移地區(qū)，但隨著競爭對手的增多，行業(yè)競爭趨于劇烈。此外，全球醫(yī)藥制造行業(yè)消滅了從原料藥到制劑的縱向 一體化進展趨勢。首先，全球主流特色原料藥生產(chǎn)商紛紛向 高端的制劑藥、專利藥市場進展，制藥企業(yè)之間的競爭主要 是制劑產(chǎn)品的競爭，而制劑產(chǎn)品的競爭又主要是仿制藥的競 爭。其次，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)尚處于行業(yè)集中度較低的階段，我 國制藥企業(yè)的行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級還有很大的進展空間，未 來參與全球制劑市場競爭將成為長期進展趨勢。將來數(shù)年， 大量重磅藥品的專利集中到期，仿制藥需求將成倍增加

10、，仿 制藥行業(yè)或?qū)⑾麥绫l(fā)式增長，但是目前國內(nèi)能通過國際規(guī) 范市場認證的仿制藥產(chǎn)品數(shù)量并不多，大局部仿制藥產(chǎn)品都 把握在行業(yè)內(nèi)具備頂尖技術(shù)和研發(fā)創(chuàng)的優(yōu)勢企業(yè)手中，而 進入該行業(yè)的企業(yè)因競爭力量和盈利水平相對較弱，存在 技術(shù)研發(fā)方面的短板。我國醫(yī)療體系改革持續(xù)推動，多項重磅舉措相繼出臺和 實施，進一步深化醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥聯(lián)動改革，國家支持 藥研發(fā)、鼓舞創(chuàng)的導向鮮亮。近年來，醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的不斷深化對醫(yī)藥進展態(tài)勢 和競爭格局產(chǎn)生深遠影響。2022 年 3 月 5 日，國務(wù)院公布關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見，共八個局部 28 條，提出了“1+4+2”的總體改革框架。藥品方面，加強監(jiān)管、鼓舞創(chuàng)；醫(yī)

11、療方面，防把握度優(yōu)化、提高醫(yī)療可及性；支付 方面，提高支付力量、效率。旨在健全完善醫(yī)療保障制度， 破解看病難、看病貴問題，確保醫(yī)療保障基金穩(wěn)健可持續(xù)。2022 年 7 月，國務(wù)院辦公廳公布關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革 2022 年下半年重點工作任務(wù)的通知，在加強公共衛(wèi)生體系建設(shè)、深入實施安康中國行動、深化公立醫(yī)院 綜合改革、深化醫(yī)療保障制度改革、健全藥品供給保障體系 等 6 方面提出 26 條具體措施。通知明確，加大疫苗、藥物和快速檢測技術(shù)研發(fā)投入；加強藥品耗材使用監(jiān)管；逐步建 立完善藥品信息化追溯機制。2022 年 8 月，國家醫(yī)保局公布2022 年國家醫(yī)保藥品名目調(diào)整工作方案，正式啟動今年

12、的國家醫(yī)保藥品名目調(diào) 整工作。名目調(diào)整工作將與冠肺炎相關(guān)的呼吸系統(tǒng)疾病治 療用藥都在擬納入藥品名目范圍內(nèi)，在評審程序方面，首次 實行企業(yè)自主申報，符合條件產(chǎn)品的企業(yè)可以按要求提交申報材料，國家醫(yī)保局將按相關(guān)工作程序、工作要求準時對這 些材料進展審核，鼓舞創(chuàng)的導向鮮亮?；瘜W原料藥行業(yè)品種分化，大宗原料藥處于歷史低谷。 非專利藥市場進展快速，帶動了上游特色原料藥的需求，并 使中國漸漸成為特色原料藥的主要外包轉(zhuǎn)移地區(qū)?；瘜W原料藥行業(yè)在醫(yī)藥制造行業(yè)子行業(yè)中技術(shù)壁壘相對較低，其行業(yè)集中度較低，但隨著環(huán)保壓力加大，昂揚的 環(huán)保本錢使得中小產(chǎn)能企業(yè)逐步停產(chǎn)，后續(xù)復(fù)產(chǎn)可能性亦較 低?；瘜W原料藥市場較易因過度擴

13、張而消滅產(chǎn)能過?，F(xiàn)象， 也致使原料藥行業(yè)的毛利率處于較低水平。另外，我國由于 低廉的生產(chǎn)本錢和環(huán)保本錢已成為全球中低端大宗原料藥供給市場，作為世界最大原料藥出口國，原料藥銷售較易受 海外需求影響。我國原料藥市場大體可劃分為大宗原料藥、特色原料 藥。其中，大宗原料藥主要包括抗感染類和維生素類藥品。 抗生素原料藥受限抗政策影響，處在歷史低谷緩慢上升階 段；維生素C 原料藥受產(chǎn)能過剩及價格競爭的影響，價格競爭較為劇烈，維生素 C 原料藥生產(chǎn)企業(yè)仍將面臨較大壓力。由于我國大宗原料藥以低附加值加工制造為主，產(chǎn)品同質(zhì)化 程度高，行業(yè)競爭特別劇烈，毛利率水平相對較低。受海外 需求疲弱，環(huán)保壓力加大、生產(chǎn)本錢

14、上升不斷壓榨利潤空間 等因素影響，大宗原料藥價格均處于歷史較低水平，生產(chǎn)企業(yè)開頭紛紛轉(zhuǎn)型，使得大宗原料藥市場產(chǎn)能過?，F(xiàn)象有所緩 解。近年來，隨著環(huán)保標準提升，環(huán)保檢查力度趨嚴，各地 工業(yè)園區(qū)也出臺一系列措施整治污水排放、氣味等環(huán)境污 染，加之很多藥企進展 GMP 改造。綜合影響之下，局部主要生產(chǎn)商紛紛停產(chǎn)改造、局部廠家減產(chǎn)等使得開工率明顯下 降，造成較多主要品種的市場供給消滅緊急，原料藥產(chǎn)品呈 現(xiàn)較明顯的上升趨勢；另外，由于眾多原料品種普遍具有周 期性，下游廠商補貨旺季的到來，也增加了市場的需求，加 劇了供求關(guān)系的緊急。特色原料藥主要是供給應(yīng)仿制藥廠商仿制生產(chǎn)專利過期或馬上過期藥品的原料藥。特

15、色原料藥市場容量相對大宗 原料藥而言較小，產(chǎn)品技術(shù)含量較高，毛利率較高。此外， 隨著仿制藥市場競爭的劇烈、市場擴張的加快，特色原料藥 需求不斷增大。我國的特色原料藥企業(yè)由于規(guī)模和本錢優(yōu)勢，承接了較多全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的訂單并和跨國知名醫(yī)藥企業(yè) 進展合同訂制生產(chǎn)，行業(yè)前景較好。2022 年度，我國化學原料藥上市公司實現(xiàn)銷售收入943.16 億元，同比增長 9.18%；利潤總額 136.22 億元，同比增長 54.56%。2022 年前三季度，我國化學原料藥上市公司實現(xiàn)銷售收入 721.32 億元，同比增長 4.08%；利潤總額139.20 億元，同比增長 12.83%。收入增速有所下降，主要是由于環(huán)保

16、問題相關(guān)去年原料藥漲價明顯，業(yè)績基數(shù)較高?？傮w來看，由于局部原料藥產(chǎn)能停產(chǎn)，且原料藥產(chǎn)品的價格 也有上升，帶動相關(guān)企業(yè)的業(yè)績提升，同時局部企業(yè)產(chǎn)能停 產(chǎn)的影響正漸漸消化?；瘜W制劑藥行業(yè)以普藥生產(chǎn)為主，競爭較為劇烈，受藥 品降價影響較大，但是高端?？朴盟幖凹夹g(shù)優(yōu)勢雄厚的企業(yè) 仍可獲得更好的信用保護。我國化學制劑藥行業(yè)以生產(chǎn)仿制藥為主，整體競爭較為 劇烈，市場集中度不高。受到藥品招投標等政策影響，我國 化學藥制劑價格整體水平有所下降，化學藥品制劑行業(yè)利潤 率相應(yīng)消滅肯定波動，但根本保持穩(wěn)定。近年來，藥品降價 政策連續(xù)推動，化學普藥將連續(xù)受到本錢上漲和價格下降的 雙重擠壓。高端?？朴盟幏矫?，競爭相對

17、來說并不劇烈，招 標限價壓力也相對較小。而且，在醫(yī)?？刭M的背景下，品牌 仿制藥企業(yè)迎來較好進展機遇，價格優(yōu)勢有助其進一步擴大 市場份額。2022 年度，我國化學制劑藥上市公司實現(xiàn)銷售收入3,310.62 億元，同比增長 12.45%；利潤總額 274.71 億元， 同比削減 11.04%。2022 年前三季度，我國化學制劑藥上市公司實現(xiàn)銷售收入 2,280.04 億元，同比削減 6.02%；利潤總額 306.79 億元，同比增長2.09%。近年來波動較大，收入增速整體有所放緩，主要由于產(chǎn)品降價、關(guān)心用藥把握等緣由影響了業(yè)績，“ 4+7”帶量選購實施使得局部企業(yè)核心品種降價明顯，2022 年以來

18、冠疫情短期內(nèi)對制劑企業(yè)帶來肯定影響。此外，利潤端也可以看出一些仿制藥的快速降價對部 分公司業(yè)績帶來肯定沖擊。同時，由于醫(yī)保支付構(gòu)造調(diào)整， 局部創(chuàng)藥優(yōu)勢企業(yè)業(yè)績增長較快。我國政府長期支持中醫(yī)藥行業(yè)的進展，相關(guān)政策的出臺 和實施將進一步加快中醫(yī)藥行業(yè)的進展，近年來均保持了較 高的景氣度。中醫(yī)藥作為我國特色文化的代表，歷來受到國家高度重 視。近年我國出臺了多項中醫(yī)藥政策扶持中醫(yī)藥行業(yè)的進展，2022 年 12 月國務(wù)院辦公廳公布的中國的中醫(yī)藥白皮書，將中醫(yī)藥進展上升為國家戰(zhàn)略高度；第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會通過的中華人民共和國中醫(yī)藥法， 更是從法律層面明確了中醫(yī)藥的重要地位、進展方針和扶持措

19、施，一系列國家政策的扶持有利于中醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展。近年來，受醫(yī)保制度紅利的消逝及控費趨嚴影響，中成 藥行業(yè)增速有所下滑。2022 度，我國中藥上市公司實現(xiàn)銷售收入 3,191.77 億元，同比增長 9.31%；利潤總額 275.41 億元，同比削減 22.14%。2022 年前三季度，我國中藥上市公司實現(xiàn)銷售收入 2,227.53 億元，同比削減 7.06%；利潤總額267.82 億元，同比削減 14.42%。近年來，中藥行業(yè)增速雖有所放緩，但在多項國家醫(yī)藥扶持政策、中醫(yī)效勞擴容、中成藥創(chuàng)以及海外進展等多項利好影響下，將來有望恢復(fù)增 長。同時，此次冠疫情中，中醫(yī)藥得到了更加廣泛而準時 的應(yīng)用

20、。國家衛(wèi)健委公布的型冠狀病毒肺炎診療方案試 行第六版的通知中，將包括連花清瘟膠囊、血必凈注射 液等藥品進入其中，對相關(guān)藥品的生產(chǎn)企業(yè)形成直接利好。 近年來，受宏觀經(jīng)濟、游資炒作等因素影響，中藥原材料整體價格水平持續(xù)上漲。雖然政府干預(yù)做出了局部調(diào)整， 但價格上移趨勢照舊不容無視。同時氣候變化及自然環(huán)境等 因素對原料野生資源也產(chǎn)生了極大的影響，局部原料野生資 源逐年削減，對中藥企業(yè)的資源規(guī)劃和選購本錢治理提出了 更高的要求。長期以來，我國的中藥行業(yè)處于小而散的市場 競爭狀況。在國家醫(yī)改政策的推動和良好的外部進展環(huán)境下，我國中藥現(xiàn)代化進程漸漸加快，中藥材產(chǎn)業(yè)化水平不斷 提高，中藥行業(yè)呈快速進展態(tài)勢。

21、生物制藥領(lǐng)域是創(chuàng)型最強領(lǐng)域，是我國戰(zhàn)略興產(chǎn) 業(yè)，能夠得到較大力度政府支持。生物制藥是目前世界醫(yī)藥領(lǐng)域創(chuàng)性最強、市場份額增 長最快的藥品。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球生物制藥的銷售額從2022 年的 750 億美元提升至 2022 年的 1,400 億美元，占全球藥品市場份額的 16%，估量 2022 年，其占全球藥品市場份額的比重將超過 1/3。近年來，國家產(chǎn)業(yè)政策不斷向生物制藥等戰(zhàn)略興產(chǎn)業(yè)傾斜。2022 年 11 月，國務(wù)院印發(fā)的十三五國家戰(zhàn)略性興產(chǎn)業(yè)進展規(guī)劃中對生物醫(yī)藥技術(shù)、研發(fā)以及國際化戰(zhàn)略進展了具體的部署和規(guī)劃，“十四五”期間將鼓舞生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將重點進展重大疾病化學藥物、生物技術(shù)藥物、疫苗、型

22、細胞治療制劑等多個創(chuàng)藥物品類； 同時，將加快專利到期藥物仿制上市，到 2022 年國際專利到期的重要藥物 90%以上實現(xiàn)仿制生產(chǎn)；國際化方面，規(guī)劃到 2022 年要推動一大批生物醫(yī)藥企業(yè)實現(xiàn)藥品質(zhì)量標準和體系與國際接軌，其中至少 100 家藥品制劑企業(yè)取得美、歐、日等興旺國家和 WHO 認證，并實現(xiàn)藥品出口。整體而言，生物醫(yī)藥領(lǐng)域為國家重點進展產(chǎn)業(yè)，可獲得國家較多政府支持。2022 年度， 我國生物醫(yī)藥上市公司實現(xiàn)銷售收入1,156.70 億元，同比增長 8.86%；利潤總額 232.47 億元， 同比增長 64.11%。2022 年前三季度，我國生物醫(yī)藥上市公司實現(xiàn)銷售收入 867.67 億

23、元，同比增長 1.75%；利潤總額203.96 億元，同比增長 12.82%。生物醫(yī)藥行業(yè)具有投產(chǎn)周期長、投入資金大、研發(fā)技術(shù)要求高等特點，打算其具有較 高行業(yè)壁壘。目前我國生物醫(yī)藥行業(yè)市場營業(yè)收入僅占醫(yī)藥 制造行業(yè)營業(yè)收入的 12%左右，市場潛力較大。此次冠疫情帶動了對靜丙、白蛋白等產(chǎn)品的需求，使企業(yè)庫存快速消 耗，同時短期造成采漿工作陷入停滯對將來投漿量造成肯定影響，進而導致血制品供不應(yīng)求。將來，較強的國內(nèi)市場醫(yī) 藥需求及國家政策的鼓舞將推動生物醫(yī)藥行業(yè)較好進展。我國醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)量較多、行業(yè)整體集中度不高，市 場較為分散，存在低水平競爭。依據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示， 截至 2022 年 9

24、月末，我國醫(yī)藥制造企業(yè)共計 7,565 家，較2022 年末增加 242 余家。隨著我國政府對環(huán)境保護和食品安全重視程度日益提升，以及相關(guān)監(jiān)管政策的出臺，行業(yè)內(nèi)資 源將不斷向擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈、較高品牌資源優(yōu)勢、較強規(guī)模 效應(yīng)及穩(wěn)定的供銷渠道的大型藥企轉(zhuǎn)移，行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能淘 汰力度有所加大，行業(yè)集中度有望不斷提高。同時，為快速 提高研發(fā)實力、完善產(chǎn)品階梯構(gòu)造、實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，并購 整合手段也將成為醫(yī)藥制造企業(yè)提高市場集中度的主要手段之一。醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革不斷深化，在多政策因素的共同作用 下，市場競爭格局發(fā)生變化，給行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營與進展帶 來較大影響。醫(yī)藥制造企業(yè)將持續(xù)面臨藥品招投標降價、醫(yī) 保及

25、醫(yī)院控費、市場競爭加劇、要素本錢提高等不確定性因 素。此外，藥品直接關(guān)系到生命安康，需要在質(zhì)量管控和安 全環(huán)保等方面予以重點治理。藥品事關(guān)人民群眾生命安康與安全，受法律、法規(guī)、政策的較大影響。醫(yī)藥制造企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營從產(chǎn)品、質(zhì)量、技術(shù)、市場準入、藥品價格、藥品使用等方面都受到來自包括政府 在內(nèi)的多方監(jiān)管，也會受到環(huán)保標準不斷提高的約束。我國列入國家根本醫(yī)療保險藥品名目的藥品以及具有壟斷性生產(chǎn)、經(jīng)營特征的藥品，實行政府定價或者政府指導 價；其他藥品實行市場調(diào)整價。政府定價藥品由價格主管部 門制定最高零售價格，其降價政策使國內(nèi)藥品的價格水平不 斷下降。依據(jù)醫(yī)療機構(gòu)藥品集中選購工作標準、藥品 集中選購治

26、理方法、4+7 城市藥品集中選購文件等相關(guān)規(guī)定，我國實行以政府為主導，以省、自治區(qū)、直轄市為 單位的藥品集中選購模式，實行統(tǒng)一組織、統(tǒng)一平臺和統(tǒng)一 監(jiān)管，并在北京、天津、上海、重慶等 11 家城市開展試點工作。假設(shè)藥企產(chǎn)品在各省集中選購招投標中落標，將影響相 應(yīng)產(chǎn)品在當?shù)氐匿N售，進而影響其銷售業(yè)績。2022 年 6 月，國家醫(yī)保局公布關(guān)于開展醫(yī)?；鸨O(jiān)管“兩試點一示范”工作的通知，試點的內(nèi)容主要包括基金 監(jiān)管方式創(chuàng)試點、基金監(jiān)管信用體系建設(shè)試點、醫(yī)保智能 監(jiān)控示范點三個方面。國家期望從源頭上整治藥價虛高，而 醫(yī)保的控費會給醫(yī)藥行業(yè)的增長帶來壓力。醫(yī)?？偸敲媾R著 醫(yī)療效勞可及性和費用把握之間的沖

27、突，由于醫(yī)療保險的報 銷使得患者對醫(yī)療效勞價格相對不敏感，而當醫(yī)療保險又是 以按工程付費為主時，患者和醫(yī)生都有過度使用醫(yī)療資源的可能，因此醫(yī)療保險方不得不對過快增長的醫(yī)療費用進展控 制。由于我國醫(yī)藥市場寬闊而且進展?jié)摿薮?，因此吸引了世界上主要的醫(yī)藥制造企業(yè)先后進入，同時其他行業(yè)企業(yè)也競相涉足，再加上國內(nèi)原有的遍布各地的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，導致國內(nèi)醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多、市場分散、市場集中度較低， 使得市場競爭不斷加劇。國內(nèi)藥企競爭日益劇烈，放開藥價、 實行醫(yī)保支付價等相關(guān)改革措施正在逐步落實中，這些因素加大了醫(yī)藥產(chǎn)品價格不確定的風險。醫(yī)藥制造企業(yè)的原料藥產(chǎn)品對糧食類和化工類等原材料供給的依靠性較強，

28、而糧食類原材料有可能因天氣、收成 狀況或自然災(zāi)難等消滅大幅波動，從而對企業(yè)生產(chǎn)本錢影響 較大。另外化工類產(chǎn)品受原油價格的影響，價格波動也較為 頻繁。同時，目前國內(nèi)原料藥由于受環(huán)保評價及人工本錢影 響，整體價格消滅上漲趨勢。此外，藥品作為一種特別商品，直接關(guān)系到生命安康。在質(zhì)量管控方面，國家版 GMP、版中國藥典、注冊審評規(guī)、仿制藥全都性評價方法等一系列標準、制度、 規(guī)定的出臺和深入開展，都對藥品自研發(fā)到生產(chǎn)到上市的各個環(huán)節(jié)都要求更加嚴格，對全過程的質(zhì)量治理提出了更高規(guī)格的要求。同時，F(xiàn)DA、歐盟、WHO 等對中國企業(yè)的嚴監(jiān)管將持續(xù)，常規(guī)檢查和飛行檢查力度空前。在安全環(huán)保方面，國務(wù)院“十四五”生

29、產(chǎn)環(huán)境保護規(guī)劃要求以提高環(huán)境質(zhì)量為核心，實施最嚴格的環(huán)境保護制度，2022 年已間續(xù)制定并實施大氣、水和土壤污染治理行動打算，2022 年 1 月 1 日環(huán)境保護稅法實施。國務(wù)院推動安全生產(chǎn)領(lǐng)域改革進展意見，明確落實安全生產(chǎn)主體責任機制，并將安全生產(chǎn)違法行為寫入刑法。各級主管部門、密集出臺各類標準和監(jiān)管方案，實行巡查制度，落實屬地責任。2022 年于全球范圍內(nèi)發(fā)生了重大公共衛(wèi)生大事，冠疫情對我國各行各業(yè)的運行產(chǎn)生較大影響。醫(yī)藥制造行業(yè)屬于 抗疫防治第一線的產(chǎn)業(yè)，特別時期政策及各相關(guān)職能部門的 事務(wù)辦理均為之傾斜。應(yīng)對疫情，中心及地方亦出臺了多項 支持性政策，對行業(yè)內(nèi)企業(yè)改善經(jīng)營性現(xiàn)金流和把握財

30、務(wù)成 本均存在正向作用。本次疫情短期內(nèi)使得防疫藥品、醫(yī)療器械、診斷試劑等 相關(guān)產(chǎn)品需求消滅較大增長，對防疫及治療產(chǎn)品開發(fā)及制造 企業(yè)構(gòu)成直接利好。國務(wù)院、財政部等部門間續(xù)公布了針對 支持疫情防控和相關(guān)行業(yè)企業(yè)的財稅金融政策，在稅收、資 金、人力和社保等方面為企業(yè)供給幫助。對醫(yī)藥企業(yè)等防控 重點企業(yè)的資金支持力度較強，所發(fā)放貸款資金利率較低， 估量對企業(yè)財務(wù)本錢產(chǎn)生正向影響。本次疫情反映出我國公 共衛(wèi)生體系治理、傳染病防治工作等有待完善，中心全面深改委第十二次會議提出，將增加政府向醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的投 入。長期來看，醫(yī)藥制造企業(yè)在日常運營中仍將持續(xù)面臨整體而言，此次疫情給醫(yī)藥制造行業(yè)帶來短期樂觀影響

31、，我國醫(yī)藥制造企業(yè)整體信用質(zhì)量仍將保持穩(wěn)定，違約風 險相對較小。但冠病毒變異狀況及相關(guān)藥品研發(fā)投入與進 展；疫情完畢后可能消滅的局部藥品積壓報廢風險；醫(yī)療衛(wèi) 生體制改革，尤其是對藥品定價機制、研發(fā)重點是審批流 程等等方面的舉措仍有待關(guān)注。諸多壓力。政策方面，政府主導的藥品降價、國家根本藥物名目或醫(yī)保藥物名目調(diào)整、 藥品招標政策變化均會對公司業(yè)務(wù)開展產(chǎn)生深遠影響。受本次疫情影響，局部企業(yè)加大了對防疫或治療藥品相關(guān)的研發(fā)投入， 但投資回報存在較大不確定性，藥開發(fā)的前期研發(fā)以及產(chǎn)品從研制、臨床試驗報批到投產(chǎn)的周期長、環(huán)節(jié)多，易受到一些不行預(yù)1.樣本篩選依據(jù) XX 評級全球行業(yè)分類標準試行暨與 GIC

32、S 比照測因素的影響。二、樣本數(shù)據(jù)分析表所示，本報告將醫(yī)藥制造行業(yè)進一步細分為化學制劑及西 藥、非化學藥材及藥品、生物醫(yī)藥與醫(yī)藥研發(fā)外包及醫(yī)療器 械四個子行業(yè)。本報告樣本企業(yè)主要歸集了醫(yī)藥制造行業(yè)的發(fā)債企業(yè)， 并剔除了個別數(shù)據(jù)不完整的樣本，另外因局部企業(yè)非醫(yī)藥業(yè) 務(wù)在營業(yè)收入和利潤總額中的占比較大，亦予以剔除；同時 母子公司中僅保存子公司作為樣本，主要是考慮到母公司的 主營業(yè)務(wù)中大多涉及到了包括醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)等。最終納入行業(yè)樣本的企業(yè)共計 45 家，其中化學制劑及西藥企業(yè) 16 家，非化學藥材及藥品企業(yè) 12 家，生物醫(yī)藥與醫(yī)藥研發(fā)外包企業(yè) 6 家以及醫(yī)療器械企業(yè) 11 家，以下分

33、析基于上述樣本企業(yè)開放。經(jīng)營狀況2022 年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)合計實現(xiàn)營業(yè)收入 2,248.60 億元，同比增長 1.87%。受冠疫情影響，2022年上半年醫(yī)藥制造行業(yè)收入和利潤同比有所下滑，前三季度 增速轉(zhuǎn)正。醫(yī)藥制造行業(yè)各子行業(yè)的利潤增幅普遍高于收入 增幅，主要是由于樣本企業(yè)多為行業(yè)內(nèi)細分領(lǐng)域的龍頭企 業(yè)，自身研發(fā)實力強、產(chǎn)品構(gòu)造合理、營銷力量較強，在日 益劇烈的市場競爭環(huán)境下能夠保持較高的盈利力量。2022 年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)合計實現(xiàn)凈利潤 358.74 億元，同比增長 32.75%。近年來，藥品降價政策連續(xù)推動，化學普藥將連續(xù)受到本錢上漲和價格下降的雙重 擠壓

34、。但高端?？朴盟幏矫?，競爭相對來說并不劇烈，招標 限價壓力也相對較小。而且，在醫(yī)?？刭M的背景下，品牌仿制藥企業(yè)迎來較好進展機遇，價格優(yōu)勢有助其進一步擴大市 場份額。主要是化學制劑及西藥樣本企業(yè)中高端?？朴盟幒?品牌仿制藥企業(yè)占比較高。同時，化學原料藥整體行業(yè)內(nèi)原 料藥供給面消滅收縮，使得局部原料藥產(chǎn)品價格消滅大幅上 升，市場開頭底部回暖，行業(yè)利潤增速持續(xù)上升。2022 年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)平均銷售毛利率為 56.02%，較上年同期末上升 1.03 個百分點。2022 年受到帶量選購等降價政策的影響，醫(yī)藥制造行業(yè)毛利率同比消滅下降，2022 年隨著帶量選購的負面因素逐步消退，且疫情期

35、間藥企銷售費用、治理費用大幅削減，毛利率有所上升。從盈利力量來看，生物醫(yī)藥與醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)在各子行業(yè)中居于首位，主要是生物醫(yī)藥行業(yè)具有投產(chǎn)周期長、投入資金大、研發(fā)技術(shù)要求高等特點，打算其具有較高行業(yè)壁壘， 因而毛利率水平較高。非化學藥材及藥品德業(yè)的毛利增幅相對較小，主要是由于近年受宏觀經(jīng)濟、游資炒作等因素影響， 中藥原材料整體價格水平持續(xù)上漲。雖然政府干預(yù)做出了局部調(diào)整，但價格上移趨勢照舊不容無視。同時氣候變化及自然環(huán)境等因素對原料野生資源也產(chǎn)生了極大的影響，局部原料野生資源逐年削減，對醫(yī)藥制造企業(yè)的資源規(guī)劃和選購本錢治理提出了更高的要求。2022 年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)應(yīng)收賬款平

36、均周轉(zhuǎn)天數(shù)約為 114.02 天，與上年同期根本持平。在營運資金周轉(zhuǎn)方面，較大規(guī)模的應(yīng)收賬款占用了醫(yī)藥制造企業(yè)的資金，通過賒銷進展銷售的企業(yè)在很大程度上會面對客戶支付延遲甚至消滅違約，進而對其償債力量產(chǎn)生影響。此外在產(chǎn)品銷售過程中，代理商實際擔當了“墊付”的角色，由其先行向醫(yī)藥制造企業(yè)墊付貨款。在兩票制全面實施的背景下， 高開價銷售模式占比提升，其中承受高開自營的企業(yè)需自建銷售團隊，相關(guān)應(yīng)收賬款需自己討要，回款周期將有所拉長； 承受高開代理模式的企業(yè)，銷售渠道從原有的多層級商業(yè)渠道變?yōu)閱我粚蛹壍那?，一級代理商?shù)量呈現(xiàn)增長趨勢，應(yīng)收賬款治理難度亦有所加大。此外，大規(guī)模的存貨實質(zhì)上也形成了對企業(yè)

37、資金的占 用，進而增加了運營本錢和風險。2022 年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)約為 309.68 天，周轉(zhuǎn)效率呈現(xiàn)下降趨勢。其中，醫(yī)療器械行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)效率在同行業(yè)內(nèi)的水平相對較好，主要是開展試劑等業(yè)務(wù)的醫(yī)療器械企業(yè)產(chǎn)品周轉(zhuǎn)效率較高所致。資本構(gòu)造截至 2022 年 9 月末，醫(yī)藥制造行業(yè)的樣本企業(yè)資產(chǎn)總額合計 7,216.90 億元，較上年同期末增長 2.37%。其中，資產(chǎn)總額達 300 億元及以上的樣本企業(yè)共 9 家，資產(chǎn)總額在100-300含億元之間的樣本企業(yè)共 11 家，資產(chǎn)總額在50-100含億元之間的樣本企業(yè)共 8 家，資產(chǎn)總額小于50含億元的樣本企業(yè)共 17 家

38、。由于本次行業(yè)樣本承受了已發(fā)債企業(yè)，整體企業(yè)資質(zhì)良好，經(jīng)營規(guī)模在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先， 因此樣本企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模以中大型為主，其中資產(chǎn)總額大于100 億元的樣本企業(yè)數(shù)量占比為 44.44%。主要受益于醫(yī)藥制造行業(yè)的高景氣度，行業(yè)內(nèi)企業(yè)進展較為快速，近年來資產(chǎn) 規(guī)模不斷增加。從財務(wù)杠桿來看，截至 2022 年 9 月末，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)的資產(chǎn)負債率為 41.40%，較上年同期末小幅上升了1.26 個百分點。其中，資產(chǎn)負債率高于 50%的樣本企業(yè) 15 家，資產(chǎn)負債率為 30-50%之間的樣本企業(yè) 19 家，資產(chǎn)負債率低于 30%的樣本企業(yè)為 11 家。整體來看，醫(yī)藥制造行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)負債率處于相對適中

39、的水平。由于經(jīng)營規(guī)模的不 斷擴大，生產(chǎn)線技術(shù)改造以及兼并投資的資金需求，醫(yī)藥制 造行業(yè)內(nèi)企業(yè)的負債規(guī)模也快速增長，因而整體負債水平小 幅上升，其流淌資金的需求較大，企業(yè)債務(wù)構(gòu)造偏向短期?，F(xiàn)金流量2022 年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流淌凈額為 334.92 億元，同比增長 47.82%，主要是樣本企業(yè)中個別企業(yè)波動較大所致。其中英科醫(yī)療當期經(jīng)營 活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流淌凈額同比增加 50.58 億元，主要是 2022 年以來公司產(chǎn)品銷量大幅增長，在銷售環(huán)節(jié)預(yù)收款增加，現(xiàn) 金回籠狀況良好，營業(yè)收入現(xiàn)金率較以前年度增幅較大；云南白藥當期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流淌凈額同比增加 33.39

40、 億元，主要是受經(jīng)營性應(yīng)付工程大幅增長等因素影響。樣本企 業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入呈現(xiàn)明顯的分化，其中經(jīng)營活動現(xiàn)金流 量凈額同比增長的企業(yè)共計 27 家，而其他 18 家樣本企業(yè)較同期均有不同程度的下降。整體行業(yè)收現(xiàn)狀況較為穩(wěn)定，但 由于醫(yī)院在產(chǎn)業(yè)鏈中較強勢的地位，估量將來經(jīng)營活動產(chǎn)生 的現(xiàn)金流量難以消滅較顯著增長。三、行業(yè)信用等級分布及級別遷移分析1.主體信用等級分布與遷移醫(yī)藥制造行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)多為上市公司，資本實力較強，經(jīng)營規(guī)模及綜合競爭力在細分市場領(lǐng)先，整體信用質(zhì)量 較高。2022 年以來，醫(yī)藥制造行業(yè)公開發(fā)行債券的主體共計18 家，其中AAA 級主體 3 家，AA+級主體 11 家，AA 級

41、主體 2 家，以及 AA-級主體 2 家。截至 2022 年 12 月 18 日，我國醫(yī)藥制造行業(yè)在公開發(fā)行債券市場有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計 60 家，其中 AAA 級主體 7 家，AA+級主體 18 家，AA 級主體 20 家，AA-級主體11 家，A+主體 5 家，A-主體 1 家，BBB-級主體 1 家，以及 C 級主體 1 家。醫(yī)藥制造企業(yè)主體信用等級仍以 AAA 級、AA+ 級和 AA 級為主，但漸漸呈現(xiàn)差異化趨勢，局部企業(yè)因內(nèi)部管控不力、經(jīng)營業(yè)績下滑、流淌性緊急等因素被調(diào)降級別。 行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)主體信用等級分布詳見下表：從級別變動狀況看，2022 年以來我國醫(yī)藥制造行業(yè)涉及主體級別

42、調(diào)整的債券發(fā)行人共計 5 家，分別為康美藥業(yè)、亞太藥業(yè)、未名醫(yī)藥、同濟堂醫(yī)藥和太安堂藥業(yè)；共計發(fā)生主 體信用級別調(diào)整 7 次，均為調(diào)降，其中康美藥業(yè)和亞太藥業(yè)各被下調(diào) 2 次。2022 年 1 月 20 日，中誠信國際及中誠信證評將康美藥業(yè)的主體信用等級由 BBB 調(diào)降至 B，并列入可能降級的觀看名單。依據(jù)中誠信國際及中誠信證評出具的公告，本次級別調(diào)整主要基于康美藥業(yè)發(fā)行的“15 康美債”回售申報金額大， 流淌性壓力進一步加劇，且再融資力量弱，存在不能準時全額兌付“15 康美債”回售本金及利息的風險，同時已發(fā)行的中期票據(jù)含有穿插保護條款，如“15 康美債”發(fā)生違約，或令中期票據(jù)提前到錢，進一步

43、加大公司流淌性風險。2022 年 2 月 3 日，中誠信國際及中誠信證評將康美藥業(yè)的主體信用等級由 B 調(diào)降至 C，并列入可能降級的觀看名單。依據(jù)中誠信國際及中誠信證評出具的公告，本次級別調(diào)整主要基于康美藥業(yè)流淌性較為緊急，“15 康美債”未如期償付及大額虧損將進一步影響其再融資力量，將影響公司其他存續(xù)期債券的本息兌付。2022 年 1 月 8 日，XX 評級將亞太藥業(yè)的主體信用等級由 AA 調(diào)降至 A+，并列入負面觀看名單。依據(jù) XX 評級出具的公告，本次級別調(diào)整主要基于亞太藥業(yè)失去對全資子公司上海頂峰的把握、財務(wù)報表將發(fā)生重大變化、治理及內(nèi)部管 理存在問題、公司及董事任軍被立案調(diào)查、實際把

44、握人股票 質(zhì)押比例高等因素。2022 年 4 月 29 日，XX 評級將亞太藥業(yè)的主體信用等級由 A+調(diào)降至 A-，評級展望為負面。依據(jù)XX 評級出具的跟蹤評級報告，本次級別調(diào)整主要基于亞太藥業(yè)審計報告被出具 保存意見、業(yè)績大額虧損、公司治理及治理存在問題且已被 證監(jiān)會立案調(diào)查等因素。2022 年 8 月 21 日，聯(lián)合信用將未名醫(yī)藥的主體信用等級由 AA 調(diào)降至 AA-，評級展望為負面。依據(jù)聯(lián)合信用出具的跟蹤評級報告，本次級別調(diào)整主要基于未名醫(yī)藥銷售收入下 降、期間費用對利潤侵蝕嚴峻、凈利潤規(guī)模較小且對投資收 益依靠程度很高、被控股股東非經(jīng)營性占用資金且未準時履 行相應(yīng)審議程序和信息披露義務(wù)

45、、被實行監(jiān)管措施、參股子 公司科興生物股東糾紛仍處于訴訟過程中、財務(wù)報表被出具 非標審計意見、控股股東所持公司股份被司法凍結(jié)、未名集 團及實際把握人被列入失信被執(zhí)行人名單等因素。2022 年 8 月 27 日，中誠信國際將同濟堂醫(yī)藥的主體信用等級由 AA 調(diào)降至 BBB-，并列入可能降級的觀看名單。依據(jù)中誠信國際出具的跟蹤評級報告，本次級別調(diào)整主要基于2022 年以來同濟堂醫(yī)藥流淌性緊急、銀行借款發(fā)生逾期且尚未全部歸還、內(nèi)部把握存在重大缺陷、財務(wù)報表被出具非標審計意見、控股股東所持公司股份被司法凍結(jié)、控股股東因 涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會立案調(diào)查、發(fā)生大額關(guān)聯(lián)方 占款、收入和盈利水平大幅下滑

46、等因素。2022 年 11 月 30 日，中誠信國際將太安堂藥業(yè)的主體信用等級由 AA 調(diào)降至 A+，并列入可能降級的觀看名單。依據(jù)中誠信國際出具的相關(guān)公告，本次級別調(diào)整主要基于 2022 年以來太安堂藥業(yè)業(yè)績持續(xù)下滑、康愛多股權(quán)出售事項尚未 完成、賬面貨幣資金較少、到期債務(wù)償付金額較大、面臨較 大的償債壓力等因素。2.行業(yè)主要債券品種利差分析2022 年以來，我國醫(yī)藥制造企業(yè)公開發(fā)行債券數(shù)量合計為 34 支，涉及發(fā)行主體 18 家。其中，短期融資券 5 支、中期票據(jù) 17 支和公司債 12 支。發(fā)行主體等級以 AAA 級和 AA+ 級為主并集中于 AA+級。具體發(fā)行利差狀況詳見附錄三。短期融

47、資券2022 年以來，我國醫(yī)藥制造企業(yè)共發(fā)行 5 支一般短期融資券，涉及發(fā)行主體 3 家，分別為遼寧成大、天士力控股和百業(yè)源，其中遼寧成大和百業(yè)源均發(fā)行了 2 支一般短期融資券。上述發(fā)行人主體信用等級均為AA+級，利差均值為167.17BP，其中天士力控股發(fā)行的 20 天士力 CP001 利差表現(xiàn)較差，利差為 313.23BP，拉高了利差均值。中期票據(jù)2022 年以來，我國醫(yī)藥制造企業(yè)共計發(fā)行 17 支中期票據(jù)，其中 2 年期 AA+級主體利差均值為 176.33BP、2 年期 AA 級主體利差均值為 174.53BP、3 年期 AAA 級主體利差均值為89.44BP、3 年期 AA+級主體利

48、差均值為 302.33BP、3 年期 AA- 級主體利差均值為 189.23BP。其中，20 人福疫情防控債 MTN001、20 康緣集疫情防控債MTN001 和 20 佛慈醫(yī)藥疫情防控債MTN001 這 3 支債券信用等級通過增信措施提升至AAA 級，故利差相對較小。3 年期中期票據(jù)的 AA+級企業(yè)中， 東 陽 光 實 業(yè) 共 發(fā) 行 4 期 中 期 票 據(jù) ， 利 差 區(qū) 間 為410.72-511.89BP，利差表現(xiàn)較差，主要是由于東陽光實業(yè)所涉業(yè)務(wù)較多，從行業(yè)分類看更多屬于綜合性企業(yè)，因此與典型的醫(yī)藥制造企業(yè)可比性較低。公司債券2022 年以來，我國醫(yī)藥制造行業(yè)內(nèi)企業(yè)共計發(fā)行 12 支公司債券，其中 2 年期 AAA 級主體利差均值為 91.64BP、2 年期 AA+級主體利差均值為 398.21BP、3 年期 AA+級主體利差均值為 455.29BP、3