股票價格的公司因素分析

1、第五章 股票價格的公司因素分析 公司競爭優(yōu)勢分析 財務(wù)報表分析會計分析財務(wù)分析 股票價值評估 折現(xiàn)法 市盈率法2005年1月1總體概念框架公司外部環(huán)境分析公司競爭能力分析競爭策略與競爭優(yōu)勢分析 成本領(lǐng)先 追求差異 會計分析財務(wù)分析 橫向比較分析 縱向比較分析盈利預(yù)測與公司估值2005年1月2第一節(jié) 公司競爭優(yōu)勢分析公司外部環(huán)境分析公司競爭能力分析公司競爭策略分析與競爭優(yōu)勢分析關(guān)注公司的主營業(yè)務(wù)和主營產(chǎn)品2005年1月3第一節(jié) 公司競爭優(yōu)勢分析一、公司外部環(huán)境分析2005年1月4第一節(jié) 公司競爭優(yōu)勢分析二、公司競爭能力分析2005年1月5第一節(jié) 公司競爭優(yōu)勢分析1、成本領(lǐng)先：以低成本提供同樣產(chǎn)品

2、規(guī)模經(jīng)濟高效生產(chǎn)簡單產(chǎn)品設(shè)計較低投入成本低成本銷售嚴格成本控制系統(tǒng)三、公司競爭策略分析與競爭優(yōu)勢分析2005年1月6第一節(jié) 公司競爭優(yōu)勢分析2、追求差異：以顧客可接受的價格提供獨特產(chǎn)品或服務(wù)優(yōu)秀的產(chǎn)品質(zhì)量眾多產(chǎn)品種類良好顧客服務(wù)快速的產(chǎn)品開發(fā)靈活的送貨方式出色的市場調(diào)研和市場開拓能力更強的技術(shù)創(chuàng)新能力2005年1月7第一節(jié) 公司競爭優(yōu)勢分析3、公司的競爭策略能否保證其取得競爭優(yōu)勢？在當(dāng)前的行業(yè)環(huán)境下，公司要取得競爭優(yōu)勢，最主要的成功因素和風(fēng)險因素是什么？(行業(yè)中主要的利潤驅(qū)動因素）公司是否有能力處理成功因素和風(fēng)險因素？如果公司目前的能力與取得競爭優(yōu)勢所需要的能力有差距，公司能否縮小能力上差距？

3、2005年1月8第一節(jié) 公司競爭優(yōu)勢分析公司的競爭策略能否保證在外部環(huán)境發(fā)生變化時，仍然保持其競爭優(yōu)勢？外部環(huán)境變化時，企業(yè)的競爭能力能否保證企業(yè)適當(dāng)調(diào)整其競爭策略？公司的競爭優(yōu)勢能否持久，其他公司是否具備相同的能力來模仿其競爭策略？2005年1月9第一節(jié) 公司競爭優(yōu)勢分析主營業(yè)務(wù)是否突出？主營業(yè)務(wù)是否具有清晰的盈利模式？主營業(yè)務(wù)的盈利模式能否保證其長久的競爭優(yōu)勢？其主導(dǎo)產(chǎn)品的利潤率如何？主導(dǎo)產(chǎn)品的盈利持久性如何？四、關(guān)注公司的主營業(yè)務(wù)和主導(dǎo)產(chǎn)品2005年1月10案例分析1：中關(guān)村（1）年度銷售收入(萬元）凈利潤(萬元）生物制藥板塊凈利潤信息化服務(wù)板塊凈利潤2004132,4825,7954,

4、727-3,731200359,650-63,3233,482-6,399200293,761-18,8087795中關(guān)村近三個年度的主要財務(wù)數(shù)據(jù)2005年1月11案例分析1：中關(guān)村（2）2004年度中關(guān)村（000931）主營業(yè)務(wù)及利潤構(gòu)成情況2005年1月12案例分析1：中關(guān)村（3）2003年度中關(guān)村（000931）主營業(yè)務(wù)及利潤構(gòu)成情況2005年1月13案例分析1：中關(guān)村（4）2002年度中關(guān)村（000931）主營業(yè)務(wù)及利潤構(gòu)成情況2005年1月14案例分析2：天大天財（1）年度主營收入凈利潤扣除后的凈利潤投資收益199951,075.54,976.94,976.9655.12000845

5、75.76,095.62,711.64,159.82001116,862.16,035.12,797.693,871.52002126,087.43,247.3405.32,891.3200349,552.3-38,178.3-36,862.4-21.8200424,433.9637.9-9,537.21,912.72005年1月15案例分析2：天大天財（2）天大天財各板塊近三年的銷售利潤數(shù)據(jù)2005年1月16案例分析2：天大天財（3）期間主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本毛利潤率2002全年7,941,790.26364,829.3895.412003全年17,941,139.4813,801,193

6、.9223.082004上半年3,929,628.803,010,676.5223.392004全年49,000,686.548,686,476.0682.272005上半年2,803,935.141,151,565.6658.93天大天財技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)的收入與成本利潤數(shù)據(jù) 2005年1月17案例分析2：天大天財（4）2005年1月18第二節(jié) 財務(wù)報表分析會計分析會計分析會計數(shù)據(jù)的局限性上市公司操縱利潤（操縱會計數(shù)據(jù)）的主要方法會計數(shù)據(jù)失真的識別2005年1月19第二節(jié) 財務(wù)報表分析會計分析1、會計數(shù)據(jù)的局限性權(quán)責(zé)發(fā)生制會計公認會計準(zhǔn)則的自由空間公司管理當(dāng)局操縱利潤的動機外部審計職能董事會（監(jiān)事

7、會）的內(nèi)部監(jiān)督企業(yè)的外部監(jiān)督一、會計分析2005年1月202005年1月21第二節(jié) 財務(wù)報表分析會計分析會計手段收入的確認 費用的確認與成本的結(jié)轉(zhuǎn) 潛虧掛賬 巨額沖銷 資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回 收益性支出資本化會計政策和會計估計的變更 追溯調(diào)整 或有事項 2、上市公司操縱利潤的主要方法關(guān)聯(lián)交易手段關(guān)聯(lián)方之間的物料采購和產(chǎn)品銷售 關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓 計受資金占用費 委托經(jīng)營與受托經(jīng)營 合作投資 資產(chǎn)租賃 關(guān)聯(lián)方承擔(dān)費用 關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化 2005年1月22如果一方有能力直接或間接控制、共同控制另一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊?，將其視為關(guān)聯(lián)方；如果兩方或多方同受一方控制，也將其視為關(guān)聯(lián)方 ?？刂脐P(guān)系主要指：

8、直接或間接地控制其他企業(yè)或受其他企業(yè)控制，以及同受某一企業(yè)控制的兩個或多個企業(yè)；合營企業(yè)；聯(lián)營企業(yè)；主要投資者個人（持股10以上）、關(guān)鍵管理人員或與其關(guān)系密切的家庭成員； 受主要投資者個人、關(guān)鍵管理人員或與其關(guān)系密切的家庭成員直接控制的其他企業(yè)。 2005年1月23案例1：天山紡織1998年度到2002年度的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù) 20022001200019991998主營收入（萬元）37,209.629,203.846,335.246,663.646,780.5凈利潤（萬元）551.5-14,5001,911.96,999.66,096.1營業(yè)費用（萬元）3,065.94,464.32,887.03

9、,209.93,130.3管理費用（萬元）884.59,903.33,147.73,472.72,153.6財務(wù)費用（萬元）2,345.82,879.03,229.82,092.52,768營業(yè)費用/主營收入8.24%15.29 %6.23 %6.88 %6.69 %管理費用/主營收入2.38 %33.91 %6.79 %7.44 %4.60 %財務(wù)費用/主營收入6.30 %9.86 %6.97 %4.48 %5.92 %2005年1月24案例2：深中華（000017）的潛虧掛帳和利潤清洗（1）年度 凈資產(chǎn)主營收入凈利潤管理費用營業(yè)外支出1999 20,709 6,757 20,0103,77

10、7.576.22000 3,014 6,797-16,5857,667.4351.02001- 198,868 5,187-225,724187,546.224,526.32002-198,0087,159657.52007.519深中華（000017）19992002年度的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)單位：萬元2005年1月25 項 目 年初余額 本年增加數(shù)本年轉(zhuǎn)回數(shù) 年末余額壞賬準(zhǔn)備 其中：應(yīng)收賬款 其他應(yīng)收款 42,724 32,667 10,057 166,049 128,055 37,994 - - - 208,773 160,722 48,051存貨跌價準(zhǔn)備 其中:原材料 12,606 10,85

11、5 14,953 12,572 83 83 27,476 23,344長期投資減值準(zhǔn)備 2,351 1,335 - 3,686固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 - 7,657 - 7,657在建工程減值準(zhǔn)備 - 232 - 232 合 計 57,681 190,226 83 247,824案例2：深中華（000017）2001年度的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備（2）單位：萬元2005年1月26案例3：科龍電器的主營業(yè)務(wù)收入與凈利潤數(shù)據(jù) 20002001200220032004主營業(yè)務(wù)收入441,088438,162487,826616,811843,640凈利潤-67,842-147,58910,12820,218-6,41

12、62005年1月27案例3：科龍電器（000921）2000到2004年度的共同比利潤表 20002001200220032004主營業(yè)務(wù)收入 100100100100100主營業(yè)務(wù)利潤 14.0317.4821.0227.3121.62營業(yè)費用 20.8225.7016.2316.2514.30管理費用 14.3120.811.235.926.20財務(wù)費用 1.661.981.551.631.51三項費用之和 36.7848.4919.0023.7922.01營業(yè)利潤 -22.49-30.552.364.300.12凈利潤 -18.83-33.682.083.28-0.762005年1月28

13、科龍電器2001中報實現(xiàn)銷售收入27.9億元，凈利1,975萬元；年報實現(xiàn)銷售收入47.2億元，凈虧15.56億元。導(dǎo)致科龍2001年報出現(xiàn)巨額虧損的主要原因是新管理層在2001年報中補提減值準(zhǔn)備6.35億元(主要包括壞賬準(zhǔn)備2.04億元、存貨跌價準(zhǔn)備1.26億元、長期投資減值準(zhǔn)備0.71億元)；到了2002年，科龍轉(zhuǎn)銷壞賬準(zhǔn)備0.55億元、存貨跌價準(zhǔn)備2.21億元、長期投資減值準(zhǔn)備0.74億元，對2002年利潤影響數(shù)是3.5億元。 2005年1月29案例4：太極實業(yè)利用資產(chǎn)減值和追溯調(diào)整調(diào)節(jié)利潤凈利潤固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)凈值減值準(zhǔn)備計提折舊2000調(diào)整前-4,105.4124,009.739

14、5,662.806,308.22000調(diào)整后-38,253.362,255.233,407.62001381.7124,734.758,990.133,463.44,361.1計提減值準(zhǔn)備屬會計估計，會計估計變更應(yīng)采用未來適用法。該公司對固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提做追溯調(diào)整，其目的值得懷疑。2005年1月30案例5：ST猴王的關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化（1）ST猴王在1999年度和2000年度已連續(xù)虧損，如果2001年繼續(xù)虧損，公司就要退市。2001年11月，公司通過公開競拍的方式出售所持宜昌商業(yè)銀行2000萬股權(quán)，其賬面價值為2040萬元。其中的1000萬股以3950萬元的價格被湖北中瑞資產(chǎn)管理公司拍得，

15、另外的1000萬股被北京三仁投資有限公司以3900萬元買走。2001年度該公司確認投資收益5796萬元。上述兩家公司受讓上述股權(quán)的資金都是向宜昌市夷陵國有資產(chǎn)經(jīng)營公司借款，后者是ST猴王的控股股東。2005年1月31案例6：ST中僑的關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化（1）中僑實業(yè)ST中僑興南集團大連柏興轉(zhuǎn)讓股份支付價款增資擴股轉(zhuǎn)讓股份支付價款2005年1月322001年6月，興南集團與深圳中僑簽署協(xié)議，擬將大連柏興50的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳中僑。2001年12月，ST中僑將所持子公司新海房產(chǎn)72的股份轉(zhuǎn)讓給大連柏興，轉(zhuǎn)讓價9500萬元，可確認投資收益8959.4萬元。新海地產(chǎn)凈資產(chǎn)為-515.91萬元，2001年1

16、7月的累計虧損為1370.28萬元。2001年12月30日，深圳中僑與興南集團簽署協(xié)議，決定終止雙方關(guān)于轉(zhuǎn)讓大連柏興50股權(quán)的協(xié)議。2002年9月，財政部會計司認為，ST中僑轉(zhuǎn)讓新海地產(chǎn)的交易屬企業(yè)重組，其收益不能記入利潤。案例6：ST中僑的關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化（2）2005年1月33第二節(jié) 財務(wù)報表分析會計分析應(yīng)計利潤項目異常變化非經(jīng)常性損益不良資產(chǎn)關(guān)聯(lián)交易3、會計數(shù)據(jù)失真的識別2005年1月34第二節(jié) 財務(wù)報表分析會計分析在一般情況下，非經(jīng)常性損益應(yīng)包括以下項目： 交易價格顯失公允的關(guān)聯(lián)交易導(dǎo)致的損益 處理下屬部門、被投資單位股權(quán)損益 資產(chǎn)置換損益 政策有效期短于3年，越權(quán)審批或無正式批準(zhǔn)文件

17、的稅收返還、減免以及其他政府補貼 比較財務(wù)報表中會計政策變更對以前期間凈利潤的追溯調(diào)整數(shù) 中國證監(jiān)會認定的其他非經(jīng)常性損益項目 還可能包括下列項目：流動資產(chǎn)盤盈、盤虧 支付或收取的資金占用費 委托投資損益 各項營業(yè)外收入、支出 2005年1月35第二節(jié) 財務(wù)報表分析財務(wù)分析財務(wù)報表、共同比財務(wù)報表及財務(wù)比率杜邦財務(wù)分析方法橫向比較分析和縱向比較分析二、財務(wù)分析2005年1月36第二節(jié) 財務(wù)報表分析財務(wù)分析短期償債能力比率（變現(xiàn)能力比率） (1) 流動比率 (2) 速動比率（一）主要財務(wù)比率速動比率速動資產(chǎn)流動負債流動比率流動資產(chǎn)流動負債2005年1月37第二節(jié) 財務(wù)報表分析財務(wù)分析2. 長期償

18、債能力比率（1）資產(chǎn)負債率 (2) 產(chǎn)權(quán)比率資產(chǎn)負債率負債總額資產(chǎn)總額100產(chǎn)權(quán)比率負債總額股東權(quán)益2005年1月382. 長期償債能力比率（續(xù)）（3）利息倍數(shù)（利息保障倍數(shù)，已獲利息倍數(shù)） (4) 償債倍數(shù)利息倍數(shù)凈利潤+利息費用+所得稅利息費用償債倍數(shù)凈利潤+利息費用+所得稅利息費用+本金1稅率第二節(jié) 財務(wù)報表分析財務(wù)分析2005年1月39第二節(jié) 財務(wù)報表分析財務(wù)分析3. 資產(chǎn)管理能力比率（1）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (2)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入平均總資產(chǎn)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率銷售收入平均應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(?)2005年1月40第二節(jié) 財務(wù)報表分析

19、財務(wù)分析3. 資產(chǎn)管理能力比率（續(xù)）（3）存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（4）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率銷售成本平均存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)360/存貨周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入平均流動資產(chǎn)2005年1月41第二節(jié) 財務(wù)報表分析財務(wù)分析4. 盈利能力比率（1）銷售利潤率（2）總資產(chǎn)收益率銷售利潤率凈利潤銷售收入100總資產(chǎn)收益率凈利潤總資產(chǎn)1002005年1月42第二節(jié) 財務(wù)報表分析財務(wù)分析4. 盈利能力比率（續(xù)）（3）凈資產(chǎn)收益率（股東權(quán)益收益率）（4）毛利潤率凈資產(chǎn)收益率凈利潤凈資產(chǎn)100毛利潤率毛利潤銷售收入1002005年1月432001年度部分財務(wù)比率的描述性統(tǒng)計最大上四分位中位數(shù)下四分位最小平均

20、凈資產(chǎn)收益率6219.56.282.66-2124-1.4毛利潤率91.332.822.314.2-12024.6總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.530.660.430.270.010.54應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率8517.63.41.320.0111.4存貨周轉(zhuǎn)率1383563.31.70.0332.5流動比率47.12.081.431.040.011.84資產(chǎn)負債率135857.043.830.61.1749.62005年1月44第二節(jié) 財務(wù)報表分析財務(wù)分析（二）杜邦財務(wù)分析方法2005年1月452005年1月46第二節(jié) 財務(wù)報表分析財務(wù)分析銷售凈利率反映產(chǎn)品的盈利能力；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映資產(chǎn)使用效率（可再細分為幾個指

21、標(biāo)如存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率等）；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也可以反映存量資產(chǎn)的質(zhì)量。權(quán)益乘數(shù)的高低，反映負債程度；負債程度越高，經(jīng)營風(fēng)險越高。2005年1月47第二節(jié) 財務(wù)報表分析財務(wù)分析（三）財務(wù)比率的比較分析橫向比較分析縱向比較分析2005年1月48案例分析1：四川長虹（1）199819992000200120022003銷售凈利率15.025.202.560.931.401.46總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.660.580.640.560.690.71總資產(chǎn)收益率9.862.971.640.520.971.03權(quán)益乘數(shù)1.801.501.281.321.411.54凈資產(chǎn)收益率（凈資產(chǎn)取全年平均值）17.734.

22、452.100.681.371.582005年1月49案例分析1：四川長虹（2）199819992000200120022003凈資產(chǎn)收益率18.284.062.080.691.361.57主營業(yè)務(wù)利潤率27.2515.5714.4611.9414.6914.45資產(chǎn)負債率41.8421.720.6427.730.7138.27流動比率2.083.873.632.922.662.17總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.650.580.640.560.690.71應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.183.293.063.683.543.07存貨周轉(zhuǎn)率1.491.251.381.341.631.7銷售收入增長率-25.97-12.9

23、97.97-11.1432.2712.3凈利潤增長率3.6-65.38-50.29-13.899916.72005年1月50案例分析1：四川長虹（3）2005年1月512001年度主要彩電廠家盈利與增長指標(biāo)比較毛利潤率凈資產(chǎn)收益率銷售增長率凈利潤增資率四川長虹11.940.69-11.14-13.89夏華電子9.1-39.53-35.11-11.83深康佳8.39-24.18-24.63-533.89福地科技-8.57-20.92-36.96-536.5數(shù)源科技14.090.68-52.09117.33海信電器11.17-0.81-9.86-161.33案例分析1：四川長虹（4）2005年1月

24、52案例分析1：四川長虹（5）1999年比1998年的凈利潤下降65，比預(yù)測下降76。其原因為：市場趨于飽和，需求增長緩慢，銷售收入減少彩電生產(chǎn)能力嚴重過剩彩電價格戰(zhàn)導(dǎo)致產(chǎn)品的毛利潤率急劇下降1999年，公司營業(yè)費用較1998年大幅度提高從橫向數(shù)據(jù)指標(biāo)（2001年度）的對比來看，四川長虹在全行業(yè)的盈利能力還是比較強的。其利潤下降的主要原因還是行業(yè)環(huán)境因素。2005年1月53案例分析1：四川長虹（6）2002年度，公司主營業(yè)務(wù)收入顯著增加，較2001年度增長32；2003年度又比2002年度增加了12。但其國內(nèi)市場占有率并沒有同比增長。其彩電市場占有率為：2000年度為25，2001年度為17.

25、34，2002年度為17.24，2003年度為16.04，呈逐年下降趨勢。這表明，四川長虹在行業(yè)中的競爭地位在逐漸弱化。2005年1月54案例分析1：四川長虹（7）檢討四川長虹的競爭策略通過價格戰(zhàn)提高競爭地位的策略是否合理？（冰箱和空調(diào)的毛利潤率都高于彩電）其成本策略是否合理？主營業(yè)務(wù)集中于彩電是否合理？主攻背投技術(shù)的技術(shù)戰(zhàn)略是否合理？2005年1月55案例分析2：工程機械行業(yè)（1）桂柳工廈工股份中聯(lián)重科三一重工銷售凈利率8.973.1019.6715.56總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.521.540.571.09總資產(chǎn)收益率13.654.7711.3416.94權(quán)益乘數(shù)1.861.981.821.76凈資

26、產(chǎn)收益率（凈資產(chǎn)取全年平均值）25.349.4720.6629.912003年度杜邦分析指標(biāo)2005年1月56案例分析2：工程機械行業(yè)（2）2005年1月57案例分析2：工程機械行業(yè)（3） 2003年度共同比利潤表2005年1月58案例分析2：工程機械行業(yè)（4）桂柳工和廈工股份的主導(dǎo)產(chǎn)品同為裝載機，為何前者的毛利潤率遠高于后者？為何前者的營業(yè)費用遠低于后者，而且管理費用又遠高于后者？中聯(lián)重科和三一重工的主導(dǎo)產(chǎn)品同為混凝土機械，為何后者的毛利潤率遠高于前者？為何中聯(lián)重科的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率遠低于三一重工？為何中聯(lián)重科的營業(yè)費用和管理費用遠低于三一重工？2005年1月59案例分析3：電力設(shè)備行業(yè)（國電南

27、自）（1）19992000200120022003銷售凈利率8.811.35.225.675.76總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.770.590.660.570.57總資產(chǎn)收益率6.786.713.423.213.29權(quán)益乘數(shù)1.921.651.872.022.11資本收益率（凈資產(chǎn)取全年平均值）13.0511.056.416.486.932005年1月60案例分析3：電力設(shè)備行業(yè)（國電南自）（2）國電南自許繼電氣東方電子阿繼電氣銷售凈利率5.7611.052.884.98總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.570.520.240.27總資產(chǎn)收益率3.295.780.691.35權(quán)益乘數(shù)2.111.782.061.72資本收益率

28、（凈資產(chǎn)取全年平均值）6.9310.301.412.322003年度電力設(shè)備行業(yè)部分公司杜邦分析數(shù)據(jù)對比2005年1月61案例分析3：電力設(shè)備行業(yè)（國電南自）（3）國電南自歷年共同比利潤表2005年1月62案例分析3：電力設(shè)備行業(yè)（國電南自）（4） 2003年度共同比利潤表2005年1月63案例分析3：電力設(shè)備行業(yè)（國電南自）（5） 2003年度部分財務(wù)比率2005年1月64案例分析3：電力設(shè)備行業(yè)（國電南自）（6）從縱向數(shù)據(jù)比較來看，國電南自的盈利能力在2000年之后明顯下降，其原因可能為：該公司在1999年度和2000年度存在利潤操縱行為2000年以后，市場競爭激烈，產(chǎn)品價格下降從1998

29、年到2003年，國電南自的毛利潤率呈先降后升趨勢，而其管理費用比例也呈先降后升趨勢，有明顯的盈余管理跡象從1998年到2003年，該公司的營業(yè)費用逐年增加，表明公司在銷售以及售后服務(wù)方面的成本控制不力2005年1月65案例分析3：電力設(shè)備行業(yè)（國電南自）（7）從橫向數(shù)據(jù)分析來看，許繼電氣的盈利能力是四個公司中最強的。其優(yōu)勢主要在于該公司對營業(yè)費用和管理費用的控制方面優(yōu)于其他幾家公司。東方電子的營業(yè)費用和管理費用比例是四個公司中最高的，表明該公司在費用控制方面非常不力。該公司在2002年度的營業(yè)費用和管理費用的比例甚至達到24.74和58.50。兩項費用是對該公司提高利潤構(gòu)成了極大的壓力。東方電子和阿繼電氣的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯低于另外兩家公司，究其原因，東方電子是因為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率太低，而阿繼電氣是因為存貨周轉(zhuǎn)率太低。有理由懷疑在東方電子的應(yīng)收賬款中可能存在問題（如虛假合同形成的應(yīng)收賬款），而在阿繼電氣的存貨中可能存在問題（如長期積壓存貨）。2005年1月66第三節(jié) 股票價值評估現(xiàn)金流折現(xiàn)法零增長模型固定增長模型兩階段多元增長模型市盈率法選擇可比公司市盈率估計案例分析2005年1月67第三節(jié) 股票價值評估折現(xiàn)法1、零增長模型一、折現(xiàn)法市盈率：2005年1月68第三節(jié) 股票