第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件

第一節(jié)美國次貸危機與金融風暴概述

第一節(jié)美國次貸危機與金融風暴概述12006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。2008年10月，次貸危機造成美國股市有史以來最劇烈的震蕩和下跌。次貸危機（subprimelendingcrisis）又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。它是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風暴。它致使全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動性不足危機簡言之，次貸危機是指銀行針對信用記錄較差的客戶發(fā)放的次級貸款引發(fā)的金融危機美國次貸危機與金融風暴概述1、次貸危機概念2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。次貸危機（subprimel2（1）經(jīng)濟政策：9.11后為刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲實施低利率政策，不動產(chǎn)價格攀升形成房地產(chǎn)市場泡沫。從04年6月始為緩解通脹壓力，連續(xù)17次提高基準利率，導(dǎo)致房地產(chǎn)需求下降價格回落。同時，債務(wù)已超過了房屋實際價格，拖延還貸現(xiàn)象顯著增加，首先被拖欠的貸款就是次級貸款。

美國次貸危機與金融風暴概述1、次貸危機產(chǎn)生的背景（2）過度證券化：比如，人們把一些一時還不清的債務(wù)，轉(zhuǎn)化為證券后再賣給投資者。換句話說，凡是有風險的，都可以搖身一變?yōu)樽C券。所以，次級貸款的放貸機構(gòu)也不閑著，他們把手中超過六千億美元的次級貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后，賣給各國的投資者。（3）過度消費與通貨膨脹：富人們放肆地揮霍；窮人們->房子升值->積極消費；美聯(lián)儲->提高利率抑制通貨膨脹。墜落入貨幣流動性很低的狀態(tài)。經(jīng)濟發(fā)展進入低速徘徊狀態(tài)，窮人就更難還清那些堆積如山的次級貸款債務(wù)。（1）經(jīng)濟政策：9.11后為刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲實施低利率政策3美國次貸危機與金融風暴概述2、次貸危機的直接影響影響（1）受到?jīng)_擊的是眾多收入不高的購房者。由于無力償還貸款，他們將面臨住房被銀行收回的困難局面（3）最后由于美國和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級抵押貸款衍生出來的證券投資產(chǎn)品，它們也將受到重創(chuàng)（2）其次，今后會有更多的次級抵押貸款機構(gòu)由于收不回貸款遭受嚴重損失，甚至被迫申請破產(chǎn)保護美國次貸危機與金融風暴概述2、次貸危機的直接影響影響（1）受4美國次貸危機與金融風暴概述3、次貸危機與金融風暴次貸危機惡化成金融風暴美國次貸危機與金融風暴概述3、次貸危機與金融風暴次貸危機惡化5美國次貸危機與金融風暴概述3、次貸危機與金融風暴2007年8月17日美聯(lián)儲降低窗口貼現(xiàn)利率50個基點至5.75%8月16日全美最大商業(yè)抵押貸款公司股價暴跌面臨破產(chǎn)美次級債危機惡化亞太股市遭遇911以來最嚴重下跌8月14日美國歐洲和日本三大央行再度注入超過720億美元救市亞太央行再向銀行系統(tǒng)注資各經(jīng)濟體或推遲加息8月9日法國最大銀行巴黎銀行宣布卷入美國次級債，全球大部分股指下跌金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金價格大幅跳水8月6日房地產(chǎn)投資信讬公司AmericanHomeMortgage申請破產(chǎn)保護7月19日貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨瓦解7月10日標普降低次級抵押貸款債券評級，全球金融市場大震蕩4月4日裁減半數(shù)員工后，NewCenturyFinancial申請破產(chǎn)保護3月13日NewCenturyFinancial宣布瀕臨破產(chǎn)美股大跌，道指跌2%、標普跌2.04%、納指跌2.15%2月13日美國抵押貸款風險開始浮出水面匯豐控股為在美次級房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬撥備美最大次級房貸公司CountrywideFinancialCorp減少放貸美國第二大次級抵押貸款機構(gòu)NewCenturyFinancial發(fā)布盈利預(yù)警標志性大事美國次貸危機與金融風暴概述3、次貸危機與金融風暴2007年86美國次貸危機與金融風暴概述3、次貸危機與金融風暴2008年9月17日美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)決定維持聯(lián)邦基金基準利率2%不變美政府正式接管AIG美聯(lián)儲提供850億拯救AIG9月15日雷曼申請美史上最大破產(chǎn)保護債務(wù)逾6130億美元9月14日美國銀行14日與美國第三大投資銀行美林證券已達成協(xié)議，將以約440億美元收購后者9月7日美國聯(lián)邦住房金融管理局將出面接管房利美和房地美1月31日美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個基點，至3.0%，將貼現(xiàn)率下調(diào)0.5%，至3.5%。標志性大事美國次貸危機與金融風暴概述3、次貸危機與金融風暴2008年97

金融風暴對世界經(jīng)濟

以及對我國經(jīng)濟的影響

金融風暴對世界經(jīng)濟

以及對我國經(jīng)濟的影響8金融風暴對世界經(jīng)濟的影響國際金融市場不確定性風險加大新興經(jīng)濟是否會與發(fā)達經(jīng)濟脫鉤消費、工業(yè)、就業(yè)、金融利率差異、資本市場震蕩、銀行業(yè)、國家非市場化干預(yù)金融活動此消彼長需求降、美元貶、投機減重要影響美國經(jīng)濟衰退風險增加全球資源價格高位震蕩下行金融風暴對世界經(jīng)濟的影響國際金融市場不確定性風險加大新興經(jīng)濟9金融風暴對我國經(jīng)濟的影響直接影響：比較有限間接影響：不可小視1、通脹壓力依然存在2、資本市場3、實體經(jīng)濟利潤減少......5、出口增速放慢4、人民幣升值壓力增大金融風暴對我國經(jīng)濟的影響直接影響：比較有限間接影響：不可小視10金融風暴對我國經(jīng)濟的影響1、實體經(jīng)濟利潤減少全球金融危機已經(jīng)開始波及實體經(jīng)濟，已經(jīng)使得以消費為主導(dǎo)型經(jīng)濟的美國國內(nèi)消費傾向開始降低，這種降低傾向很快將會傳染到歐洲以及亞洲新興市場。當前中小企業(yè)，特別是在珠三角、浙江面臨的困難，首先主要表現(xiàn)為一些出口導(dǎo)向型企業(yè)及勞動密集型企業(yè)主要是受外需影響較大。金融風暴對我國經(jīng)濟的影響1、實體經(jīng)濟利潤減少全球11金融風暴對我國經(jīng)濟的影響2、出口增速放慢資料顯示，第一，加工貿(mào)易出口增長乏力；第二，廣東、江蘇、上海和浙江四個出口大省增速全面回落；第三，機電產(chǎn)品出口增速趨緩，服裝及衣著附件、手機、塑料制品和玩具等優(yōu)勢產(chǎn)品出口不同程度下降。（次貸與成本雙重原因）金融風暴對我國經(jīng)濟的影響2、出口增速放慢資12我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對措施1、財政政策利息稅退稅率補貼投資加快地震災(zāi)區(qū)恢復(fù)重建，抓緊農(nóng)業(yè)、水利、能源、交通、城鎮(zhèn)等基礎(chǔ)設(shè)施和民生等領(lǐng)域的重大項目建設(shè)，保持合理的投資規(guī)模暫時免征利息稅提高服裝紡織等勞動密集型產(chǎn)品和高附加值機電產(chǎn)品出口退稅率較大幅度提高糧食最低收購價格，制定發(fā)布增加各項農(nóng)業(yè)補貼的方案，擴大補貼范圍，提高補貼標準住房加大保障性住房建設(shè)規(guī)模，降低住房交易稅費，支持居民購房我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對措施1、財政政策利息稅退稅率補貼投資加13我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對措施2、經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略：擴大內(nèi)需，刺激消費10月16日央行行長周小川表示，由于受諸多因素的沖擊，需要進一步增加國內(nèi)需求，中央需要考慮采取最有效的措施擴大內(nèi)需國家發(fā)改委副主任杜鷹也表示，政府正在研究并準備出臺一系列措施尤其是促進農(nóng)業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展，提高農(nóng)民的收入水平，擴大農(nóng)村消費。思考：如何擴大農(nóng)村投資？世界銀行高級副行長、首席經(jīng)濟學家林毅夫在內(nèi)的經(jīng)濟學家們給出的藥方是：擴大國內(nèi)消費，大幅提升內(nèi)需我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對措施2、經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略：擴大內(nèi)需，刺激消14從次貸危機到金融危機（上）從次貸危機到金融危機（上）15主要內(nèi)容美國抵押債務(wù)及證券化次貸危機的爆發(fā)與深化：簡要的回顧危機的根源與擴散的機制各國政府的應(yīng)對措施危機後的金融發(fā)展趨勢對中國的啟示主要內(nèi)容美國抵押債務(wù)及證券化16一、美國抵押債務(wù)及證券化一、美國抵押債務(wù)及證券化17美國住房抵押貸款的三個層次：按照安全性的高低，美國住房抵押貸款大致可以分為三個層次:優(yōu)質(zhì)貸款：物件為信用評分最高的個人（信用分數(shù)在660分以上），月供占收入比例不高於40%及首付超過20%以上；Alt-A貸款：物件為信用評分較高但信用記錄較弱的個人，如自雇以及無法提供收入證明的個人；次級貸款：物件為信用分數(shù)較差的個人，尤其是消費者信用評分（FICO）分數(shù)低於620、月供占收入比例較高或記錄欠佳，及首付低於20%甚至沒出有首付。美國住房抵押貸款的三個層次：按照安全性的高低，美國住房抵押貸18還款安排無本金貸款產(chǎn)品是以30年分攤月供金額，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用還本金，從第二年開始按照利率市場進行利息浮動。選擇性可調(diào)整利率貸款允許借款人每月支付甚至低於正常利息的月供，差額部分自動計入貸款本金部分，這叫做“負攤銷（NegativeAmortization）”。因此，借款人在每月還款之後，會欠銀行更多的錢?！柏摂備N”累積起來的欠債不得超過原始貸款總額的110%到125%，一旦觸及這個限額，又是自動觸發(fā)貸款重設(shè)，要求償還更多的額度。

還款安排無本金貸款產(chǎn)品是以30年分攤月供金額，但在第一年可提19抵押貸款的證券化（MBS）美國的房屋抵押貸款大多通過證券化後向市場發(fā)行，所產(chǎn)生的債券產(chǎn)品叫做房屋抵押支援債券(MBS）。房屋抵押貸款公司將一些按揭貸款彙集成一個貸款池，然後進行分割打包證券化發(fā)行。抵押貸款的證券化（MBS）美國的房屋抵押貸款大多通過證券化後20住房權(quán)益貸款資產(chǎn)支援債券發(fā)行規(guī)模住房權(quán)益貸款資產(chǎn)支援債券發(fā)行規(guī)模21證券化後抵押貸款持有者結(jié)構(gòu)多元化證券化後抵押貸款持有者結(jié)構(gòu)多元化22CDOs擔保債務(wù)權(quán)益(CDOs)是一種近年興起的投資產(chǎn)品，其特徵是購買某種證券池，並以該證券池內(nèi)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流為抵押品發(fā)行的一種權(quán)益產(chǎn)品。CDO是證券化金融創(chuàng)新下創(chuàng)造出的一種的衍生產(chǎn)品。支持CDOs的證券池包括各種企業(yè)債券、杠桿貸款和資產(chǎn)支援債券(ABS)。而以資產(chǎn)支持債券為證券池的擔保債務(wù)權(quán)益稱為資產(chǎn)支持型抵押債務(wù)權(quán)益(ABSCDOs)，約占所有CDOs的65%。

CDOs擔保債務(wù)權(quán)益(CDOs)是一種近年興起的投資產(chǎn)品，其23CDOs對於原有次級貸款池進行再分割並人為分出還款先後次序，將其再次分級為高級(HighGrade)和夾層級(Mezzanine)。一般高級的在A級以上，而夾層級為BBB級。

CDOs對於原有次級貸款池進行再分割並人為分出還款先後次序，24這種分割後再分割的“金融創(chuàng)新”甚至還可能不止一次，於是就創(chuàng)造出了CDO2，CDO3，…CDOn這樣的多層衍生產(chǎn)品。一個標準的ABS、CDOs，其抵押證券池可能包括住房權(quán)益貸款(HEL)，其他CDOs，住房抵押貸款支持債券(RMBS)和其它資產(chǎn)。這樣就形成了非常龐大而又複雜的資產(chǎn)支援結(jié)構(gòu)。這種分割後再分割的“金融創(chuàng)新”甚至還可能不止一次，於是就創(chuàng)造25以次級貸款為支持的CDOs發(fā)行規(guī)模(10億美元)以次級貸款為支持的CDOs發(fā)行規(guī)模(10億美元)26CDOs的投資者CDOs的投資者27第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件28評級由於獲得貸款者還本付息的資金流是投資房屋抵押抵押支援債券的所得，因此，根據(jù)貸款人的資質(zhì)，獲得現(xiàn)金流和承擔違約損失順序的先後，債券評級公司（如標普、穆迪和惠譽）對不同抵押產(chǎn)品進行評級劃分，AAA級的為優(yōu)先順序，AA和A級的為夾層級(MezzanineClass)，其它更低的BBB到B級為低層級(SubordinateClass)，而另有平均僅約5%債權(quán)為無評級的最低的權(quán)益級(EquityClass)，用來最先承受違約損失。評級由於獲得貸款者還本付息的資金流是投資房屋抵押抵押支援債券29風險分散化、全球化通過一系列的證券化安排，次級抵押貸款相關(guān)的風險就完全散化了，同時也實現(xiàn)了風險的全球化。風險分散化、全球化通過一系列的證券化安排，次級抵押貸款相關(guān)的30二、次貸危機的爆發(fā)與深化：簡要回顧二、次貸危機的爆發(fā)與深化：簡要回顧31可分為四個階段2007年2月至5月：危機的初步爆發(fā)2007年6至9月：危機的擴散2008年1月至4月：危機的深化2008年7月-9月：危機的惡化與全球化可分為四個階段2007年2月至5月：危機的初步爆發(fā)32危機的初步暴露：2007年2月至5月2月滙豐控股在美次級房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬撥備。3月美國新世紀金融公司瀕臨破產(chǎn)，其抵押貸款風險浮出水面。4月新世紀金融裁減半數(shù)員工申請破產(chǎn)保護；之後，美國次級抵押貸款企業(yè)就發(fā)生了多米諾骨排效應(yīng)，30餘家次級抵押貸款公司被迫停業(yè)，演變成了次級抵押貸款的系統(tǒng)性危機。

危機的初步暴露：2007年2月至5月2月滙豐控股在美次級房貸33危機的擴散：2007年6月-9月6月美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩隻對沖基金出現(xiàn)巨額次級抵押貸款投資損失；7月穆迪公司，降低對總價值約52億美元的399種次級抵押貸款債券信用評級。8月5日美國第五大投行貝爾斯登總裁沃倫·斯佩克特辭職，第二天，房地產(chǎn)投資信託公司（AmericanHomeMortgage）申請破產(chǎn)保護；危機的擴散：2007年6月-9月6月美國第五大投資銀行貝爾斯348月初，美國之外的一些金融機構(gòu)開始披露次貸損失。如：8月9日，德國第三大公立銀行——西德意志銀行披露，其美國子公司貸款業(yè)務(wù)遭受損失。日本最大金融集團三菱日聯(lián)該集團約有50億日元未實現(xiàn)的次級房貸投資損失。在2007年4月到6月間，日本第三大金融集團三井住友在美國房貸擔保證券方面計提了數(shù)十億日元損失。日本第二大銀行瑞穗也確認了6億日元次級債相關(guān)損失。8月初，美國之外的一些金融機構(gòu)開始披露次貸損失。如：8月9日358月9日，全球股市開始出現(xiàn)強烈反應(yīng)，全球大部分股指下跌，歐洲三大股市下跌，美股暴跌，金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金等價格大幅跳水，法國最大銀行巴黎銀行宣佈捲入美國次級債風暴。8月16日歐洲股市也大幅下挫：倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數(shù)猛跌4.1％；巴黎股市CAC40指數(shù)下跌了3.3％。香港股市在8月16日大跌703.33點；韓國股市受挫6.93%，8月16日，美聯(lián)儲緊急降低再貼現(xiàn)率50個基點，9月中旬開始降低聯(lián)邦基金利率的目標值。8月9日，全球股市開始出現(xiàn)強烈反應(yīng)，全球大部分股指下跌，歐洲36危機的深化：2008年1月-4月1月15日：花旗集團宣佈由於次貸損失，在去年第四季度淨虧損98.3億美元。美林證券減計98億美元。1月16日：摩根大通公佈2007年財報，第四季度虧損35.88億元，其中因次貸損失13億美元。1月30日：瑞士銀行宣佈，受高達140億美元次貸資產(chǎn)沖減拖累，去年第四季度預(yù)計出現(xiàn)約114億美元虧損。

3月16日：摩根大通宣佈以2.4億美元收購美國第五大投資銀行貝爾斯登。

危機的深化：2008年1月-4月1月15日：花旗集團宣佈由於374月17日：美林第一季淨虧損達19.6億美元，虧損大於預(yù)期，且為連續(xù)第三季虧損。

4月18日：花旗集團宣佈，在沖減逾130億美元損失後，一季度淨虧損51.1億美元，合每股損失1.02美元。

4月24日：瑞信第一季資產(chǎn)減值53億瑞郎，財務(wù)狀況因此轉(zhuǎn)盈為虧，淨虧損達到21.5億瑞郎。

4月29日：德意志銀行宣佈五年來首次出現(xiàn)淨虧損。

4月17日：美林第一季淨虧損達19.6億美元，虧損大於預(yù)期，38危機的惡化與全球化：2008年7月—7月8日：美林第二季度可能進一步減記60億美元資產(chǎn)；美國花旗集團已經(jīng)決定向印度HDFC銀行出售20億美元股份。

2008年7月11日，由於陷入財務(wù)困境和投資者的高度擔憂，美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（房利美）和美國聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（房地美）的股價出現(xiàn)了“腰斬”式暴跌——其跌幅均超過50%。2008年9月15日，由於受次貸危機影響，雷曼公司出現(xiàn)巨額虧損，申請破產(chǎn)保護。同時，美林被美州銀行收購。AIG陷入困境。全球央行及政府再次緊急救助。危機的惡化與全球化：2008年7月—7月8日：美林第二季度可39雷曼兄弟事件引發(fā)全球股災(zāi)9月15日，道鐘斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了504.48點，報收10917.51點，跌幅為4.42%。道指創(chuàng)自2001年9月17日以來單日最大下跌點數(shù)與跌幅。金融時報100指數(shù)下跌212.50點，跌幅為3.9%。日經(jīng)225指數(shù)暴跌605.04點創(chuàng)下3年來最低。日經(jīng)225指數(shù)下跌605.04點，報11609.72點，跌幅4.95%，創(chuàng)下2005年7月8日以來最低；16日韓國股票收盤大跌6.1%。韓國KOSPI指數(shù)下跌90.17點，收於1387.75點。早盤大跌迫使韓國股市當日啟動了5分鐘的暫停交易程式。香港恒生指數(shù)下跌跌1052.29點或5.44%。雷曼兄弟事件引發(fā)全球股災(zāi)9月15日，道鐘斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了40在美國參眾兩院通過布希政府提交的7000美元救市計畫後，全球金融市場陷入了更大的動盪。歐洲的形勢驟然惡化。在美國參眾兩院通過布希政府提交的7000美元救市計畫後，全球41危機從美國擴散到歐洲美國國會通過7000億美元救市計畫後，歐洲形勢急轉(zhuǎn)直下：銀行出現(xiàn)流動性困境與擠兌貨幣貶值股市大跌危機從美國擴散到歐洲美國國會通過7000億美元救市計畫後，歐42銀行存款人信心動搖，開始出現(xiàn)擠兌和流動性困境。評級公司下調(diào)對銀行的評級，使形勢更加惡化。10月6日，標準普爾十年來首次下調(diào)對RBS的信用評級，第二天RBS一度暴挫39%。歐洲開始各自為陣的措施，加劇了歐洲內(nèi)的銀行不穩(wěn)定。銀行存款人信心動搖，開始出現(xiàn)擠兌和流動性困境。評級公司下調(diào)對43英鎊與美元之間的匯率英鎊與美元之間的匯率44第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件45第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件46股市大跌10月9日，冰島金融危機升級，該國股市交易全部暫停。14日開盤後暴跌,跌幅一度達到77%。

10月13日，歐洲三大股指中，英國金融時報指數(shù)跌8.85%，法蘭克福跌7.01%，巴黎跌8.85%。股市大跌10月9日，冰島金融危機升級，該國股市交易全部暫停。47三、危機爆發(fā)的原因與擴散的機制三、危機爆發(fā)的原因與擴散的機制48危機的醞釀：抵押貸款與美國居民部門債務(wù)危機的上升危機的醞釀：抵押貸款與美國居民部門債務(wù)危機的上升49第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件50第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件51美國居民債務(wù)負擔率很高美國居民債務(wù)負擔率很高52美國居民儲蓄率極低美國居民儲蓄率極低53抵押貸款及債務(wù)比率的上升：低利率的刺激抵押貸款及債務(wù)比率的上升：低利率的刺激54抵押貸款及債務(wù)比率的上升：房價上漲的刺激抵押貸款及債務(wù)比率的上升：房價上漲的刺激55抵押貸款的增長：證券化的刺激抵押貸款的增長：證券化的刺激56第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件57第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件58第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件59監(jiān)管的缺失過去二十多年裡，美國放鬆了對金融市場的監(jiān)管，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)化的金融產(chǎn)品越來越複雜，無法清晰地識別潛在的風險。監(jiān)管的缺失過去二十多年裡，美國放鬆了對金融市場的監(jiān)管，導(dǎo)致結(jié)60以上又都根源於過自由市場的過分崇拜不得不說的格林斯潘?？傊钨J危機不過是美國在全球推銷的自由市場競爭理念破產(chǎn)的表現(xiàn)罷了。以上又都根源於過自由市場的過分崇拜不得不說的格林斯潘。61危機初始爆發(fā)的誘因利率上升違約率上升房價下跌危機初始爆發(fā)的誘因利率上升62第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件63第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件642006年第四季度次級貸款違約率達到了14.44%,2008年第一季度更增加到15.75%.2006年第四季度次級貸款違約率達到了14.44%,200865危機的擴散杠桿與保證金交易評級機構(gòu)的順週期行為信心的崩潰計值機制：盯市原則擴散到歐洲還因為其特殊的金融結(jié)構(gòu)，即全能銀行制危機的擴散杠桿與保證金交易66從次貸危機到金融危機（下）從次貸危機到金融危機（下）67四、各國政府的應(yīng)對措施第一階段：基本上無所作為第二階段：開始提供流動性援助和降低利率第三階段：繼續(xù)降低利率和提供擔保第四階段：大規(guī)模地介入，對金融機構(gòu)實施國有化；國際協(xié)調(diào)機制四、各國政府的應(yīng)對措施第一階段：基本上無所作為68危機的第一階段政府無所作為，對次貸危機的嚴重性并沒有充分的估計。危機的第一階段政府無所作為，對次貸危機的嚴重性并沒有充分的估69第二階段：開始注入流動性2008年8月11日：世界各地央行48小時內(nèi)注資超3262億美元救市，美聯(lián)儲一天三次向銀行注資380億美元以穩(wěn)定股市。2008年8月17日：美聯(lián)儲降低窗口貼現(xiàn)利率50個基點至5.75%。2008年8月20-22日：日本央行再向銀行系統(tǒng)注資1萬億日元；美聯(lián)儲再向金融系統(tǒng)注資37.5億美元；歐洲央行追加400億歐元再融資操作。2008年8月23日：英央行向商業(yè)銀行貸出3.14億英鎊以應(yīng)對危機；美聯(lián)儲再向金融系統(tǒng)注資70億美元

第二階段：開始注入流動性2008年8月11日：世界各地央行4702008年8月31日：伯南克表示美聯(lián)儲將努力避免信貸危機損害經(jīng)濟發(fā)展。9月16日，美聯(lián)儲開始降低聯(lián)邦基金利率的目標值，并在隨后的半年時間里，將聯(lián)邦基金利率目標值從原來的5.25%下調(diào)到了2%，再貼現(xiàn)率從6.25%下調(diào)到了2.5%.

2008年8月31日：伯南克表示美聯(lián)儲將努力避免信貸危機損害71在美聯(lián)儲提供流動性的方法公開市場操作降低再貼現(xiàn)率在美聯(lián)儲提供流動性的方法公開市場操作72公開市場操作公開市場操作是最傳統(tǒng)、最頻繁的手段之一

公開市場操作公開市場操作是最傳統(tǒng)、最頻繁的手段之一73再貼現(xiàn)政策傳統(tǒng)手段是貼現(xiàn)貸款政策，美聯(lián)儲通過向三種類型的存款性金融機構(gòu)提供貼現(xiàn)貸款以增強市場流動性。一類貼現(xiàn)貸款主要針對基本面較好的存款性金融機構(gòu)，二類貼現(xiàn)貸款針對未能達到一類標準的存款性金融機構(gòu)，季節(jié)性貼現(xiàn)貸款則主要針對資金需求波動具有規(guī)律性的小型金融機構(gòu)（比如主要提供農(nóng)業(yè)信貸的某些小型商業(yè)銀行）。

次貸風波爆發(fā)以來，美聯(lián)儲將之調(diào)降了累計400個基點，與基準利率的差距從100個基點下調(diào)到25個基點，并將貸款期限兩次上調(diào)至90天

再貼現(xiàn)政策傳統(tǒng)手段是貼現(xiàn)貸款政策，美聯(lián)儲通過向三種類型的存款74危機的第三階段繼續(xù)提供流動性。1月22日：美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)75基點。

1月24日：美國公布減稅方案細節(jié)。2月14日：美國總統(tǒng)布什簽署了一項為期兩年、總額達1680億美元的刺激經(jīng)濟方案。

1月31日：美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個基點，至3.0%，將貼現(xiàn)率下調(diào)0.5%，至3.5%。

危機的第三階段繼續(xù)提供流動性。753月13日：美聯(lián)儲以短期貸款拍賣方式注入2000億美元資金；英國央行繼續(xù)提供近100億美元的3個月貸款；歐洲央行以及瑞士央行和加拿大央行等也都跟進，分別注資數(shù)十億乃至逾百億美元。3月16日：在美聯(lián)儲的推動下，摩根大通宣布以2.4億美元收購美國第五大投資銀行貝爾斯登。3月27日：歐洲貨幣市場流動性再度告急，英國央行和瑞士央行聯(lián)袂注資；美聯(lián)儲通過定期證券借貸便利（(TSLF)）向一級交易商提供了750億美元公債。3月13日：美聯(lián)儲以短期貸款拍賣方式注入2000億美元資金；76TSLF也是通過拍賣機制提供流動性，只不過這一工具針對的對象是范圍更加寬廣的一級交易商，美聯(lián)儲并不直接提供貸款，而是用自身優(yōu)質(zhì)的高流動性債券交換金融機構(gòu)難以流通的抵押證券，這種交換性質(zhì)的好處是不僅能夠進一步激活抵押市場的自發(fā)交易，且沒有對貨幣供應(yīng)產(chǎn)生影響。自2008年3月11日引入TSLF以來，美聯(lián)儲累計向市場提供了2940億美元的流動性。

TSLF也是通過拍賣機制提供流動性，只不過這一工具針對的對象77危機的第四階段7月13日

美國財政部和美聯(lián)儲宣布救助“兩房”，承諾必要情況下購入兩公司股份。7月26日美國參議院批準總額3000億美元的住房援助議案。

危機的第四階段7月13日美國財政部和美聯(lián)儲宣布救助“兩房”782008年9月8日，美國財政部長保爾森計劃使用國會7月授予他的一項特別權(quán)力，對房利美和房地美進行救援。分為四個方面：接管、注資、對抵押貸款支持證券(MBS)市場的直接支持、設(shè)立短期借貸工具接管：房利美和房地美將被其監(jiān)管機構(gòu)美國聯(lián)邦住房金融局（FHFA）接管。政府監(jiān)管將讓兩家公司有時間回復(fù)健全狀態(tài)，提供房市穩(wěn)定與貸款市場流動性。注資：美國財政部將購買每家房貸機構(gòu)上限為1000億美元的優(yōu)先股，以保證兩家公司的資產(chǎn)凈值為正。作為交換條件，財政部將獲得定期收費、分紅以及相當于每家機構(gòu)79.9％所有權(quán)的權(quán)益保證。

2008年9月8日，美國財政部長保爾森計劃使用國會7月授予他79財政部將設(shè)立一個投資基金，用于在公開市場購買“政府資助機構(gòu)”的MBS。這一基金規(guī)模目前尚未確立，未來購買的額度和時機將由財政部自行判斷決定。這有助于消除MBS市場運轉(zhuǎn)不暢的擔憂，降低市場融資成本。

投立短期借貸工具：財政部還將為兩家房貸機構(gòu)和其它12家銀行提供短期融資。

財政部將設(shè)立一個投資基金，用于在公開市場購買“政府資助機構(gòu)”80美聯(lián)儲2008年9月14日聯(lián)合美國十大銀行成立700億美元平準基金，用來為存在破產(chǎn)風險的金融機構(gòu)提供資金保障，確保市場的流動性。英國央行——英格蘭銀行9月15日向英國短期金融市場緊急注資50億英鎊（約90億美元）。歐央行2008年9月15日決定舉行1天期流動性供應(yīng)快速招標，沒有設(shè)定預(yù)計供應(yīng)量。該行表示，已經(jīng)準備好維護歐元區(qū)貨幣市場的穩(wěn)定狀況。

美聯(lián)儲2008年9月14日聯(lián)合美國十大銀行成立700億美元平81日本央行9月16日上午實施公開市場操作，決定于當天向短期金融市場注入1.5萬億日元的資金，但由于日經(jīng)指數(shù)中午收盤時暴跌618.67點，16日中午日銀再次注資1萬億日元；17日再注入流動性2萬億日元。日本央行9月16日上午實施公開市場操作，決定于當天向短期金融829月16日,美聯(lián)儲宣布將向瀕臨破產(chǎn)的美國國際集團（AIG）提供850億美元緊急貸款。作為提供貸款的條件,美國政府將持有AIG79.9％的股份,并有權(quán)否決普通股和優(yōu)先股股東的派息收益。貸款窗口的有效期為24個月,利率為3月期LIBOR利率(倫敦銀行間借款利率,一個通常使用的短期借款標準)再加8.5%。為保障納稅人的利益不受損害,貸款將以AIG的全部資產(chǎn)作為抵押。9月16日,美聯(lián)儲宣布將向瀕臨破產(chǎn)的美國國際集團（AIG）提83更大規(guī)模的救助：7000億美元救市計劃經(jīng)國會授權(quán)，分階段使用7000億美元從金融機構(gòu)購買不良資產(chǎn)。符合條件的資產(chǎn)包括在2008年3月14日或這個日期之前發(fā)放或發(fā)行的住宅或商業(yè)抵押貸款及其相關(guān)金融工具，要購買其他金融工具，則需通報國會并與美國聯(lián)邦儲備委員會協(xié)商。

財政部擁有自行決定購買資產(chǎn)方式的權(quán)力。外國中央銀行或者外國政府所有的機構(gòu)不能參與此方案。更大規(guī)模的救助：7000億美元救市計劃經(jīng)國會授權(quán)，分階段使用84政府將持有獲得政府救援金融機構(gòu)的部分股份，以便納稅人能夠在這些公司重新站穩(wěn)腳跟之后分享它們的利潤。政府所購買不良資產(chǎn)少于1億美元的公司除外。在財政部持有某家公司股份的情況下，該公司高級管理人員的薪水和福利水平將受到限制。如果獲得政府救援的金融公司最終倒閉，政府將是利益受到最大保護的投資者之一。

在政府購買某家公司超過3億美元不良資產(chǎn)之后，受雇擔任該公司高級管理人員者不符合獲得“黃金降落傘”(在失去這份工作后獲得經(jīng)濟上的豐厚保障)的條件。

政府將持有獲得政府救援金融機構(gòu)的部分股份，以便納稅人能夠在這85允許美聯(lián)儲從10月1日開始支付銀行儲備金利息，為緩解信貸緊縮提供又一個手段。

要求就“按市場計價法會計標準”的影響進行研究。

聯(lián)邦政府可以停止根據(jù)這份方案購買的住房貸款的喪失抵押品贖回權(quán)程序。

除這份方案以外，財政部將考慮實行替代的保險計劃，即為公司問題貸款提供保險，并獲得公司股份。

如果這份方案實施5年后政府仍然虧損，財政部將擬訂計劃，對獲得政府救援的公司征稅，以補償納稅人的損失。

允許美聯(lián)儲從10月1日開始支付銀行儲備金利息，為緩解信貸緊縮86危機擴散到歐洲后的應(yīng)對各自為陣的措施歐盟層面危機擴散到歐洲后的應(yīng)對各自為陣的措施87冰島10月7日，面對國內(nèi)銀行業(yè)的流動性危機和本幣的持續(xù)暴跌，冰島緊急宣布了改革匯率體制、接管國內(nèi)大型銀行以及從俄羅斯尋求40億美元貸款等三大措施。自2001年3月起，冰島克朗退出了“盯住一籃子貨幣”的政策，采取“管理浮動匯率制”。2008年10月6日將克朗匯率改為盯住一籃子貿(mào)易伙伴貨幣，按照新體制，歐元對克朗固定在131俄羅斯提供的貸款期限為三至四年,貸款利率較倫敦銀行同業(yè)拆息高30至50個基點。央行還稱,這筆貸款將大幅提升該行外匯儲備實力,并將維護冰島克朗匯率的穩(wěn)定性。冰島10月7日，面對國內(nèi)銀行業(yè)的流動性危機和本幣的持續(xù)暴跌，88隨著國內(nèi)金融體系動蕩加劇，冰島政府近期對該國最大的幾家銀行展開了大規(guī)模救援行動。9月29日，冰島政府宣布，為確保整個金融市場的穩(wěn)定，將該國第三大銀行Glitnir銀行收歸國有。10月7日，政府又宣布接管第二大銀行Landsbanki。冰島金融服務(wù)監(jiān)管局當天宣布，將會依照新的立法接管Landsbanki銀行，以“確保冰島的商業(yè)銀行能繼續(xù)運營”。

隨著國內(nèi)金融體系動蕩加劇，冰島政府近期對該國最大的幾家銀行展89英國2008年9月30日，英國政府表示，將所有個人銀行存款擔保的上限從3.5萬英鎊

提高到5萬英鎊。英國財政部10月8日宣布了一項總額達2000億英鎊的一攬子銀行業(yè)救援方案，這一史無前例的舉措旨在防止該國銀行業(yè)因為全球信貸危機而出現(xiàn)“崩盤”。

政府將出面收購英國主要銀行的優(yōu)先股，而英國央行則將通過“特別流動性計劃”的渠道，為各家銀行提供至少2000億英鎊的融資。此外，政府還將提供約2500億英鎊的擔保，以幫助金融機構(gòu)的債務(wù)再融資。

救援方案涉及的銀行主要有蘇格蘭皇家銀行、巴克萊銀行以及即將合并的HBOS和萊斯銀行。

英國2008年9月30日，英國政府表示，將所有個人銀行存款擔90德國10月５日宣布將為所有銀行的私人存款提供擔?！敖鹑谑袌龇€(wěn)定法”法案涉及金額5000億歐元，其中4000億歐元為推動銀行間資金拆借的擔保金。聯(lián)邦政府僅掌握1000億歐元。其中：700億歐元投入到所謂的“銀行穩(wěn)定基金”，銀行遭遇資金短缺時，政府用來作為國家參股資金入股銀行。200億歐元作為擔保金用于支付可能出現(xiàn)的擔保風險（政府承擔的風險比例為5％）。剩下的100億歐元作為儲備金由政府保管。與美國救市方案不同的是,美國的7000億美元實際上都被用來購買銀行的非流動資產(chǎn)。德國10月５日宣布將為所有銀行的私人存款提供擔保91歐盟層面的措施10月15-16日，歐盟首腦會議呼吁全面改革國際金融體系，從而結(jié)束了在歐盟層面缺乏整體協(xié)調(diào)的局面。歐盟層面的主要措施，是對瀕臨破產(chǎn)的銀行實行國有化，對銀行間的借貸提供政府擔保。一方面政府以購買優(yōu)先股的方式向金融機構(gòu)直接注資，另一方面由各國政府為金融機構(gòu)新發(fā)行的中期債務(wù)提供擔保。已有多個成員國根據(jù)這份行動計劃出臺了本國的大規(guī)模救市方案，出資總額接近2萬億歐元，相當于美國7000億美元救市基金的4倍。

歐盟層面的措施10月15-16日，歐盟首腦會議呼吁全面改革國92此次同意盡快成立歐盟因?qū)鹑谖C機構(gòu)。這是一個非正式預(yù)警機制，旨在促進成員國之間的信息交流，并在必要時對成員國的行動進行協(xié)調(diào)。峰會強調(diào)，有必要加強對歐盟金融領(lǐng)域的監(jiān)管，特別是跨國銀行，以便建立歐盟層面的監(jiān)管協(xié)調(diào)體系。

此次同意盡快成立歐盟因?qū)鹑谖C機構(gòu)。這是一個非正式預(yù)警機制93經(jīng)過歐洲議會同意、歐盟委員會批準，從今年第三季度開始，歐盟金融機構(gòu)停止實行“按市計價”準則。銀行等金融機構(gòu)將不必再按當前市值記錄資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)價值，允許金融機構(gòu)將違約風險考慮在內(nèi)對其資本進行估值，避免它們的資產(chǎn)價值在市場動蕩中被過于低估而放大危機。

經(jīng)過歐洲議會同意、歐盟委員會批準，從今年第三季度開始，歐盟金94由于金融危機的全球化，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人認為必須從全球?qū)用嫒胧植拍鼙苊馕C重演。為此與會領(lǐng)導(dǎo)人一致呼吁在今年年底前舉行世界峰會，即“八國集團”加上中國、印度等主要新興國家參加的首腦會議，共商國際金融體系改革問題，賦予國際貨幣基金組織對全球?qū)用娴谋O(jiān)管作用，以推動建立一個全新的“布雷頓森林體系”，即在“透明、團結(jié)、責任、一體化與世界治理”等原則基礎(chǔ)上的國際金融新秩序。

由于金融危機的全球化，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人認為必須從全球?qū)用嫒胧植拍鼙?5小結(jié)危機的救助過程實際上是市場不斷退上、政府的作用不斷深入的過程；是應(yīng)對危機協(xié)調(diào)行動逐步加強的過程；也是逐步深入到當今國際貨幣體系缺陷的過程。小結(jié)危機的救助過程實際上是市場不斷退上、政府的作用不斷深入的96五、危機后的金融發(fā)展趨勢改革國內(nèi)監(jiān)管體系危機反而促進了混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展評級機構(gòu)與資產(chǎn)計值危機的國際協(xié)調(diào)機制國際貨幣體系的改革五、危機后的金融發(fā)展趨勢改革國內(nèi)監(jiān)管體系97國內(nèi)金融監(jiān)管：保爾森計劃美國現(xiàn)有的金融監(jiān)管體制已不能有效地處理當前的金融問題。保爾森強調(diào)金融監(jiān)管體制改革有兩大目的，一是要增強美國資本市場的競爭力，二是要保護美國消費者利益和維護市場穩(wěn)定。根據(jù)保爾森計劃，根據(jù)改革方案，美聯(lián)儲的權(quán)力大幅擴張。美聯(lián)儲除監(jiān)管商業(yè)銀行外，還將有權(quán)監(jiān)管投資銀行、對沖基金等其他金融機構(gòu)。其目的就是要整合強化金融監(jiān)管，防范可能的金融風險。改革方案的長期目標是要催生美國三大金融監(jiān)管體：美聯(lián)儲擔任“市場穩(wěn)定監(jiān)管者”角色，確保金融市場的穩(wěn)定；成立“金融誠信監(jiān)管者”，負責銀行業(yè)的監(jiān)管；成立“商業(yè)行為監(jiān)管者”，負責規(guī)范商業(yè)活動并保護消費者利益。國內(nèi)金融監(jiān)管：保爾森計劃美國現(xiàn)有的金融監(jiān)管體制已不能有效地處98危機促成了混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展華爾街投資銀行業(yè)幾乎全軍覆沒，商業(yè)銀行借機向投資銀行業(yè)滲透，加速了美國混業(yè)經(jīng)營的趨勢。摩根大通收購貝爾斯登、美銀收購美林證券，均是商業(yè)銀行對投資銀行的收購。華爾街幸存的兩家投資銀行高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)變成了銀行控股公司，不僅能夠設(shè)立商業(yè)銀行分支機構(gòu)吸收存款，還可以與其他商業(yè)銀行一樣永久享受從美聯(lián)儲獲得緊急貸款的權(quán)利。危機促成了混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展華爾街投資銀行業(yè)幾乎全軍覆沒，商業(yè)銀99評級與資產(chǎn)計值此次危機再次表明，主要私人評級機構(gòu)與在相當程度上是“事后諸葛亮”，這加劇了危機的深化。改革私人評級機制可能會提上日程。資產(chǎn)計值的“公允價值”原則在資產(chǎn)價格的波動中也是順周期的。歐盟委員會批準，從今年第三季度開始，歐盟金融機構(gòu)停止實行“按市計價”準則。美國7000億美元的救市計劃中也要求對這一會計準則進行研究。對這一計價原則可能要做重大的調(diào)整。評級與資產(chǎn)計值此次危機再次表明，主要私人評級機構(gòu)與在相當程度100應(yīng)對危機的國際協(xié)調(diào)機制金融危機越來越帶有全球化的特征。這次危機的應(yīng)對得到了全球主要國家的積極配合和協(xié)調(diào)。但已有的國際協(xié)調(diào)機制是較為松散的，是建立在以美元為中心的國際貨幣體系之上的，因此，許多國家的參與是迫不得已的行動?？赡艽偈挂恍┑貐^(qū)建立起區(qū)域中更緊密的、經(jīng)常性的國際協(xié)調(diào)機制。應(yīng)對危機的國際協(xié)調(diào)機制金融危機越來越帶有全球化的特征。這次危101國際貨幣體系此次危機在一定程度上動搖了美元全球中心的地位。布朗在歐洲峰會上闡述了他設(shè)想的國際金融新秩序，包括增強國際貨幣基金組織對全球市場的監(jiān)管地位、建立全球金融和經(jīng)濟預(yù)警系統(tǒng)、制定全球通行的金融監(jiān)管標準、針對跨國企業(yè)建立有效的跨國監(jiān)管制度、建立在危機中采取合作和一致行動的機制等。布朗還呼吁金融機構(gòu)提高風險透明性、提供真實的資產(chǎn)負債情況，并要求高級管理人員對風險經(jīng)營的后果負責。關(guān)注金融峰會國際貨幣體系此次危機在一定程度上動搖了美元全球中心的地位。102六、對中國的啟示和反思過分的市場化可能對金融安全造成傷害，應(yīng)當對中國金融體系的市場化改革進行反思和總結(jié)。事實再次提醒我們，市場化改革和金融監(jiān)管體系絕不能照搬西方發(fā)達國家貌似成功、實則有很大風險的做法。市場機制是需要一根“僵繩”的。自由市場機制下的持續(xù)繁榮離不開審慎的風險控制和監(jiān)管，監(jiān)管者應(yīng)當及時地評估金融創(chuàng)新的潛在風險。例如，中國正在興起的不良資產(chǎn)證化、各類金融機構(gòu)發(fā)行的理財產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化特征和潛在風險應(yīng)給予高度關(guān)注。六、對中國的啟示和反思過分的市場化可能對金融安全造成傷害，應(yīng)103傳統(tǒng)的風險管理和評估方法對金融體系的健全仍然是不可缺少的。例如，抵押和凈值仍然是基本的風險防范手段。過份相信國外金融機構(gòu)的風險管理技術(shù)和管理方法對國內(nèi)金融機構(gòu)的發(fā)展是無益的。畢竟，已經(jīng)進入到中國銀行體系的戰(zhàn)略投資者，在這場危機中也遭受了巨大的損失。傳統(tǒng)的風險管理和評估方法對金融體系的健全仍然是不可缺少的。例104金融創(chuàng)新，尤其是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新不能過于脫離實體經(jīng)濟的運行，防止金融機構(gòu)為了短期利益，通過復(fù)雜的產(chǎn)品來衍蓋無法消失的金融風險。過高的債務(wù)比率一定會導(dǎo)致金融危機。政府應(yīng)當高度關(guān)注國民債務(wù)比率的變化。不能用市場金融手段來解決本應(yīng)由公共財政承擔的職責。金融創(chuàng)新，尤其是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新不能過于脫離實體經(jīng)濟的運行，防105謝謝！謝謝！106

第一節(jié)美國次貸危機與金融風暴概述

第一節(jié)美國次貸危機與金融風暴概述1072006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。2008年10月，次貸危機造成美國股市有史以來最劇烈的震蕩和下跌。次貸危機（subprimelendingcrisis）又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。它是指一場發(fā)生在美國，因次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風暴。它致使全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動性不足危機簡言之，次貸危機是指銀行針對信用記錄較差的客戶發(fā)放的次級貸款引發(fā)的金融危機美國次貸危機與金融風暴概述1、次貸危機概念2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。次貸危機（subprimel108（1）經(jīng)濟政策：9.11后為刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲實施低利率政策，不動產(chǎn)價格攀升形成房地產(chǎn)市場泡沫。從04年6月始為緩解通脹壓力，連續(xù)17次提高基準利率，導(dǎo)致房地產(chǎn)需求下降價格回落。同時，債務(wù)已超過了房屋實際價格，拖延還貸現(xiàn)象顯著增加，首先被拖欠的貸款就是次級貸款。

美國次貸危機與金融風暴概述1、次貸危機產(chǎn)生的背景（2）過度證券化：比如，人們把一些一時還不清的債務(wù)，轉(zhuǎn)化為證券后再賣給投資者。換句話說，凡是有風險的，都可以搖身一變?yōu)樽C券。所以，次級貸款的放貸機構(gòu)也不閑著，他們把手中超過六千億美元的次級貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后，賣給各國的投資者。（3）過度消費與通貨膨脹：富人們放肆地揮霍；窮人們->房子升值->積極消費；美聯(lián)儲->提高利率抑制通貨膨脹。墜落入貨幣流動性很低的狀態(tài)。經(jīng)濟發(fā)展進入低速徘徊狀態(tài)，窮人就更難還清那些堆積如山的次級貸款債務(wù)。（1）經(jīng)濟政策：9.11后為刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲實施低利率政策109美國次貸危機與金融風暴概述2、次貸危機的直接影響影響（1）受到?jīng)_擊的是眾多收入不高的購房者。由于無力償還貸款，他們將面臨住房被銀行收回的困難局面（3）最后由于美國和歐洲的許多投資基金買入了大量由次級抵押貸款衍生出來的證券投資產(chǎn)品，它們也將受到重創(chuàng)（2）其次，今后會有更多的次級抵押貸款機構(gòu)由于收不回貸款遭受嚴重損失，甚至被迫申請破產(chǎn)保護美國次貸危機與金融風暴概述2、次貸危機的直接影響影響（1）受110美國次貸危機與金融風暴概述3、次貸危機與金融風暴次貸危機惡化成金融風暴美國次貸危機與金融風暴概述3、次貸危機與金融風暴次貸危機惡化111美國次貸危機與金融風暴概述3、次貸危機與金融風暴2007年8月17日美聯(lián)儲降低窗口貼現(xiàn)利率50個基點至5.75%8月16日全美最大商業(yè)抵押貸款公司股價暴跌面臨破產(chǎn)美次級債危機惡化亞太股市遭遇911以來最嚴重下跌8月14日美國歐洲和日本三大央行再度注入超過720億美元救市亞太央行再向銀行系統(tǒng)注資各經(jīng)濟體或推遲加息8月9日法國最大銀行巴黎銀行宣布卷入美國次級債，全球大部分股指下跌金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金價格大幅跳水8月6日房地產(chǎn)投資信讬公司AmericanHomeMortgage申請破產(chǎn)保護7月19日貝爾斯登旗下對沖基金瀕臨瓦解7月10日標普降低次級抵押貸款債券評級，全球金融市場大震蕩4月4日裁減半數(shù)員工后，NewCenturyFinancial申請破產(chǎn)保護3月13日NewCenturyFinancial宣布瀕臨破產(chǎn)美股大跌，道指跌2%、標普跌2.04%、納指跌2.15%2月13日美國抵押貸款風險開始浮出水面匯豐控股為在美次級房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬撥備美最大次級房貸公司CountrywideFinancialCorp減少放貸美國第二大次級抵押貸款機構(gòu)NewCenturyFinancial發(fā)布盈利預(yù)警標志性大事美國次貸危機與金融風暴概述3、次貸危機與金融風暴2007年8112美國次貸危機與金融風暴概述3、次貸危機與金融風暴2008年9月17日美聯(lián)儲公開市場委員會(FOMC)決定維持聯(lián)邦基金基準利率2%不變美政府正式接管AIG美聯(lián)儲提供850億拯救AIG9月15日雷曼申請美史上最大破產(chǎn)保護債務(wù)逾6130億美元9月14日美國銀行14日與美國第三大投資銀行美林證券已達成協(xié)議，將以約440億美元收購后者9月7日美國聯(lián)邦住房金融管理局將出面接管房利美和房地美1月31日美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個基點，至3.0%，將貼現(xiàn)率下調(diào)0.5%，至3.5%。標志性大事美國次貸危機與金融風暴概述3、次貸危機與金融風暴2008年9113

金融風暴對世界經(jīng)濟

以及對我國經(jīng)濟的影響

金融風暴對世界經(jīng)濟

以及對我國經(jīng)濟的影響114金融風暴對世界經(jīng)濟的影響國際金融市場不確定性風險加大新興經(jīng)濟是否會與發(fā)達經(jīng)濟脫鉤消費、工業(yè)、就業(yè)、金融利率差異、資本市場震蕩、銀行業(yè)、國家非市場化干預(yù)金融活動此消彼長需求降、美元貶、投機減重要影響美國經(jīng)濟衰退風險增加全球資源價格高位震蕩下行金融風暴對世界經(jīng)濟的影響國際金融市場不確定性風險加大新興經(jīng)濟115金融風暴對我國經(jīng)濟的影響直接影響：比較有限間接影響：不可小視1、通脹壓力依然存在2、資本市場3、實體經(jīng)濟利潤減少......5、出口增速放慢4、人民幣升值壓力增大金融風暴對我國經(jīng)濟的影響直接影響：比較有限間接影響：不可小視116金融風暴對我國經(jīng)濟的影響1、實體經(jīng)濟利潤減少全球金融危機已經(jīng)開始波及實體經(jīng)濟，已經(jīng)使得以消費為主導(dǎo)型經(jīng)濟的美國國內(nèi)消費傾向開始降低，這種降低傾向很快將會傳染到歐洲以及亞洲新興市場。當前中小企業(yè)，特別是在珠三角、浙江面臨的困難，首先主要表現(xiàn)為一些出口導(dǎo)向型企業(yè)及勞動密集型企業(yè)主要是受外需影響較大。金融風暴對我國經(jīng)濟的影響1、實體經(jīng)濟利潤減少全球117金融風暴對我國經(jīng)濟的影響2、出口增速放慢資料顯示，第一，加工貿(mào)易出口增長乏力；第二，廣東、江蘇、上海和浙江四個出口大省增速全面回落；第三，機電產(chǎn)品出口增速趨緩，服裝及衣著附件、手機、塑料制品和玩具等優(yōu)勢產(chǎn)品出口不同程度下降。（次貸與成本雙重原因）金融風暴對我國經(jīng)濟的影響2、出口增速放慢資118我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對措施1、財政政策利息稅退稅率補貼投資加快地震災(zāi)區(qū)恢復(fù)重建，抓緊農(nóng)業(yè)、水利、能源、交通、城鎮(zhèn)等基礎(chǔ)設(shè)施和民生等領(lǐng)域的重大項目建設(shè)，保持合理的投資規(guī)模暫時免征利息稅提高服裝紡織等勞動密集型產(chǎn)品和高附加值機電產(chǎn)品出口退稅率較大幅度提高糧食最低收購價格，制定發(fā)布增加各項農(nóng)業(yè)補貼的方案，擴大補貼范圍，提高補貼標準住房加大保障性住房建設(shè)規(guī)模，降低住房交易稅費，支持居民購房我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對措施1、財政政策利息稅退稅率補貼投資加119我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對措施2、經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略：擴大內(nèi)需，刺激消費10月16日央行行長周小川表示，由于受諸多因素的沖擊，需要進一步增加國內(nèi)需求，中央需要考慮采取最有效的措施擴大內(nèi)需國家發(fā)改委副主任杜鷹也表示，政府正在研究并準備出臺一系列措施尤其是促進農(nóng)業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展，提高農(nóng)民的收入水平，擴大農(nóng)村消費。思考：如何擴大農(nóng)村投資？世界銀行高級副行長、首席經(jīng)濟學家林毅夫在內(nèi)的經(jīng)濟學家們給出的藥方是：擴大國內(nèi)消費，大幅提升內(nèi)需我國宏觀調(diào)控政策及應(yīng)對措施2、經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略：擴大內(nèi)需，刺激消120從次貸危機到金融危機（上）從次貸危機到金融危機（上）121主要內(nèi)容美國抵押債務(wù)及證券化次貸危機的爆發(fā)與深化：簡要的回顧危機的根源與擴散的機制各國政府的應(yīng)對措施危機後的金融發(fā)展趨勢對中國的啟示主要內(nèi)容美國抵押債務(wù)及證券化122一、美國抵押債務(wù)及證券化一、美國抵押債務(wù)及證券化123美國住房抵押貸款的三個層次：按照安全性的高低，美國住房抵押貸款大致可以分為三個層次:優(yōu)質(zhì)貸款：物件為信用評分最高的個人（信用分數(shù)在660分以上），月供占收入比例不高於40%及首付超過20%以上；Alt-A貸款：物件為信用評分較高但信用記錄較弱的個人，如自雇以及無法提供收入證明的個人；次級貸款：物件為信用分數(shù)較差的個人，尤其是消費者信用評分（FICO）分數(shù)低於620、月供占收入比例較高或記錄欠佳，及首付低於20%甚至沒出有首付。美國住房抵押貸款的三個層次：按照安全性的高低，美國住房抵押貸124還款安排無本金貸款產(chǎn)品是以30年分攤月供金額，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用還本金，從第二年開始按照利率市場進行利息浮動。選擇性可調(diào)整利率貸款允許借款人每月支付甚至低於正常利息的月供，差額部分自動計入貸款本金部分，這叫做“負攤銷（NegativeAmortization）”。因此，借款人在每月還款之後，會欠銀行更多的錢?！柏摂備N”累積起來的欠債不得超過原始貸款總額的110%到125%，一旦觸及這個限額，又是自動觸發(fā)貸款重設(shè)，要求償還更多的額度。

還款安排無本金貸款產(chǎn)品是以30年分攤月供金額，但在第一年可提125抵押貸款的證券化（MBS）美國的房屋抵押貸款大多通過證券化後向市場發(fā)行，所產(chǎn)生的債券產(chǎn)品叫做房屋抵押支援債券(MBS）。房屋抵押貸款公司將一些按揭貸款彙集成一個貸款池，然後進行分割打包證券化發(fā)行。抵押貸款的證券化（MBS）美國的房屋抵押貸款大多通過證券化後126住房權(quán)益貸款資產(chǎn)支援債券發(fā)行規(guī)模住房權(quán)益貸款資產(chǎn)支援債券發(fā)行規(guī)模127證券化後抵押貸款持有者結(jié)構(gòu)多元化證券化後抵押貸款持有者結(jié)構(gòu)多元化128CDOs擔保債務(wù)權(quán)益(CDOs)是一種近年興起的投資產(chǎn)品，其特徵是購買某種證券池，並以該證券池內(nèi)的資產(chǎn)和未來現(xiàn)金流為抵押品發(fā)行的一種權(quán)益產(chǎn)品。CDO是證券化金融創(chuàng)新下創(chuàng)造出的一種的衍生產(chǎn)品。支持CDOs的證券池包括各種企業(yè)債券、杠桿貸款和資產(chǎn)支援債券(ABS)。而以資產(chǎn)支持債券為證券池的擔保債務(wù)權(quán)益稱為資產(chǎn)支持型抵押債務(wù)權(quán)益(ABSCDOs)，約占所有CDOs的65%。

CDOs擔保債務(wù)權(quán)益(CDOs)是一種近年興起的投資產(chǎn)品，其129CDOs對於原有次級貸款池進行再分割並人為分出還款先後次序，將其再次分級為高級(HighGrade)和夾層級(Mezzanine)。一般高級的在A級以上，而夾層級為BBB級。

CDOs對於原有次級貸款池進行再分割並人為分出還款先後次序，130這種分割後再分割的“金融創(chuàng)新”甚至還可能不止一次，於是就創(chuàng)造出了CDO2，CDO3，…CDOn這樣的多層衍生產(chǎn)品。一個標準的ABS、CDOs，其抵押證券池可能包括住房權(quán)益貸款(HEL)，其他CDOs，住房抵押貸款支持債券(RMBS)和其它資產(chǎn)。這樣就形成了非常龐大而又複雜的資產(chǎn)支援結(jié)構(gòu)。這種分割後再分割的“金融創(chuàng)新”甚至還可能不止一次，於是就創(chuàng)造131以次級貸款為支持的CDOs發(fā)行規(guī)模(10億美元)以次級貸款為支持的CDOs發(fā)行規(guī)模(10億美元)132CDOs的投資者CDOs的投資者133第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件134評級由於獲得貸款者還本付息的資金流是投資房屋抵押抵押支援債券的所得，因此，根據(jù)貸款人的資質(zhì)，獲得現(xiàn)金流和承擔違約損失順序的先後，債券評級公司（如標普、穆迪和惠譽）對不同抵押產(chǎn)品進行評級劃分，AAA級的為優(yōu)先順序，AA和A級的為夾層級(MezzanineClass)，其它更低的BBB到B級為低層級(SubordinateClass)，而另有平均僅約5%債權(quán)為無評級的最低的權(quán)益級(EquityClass)，用來最先承受違約損失。評級由於獲得貸款者還本付息的資金流是投資房屋抵押抵押支援債券135風險分散化、全球化通過一系列的證券化安排，次級抵押貸款相關(guān)的風險就完全散化了，同時也實現(xiàn)了風險的全球化。風險分散化、全球化通過一系列的證券化安排，次級抵押貸款相關(guān)的136二、次貸危機的爆發(fā)與深化：簡要回顧二、次貸危機的爆發(fā)與深化：簡要回顧137可分為四個階段2007年2月至5月：危機的初步爆發(fā)2007年6至9月：危機的擴散2008年1月至4月：危機的深化2008年7月-9月：危機的惡化與全球化可分為四個階段2007年2月至5月：危機的初步爆發(fā)138危機的初步暴露：2007年2月至5月2月滙豐控股在美次級房貸業(yè)務(wù)增18億美元壞賬撥備。3月美國新世紀金融公司瀕臨破產(chǎn)，其抵押貸款風險浮出水面。4月新世紀金融裁減半數(shù)員工申請破產(chǎn)保護；之後，美國次級抵押貸款企業(yè)就發(fā)生了多米諾骨排效應(yīng)，30餘家次級抵押貸款公司被迫停業(yè)，演變成了次級抵押貸款的系統(tǒng)性危機。

危機的初步暴露：2007年2月至5月2月滙豐控股在美次級房貸139危機的擴散：2007年6月-9月6月美國第五大投資銀行貝爾斯登公司旗下兩隻對沖基金出現(xiàn)巨額次級抵押貸款投資損失；7月穆迪公司，降低對總價值約52億美元的399種次級抵押貸款債券信用評級。8月5日美國第五大投行貝爾斯登總裁沃倫·斯佩克特辭職，第二天，房地產(chǎn)投資信託公司（AmericanHomeMortgage）申請破產(chǎn)保護；危機的擴散：2007年6月-9月6月美國第五大投資銀行貝爾斯1408月初，美國之外的一些金融機構(gòu)開始披露次貸損失。如：8月9日，德國第三大公立銀行——西德意志銀行披露，其美國子公司貸款業(yè)務(wù)遭受損失。日本最大金融集團三菱日聯(lián)該集團約有50億日元未實現(xiàn)的次級房貸投資損失。在2007年4月到6月間，日本第三大金融集團三井住友在美國房貸擔保證券方面計提了數(shù)十億日元損失。日本第二大銀行瑞穗也確認了6億日元次級債相關(guān)損失。8月初，美國之外的一些金融機構(gòu)開始披露次貸損失。如：8月9日1418月9日，全球股市開始出現(xiàn)強烈反應(yīng)，全球大部分股指下跌，歐洲三大股市下跌，美股暴跌，金屬原油期貨和現(xiàn)貨黃金等價格大幅跳水，法國最大銀行巴黎銀行宣佈捲入美國次級債風暴。8月16日歐洲股市也大幅下挫：倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數(shù)猛跌4.1％；巴黎股市CAC40指數(shù)下跌了3.3％。香港股市在8月16日大跌703.33點；韓國股市受挫6.93%，8月16日，美聯(lián)儲緊急降低再貼現(xiàn)率50個基點，9月中旬開始降低聯(lián)邦基金利率的目標值。8月9日，全球股市開始出現(xiàn)強烈反應(yīng)，全球大部分股指下跌，歐洲142危機的深化：2008年1月-4月1月15日：花旗集團宣佈由於次貸損失，在去年第四季度淨虧損98.3億美元。美林證券減計98億美元。1月16日：摩根大通公佈2007年財報，第四季度虧損35.88億元，其中因次貸損失13億美元。1月30日：瑞士銀行宣佈，受高達140億美元次貸資產(chǎn)沖減拖累，去年第四季度預(yù)計出現(xiàn)約114億美元虧損。

3月16日：摩根大通宣佈以2.4億美元收購美國第五大投資銀行貝爾斯登。

危機的深化：2008年1月-4月1月15日：花旗集團宣佈由於1434月17日：美林第一季淨虧損達19.6億美元，虧損大於預(yù)期，且為連續(xù)第三季虧損。

4月18日：花旗集團宣佈，在沖減逾130億美元損失後，一季度淨虧損51.1億美元，合每股損失1.02美元。

4月24日：瑞信第一季資產(chǎn)減值53億瑞郎，財務(wù)狀況因此轉(zhuǎn)盈為虧，淨虧損達到21.5億瑞郎。

4月29日：德意志銀行宣佈五年來首次出現(xiàn)淨虧損。

4月17日：美林第一季淨虧損達19.6億美元，虧損大於預(yù)期，144危機的惡化與全球化：2008年7月—7月8日：美林第二季度可能進一步減記60億美元資產(chǎn)；美國花旗集團已經(jīng)決定向印度HDFC銀行出售20億美元股份。

2008年7月11日，由於陷入財務(wù)困境和投資者的高度擔憂，美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會（房利美）和美國聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（房地美）的股價出現(xiàn)了“腰斬”式暴跌——其跌幅均超過50%。2008年9月15日，由於受次貸危機影響，雷曼公司出現(xiàn)巨額虧損，申請破產(chǎn)保護。同時，美林被美州銀行收購。AIG陷入困境。全球央行及政府再次緊急救助。危機的惡化與全球化：2008年7月—7月8日：美林第二季度可145雷曼兄弟事件引發(fā)全球股災(zāi)9月15日，道鐘斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了504.48點，報收10917.51點，跌幅為4.42%。道指創(chuàng)自2001年9月17日以來單日最大下跌點數(shù)與跌幅。金融時報100指數(shù)下跌212.50點，跌幅為3.9%。日經(jīng)225指數(shù)暴跌605.04點創(chuàng)下3年來最低。日經(jīng)225指數(shù)下跌605.04點，報11609.72點，跌幅4.95%，創(chuàng)下2005年7月8日以來最低；16日韓國股票收盤大跌6.1%。韓國KOSPI指數(shù)下跌90.17點，收於1387.75點。早盤大跌迫使韓國股市當日啟動了5分鐘的暫停交易程式。香港恒生指數(shù)下跌跌1052.29點或5.44%。雷曼兄弟事件引發(fā)全球股災(zāi)9月15日，道鐘斯工業(yè)平均指數(shù)下跌了146在美國參眾兩院通過布希政府提交的7000美元救市計畫後，全球金融市場陷入了更大的動盪。歐洲的形勢驟然惡化。在美國參眾兩院通過布希政府提交的7000美元救市計畫後，全球147危機從美國擴散到歐洲美國國會通過7000億美元救市計畫後，歐洲形勢急轉(zhuǎn)直下：銀行出現(xiàn)流動性困境與擠兌貨幣貶值股市大跌危機從美國擴散到歐洲美國國會通過7000億美元救市計畫後，歐148銀行存款人信心動搖，開始出現(xiàn)擠兌和流動性困境。評級公司下調(diào)對銀行的評級，使形勢更加惡化。10月6日，標準普爾十年來首次下調(diào)對RBS的信用評級，第二天RBS一度暴挫39%。歐洲開始各自為陣的措施，加劇了歐洲內(nèi)的銀行不穩(wěn)定。銀行存款人信心動搖，開始出現(xiàn)擠兌和流動性困境。評級公司下調(diào)對149英鎊與美元之間的匯率英鎊與美元之間的匯率150第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件151第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件152股市大跌10月9日，冰島金融危機升級，該國股市交易全部暫停。14日開盤後暴跌,跌幅一度達到77%。

10月13日，歐洲三大股指中，英國金融時報指數(shù)跌8.85%，法蘭克福跌7.01%，巴黎跌8.85%。股市大跌10月9日，冰島金融危機升級，該國股市交易全部暫停。153三、危機爆發(fā)的原因與擴散的機制三、危機爆發(fā)的原因與擴散的機制154危機的醞釀：抵押貸款與美國居民部門債務(wù)危機的上升危機的醞釀：抵押貸款與美國居民部門債務(wù)危機的上升155第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件156第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件157美國居民債務(wù)負擔率很高美國居民債務(wù)負擔率很高158美國居民儲蓄率極低美國居民儲蓄率極低159抵押貸款及債務(wù)比率的上升：低利率的刺激抵押貸款及債務(wù)比率的上升：低利率的刺激160抵押貸款及債務(wù)比率的上升：房價上漲的刺激抵押貸款及債務(wù)比率的上升：房價上漲的刺激161抵押貸款的增長：證券化的刺激抵押貸款的增長：證券化的刺激162第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件163第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件164第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件165監(jiān)管的缺失過去二十多年裡，美國放鬆了對金融市場的監(jiān)管，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)化的金融產(chǎn)品越來越複雜，無法清晰地識別潛在的風險。監(jiān)管的缺失過去二十多年裡，美國放鬆了對金融市場的監(jiān)管，導(dǎo)致結(jié)166以上又都根源於過自由市場的過分崇拜不得不說的格林斯潘?？傊钨J危機不過是美國在全球推銷的自由市場競爭理念破產(chǎn)的表現(xiàn)罷了。以上又都根源於過自由市場的過分崇拜不得不說的格林斯潘。167危機初始爆發(fā)的誘因利率上升違約率上升房價下跌危機初始爆發(fā)的誘因利率上升168第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件169第16講：案例3：美國次貸危機總結(jié)課件1702006年第四季度次級貸款違約率達到了14.44%,2008年第一季度更增加到15.75%.2006年第四季度次級貸款違約率達到了14.44%,2008171危機的擴散杠桿與保證金交易評級機構(gòu)的順週期行為信心的崩潰計值機制：盯市原則擴散到歐洲還因為其特殊的金融結(jié)構(gòu)，即全能銀行制危機的擴散杠桿與保證金交易172從次貸危機到金融危機（下）從次貸危機到金融危機（下）173四、各國政府的應(yīng)對措施第一階段：基本上無所作為第二階段：開始提供流動性援助和降低利率第三階段：繼續(xù)降低利率和提供擔保第四階段：大規(guī)模地介入，對金融機構(gòu)實施國有化；國際協(xié)調(diào)機制四、各國政府的應(yīng)對措施第一階段：基本上無所作為174危機的第一階段政府無所作為，對次貸危機的嚴重性并沒有充分的估計。危機的第一階段政府無所作為，對次貸危機的嚴重性并沒有充分的估175第二階段：開始注入流動性2008年8月11日：世界各地央行48小時內(nèi)注資超3262億美元救市，美聯(lián)儲一天三次向銀行注資380億美元以穩(wěn)定股市。2008年8月17日：美聯(lián)儲降低窗口貼現(xiàn)利率50個基點至5.75%。2008年8月20-22日：日本央行再向銀行系統(tǒng)注資1萬億日元；美聯(lián)儲再向金融系統(tǒng)注資37.5億美元；歐洲央行追加400億歐元再融資操作。2008年8月23日：英央行向商業(yè)銀行貸出3.14億英鎊以應(yīng)對危機；美聯(lián)儲再向金融系統(tǒng)注資70億美元

第二階段：開始注入流動性2008年8月11日：世界各地央行41762008年8月31日：伯南克表示美聯(lián)儲將努力避免信貸危機損害經(jīng)濟發(fā)展。9月16日，美聯(lián)儲開始降低聯(lián)邦基金利率的目標值，并在隨后的半年時間里，將聯(lián)邦基金利率目標值從原來的5.25%下調(diào)到了2%，再貼現(xiàn)率從6.25%下調(diào)到了2.5%.

2008年8月31日：伯南克表示美聯(lián)儲將努力避免信貸危機損害177在美聯(lián)儲提供流動性的方法公開市場操作降低再貼現(xiàn)率在美聯(lián)儲提供流動性的方法公開市場操作178公開市場操作公開市場操作是最傳統(tǒng)、最頻繁的手段之一

公開市場操作公開市場操作是最傳統(tǒng)、最頻繁的手段之一179再貼現(xiàn)政策傳統(tǒng)手段是貼現(xiàn)貸款政策，美聯(lián)儲通過向三種類型的存款性金融機構(gòu)提供貼現(xiàn)貸款以增強市場流動性。一類貼現(xiàn)貸款主要針對基本面較好的存款性金融機構(gòu)，二類貼現(xiàn)貸款針對未能達到一類標準的存款性金融機構(gòu)，季節(jié)性貼現(xiàn)貸款則主要針對資金需求波動具有規(guī)律性的小型金融機構(gòu)（比如主要提供農(nóng)業(yè)信貸的某些小型商業(yè)銀行）。

次貸風波爆發(fā)以來，美聯(lián)儲將之調(diào)降了累計400個基點，與基準利率的差距從100個基點下調(diào)到25個基點，并將貸款期限兩次上調(diào)至90天

再貼現(xiàn)政策傳統(tǒng)手段是貼現(xiàn)貸款政策，美聯(lián)儲通過向三種類型的存款180危機的第三階段繼續(xù)提供流動性。1月22日：美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)75基點。

1月24日：美國公布減稅方案細節(jié)。2月14日：美國總統(tǒng)布什簽署了一項為期兩年、總額達1680億美元的刺激經(jīng)濟方案。

1月31日：美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個基點，至3.0%，將貼現(xiàn)率下調(diào)0.5%，至3.5%。

危機的第三階段繼續(xù)提供流動性。1813月13日：美聯(lián)儲以短期貸款拍賣方式注入2000億美元資金；英國央行繼續(xù)提供近100億美元的3個月貸款；歐洲央行以及瑞士央行和加拿大央行等也都跟進，分別注資數(shù)十億乃至逾百億美元。3月16日：在美聯(lián)儲的推動下，摩根大通宣布以2.4億美元收購美國第五大投資銀行貝爾斯登。3月27日：歐洲貨幣市場流動性再度告急，英國央行和瑞士央行聯(lián)袂注資；美聯(lián)儲通過定期證券借貸便利（(TSLF)）向一級交易商提供了750億美元公債。3月13日：美聯(lián)儲以短期貸款拍賣方式注入2000億美元資金；182TSLF也是通過拍賣機制提供流動性，只不過這一工具針對的對象是范圍更加寬廣的一級交易商，美聯(lián)儲并不直接提供貸款，而是用自身優(yōu)質(zhì)的高流動性債券交換金融機構(gòu)難以流通的抵押證券，這種交換性質(zhì)的好處是不僅能夠進一步激活抵押市場的自發(fā)交易，且沒有對貨幣供應(yīng)產(chǎn)生影響。自2008年3月11日引入TSLF以來，美聯(lián)儲累計向市場提供了2940億美元的流動性。

TSLF也是通過拍賣機制提供流動性，只不過這一工具針對的對象183危機的第四階段7月13日

美國財政部和美聯(lián)儲宣布救助“兩房”，承諾必要情況下購入兩公司股份。7月26日美國參議院批準總額3000億美元的住房援助議案。

危機的第四階段7月13日美國財政部和美聯(lián)儲宣布救助“兩房”1842008年9月8日，美國財政部長保爾森計劃使用國會7月授予他的一項特別權(quán)力，對房利美和房地美進行救援。分為四個方面：接管、注資、對抵押貸款支持證券(MBS)市場的直接支持、設(shè)立短期借貸工具接管：房利美和房地美將被其監(jiān)管機構(gòu)美國聯(lián)邦住房金融局（FHFA）接管。政府監(jiān)管將讓兩家公司有時間回復(fù)健全狀態(tài)，提供房市穩(wěn)定與貸款市場流動性。注資：美國財政部將購買每家房貸機構(gòu)上限為1000億美元的優(yōu)先股，以保證兩家公司的資產(chǎn)凈值為正。作為交換條件，財政部將獲得定期收費、分紅以及相當于每家機構(gòu)79.9％所有權(quán)的權(quán)益保證。

2008年9月8日，美國財政部長保爾森計劃使用國會7月授予他185