研究簡(jiǎn)報(bào)大象股份評(píng)級(jí)作者日期v2fu

大象研究簡(jiǎn)報(bào)1投資邏輯：行業(yè)當(dāng)前規(guī)模20億元左右，未來增速40%以上，處在快速增長期：幾年地鐵因?yàn)榈罔F進(jìn)入成長期；消費(fèi)屬性強(qiáng)而周期性弱，受經(jīng)濟(jì)變化影響相對(duì)較小。地鐵位價(jià)值長期將緩慢升值：地鐵位采取買斷式簽約，通常為5~10年期合同， 每年結(jié)算；我們認(rèn)為，隨著客流量增長、和主的認(rèn)同，地鐵位價(jià)值將長期緩慢升值；行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)，運(yùn)營能力是關(guān)鍵，幾家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手經(jīng)營：行業(yè)有5、6家大公司競(jìng)爭(zhēng)，收到資金限制、運(yùn)營團(tuán)隊(duì)限制，行業(yè)呈寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局；行業(yè)其他幾個(gè)從業(yè)者目前各自特殊的問題，此時(shí)正是有積淀的企業(yè)脫穎而出的好契機(jī)；而言意味著新的機(jī)遇。大象定位二線城市地鐵：公司當(dāng)前在杭州、等地運(yùn)營地鐵4A公司對(duì)性客戶進(jìn)行銷售為主，通過直銷團(tuán)隊(duì)對(duì)當(dāng)?shù)乜蛻暨M(jìn)行銷售為輔；業(yè)績(jī)彈性大，地鐵資源的租賃成本是公司成本的主要部分，而采購合同多為長期的（5-10年）的、費(fèi)用固定的合同；基本上是成本剛性，凈利潤彈性較大；二線城市地鐵位價(jià)值長期看漲：如果現(xiàn)在能拿到核心路線的經(jīng)營權(quán)的價(jià)值長期看漲。公司優(yōu)勢(shì)在于資源采購優(yōu)勢(shì)、團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)：團(tuán)隊(duì)對(duì)地鐵370的30%70%他地塊的發(fā)育會(huì)增益核心地塊。（？）業(yè)績(jī)、估值、融資計(jì)劃；行業(yè)分析經(jīng)營模式戶外 行業(yè)大體可分為 資源擁有方、資源運(yùn)營方、方和需求方。大象研究簡(jiǎn)報(bào)1投資邏輯：行業(yè)當(dāng)前規(guī)模20億元左右，未來增速40%以上，處在快速增長期：幾年地鐵因?yàn)榈罔F進(jìn)入成長期；消費(fèi)屬性強(qiáng)而周期性弱，受經(jīng)濟(jì)變化影響相對(duì)較小。地鐵位價(jià)值長期將緩慢升值：地鐵位采取買斷式簽約，通常為5~10年期合同， 每年結(jié)算；我們認(rèn)為，隨著客流量增長、和主的認(rèn)同，地鐵位價(jià)值將長期緩慢升值；行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)，運(yùn)營能力是關(guān)鍵，幾家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手經(jīng)營：行業(yè)有5、6家大公司競(jìng)爭(zhēng)，收到資金限制、運(yùn)營團(tuán)隊(duì)限制，行業(yè)呈寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局；行業(yè)其他幾個(gè)從業(yè)者目前各自特殊的問題，此時(shí)正是有積淀的企業(yè)脫穎而出的好契機(jī)；而言意味著新的機(jī)遇。大象定位二線城市地鐵：公司當(dāng)前在杭州、等地運(yùn)營地鐵4A公司對(duì)性客戶進(jìn)行銷售為主，通過直銷團(tuán)隊(duì)對(duì)當(dāng)?shù)乜蛻暨M(jìn)行銷售為輔；業(yè)績(jī)彈性大，地鐵資源的租賃成本是公司成本的主要部分，而采購合同多為長期的（5-10年）的、費(fèi)用固定的合同；基本上是成本剛性，凈利潤彈性較大；二線城市地鐵位價(jià)值長期看漲：如果現(xiàn)在能拿到核心路線的經(jīng)營權(quán)的價(jià)值長期看漲。公司優(yōu)勢(shì)在于資源采購優(yōu)勢(shì)、團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)：團(tuán)隊(duì)對(duì)地鐵370的30%70%他地塊的發(fā)育會(huì)增益核心地塊。（？）業(yè)績(jī)、估值、融資計(jì)劃；行業(yè)分析經(jīng)營模式戶外 行業(yè)大體可分為 資源擁有方、資源運(yùn)營方、方和需求方。資源擁有方主要為部門或事業(yè) ，例如、地鐵公司等，擁有能夠?qū)⑿畔鬟f給廣大受眾的資源；資BOT形式或招投標(biāo)形式取得資源的運(yùn)營權(quán)，如通過BOT形式建立公交站臺(tái)并取得一定時(shí)間的運(yùn)營權(quán)，通過招投標(biāo)取得地鐵或機(jī)場(chǎng)等地區(qū)的資源運(yùn)營權(quán)；方主要是需求方的投放，根據(jù)需求方的要求選擇不同的資源和形式進(jìn)行投放。公司是資源運(yùn)營方，通過取得地鐵、機(jī)場(chǎng)、T下供參考：牌，候車亭、公交、西安鐘樓等資源的運(yùn)營權(quán)來獲得收益。附圖如各方參與者在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位及功能如下圖所示：求方的投放，根據(jù)需求方的要求選擇不同的資源和形式進(jìn)行投放。公司是資源運(yùn)營方，通過取得地鐵、機(jī)場(chǎng)、T下供參考：牌，候車亭、公交、西安鐘樓等資源的運(yùn)營權(quán)來獲得收益。附圖如各方參與者在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位及功能如下圖所示：行業(yè)趨勢(shì)行業(yè)集中度提高在行業(yè)發(fā)展的需求下，最近幾年整個(gè)戶外分的市場(chǎng)，分眾傳媒、聚眾傳媒占有幾乎行業(yè)的集中度在明顯增加，分眾、航美、白馬等上市公司占53%70%的份額。在樓宇電視聯(lián)播網(wǎng)這個(gè)細(xì)的地位。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越趨激烈，國外的品牌進(jìn)入中國實(shí)現(xiàn)的覆蓋率和到達(dá)率，宣傳價(jià)值，戶外行業(yè)的集中度將逐漸提高。資源競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈資源具有唯一性和持續(xù)服務(wù)性，某一戶外2.2.2戶外資源為一家戶外企業(yè)所擁有，其經(jīng)營權(quán)在幾年之內(nèi)都不會(huì)出現(xiàn)變更或轉(zhuǎn)移；某一戶外資源被特定客戶用于品牌推廣，同一時(shí)期這一戶外資源也具有唯一性和持續(xù)服務(wù)性。隨著城市的發(fā)展，及有關(guān)機(jī)構(gòu)在城市規(guī)劃管理方面愈加從嚴(yán)，對(duì)戶外資源的監(jiān)管也呈趨緊形勢(shì)，優(yōu)質(zhì)戶外資源成為各戶外企業(yè)、各行業(yè)客戶的爭(zhēng)奪對(duì)象，隨著戶外 優(yōu)勢(shì)的凸顯，資源的爭(zhēng)奪也日趨激烈。2.3地鐵增速最快戶外 細(xì)分情況：未來增速看：地鐵增速最快、其他增速其次機(jī)場(chǎng)、占比較高行業(yè)趨勢(shì)行業(yè)集中度提高在行業(yè)發(fā)展的需求下，最近幾年整個(gè)戶外分的市場(chǎng)，分眾傳媒、聚眾傳媒占有幾乎行業(yè)的集中度在明顯增加，分眾、航美、白馬等上市公司占53%70%的份額。在樓宇電視聯(lián)播網(wǎng)這個(gè)細(xì)的地位。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越趨激烈，國外的品牌進(jìn)入中國實(shí)現(xiàn)的覆蓋率和到達(dá)率，宣傳價(jià)值，戶外行業(yè)的集中度將逐漸提高。資源競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈資源具有唯一性和持續(xù)服務(wù)性，某一戶外2.2.2戶外資源為一家戶外企業(yè)所擁有，其經(jīng)營權(quán)在幾年之內(nèi)都不會(huì)出現(xiàn)變更或轉(zhuǎn)移；某一戶外資源被特定客戶用于品牌推廣，同一時(shí)期這一戶外資源也具有唯一性和持續(xù)服務(wù)性。隨著城市的發(fā)展，及有關(guān)機(jī)構(gòu)在城市規(guī)劃管理方面愈加從嚴(yán)，對(duì)戶外資源的監(jiān)管也呈趨緊形勢(shì)，優(yōu)質(zhì)戶外資源成為各戶外企業(yè)、各行業(yè)客戶的爭(zhēng)奪對(duì)象，隨著戶外 優(yōu)勢(shì)的凸顯，資源的爭(zhēng)奪也日趨激烈。2.3地鐵增速最快戶外 細(xì)分情況：未來增速看：地鐵增速最快、其他增速其次機(jī)場(chǎng)、占比較高整體情況對(duì)比白馬傳媒地鐵：1. 當(dāng)前50%以上；2. 地鐵建設(shè)未來高速增長，人流密集；3. 競(jìng)爭(zhēng)格局屬于地域格局，看好有強(qiáng)大資源整合能力的廠商；2.4從成本上看，地鐵價(jià)值高；戶外價(jià)值對(duì)比：地鐵性價(jià)比最高（億）市場(chǎng)規(guī)模未來增速整體評(píng)分未來的機(jī)會(huì)業(yè)內(nèi)公司機(jī)場(chǎng)8%*成熟期，公司議價(jià)能力差；航美傳媒地鐵7.650%****快速增長期，地域格局，渠道關(guān)系很重要華視傳媒穩(wěn)定增長期，格局較為穩(wěn)定，分分眾傳媒12%***眾已經(jīng)是 性的絕對(duì)龍頭，難以出現(xiàn)高成長的小公司；聚寶網(wǎng)絡(luò)巴士9%****穩(wěn)定增長期，地域 格局，看好有資源整合能力、在APP上有布局的公司；巴士西岸網(wǎng)絡(luò)（定增、擬掛牌）世通華納其它26%*****快速增長期，一些細(xì)分領(lǐng)域沒有龍頭公司，有望出現(xiàn)高成長的小公司；商圈停車場(chǎng)快速成長期，有望有中型公司出現(xiàn)龍禧 （定增、擬掛牌）校園細(xì)分行業(yè)情況不詳，可以關(guān)注迪岸傳媒機(jī)場(chǎng)其它 19%32% 地鐵5%巴士12% 32%機(jī)場(chǎng) 地鐵 巴士 其它60%未來CAGR50%40%30%20%10%0%整體情況對(duì)比白馬傳媒地鐵：1. 當(dāng)前50%以上；2. 地鐵建設(shè)未來高速增長，人流密集；3. 競(jìng)爭(zhēng)格局屬于地域格局，看好有強(qiáng)大資源整合能力的廠商；2.4從成本上看，地鐵價(jià)值高；戶外價(jià)值對(duì)比：地鐵性價(jià)比最高（億）市場(chǎng)規(guī)模未來增速整體評(píng)分未來的機(jī)會(huì)業(yè)內(nèi)公司機(jī)場(chǎng)8%*成熟期，公司議價(jià)能力差；航美傳媒地鐵7.650%****快速增長期，地域格局，渠道關(guān)系很重要華視傳媒穩(wěn)定增長期，格局較為穩(wěn)定，分分眾傳媒12%***眾已經(jīng)是 性的絕對(duì)龍頭，難以出現(xiàn)高成長的小公司；聚寶網(wǎng)絡(luò)巴士9%****穩(wěn)定增長期，地域 格局，看好有資源整合能力、在APP上有布局的公司；巴士西岸網(wǎng)絡(luò)（定增、擬掛牌）世通華納其它26%*****快速增長期，一些細(xì)分領(lǐng)域沒有龍頭公司，有望出現(xiàn)高成長的小公司；商圈停車場(chǎng)快速成長期，有望有中型公司出現(xiàn)龍禧 （定增、擬掛牌）校園細(xì)分行業(yè)情況不詳，可以關(guān)注迪岸傳媒機(jī)場(chǎng)其它 19%32% 地鐵5%巴士12% 32%機(jī)場(chǎng) 地鐵 巴士 其它60%未來CAGR50%40%30%20%10%0%比較2：每比較3：消費(fèi)力人群成本戶外價(jià)值對(duì)比（均以北京各為參照對(duì)比）條千人成本行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)國內(nèi)寡頭–大象有機(jī)會(huì)擴(kuò)大份額：-國內(nèi)就四五家公司；這個(gè)行業(yè)因?yàn)橘Y金和運(yùn)營方面的高門檻，使得國內(nèi)僅有幾家公司在做。而在研究員逐個(gè)了解下來后，認(rèn)為這幾家公司目前都有這樣或那樣的問題，行業(yè)也有，這給了大象脫穎而出的機(jī)會(huì)。1st-德高：法國企業(yè)；進(jìn)中國很早，總統(tǒng)站臺(tái)；北京、上海的合資經(jīng)營模式；德高是世界第一的戶外 公司，成立了50年，員工12000多人。品牌、資金優(yōu)勢(shì)很強(qiáng)；但是因?yàn)槭亲哒搪肪€，市場(chǎng)化程度低，提成少；其他公司也很少將其作為對(duì)手；據(jù)傳最近北京一個(gè)副出事了，問題就出在德高的利益輸送上出來了。業(yè)內(nèi)認(rèn)為如果此事坐實(shí)，以后北京的地鐵經(jīng)營權(quán)會(huì)拿出來公開招標(biāo)，上海、南京等會(huì)跟上，之前是批條子，沒有招投標(biāo)的。這可能是行業(yè)將來的一塊。2nd-廣州的百靈時(shí)代：北京四號(hào)線、沈陽地鐵；做的還不錯(cuò)；該公司是中國公共交通戶外傳媒領(lǐng)先品牌，現(xiàn)已形成地鐵 、公交、機(jī)場(chǎng)、游輪、院線媒體、戶外制作印刷、閃播和百靈閃拍、百靈歐拓新七大產(chǎn)業(yè)。業(yè)務(wù)覆蓋京津、華東、華南、主要形式折后價(jià)格月）接觸人次（人次/網(wǎng)點(diǎn)/天）接觸人次（人次/網(wǎng)點(diǎn)/月）每條 千）占比接觸人次（人次/網(wǎng)點(diǎn)/月）消費(fèi)力人群成本（元/ ）西柚 （一線城市）燈箱大牌4000015,000450,00088.9100%450,00089站滾動(dòng)燈箱84703,750112,500527.0客車、貨車司機(jī)）90,000659地鐵 （北京）牌（S級(jí)價(jià)格）64800150,0004,500,00014.410%450,000144機(jī)場(chǎng) （北京）T2箱88000092,0272,760,815318.7100%2,760,815319分眾傳媒（北京）液晶屏3262,00060,000260.860%36,000比較2：每比較3：消費(fèi)力人群成本戶外價(jià)值對(duì)比（均以北京各為參照對(duì)比）條千人成本行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)國內(nèi)寡頭–大象有機(jī)會(huì)擴(kuò)大份額：-國內(nèi)就四五家公司；這個(gè)行業(yè)因?yàn)橘Y金和運(yùn)營方面的高門檻，使得國內(nèi)僅有幾家公司在做。而在研究員逐個(gè)了解下來后，認(rèn)為這幾家公司目前都有這樣或那樣的問題，行業(yè)也有，這給了大象脫穎而出的機(jī)會(huì)。1st-德高：法國企業(yè)；進(jìn)中國很早，總統(tǒng)站臺(tái)；北京、上海的合資經(jīng)營模式；德高是世界第一的戶外 公司，成立了50年，員工12000多人。品牌、資金優(yōu)勢(shì)很強(qiáng)；但是因?yàn)槭亲哒搪肪€，市場(chǎng)化程度低，提成少；其他公司也很少將其作為對(duì)手；據(jù)傳最近北京一個(gè)副出事了，問題就出在德高的利益輸送上出來了。業(yè)內(nèi)認(rèn)為如果此事坐實(shí)，以后北京的地鐵經(jīng)營權(quán)會(huì)拿出來公開招標(biāo)，上海、南京等會(huì)跟上，之前是批條子，沒有招投標(biāo)的。這可能是行業(yè)將來的一塊。2nd-廣州的百靈時(shí)代：北京四號(hào)線、沈陽地鐵；做的還不錯(cuò)；該公司是中國公共交通戶外傳媒領(lǐng)先品牌，現(xiàn)已形成地鐵 、公交、機(jī)場(chǎng)、游輪、院線媒體、戶外制作印刷、閃播和百靈閃拍、百靈歐拓新七大產(chǎn)業(yè)。業(yè)務(wù)覆蓋京津、華東、華南、主要形式折后價(jià)格月）接觸人次（人次/網(wǎng)點(diǎn)/天）接觸人次（人次/網(wǎng)點(diǎn)/月）每條 千）占比接觸人次（人次/網(wǎng)點(diǎn)/月）消費(fèi)力人群成本（元/ ）西柚 （一線城市）燈箱大牌4000015,000450,00088.9100%450,00089站滾動(dòng)燈箱84703,750112,500527.0客車、貨車司機(jī)）90,000659地鐵 （北京）牌（S級(jí)價(jià)格）64800150,0004,500,00014.410%450,000144機(jī)場(chǎng) （北京）T2箱88000092,0272,760,815318.7100%2,760,815319分眾傳媒（北京）液晶屏3262,00060,000260.860%36,000435公交站牌（北京）平面畫面1575010,000300,00052.510%30,000525北京交通廣播時(shí)段）5762-107,400375.6客車、貨車司機(jī)）75,180537西南及東北五大。417kw；wifi，燒錢不少。2014年，和沈陽地鐵打官司；廣州方面沒錢交租；退出了行業(yè)；大象股91號(hào)線；3rd 上市的雅仕維；該公司成立于1993年，主要經(jīng)營機(jī)場(chǎng)及地鐵的戶外業(yè)務(wù)。雅仕維在中國內(nèi)地25個(gè)機(jī)場(chǎng)擁有資的6條地鐵線路的為主，地鐵是現(xiàn)有的兩家經(jīng)營地鐵線路戶外代碼：01993.HK機(jī)場(chǎng)、3、41號(hào)線、無1號(hào)線；問題：寧波地鐵巨虧，退了，打官司中；接了北京4號(hào)線，虧欠，運(yùn)營不如百年時(shí)代；行業(yè)空降高管，導(dǎo)致，沈陽競(jìng)用過高。特區(qū)報(bào)：4th-；擁有西南及東北五大。417kw；wifi，燒錢不少。2014年，和沈陽地鐵打官司；廣州方面沒錢交租；退出了行業(yè)；大象股91號(hào)線；3rd 上市的雅仕維；該公司成立于1993年，主要經(jīng)營機(jī)場(chǎng)及地鐵的戶外業(yè)務(wù)。雅仕維在中國內(nèi)地25個(gè)機(jī)場(chǎng)擁有資的6條地鐵線路的為主，地鐵是現(xiàn)有的兩家經(jīng)營地鐵線路戶外代碼：01993.HK機(jī)場(chǎng)、3、41號(hào)線、無1號(hào)線；問題：寧波地鐵巨虧，退了，打官司中；接了北京4號(hào)線，虧欠，運(yùn)營不如百年時(shí)代；行業(yè)空降高管，導(dǎo)致，沈陽競(jìng)用過高。特區(qū)報(bào)：4th-；擁有；從紙媒。值得注意的是，報(bào)業(yè)最近都在，其中至地鐵 經(jīng)營的很多，不過成功的很少。番外：白馬主板上市，；1986年，主營候車亭，1998與合資經(jīng)營風(fēng)神榜，在2001的風(fēng)神榜候車亭資源占據(jù)年60%以ClearChannel公司。白馬內(nèi)地首家在 成功上市的券代碼：00100.HK。96%這里提到白馬的主要原因，是大象有并購該公司的計(jì)劃。2.6行業(yè)壁壘在于資金+運(yùn)營潛在-別人也想進(jìn)：很多人都虧了出去了；地鐵：燈箱會(huì)加上創(chuàng)意，冷光源的互動(dòng)；規(guī)律不同，別人算出租率，地鐵測(cè)算復(fù)雜；70%來自重點(diǎn)線路，重點(diǎn)是重點(diǎn)站點(diǎn)；（超哥看看怎么補(bǔ)充一下？）40個(gè)城市建地鐵，很多城市沒開始做；3大象3.1歷史沿革年成立，200482013年整體變更為車、候車廳、T牌這些的戶外，可以說是比較小打小鬧的。20118月、12月公司兩次募資。20129月募資一次，2015地鐵二號(hào)線和合肥機(jī)場(chǎng)，如今又要拿寧波、杭州、南京的地鐵，以及進(jìn)行并購。這里有一點(diǎn)要提及：公司是先通過自有資金和這么看情況就正常許多。2號(hào)線，再有光大資本投資的。之前特意考慮了白手套的問題，3.2財(cái)務(wù)情況公司目前披露狀況僅包括2013年、2014年和2015年1-93大象3.1歷史沿革年成立，200482013年整體變更為車、候車廳、T牌這些的戶外，可以說是比較小打小鬧的。20118月、12月公司兩次募資。20129月募資一次，2015地鐵二號(hào)線和合肥機(jī)場(chǎng)，如今又要拿寧波、杭州、南京的地鐵，以及進(jìn)行并購。這里有一點(diǎn)要提及：公司是先通過自有資金和這么看情況就正常許多。2號(hào)線，再有光大資本投資的。之前特意考慮了白手套的問題，3.2財(cái)務(wù)情況公司目前披露狀況僅包括2013年、2014年和2015年1-9月的經(jīng)營數(shù)據(jù)。考慮到公司近年來經(jīng)營情況的巨大變化。對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析不具太多意義。到9月份為止，公司凈利潤4000萬，預(yù)計(jì)全年9千萬。公司明1.8-25千萬預(yù)計(jì)由被并購公司貢獻(xiàn)。公司在無形資產(chǎn)核算方面比較特殊，這里特別說明一下。根據(jù)城市軌道交通資源經(jīng)營協(xié)作委員會(huì)對(duì) 地鐵二號(hào)線和西安地鐵二號(hào)線10年經(jīng)營期的營收?qǐng)?bào)告和北京大正海地人資產(chǎn)評(píng)估對(duì)合肥機(jī)場(chǎng)86年期的收入資源均計(jì)入無形資產(chǎn)。首先將四項(xiàng)資源根據(jù)合同約定的總價(jià)進(jìn)行資本化，即根據(jù)合同約定的付款方式和時(shí)間，參照2014年的5年期國債利率（5.41%）進(jìn)行折現(xiàn)，計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表無形資產(chǎn)；總價(jià)作為長期應(yīng)付款入帳，總價(jià)與折現(xiàn)價(jià)值之間的差額作為未確認(rèn)融資費(fèi)用，列入報(bào)表長期應(yīng)付款，為抵減項(xiàng)。四項(xiàng)無形資產(chǎn)的攤銷方法，采用收入趨勢(shì)占比分?jǐn)?；即根?jù)中介出具的報(bào)告中各年的收入占報(bào)告總收入的比重，與無形資產(chǎn)入帳價(jià)值計(jì)算出當(dāng)年無形資產(chǎn)應(yīng)攤銷的價(jià)值，計(jì)入當(dāng)年的經(jīng)營權(quán)成本；若實(shí)際實(shí)現(xiàn)收入與收入相差不大，則不用調(diào)整；若實(shí)際實(shí)現(xiàn)收入與收入相差太大，還應(yīng)對(duì)照收入的實(shí)際實(shí)現(xiàn)情況修正原先的模型，對(duì)模型的修正按會(huì)計(jì)估計(jì)變更處理,兩者差異比例以10%為界，未確認(rèn)融資費(fèi)用也按年計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。1.無形資產(chǎn)和長期應(yīng)付款同步增加，影響了資產(chǎn)負(fù)債比和各類償債指標(biāo)。2.無形資產(chǎn)按收入趨勢(shì)占比分?jǐn)?，使得利潤表與現(xiàn)金流量表產(chǎn)生了一定程度的分離。通過對(duì)評(píng)估報(bào)告的，研究員認(rèn)為相對(duì)于現(xiàn)金流量而言，攤銷方法過于線性，即在經(jīng)營前期攤銷過多，營業(yè)成本綜合考慮，以衡量公司的水平和管理能力。具體見下面兩張表。序號(hào)形式屬地期限價(jià)值（萬元）2 西安地鐵西安2011.10.1-2021.12.3173,5004 鐘樓通道西安2014.1.1-2018.12.3115,1003 合肥機(jī)場(chǎng) 合肥2013.10.1-2021.9.30 29,2071 地鐵 2013.5.11-2023.5.10 148,000公交站亭62015.7.1-2020.6.308,9258 杭州地鐵杭州2015.10.1-2020.11.3066,524合計(jì)413,9562015.1-9月收入成本項(xiàng)目收入營業(yè)成本營業(yè)成本合計(jì)毛利西安地鐵6,5763,5051,4404,94533%鐘樓盤道1,8951,1952391,43432%地鐵車廂2,0041,0781,07886%合肥機(jī)場(chǎng)3,3571,1196971,81685%其他88-20141231日整體變更為2013、2014年兩年的財(cái)報(bào)，具體請(qǐng)參看下表。財(cái)務(wù)摘要（：萬元）營業(yè)收入營業(yè)成本24041.732644.113644.715760.3凈利潤用1047.52845.5783.3995.5資產(chǎn)表負(fù)債表2013/12/312014/12/312013/12/312014/12/31應(yīng)收賬款應(yīng)付賬款9020.814713.02122.81624.7其他應(yīng)收其他應(yīng)付6361.34227.61027.93842.3固定資產(chǎn)長期借款606.3547.20.00.0資產(chǎn)總計(jì)所有者權(quán)益合計(jì)231917.8218828.732635.835481.3現(xiàn)金流量表 2013/12/31 2014/12/31 現(xiàn)金流量表 2013/12/31 2014/12/31無形資產(chǎn) 192959.5 182666.3 負(fù)債合計(jì) 199282.0 183347.3存貨 0.0 0.0 流動(dòng)負(fù)債 41385.7 35631.4預(yù)付款項(xiàng) 2533.1 4730.6 預(yù)收款項(xiàng) 1747.6 538.0貨幣資金 11000.8 3514.1 短期借款 13360.0 7760.0扣非后凈利潤 601.6 2733.1 財(cái)務(wù)費(fèi)用 6425.4 9454.1營業(yè)利潤 1048.5 3455.1 公交站亭62015.7.1-2020.6.308,9258 杭州地鐵杭州2015.10.1-2020.11.3066,524合計(jì)413,9562015.1-9月收入成本項(xiàng)目收入營業(yè)成本營業(yè)成本合計(jì)毛利西安地鐵6,5763,5051,4404,94533%鐘樓盤道1,8951,1952391,43432%地鐵車廂2,0041,0781,07886%合肥機(jī)場(chǎng)3,3571,1196971,81685%其他88-20141231日整體變更為2013、2014年兩年的財(cái)報(bào)，具體請(qǐng)參看下表。財(cái)務(wù)摘要（：萬元）營業(yè)收入營業(yè)成本24041.732644.113644.715760.3凈利潤用1047.52845.5783.3995.5資產(chǎn)表負(fù)債表2013/12/312014/12/312013/12/312014/12/31應(yīng)收賬款應(yīng)付賬款9020.814713.02122.81624.7其他應(yīng)收其他應(yīng)付6361.34227.61027.93842.3固定資產(chǎn)長期借款606.3547.20.00.0資產(chǎn)總計(jì)所有者權(quán)益合計(jì)231917.8218828.732635.835481.3現(xiàn)金流量表 2013/12/31 2014/12/31 現(xiàn)金流量表 2013/12/31 2014/12/31無形資產(chǎn) 192959.5 182666.3 負(fù)債合計(jì) 199282.0 183347.3存貨 0.0 0.0 流動(dòng)負(fù)債 41385.7 35631.4預(yù)付款項(xiàng) 2533.1 4730.6 預(yù)收款項(xiàng) 1747.6 538.0貨幣資金 11000.8 3514.1 短期借款 13360.0 7760.0扣非后凈利潤 601.6 2733.1 財(cái)務(wù)費(fèi)用 6425.4 9454.1營業(yè)利潤 1048.5 3455.1 銷售費(fèi)用 1279.6 1521.1利潤表 2013/12/31 2014/12/31 利潤表 2013/12/31 2014/12/31合計(jì) 27,983 13,163 6,458 19,620 43%東莞 2,836 1,874 1,874 51%候車亭 1,149 407 407 182%地鐵 10,079 3,985 4,082 8,067 25%無形資產(chǎn)攤等未確認(rèn)融資費(fèi)用9 成都地鐵 成都2015.12.10-2025.12.10 55,0007 東莞 東莞2013.1.1-2018.12.31 13,1005 地鐵車廂展板 2013.8.15-2017.8.14 4,600經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-44.7-257.055.9-98.4財(cái)務(wù)指標(biāo)每股收益流動(dòng)比率0.140.370.710.78凈利率(%)4.368.72資產(chǎn)負(fù)債率(%)85.9383.79營業(yè)收入增長率(%)0.0035.78應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.672.751-9月份的經(jīng)營情況如下：合并利潤表02表編制：大象元項(xiàng)目本年累計(jì)一、營業(yè)收入279,782,904.270其他業(yè)務(wù)收入276,464.000主營業(yè)務(wù)成本131,566,922.330營業(yè)稅金及附加9,779,206.960用8,608,391.120資產(chǎn)減值損失67,965.040投資收益-402,170.900二、營業(yè)利潤（虧損以“－”號(hào)填列）48,917,513.340其中：對(duì)聯(lián)營企業(yè)的投資收益 0.000公允價(jià)值變動(dòng)收益 1,619.490財(cái)務(wù)費(fèi)用 70,434,862.520銷售費(fèi)用 9,949,054.050其他業(yè)務(wù)成本 58,437.500營業(yè)成本 131,625,359.830主營業(yè)務(wù)收入 279,506,440.270:凈利潤增長率(%) 0.00 171.64 凈資產(chǎn)收益率 3.24 8.10期間費(fèi)用率(%) 經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-44.7-257.055.9-98.4財(cái)務(wù)指標(biāo)每股收益流動(dòng)比率0.140.370.710.78凈利率(%)4.368.72資產(chǎn)負(fù)債率(%)85.9383.79營業(yè)收入增長率(%)0.0035.78應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.672.751-9月份的經(jīng)營情況如下：合并利潤表02表編制：大象元項(xiàng)目本年累計(jì)一、營業(yè)收入279,782,904.270其他業(yè)務(wù)收入276,464.000主營業(yè)務(wù)成本131,566,922.330營業(yè)稅金及附加9,779,206.960用8,608,391.120資產(chǎn)減值損失67,965.040投資收益-402,170.900二、營業(yè)利潤（虧損以“－”號(hào)填列）48,917,513.340其中：對(duì)聯(lián)營企業(yè)的投資收益 0.000公允價(jià)值變動(dòng)收益 1,619.490財(cái)務(wù)費(fèi)用 70,434,862.520銷售費(fèi)用 9,949,054.050其他業(yè)務(wù)成本 58,437.500營業(yè)成本 131,625,359.830主營業(yè)務(wù)收入 279,506,440.270:凈利潤增長率(%) 0.00 171.64 凈資產(chǎn)收益率 3.24 8.10期間費(fèi)用率(%) 35.31 36.67 存貨周轉(zhuǎn)率 0.00 0.00毛利率(%) 43.25 51.72 速動(dòng)比率 0.71 0.78項(xiàng)目 2013/12/31 2014/12/31 項(xiàng)目 2013/12/31 2014/12/31籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3304.9 -7470.2營業(yè)外支出1,846,515.100三、利潤總額（虧損總額以“－”號(hào)填列）49,181,935.660五、凈利潤（凈虧損以“－”號(hào)填列）39,636,451.740（超哥看是否有必要把所有表都貼上去）地鐵4.3900021%。通過財(cái)務(wù)分析，并考慮無形資產(chǎn)核算的影響，研究員認(rèn)為：2013