美元的壟斷利潤(rùn)與全球危機(jī)

美元的壟斷利潤(rùn)與全球危機(jī)

金融危機(jī)本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，通常與貨幣資金的過(guò)度分散密切相關(guān)。而全球性金融大危機(jī)的爆發(fā),必然與國(guó)際貨幣過(guò)度投放、全球流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩有關(guān)。這又最終根源于國(guó)際儲(chǔ)備貨幣,主要是美元的全球持有與其投放屬地管控之間存在矛盾。本文試對(duì)這一運(yùn)行機(jī)理作一簡(jiǎn)要剖析。一、真實(shí)的人民幣使用由于貨幣發(fā)行屬于一個(gè)國(guó)家主權(quán)的重要范疇,任何國(guó)家都不能隨意發(fā)行別國(guó)的貨幣(否則只能是假幣),因此,全球流通和儲(chǔ)備的美元資金,歸根結(jié)底都是從美國(guó)投放和分流出來(lái)的,其實(shí)際頭寸最終都會(huì)保留在美國(guó),體現(xiàn)在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)(包括美聯(lián)儲(chǔ))的資產(chǎn)負(fù)債表上。例如,美國(guó)的一家公司(C1)投資一筆美元到中國(guó)的一家企業(yè)(C2),資金必然通過(guò)美國(guó)公司在美國(guó)的開戶銀行(B1)匯劃到中國(guó)企業(yè)在中國(guó)的開戶銀行(B2),如果B2銀行在B1銀行開立了美元賬戶,則B1銀行可直接減少C1的存款,增加B2的存款,即由對(duì)國(guó)內(nèi)公司的負(fù)債轉(zhuǎn)化為對(duì)境外銀行的負(fù)債;而B2銀行則將相應(yīng)增加其在B1的存款,并增加C2的存款,即增加了對(duì)境外銀行的債權(quán)和對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的負(fù)債。如果B2沒(méi)有在B1開立賬戶,則雙方需要找一個(gè)都有賬戶關(guān)系的另外一家美國(guó)銀行再進(jìn)行清算。無(wú)論如何,這筆投資業(yè)務(wù)表面上看錢是由美國(guó)到了中國(guó),中國(guó)企業(yè)擁有了這筆投資款項(xiàng)的所有權(quán),但實(shí)際上美元頭寸仍留在美國(guó)的金融機(jī)構(gòu),那里的存款記錄才是“真正賬戶”,而中國(guó)的企業(yè)和銀行所記錄的美元存款歸根結(jié)底仍屬于“影子賬戶”。由上述例子同樣可以看出,在全球范圍內(nèi),無(wú)論是投資,還是貿(mào)易、非貿(mào)易的往來(lái),不管是直接與美國(guó)發(fā)生往來(lái),還是與其他國(guó)家發(fā)生往來(lái),凡是以美元進(jìn)行清算的,真實(shí)的美元頭寸最終都會(huì)歸并到美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)。也就是說(shuō),美元用于全球支付清算并被廣泛持有,只是一種轉(zhuǎn)賬記錄,實(shí)際上只是表象,其他國(guó)家的美元儲(chǔ)備或美元資產(chǎn)只是“影子賬戶”,美元的真實(shí)資金則主要保留在美國(guó),美國(guó)的美元賬戶才是“真實(shí)賬戶”。明確這一點(diǎn)對(duì)我們準(zhǔn)確看待很多金融問(wèn)題是至關(guān)重要的。二、全球流動(dòng)性過(guò)剩1944年布雷頓森林協(xié)議的簽署,奠定了美元的國(guó)際中心貨幣(主要支付和儲(chǔ)備貨幣)的地位,使得美元在全球的支付清算總量不斷擴(kuò)大,美元的國(guó)際儲(chǔ)備不斷增加。但正如前面所述,美元資金頭寸最終仍保留在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)中,外國(guó)所持有的美元基本上都只能被動(dòng)地存放美國(guó),增加美國(guó)的外債。這一機(jī)理和美元的國(guó)際地位為美國(guó)帶來(lái)了非常特殊的超額壟斷利潤(rùn)。在全球化的過(guò)程中,美國(guó)大量向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移普通加工制造業(yè),利用欠發(fā)達(dá)國(guó)家廉價(jià)的資源、勞動(dòng)力和環(huán)境保護(hù),降低產(chǎn)品成本賺取遠(yuǎn)高于本國(guó)生產(chǎn)的超額利潤(rùn),然后大量進(jìn)口各類商品,造成貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大。由于以美元計(jì)價(jià)的對(duì)外投資和貿(mào)易逆差最終只能存放在美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)或者購(gòu)買美國(guó)的債券,美元的境外所有者實(shí)際上并沒(méi)有多少主動(dòng)權(quán)。因此,美國(guó)金融機(jī)構(gòu)或發(fā)債人可以大大壓低存款或發(fā)債的成本,獲得非常特殊的超額壟斷利潤(rùn)。只是由于美國(guó)金融機(jī)構(gòu)之間出于競(jìng)爭(zhēng)的需要,才會(huì)適當(dāng)提高存款或發(fā)債利率,或者通過(guò)金融創(chuàng)新大量發(fā)展收益較高的衍生產(chǎn)品吸引更多的客戶,吸收更多的存款。在此基礎(chǔ)上,美國(guó)又可以進(jìn)一步擴(kuò)大貸款,支持企業(yè)擴(kuò)大進(jìn)口或海外投資。這不僅推動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和結(jié)構(gòu)的分化,使一部分國(guó)家加工業(yè)產(chǎn)值在GDP中的占比不斷降低,越來(lái)越成為“金融帝國(guó)主義”國(guó)家,而另外一些國(guó)家則越來(lái)越依賴出口,由此積累的巨額外匯儲(chǔ)備又回流到“金融帝國(guó)主義”國(guó)家,隨之而來(lái)的是全球流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。正因?yàn)榇嬖谶@種特殊的機(jī)理和特殊的利益,美國(guó)并不為其對(duì)外投資和貿(mào)易逆差的不斷擴(kuò)大、社會(huì)突出的超前、負(fù)債消費(fèi)及國(guó)家承擔(dān)越來(lái)越大的對(duì)外負(fù)債而擔(dān)憂。相反,還由此而以自己是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的火車頭、發(fā)動(dòng)機(jī)自居,通常以減少投資和控制進(jìn)口來(lái)壓制別的國(guó)家。由于這種狀況長(zhǎng)期存在,甚至已經(jīng)讓全世界的人們都習(xí)以為常了。為保護(hù)其本國(guó)利益,美國(guó)必然想方設(shè)法抑制其他國(guó)家貨幣的國(guó)際流通和儲(chǔ)備增長(zhǎng),竭力控制外國(guó)金融機(jī)構(gòu)在美國(guó)的發(fā)展,同時(shí)又竭力要求別國(guó)開放金融市場(chǎng),允許美國(guó)金融機(jī)構(gòu)到其國(guó)家開展本幣業(yè)務(wù)。三、日本經(jīng)濟(jì)金融泡沫破裂,我國(guó)住房?jī)r(jià)格持續(xù)攀升投放管控的美國(guó)獨(dú)有矛盾激化,最終引發(fā)金融危機(jī)美元全球持有,但頭寸實(shí)際上留在美國(guó)。美元投放總量主要由美國(guó)獨(dú)家掌控的運(yùn)行模式,一方面推動(dòng)其普通加工業(yè)大量轉(zhuǎn)移境外,美國(guó)經(jīng)濟(jì)越來(lái)越依賴進(jìn)口,越來(lái)越依賴第三產(chǎn)業(yè),特別是金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展,并為追求超額壟斷利潤(rùn)而不斷擴(kuò)大債務(wù),擴(kuò)大貨幣投放。同時(shí),長(zhǎng)時(shí)間的超額壟斷利潤(rùn)又推動(dòng)其社會(huì)高收入、高福利和高消費(fèi)乃至超前消費(fèi)的發(fā)展。這就使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展步入畸形軌道,整個(gè)國(guó)家債務(wù)越來(lái)越重,虛擬經(jīng)濟(jì)越來(lái)越發(fā)達(dá),金融從業(yè)人員收入越來(lái)越高,實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來(lái)越薄弱。另一方面,由于美元大量投放,刺激全球經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹壓力不斷加大,造成全球經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展脫離現(xiàn)實(shí)軌道,越來(lái)越多的國(guó)際資金在金融市場(chǎng)中投機(jī)炒作追逐利潤(rùn),泡沫化程度不斷加重。同時(shí),相對(duì)較高的投資回報(bào)又使越來(lái)越多的新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)全球資金的吸引力不斷增強(qiáng),到一定階段就會(huì)使得美國(guó)的社會(huì)資金加快外流,國(guó)內(nèi)需求受到抑制,經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會(huì)面臨嚴(yán)重困難。也就是說(shuō),美國(guó)在大量投放貨幣追逐其超額利潤(rùn)的同時(shí),也在為自己鋪平了陷入危機(jī)的道路。上述兩方面因素共同發(fā)展,一旦突破平衡點(diǎn),就必然造成美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的劇烈波動(dòng),乃至引發(fā)全球嚴(yán)重的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退。不幸的是,這一幕現(xiàn)在已經(jīng)在全球上演了。上個(gè)世紀(jì)冷戰(zhàn)結(jié)束后,在新的一輪全球化進(jìn)程加快的過(guò)程中,主要工業(yè)國(guó)的經(jīng)濟(jì)和世界貿(mào)易發(fā)展明顯加快,同時(shí),世界經(jīng)濟(jì)的格局也發(fā)生了深刻變化,東南亞新興經(jīng)濟(jì)體在改革開放過(guò)程中經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度大大高于美國(guó),日本更是異軍突起,使得美國(guó)在二戰(zhàn)前后形成的超級(jí)大國(guó)地位受到一定的削弱,這一度給美國(guó)和美元的國(guó)際影響力帶來(lái)壓力,致使大量國(guó)際資本流入日本金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)等,造成日本經(jīng)濟(jì)金融泡沫迅速聚集。在美國(guó)信息科技加快發(fā)展,網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和對(duì)國(guó)際資本吸引力逐步顯現(xiàn)之后,日本經(jīng)濟(jì)金融泡沫破滅,日元大幅度貶值,巨額國(guó)際資本迅速外流,日本金融幾乎癱瘓,經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退難以自拔。大量國(guó)際資本從日本撤出后,受利益驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)而投向新興的東南亞和東歐等地區(qū),也有很多流入美國(guó),進(jìn)一步加快了IT和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。IT和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,使得美國(guó)在普通加工業(yè)發(fā)展緩慢的情況下,有力地支持了經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定。由于相同的原因,曾經(jīng)吸引大量國(guó)際資本的東南亞和俄羅斯先后在1997年和1998年爆發(fā)金融危機(jī)或債務(wù)危機(jī),大量國(guó)國(guó)際資本急速撤離,其中很多轉(zhuǎn)而投向美國(guó),其中又主要是投入當(dāng)時(shí)非常熱門的IT和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè),也有一部分投入了房地產(chǎn)業(yè)。這使得原本已經(jīng)過(guò)熱的IT和網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)泡沫化程度更加嚴(yán)重,住房?jī)r(jià)格則從1997年底開始上升。2000年上半年,美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫宣告破滅,給美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定帶來(lái)很大沖擊,1998年宣告正式流通的歐元也給美元的國(guó)際中心貨幣的地位構(gòu)成威脅,2001年“9.11”恐怖活動(dòng)更是給美國(guó)社會(huì)以極大震動(dòng),在這前后,美國(guó)又先后發(fā)動(dòng)了阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)、科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)、伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng),財(cái)政支出快速增加。為刺激經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定社會(huì),美國(guó)從2001年初就開始連續(xù)31次降低基準(zhǔn)利率,聯(lián)邦基金利率從6.5%迅速降低到2003年6月的1%,同時(shí)加大貨幣投放,并全力扶持房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。正是在這種情況下,美國(guó)住房?jī)r(jià)格自1997年底開始持續(xù)攀升,2003年下半年之后更是加速提升。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展聚集了大量社會(huì)資金,緩解了網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅帶來(lái)的沖擊。住房?jī)r(jià)格的長(zhǎng)期持續(xù)上升,掩蓋了住房貸款不斷積累的風(fēng)險(xiǎn),國(guó)家政策引導(dǎo)和相對(duì)較高的收益推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)不斷降低住房貸款條件,次級(jí)住房貸款及次優(yōu)類住房貸款快速發(fā)展,并在此基礎(chǔ)上開發(fā)出大量的金融衍生產(chǎn)品。違約率長(zhǎng)期保持很低水平,也使相關(guān)產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)不斷提高,金融監(jiān)管不斷放松,吸引了大量美國(guó)與國(guó)際資金投入到住房貸款及其相關(guān)產(chǎn)品上,并反過(guò)來(lái)又推動(dòng)住房需求和價(jià)格不斷上升。但是,由于美元以信用方式的過(guò)度投放,在推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展的同時(shí),又使流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹壓力逐步顯現(xiàn)。這使得美國(guó)連續(xù)幾年實(shí)施的低利率政策最終難以為繼。從2004年6月開始,美國(guó)被迫連續(xù)17次提高基準(zhǔn)利率,到2006年6月提高到5.25%。利率水平的提高,使得住房貸款的償還負(fù)擔(dān)快速加重,住房貸款的不良率首先從次級(jí)貸款開始快速提高,加之全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展加快,新興經(jīng)濟(jì)體吸引了大量國(guó)際資本,美國(guó)住房新的需求進(jìn)一步受到抑制。在利率和需求的雙重作用下,美國(guó)住房?jī)r(jià)格從2006年第三季度陡然下滑,美國(guó)次貸危機(jī)從2007年初開始顯現(xiàn),2007年7、8月間次貸支持債券爆發(fā)危機(jī),次貸危機(jī)由此全面展開。次貸危機(jī)的爆發(fā),使得參與次貸及其相關(guān)產(chǎn)品多的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量迅速惡化,風(fēng)險(xiǎn)增加,引發(fā)存款人,特別是金融機(jī)構(gòu)存款人的高度警惕,整個(gè)存款開始加快向風(fēng)險(xiǎn)較小的金融機(jī)構(gòu)或產(chǎn)品轉(zhuǎn)移,這實(shí)際上就是發(fā)生了存款擠提,使得越來(lái)越多的金融機(jī)構(gòu)陷入流動(dòng)性困境難以自拔,有的被迫宣告破產(chǎn)或被收購(gòu)兼并。到2008年7、8月,盡管美國(guó)經(jīng)過(guò)1年時(shí)間采取多種措施進(jìn)行救市,但積弊已久的金融局勢(shì)反而進(jìn)一步惡化,幾乎所有的大型金融機(jī)構(gòu)都陷入困境,9月15日著名的投資銀行雷曼兄弟宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),美林公司同時(shí)被美國(guó)銀行接管后,更是引起全球更大的恐慌,全球存款人紛紛從受到次貸危機(jī)影響大的國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)中轉(zhuǎn)移存款,這些金融機(jī)構(gòu)則被迫從全球收縮自己的資產(chǎn)以應(yīng)對(duì)危機(jī),加之美國(guó)1年來(lái)的金融危機(jī)已經(jīng)影響到其實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)增長(zhǎng),進(jìn)而影響到全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展,美國(guó)金融危機(jī)迅速向全球蔓延,如同海嘯一般引發(fā)了當(dāng)前這場(chǎng)席卷全球的金融大危機(jī)。需要指出的是,其他用于世界支付和儲(chǔ)備的主要貨幣,如歐元、英鎊、日元等,同樣類似于美元,只是由于其用于國(guó)際支付和儲(chǔ)備的份額低而使其對(duì)全球的影響不如美元那么突出。四、中國(guó)機(jī)構(gòu)債券投資導(dǎo)致美國(guó)計(jì)算結(jié)果在這次全球金融大危機(jī)中,中國(guó)位列世界第一的巨額外匯儲(chǔ)備引起全球高度重視,很多人認(rèn)為中國(guó)外匯儲(chǔ)備的動(dòng)向?qū)?duì)美國(guó)產(chǎn)生重大影響,但實(shí)際上可能影響并不像想象的那么大。在近2萬(wàn)億美元國(guó)家外匯儲(chǔ)備中,實(shí)際上并不全是美元,還包括一部分非美元外匯儲(chǔ)備。如果加上民間(銀行、企業(yè)、個(gè)人)持有的外匯,中國(guó)擁有的美元可能在2萬(wàn)億左右。如前所述,這些美元最終的頭寸已經(jīng)在美國(guó),不管是投資于美國(guó)債券還是存放在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)。因此,在金融危機(jī)的背景下,如果為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而收縮在一般金融機(jī)構(gòu)的存款和普通債券的投資,那一般的選擇也只能是存放美聯(lián)儲(chǔ)或者購(gòu)買政府或準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)債券(據(jù)美國(guó)財(cái)政部公告顯示,到2008年底,中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債7274億美元,為全球最大持有國(guó)家,比上年末增加了312億美元。其中,9月雷曼倒閉后,10月單月增加659億美元)。這種美元資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整,對(duì)美國(guó)整體的流動(dòng)性影響并不大。《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》最近公布的經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,71.4%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家不贊成中國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。這似乎很有道理,但問(wèn)題是現(xiàn)階段中國(guó)的美元儲(chǔ)備不購(gòu)買美國(guó)國(guó)債或者存放美聯(lián)儲(chǔ)又如何擺布呢?中國(guó)是否可以將美元換成其他貨幣(包括黃金),或用于收購(gòu)兼并、資源投資等,從而將美元資金調(diào)出美國(guó)并對(duì)美國(guó)產(chǎn)生重大影響呢?理論上,將美元轉(zhuǎn)換成其他貨幣并不是不可能,但問(wèn)題是,首先中國(guó)的美元持有者需要考慮將美元轉(zhuǎn)換成其他貨幣的匯率或價(jià)格以及轉(zhuǎn)換以后新的貨幣的運(yùn)用收益及匯率風(fēng)險(xiǎn)(目前看這本身就存在很大風(fēng)險(xiǎn)),更重要的是,貨幣調(diào)換需要交易對(duì)手,在風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)的情況下,交易往往很難成功。即使交易成功,結(jié)果也只能是中國(guó)減少美元持有,對(duì)手則增加美元持有,這對(duì)交易雙方可能會(huì)產(chǎn)生損益,但對(duì)美國(guó)而言并無(wú)多大影響。正因?yàn)槿绱?在美元發(fā)生問(wèn)題時(shí),受沖擊大的往往并不是美國(guó),而是持有美元多的其他國(guó)家。能夠?qū)γ绹?guó)構(gòu)成重大威脅的,根本上說(shuō)是打造新的國(guó)際支付與儲(chǔ)備貨幣,從國(guó)際貿(mào)易和非貿(mào)易往來(lái)計(jì)價(jià)清算的源頭上減少對(duì)美元的使用,從而削弱美元的超額壟斷利潤(rùn)。只要美元作為國(guó)際中心貨幣的格局不改變,美國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)金融超級(jí)大國(guó)的地位就難以撼動(dòng)。五、美國(guó)大量金融危機(jī)爆發(fā)之前的資產(chǎn)負(fù)債金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)?？焖贁U(kuò)張,2008年9月以后更是直線上升,目前已經(jīng)比2007年擴(kuò)大了近3倍,美聯(lián)儲(chǔ)主席也因此被戲稱為“直升飛機(jī)伯克南”,很多人非常擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)中央銀行大量投放貨幣可能造成極其嚴(yán)重的后果。對(duì)此恐怕還要做進(jìn)一步分析。我們知道,在金融危機(jī)爆發(fā)前,全球的美元資金大量存放美國(guó)金融機(jī)構(gòu),或者投資于各類債券和金融產(chǎn)品。金融危機(jī)爆發(fā)以后,出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮,大量美元資金從美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和一般性債券與金融產(chǎn)品中轉(zhuǎn)出,轉(zhuǎn)為存放在美聯(lián)儲(chǔ)和投資于美國(guó)國(guó)債。因此,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債的快速擴(kuò)張存在被動(dòng)性和必然性。正因?yàn)槿绱?美國(guó)大量的金融機(jī)構(gòu)因遭受存款轉(zhuǎn)移而深陷流動(dòng)性困境難以自拔,而必須依賴美國(guó)政府和聯(lián)儲(chǔ)的支持。如果資金僅僅是從一般金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到美聯(lián)儲(chǔ),而美聯(lián)儲(chǔ)又將其部分或全部投放到金融機(jī)構(gòu)或直接由于對(duì)企業(yè)商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn),則美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債的增加并不一定會(huì)增加社會(huì)資金投放總量?？梢?對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債迅速擴(kuò)大的影響還需要做進(jìn)一步的分析和測(cè)算。實(shí)際上,金融危機(jī)爆發(fā)后,美國(guó)進(jìn)口減少并收縮海外資產(chǎn)減少貿(mào)易逆差等,反而有可能減少美元的實(shí)際投放。六、對(duì)全球金融危機(jī)大危機(jī)的分析此次全球金融危機(jī)是由美國(guó)次級(jí)住房貸款危機(jī)引發(fā)的,并由次貸危機(jī)快速發(fā)展到次貸支持債券危機(jī)、信貸危機(jī)和全球性嚴(yán)重的金融危機(jī),并已蔓延到實(shí)體經(jīng)濟(jì),造成全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退。盡管世界各國(guó),特別是主要經(jīng)濟(jì)體都采取了力度空前的應(yīng)對(duì)措施,但到目前為止,危機(jī)并未結(jié)束,前景仍然難以預(yù)料。百年一遇甚至前所未遇的大危機(jī)大蕭條,迫使人們不斷深入探討危機(jī)產(chǎn)生的原因、爆發(fā)和升級(jí)的機(jī)理。目前,人們總結(jié)出危機(jī)的原因主要有:住房貸款過(guò)度擴(kuò)張,條件過(guò)度放松,次貸風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重失控;金融產(chǎn)品創(chuàng)新過(guò)度,大量結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品越來(lái)越復(fù)雜,難以準(zhǔn)確估值,風(fēng)險(xiǎn)不透明;金融機(jī)構(gòu)杠桿率過(guò)高,風(fēng)險(xiǎn)管理模式存在缺陷;金融監(jiān)管體系不完善,不同金融領(lǐng)域監(jiān)管不協(xié)調(diào),對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融領(lǐng)域之間問(wèn)題傳染及可能引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足,監(jiān)管不到位,問(wèn)責(zé)不嚴(yán)厲;中介機(jī)構(gòu)不夠盡職,財(cái)務(wù)審計(jì)和信用評(píng)級(jí)有偏差;金融機(jī)構(gòu)激勵(lì)過(guò)度、薪酬過(guò)高,容易刺激管理者冒險(xiǎn)逐利;“按市值計(jì)價(jià)”(marktomarket)會(huì)計(jì)原則在市場(chǎng)高漲或發(fā)生危機(jī)時(shí),嚴(yán)重高估或低估資產(chǎn)價(jià)值,容易造成財(cái)務(wù)結(jié)果失真,特別是容易人為夸大問(wèn)題機(jī)構(gòu)的危急程度,打壓市場(chǎng)信心;《巴塞爾新資本協(xié)議》加大了危機(jī)時(shí)期金融機(jī)構(gòu)的資本約束和去杠桿化壓力,約束了信貸投放等等。近來(lái)越來(lái)越多的人開始認(rèn)識(shí)到,金融危機(jī)的產(chǎn)生還有更深刻、更復(fù)雜的原因,那就是國(guó)際貨幣體系和國(guó)際金融秩序存在漏洞或缺陷,必須致力于完善或建立新的國(guó)際貨幣體系和金融秩序。從本文所做的分析可以看出,全球金融大危機(jī)的根源,實(shí)際上在于國(guó)際中心貨幣的全球儲(chǔ)備與貨幣投放和頭寸的國(guó)家管控之間存在矛盾,在全球化進(jìn)程中受以下因素影響最終集中爆發(fā)。一是1971年美國(guó)宣告放棄美元與黃金掛鉤后,由黃金支撐的國(guó)際貨幣體系宣告終結(jié),轉(zhuǎn)而成為純粹的信用貨幣投放體系,貨幣投放總量則主要由主權(quán)國(guó)家自己控制。這就為美元其后大量投放,造成全球流動(dòng)性過(guò)剩和嚴(yán)重通貨膨脹奠定了最重要的貨幣體系基礎(chǔ)。二是美元作為國(guó)際中心貨幣大量為全球所擁有,但真正的美元頭寸卻主要留在美國(guó),由此產(chǎn)生的超額壟斷利潤(rùn),成為誘惑使美國(guó)不斷加大美元的信用投放,擴(kuò)大對(duì)外負(fù)債的內(nèi)在動(dòng)力。經(jīng)濟(jì)貿(mào)易全球化、自由化則為美元在世界范圍內(nèi)擴(kuò)大流通、增加儲(chǔ)備、擴(kuò)大投放創(chuàng)造了條件。三是在純粹自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系下,通貨膨脹和貨幣資產(chǎn)(虛擬經(jīng)濟(jì))泡沫,應(yīng)該通過(guò)危機(jī)爆發(fā)從而使得大量不良資產(chǎn)核銷、利潤(rùn)核減、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)倒閉等加以消除,從而使嚴(yán)重偏離價(jià)值的價(jià)格得以回歸,使過(guò)度逐利而嚴(yán)重削弱的社會(huì)理性得以恢復(fù)。但是,隨著全球民主化進(jìn)程的加快,在出現(xiàn)金融危機(jī)時(shí),民選政府往往因?yàn)榭紤]選民情緒和政局穩(wěn)定,在泡沫尚未完全消除之前,就會(huì)采取措施救市和刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展,其中最主要的就是擴(kuò)大財(cái)政和貨幣投放,并對(duì)資不抵債的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行保護(hù),結(jié)果使已經(jīng)產(chǎn)生的泡沫無(wú)法完全消除,自由市場(chǎng)機(jī)制實(shí)際上遭受嚴(yán)重削弱。這種情況不斷積累,最終必然要在政府或國(guó)力無(wú)法控制時(shí)徹底爆發(fā),形成巨大的沖擊,又為全球化金融危機(jī)的最終爆發(fā)奠定了重要的政治體制基礎(chǔ)。四是前蘇聯(lián)解體后,國(guó)際政治兩大