企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則運(yùn)用與實(shí)務(wù)分析.ppt

,中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì) CHINA Appraisal Society,企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則運(yùn)用與實(shí)務(wù)分析,劉登清,1,一、準(zhǔn)則背景介紹,二、準(zhǔn)則要點(diǎn)講解,三、收益法具體要求及實(shí)務(wù)分析,四、市場(chǎng)法具體要求及實(shí)務(wù)分析,五、資產(chǎn)基礎(chǔ)法具體要求及實(shí)務(wù)分析,2,準(zhǔn)則背景介紹,3,4,企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)的修訂，對(duì)指導(dǎo)和規(guī)范企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐、促進(jìn)評(píng)估行業(yè)更好地服務(wù)市場(chǎng)具有重要意義。,5,在充分吸納監(jiān)管部門、評(píng)估報(bào)告使用者和評(píng)估行業(yè)意見的基礎(chǔ)上，著眼于國際接軌，著手于國情國體，服務(wù)于我國資產(chǎn)評(píng)估事業(yè)做優(yōu)、做大、做強(qiáng)。,修訂后，準(zhǔn)則的整體框架、相關(guān)術(shù)語、披露內(nèi)容等方面實(shí)現(xiàn)了與其他評(píng)估準(zhǔn)則的協(xié)調(diào)；對(duì)市場(chǎng)法和收益法的具體運(yùn)用提出了細(xì)化要求；對(duì)控制權(quán)和流動(dòng)性溢折價(jià)的考慮、評(píng)估結(jié)論的形成方式等提出了更加明確的要求；根據(jù)監(jiān)管部門的要求對(duì)評(píng)估報(bào)告披露的內(nèi)容進(jìn)行重新梳理。,6,準(zhǔn)則宜“粗”還是宜“細(xì)”,重點(diǎn)對(duì)收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行了細(xì)化，對(duì)資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行了調(diào)整,重要 事項(xiàng),就采用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)需要重點(diǎn)披露的內(nèi)容做出了規(guī)范要求,7,資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則企業(yè)價(jià)值與企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見(試行)的主要差異,8,準(zhǔn)則要點(diǎn)講解,9,總 則 基本要求 操作要求 評(píng)估方法 披露要求 附 則,10,（一）總則 （二）基本要求 （三）操作要求 （四）評(píng)估方法選擇及評(píng)估方法的適用性 （五）評(píng)估結(jié)論的形成 （六）關(guān)于流動(dòng)性 （七）關(guān)于控制權(quán) （八）關(guān)于具有多種業(yè)務(wù)類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè) （九）報(bào)告的一般性披露要求 （十）關(guān)于收益法和市場(chǎng)法的披露要求,11,第一條 為規(guī)范注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)行為，維護(hù)社會(huì)公眾利益和資產(chǎn)評(píng)估各方當(dāng)事人合法權(quán)益，根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則基本準(zhǔn)則，制定本準(zhǔn)則。 第三條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守本準(zhǔn)則。 第四條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行與企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)的其他業(yè)務(wù)，可以參照本準(zhǔn)則。,12,第二條 本準(zhǔn)則所稱企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師依據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)和資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值等進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。,13,第五條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)遵守相關(guān)法律、法規(guī)以及資產(chǎn)評(píng)估基本準(zhǔn)則，并考慮其他評(píng)估準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定。 第六條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)具備企業(yè)價(jià)值評(píng)估的專業(yè)知識(shí)及經(jīng)驗(yàn)，具備從事企業(yè)價(jià)值評(píng)估的專業(yè)勝任能力。 第七條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)恪守獨(dú)立、客觀、公正的原則，保持應(yīng)有的職業(yè)謹(jǐn)慎，不得出現(xiàn)對(duì)評(píng)估結(jié)論具有重要影響的實(shí)質(zhì)性疏漏和錯(cuò)誤，不得以預(yù)先設(shè)定的價(jià)值作為評(píng)估結(jié)論。,14,第八條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的，明確評(píng)估對(duì)象，選擇適當(dāng)?shù)膬r(jià)值類型，合理使用評(píng)估假設(shè)，恰當(dāng)運(yùn)用評(píng)估方法，形成合理的評(píng)估結(jié)論。 第九條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)獲取充分信息，并確信信息來源是可靠的，信息利用是恰當(dāng)?shù)摹?15,第十條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，可以聘請(qǐng)相關(guān)專家協(xié)助工作，但應(yīng)當(dāng)采取必要措施確信專家工作的合理性。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)對(duì)評(píng)估過程中引用的專業(yè)報(bào)告的獨(dú)立性與專業(yè)性進(jìn)行必要判斷，恰當(dāng)引用專業(yè)報(bào)告。,16,第十一條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)明確下列基本事項(xiàng)： (一) 委托方的基本情況； (二) 委托方以外的其他評(píng)估報(bào)告使用者； (三) 被評(píng)估企業(yè)的基本情況； (四) 評(píng)估目的； (五) 評(píng)估對(duì)象和評(píng)估范圍； (六) 價(jià)值類型； (七) 評(píng)估基準(zhǔn)日； (八) 評(píng)估假設(shè)； (九) 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師認(rèn)為需要明確的其他事項(xiàng)。,明確基本事項(xiàng),17,第十二條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的和委托方要求，明確評(píng)估對(duì)象，謹(jǐn)慎區(qū)分企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值和股東部分權(quán)益價(jià)值。,明確評(píng)估對(duì)象,18,第十三條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)充分考慮評(píng)估目的、市場(chǎng)條件、評(píng)估對(duì)象自身?xiàng)l件等因素，恰當(dāng)選擇價(jià)值類型，并合理使用評(píng)估假設(shè)。,價(jià)值類型和評(píng)估假設(shè),19,第十四條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估業(yè)務(wù)的具體情況，收集并分析被評(píng)估企業(yè)的資料和其他相關(guān)資料，通常包括： (一) 評(píng)估對(duì)象相關(guān)權(quán)益狀況及有關(guān)法律文件、評(píng)估對(duì)象涉及的主要權(quán)屬證明資料； (二) 企業(yè)的歷史沿革、主要股東及持股比例、主要的產(chǎn)權(quán)和經(jīng)營管理結(jié)構(gòu)資料； (三) 企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、經(jīng)營管理狀況資料； (四) 企業(yè)的經(jīng)營計(jì)劃、發(fā)展規(guī)劃和未來收益預(yù)測(cè)資料； (五) 評(píng)估對(duì)象、被評(píng)估企業(yè)以往的評(píng)估及交易資料；,收集資料,20,(六) 影響企業(yè)經(jīng)營的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素的資料； (七) 企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景的資料； (八) 證券市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等市場(chǎng)的有關(guān)資料； (九) 可比企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、股票價(jià)格或者股權(quán)交易價(jià)格等資料。,收集資料,21,第十五條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)盡可能獲取被評(píng)估企業(yè)和可比企業(yè)的審計(jì)報(bào)告。 無論財(cái)務(wù)報(bào)表是否經(jīng)過審計(jì)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師都應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)行必要的分析和專業(yè)判斷。,22,第十六條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型等相關(guān)條件，在與委托方和相關(guān)當(dāng)事方協(xié)商并獲得有關(guān)信息的基礎(chǔ)上，對(duì)被評(píng)估企業(yè)和可比企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行必要的分析和調(diào)整，以合理反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力。 根據(jù)評(píng)估業(yè)務(wù)的具體情況，分析和調(diào)整事項(xiàng)通常包括： (一) 財(cái)務(wù)報(bào)表編制基礎(chǔ)； (二) 非經(jīng)常性收入和支出； (三) 非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)及其相關(guān)的收入和支出。,收益法和市場(chǎng)法的特別要求,23,第十七條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)與委托方和相關(guān)當(dāng)事方進(jìn)行溝通，了解企業(yè)資產(chǎn)配置和使用的情況，謹(jǐn)慎識(shí)別非經(jīng)營性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)，并對(duì)其進(jìn)行單獨(dú)分析和評(píng)估。,收益法和市場(chǎng)法的特別要求,24,第十八條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉評(píng)估對(duì)象在持續(xù)經(jīng)營前提下的價(jià)值并不必然大于在清算前提下的價(jià)值。 如果相關(guān)權(quán)益人有權(quán)啟動(dòng)清算程序，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)委托評(píng)估事項(xiàng)，分析評(píng)估對(duì)象在清算前提下價(jià)值大于在持續(xù)經(jīng)營前提下價(jià)值的可能性。,25,第二十二條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、價(jià)值類型、資料收集情況等相關(guān)條件，分析收益法、市場(chǎng)法和成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，恰當(dāng)選擇一種或者多種資產(chǎn)評(píng)估基本方法。,26,第二十三條 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的收益法，是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)結(jié)合企業(yè)的歷史經(jīng)營情況、未來收益可預(yù)測(cè)情況、所獲取評(píng)估資料的充分性，恰當(dāng)考慮收益法的適用性。,27,第三十三條 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的市場(chǎng)法，是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)所獲取可比企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的充分性和可靠性、可收集到的可比企業(yè)數(shù)量，恰當(dāng)考慮市場(chǎng)法的適用性。,28,第三十九條 企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指以被評(píng)估企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，合理評(píng)估企業(yè)表內(nèi)及表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。 第四十條第二、三款 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉并非每項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債都可以被識(shí)別并用適當(dāng)?shù)姆椒▎为?dú)評(píng)估。當(dāng)存在對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響且難以識(shí)別和評(píng)估的資產(chǎn)或者負(fù)債時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮資產(chǎn)基礎(chǔ)法的適用性。 以持續(xù)經(jīng)營為前提對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，資產(chǎn)基礎(chǔ)法一般不應(yīng)當(dāng)作為惟一使用的評(píng)估方法。,29,2009年版美國評(píng)估師協(xié)會(huì)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)中，把資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為獨(dú)立的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)BVS-III。資產(chǎn)基礎(chǔ)法的使用條件為：（1）投資公司或持有不動(dòng)產(chǎn)的公司；（2）非持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)。特殊權(quán)益評(píng)估時(shí)，不一定需要采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法；持續(xù)經(jīng)營企業(yè)不能把資產(chǎn)基礎(chǔ)法作為單一的方法，除非買賣雙方熟悉本方法的內(nèi)涵。如果買賣雙方同意采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法，評(píng)估師應(yīng)予執(zhí)行。,30,2011年版國際評(píng)估準(zhǔn)則中，在資產(chǎn)準(zhǔn)則IVS 200企業(yè)及企業(yè)權(quán)益里，把成本法應(yīng)用范圍限定在很小的范圍。指出成本法“除非在企業(yè)的早期或剛開始時(shí)，企業(yè)的盈利或現(xiàn)金流量不能可靠地確定，并且對(duì)于實(shí)體的資產(chǎn)有充足的市場(chǎng)信息可以使用。”并且認(rèn)為“某些類別企業(yè)的估值，如投資或控股公司，可以通過資產(chǎn)和負(fù)債價(jià)值的加和來取得。這種方法有時(shí)被稱為“凈資產(chǎn)法”或“資產(chǎn)法”。,31,第四十三條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)同一評(píng)估對(duì)象采用多種評(píng)估方法時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)各種初步評(píng)估結(jié)論進(jìn)行分析，結(jié)合評(píng)估目的、不同評(píng)估方法使用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量，采用定性或者定量分析方式形成最終評(píng)估結(jié)論。,（五）評(píng)估結(jié)論的形成,32,第二十一條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合所選擇的評(píng)估方法關(guān)注流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。當(dāng)流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值有重大影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)予以恰當(dāng)考慮。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露評(píng)估結(jié)論是否考慮了流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。,（六）關(guān)于流動(dòng)性,33,影響流動(dòng)性程度的因素主要有： （1）賣出權(quán)利 （2）股利分配。一般來說，沒有股利分配或股利分配很低的股票要比高股利分配的股票流動(dòng)性差。 （3）潛在的買家 （4）交易股權(quán)的規(guī)模。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，在排除控制權(quán)影響的條件下，大規(guī)模的股權(quán)交易要比小規(guī)模的股權(quán)交易流動(dòng)性折價(jià)多。 （5）上市預(yù)期及出售前景。預(yù)期上市日期臨近或出售前景較好，能夠降低缺乏流動(dòng)性折價(jià)。 （6）股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制。許多私人持股公司規(guī)定有嚴(yán)格的股權(quán)轉(zhuǎn)讓條款。此類條款的規(guī)定提高了缺乏流動(dòng)性折價(jià)。在一些情況，甚至規(guī)定了股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)或定價(jià)上限。 （7）公司規(guī)模、績效和風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，公司的財(cái)務(wù)狀況和缺乏流動(dòng)性折價(jià)密切相關(guān)。歷史年度經(jīng)營不佳、財(cái)務(wù)杠桿較高，主營業(yè)務(wù)不突出的公司流動(dòng)性折價(jià)一般高于經(jīng)營穩(wěn)健的公司?；谏鲜銮樾?，大規(guī)模公司的流動(dòng)性折價(jià)可能較小。 本條要求，結(jié)合所選擇的評(píng)估方法關(guān)注流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。,34,第二十條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價(jià)或者折價(jià)，并在評(píng)估報(bào)告中披露評(píng)估結(jié)論是否考慮了控制權(quán)對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。,（七）關(guān)于控制權(quán),35,36,目前在美國評(píng)估界使用最多的Mergerstat/Shannon Pratts Control Premium Study研究的結(jié)論和有關(guān)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，通過股權(quán)市場(chǎng)上控股權(quán)收購與一般非控股權(quán)交易價(jià)格的差異來估算控股權(quán)應(yīng)該存在的溢價(jià)。,數(shù)據(jù)來源：Valuing a BusinessBy Shannon P. Pratt,37,第十九條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在對(duì)具有多種業(yè)務(wù)類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性合理界定業(yè)務(wù)單元，并根據(jù)被評(píng)估企業(yè)和業(yè)務(wù)單元的具體情況，采用適宜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)口徑進(jìn)行評(píng)估。 第四十二條第二款 對(duì)專門從長期股權(quán)投資獲取收益的控股型企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮控股型企業(yè)總部的成本和效益對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。,（八）關(guān)于具有多種業(yè)務(wù)類型、涉及多種行業(yè)的企業(yè),38,轉(zhuǎn)移定價(jià) 總部成本分?jǐn)?總部效益（稅收優(yōu)勢(shì)、融資能力、協(xié)同效應(yīng)、信息優(yōu)勢(shì)） 對(duì)業(yè)務(wù)單元分別進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，是價(jià)值管理的核心。每種業(yè)務(wù)都有各自的現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)和資本成本。,39,選用合并報(bào)表口徑評(píng)估時(shí)少數(shù)股東權(quán)益的評(píng)估，可以根據(jù)可收集的信息量和重要性原則采用相對(duì)簡(jiǎn)化的方法進(jìn)行評(píng)估，國際上通常采用的方法有收益法、市場(chǎng)法和原始投入成本調(diào)整等。 收益法通常采用的是簡(jiǎn)化的權(quán)益現(xiàn)金流，通過對(duì)子公司的關(guān)鍵價(jià)值動(dòng)因的發(fā)展變化趨勢(shì)分析和預(yù)測(cè)，估計(jì)出子公司未來的權(quán)益現(xiàn)金流，再按照子公司的權(quán)益資本成本進(jìn)行折現(xiàn)。 市場(chǎng)法通常主要通過市盈率、市凈率或者其它價(jià)值比率來計(jì)算確定子公司的權(quán)益價(jià)值。 原始投入成本調(diào)整，也稱跟蹤組合，通常適用于母公司持股比例小于20%，且除了投資的初始成本外可能沒有其他任何信息，則可在原始投入成本的基礎(chǔ)上根據(jù)原始投資日至評(píng)估基準(zhǔn)日的價(jià)格變化進(jìn)行調(diào)整確定。 由于上述方法均是簡(jiǎn)化的評(píng)估，缺乏精確性，因此最后確定少數(shù)股東權(quán)益的價(jià)值應(yīng)該同時(shí)用不同方法進(jìn)行相互校驗(yàn)。,40,第四十四條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在履行必要的評(píng)估程序后，根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則評(píng)估報(bào)告編制評(píng)估報(bào)告，并進(jìn)行恰當(dāng)披露。 第四十五條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師執(zhí)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露必要信息，使評(píng)估報(bào)告使用者能夠合理理解評(píng)估結(jié)論。 第五十二條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師可以根據(jù)評(píng)估對(duì)象的復(fù)雜程度、委托方要求，合理確定評(píng)估報(bào)告披露的詳略程度。,（九）報(bào)告的一般性披露要求,41,第四十六條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中重點(diǎn)披露下列內(nèi)容： (一) 影響企業(yè)經(jīng)營的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素； (二) 所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景； (三) 企業(yè)的業(yè)務(wù)分析情況； (四) 企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分析和調(diào)整情況； (五) 評(píng)估方法的運(yùn)用實(shí)施過程。,（十）關(guān)于收益法和市場(chǎng)法的披露要求,42,影響企業(yè)經(jīng)營的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素,第四十七條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告中披露影響企業(yè)經(jīng)營的宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素時(shí)，通常包括下列內(nèi)容： (一) 國家、地區(qū)有關(guān)企業(yè)經(jīng)營的法律法規(guī)； (二) 國家、地區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及未來發(fā)展趨勢(shì)； (三) 有關(guān)財(cái)政、貨幣政策等。,43,所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景,第四十八條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告中披露所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景時(shí)，通常包括下列內(nèi)容： (一) 行業(yè)主要政策規(guī)定； (二) 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況； (三) 行業(yè)發(fā)展的有利和不利因素； (四) 行業(yè)特有的經(jīng)營模式，行業(yè)的周期性、區(qū)域性和季節(jié)性特征等； (五) 企業(yè)所在行業(yè)與上下游行業(yè)之間的關(guān)聯(lián)性，上下游行業(yè)發(fā)展對(duì)本行業(yè)發(fā)展的有利和不利影響。,44,企業(yè)的業(yè)務(wù)分析情況,第四十九條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告中披露企業(yè)的業(yè)務(wù)分析情況時(shí)，通常包括下列內(nèi)容： (一) 主要產(chǎn)品或者服務(wù)的用途； (二) 經(jīng)營模式； (三) 經(jīng)營管理狀況； (四) 企業(yè)在行業(yè)中的地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及劣勢(shì)； (五) 企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及經(jīng)營策略等。,45,企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分析和調(diào)整情況,第五十條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告中披露企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分析和調(diào)整情況時(shí)，通常包括下列內(nèi)容： (一) 資產(chǎn)配置和使用的情況； (二) 歷史財(cái)務(wù)資料的分析總結(jié)，一般包括歷史年度財(cái)務(wù)分析、與所在行業(yè)或者可比企業(yè)的財(cái)務(wù)比較分析等； (三) 對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表及相關(guān)申報(bào)資料的重大或者實(shí)質(zhì)性調(diào)整。,46,評(píng)估方法的運(yùn)用實(shí)施過程,第五十一條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在評(píng)估報(bào)告中披露評(píng)估方法的運(yùn)用實(shí)施過程時(shí)，通常包括下列內(nèi)容： (一) 評(píng)估方法的選擇及其理由； (二) 評(píng)估方法的運(yùn)用和邏輯推理過程； (三) 主要參數(shù)的來源、分析、比較和測(cè)算過程； (四) 對(duì)初步評(píng)估結(jié)論進(jìn)行分析，形成最終評(píng)估結(jié)論的過程。,47,收益法具體要求及實(shí)務(wù)分析,48,第二十四條 收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法（DDM）和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）。 第二十五條 股利折現(xiàn)法是將預(yù)期股利進(jìn)行折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法，通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益價(jià)值的評(píng)估。,收益法的具體方法,49,第二十六條 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法通常包括企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFF）和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFE）。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營模式、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)使用狀況以及未來收益的發(fā)展趨勢(shì)等，恰當(dāng)選擇現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。 第三十二條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師可以選擇收益法的其他具體方法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)念A(yù)期收益口徑，并確信折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。,收益法的具體方法,50,恰當(dāng)選擇現(xiàn)金流折現(xiàn)模型： 企業(yè)未來經(jīng)營模式 資本結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)使用狀況 未來收益的發(fā)展趨勢(shì) 當(dāng)收益期內(nèi)被評(píng)估企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)或債務(wù)的變化是明確的，應(yīng)當(dāng)直接采用股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。如高速公路的收費(fèi)權(quán)、運(yùn)營的核電站等投資大、收益穩(wěn)定、收益期固定的基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)或銀行、保險(xiǎn)等金融類企業(yè)。,收益法的具體方法,51,52,企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（間接法） 企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤（1稅率）折舊與攤銷資本性支出營運(yùn)資金追加=凈利潤+利息費(fèi)用(扣除稅務(wù)影響后)+折舊與攤銷資本性支出營運(yùn)資金追加 股東全部權(quán)益價(jià)值=企業(yè)整體價(jià)值-付息債務(wù)價(jià)值,收益法的具體方法,53,股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（直接法） 股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資金追加新發(fā)行債務(wù)債務(wù)本金償還,收益法的具體方法,54,未來收益 收益期 預(yù)測(cè)期 折現(xiàn)率 預(yù)測(cè)期后的價(jià)值,收益法的五大變量,55,第二十七條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)充分分析被評(píng)估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景，考慮宏觀和區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素、所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，對(duì)委托方或者相關(guān)當(dāng)事方提供的企業(yè)未來收益預(yù)測(cè)進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整，在考慮未來各種可能性及其影響的基礎(chǔ)上合理確定評(píng)估假設(shè)，形成未來收益預(yù)測(cè)。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)關(guān)注未來收益預(yù)測(cè)中主營業(yè)務(wù)收入、毛利率、營運(yùn)資金、資本性支出等主要參數(shù)與評(píng)估假設(shè)的一致性。當(dāng)預(yù)測(cè)趨勢(shì)與企業(yè)歷史業(yè)績和現(xiàn)實(shí)經(jīng)營狀況存在重大差異時(shí)，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中予以披露，并對(duì)產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析。,56,1、未來收益預(yù)測(cè)誰來形成？如何形成？ 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師形成未來收益預(yù)測(cè) 充分分析被評(píng)估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況、歷史業(yè)績、發(fā)展前景 考慮宏觀和區(qū)域經(jīng)濟(jì)因素、所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響 對(duì)委托方或者相關(guān)當(dāng)事方提供的企業(yè)未來收益預(yù)測(cè)進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整 在考慮未來各種可能性及其影響的基礎(chǔ)上合理確定評(píng)估假設(shè) 2、未來收益預(yù)測(cè)的關(guān)注點(diǎn)： 主營業(yè)務(wù)收入、毛利率、營運(yùn)資金、資本性支出等主要參數(shù)與評(píng)估假設(shè)的一致性。 預(yù)測(cè)趨勢(shì)與企業(yè)歷史業(yè)績和現(xiàn)實(shí)經(jīng)營狀況是否存在重大差異？,57,第二十八條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)、企業(yè)所在行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展前景、協(xié)議與章程約定、企業(yè)經(jīng)營狀況、資產(chǎn)特點(diǎn)和資源條件等，恰當(dāng)確定收益期。,58,第二十九條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉企業(yè)經(jīng)營達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定前的時(shí)間區(qū)間是確定預(yù)測(cè)期的主要因素。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)在對(duì)企業(yè)收入成本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資本性支出、投資收益和風(fēng)險(xiǎn)水平等綜合分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀政策、行業(yè)周期及其他影響企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期的因素合理確定預(yù)測(cè)期。,59,收益期,60,61,10% 30 20 10 5,62,第三十條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資收益率等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和所在行業(yè)、被評(píng)估企業(yè)的特定風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)因素，合理確定折現(xiàn)率。,63,Ke = Rf + * MRP + Rc,64,Rc的考慮因素： （1）企業(yè)規(guī)模； （2）企業(yè)所處經(jīng)營階段； （3）歷史經(jīng)營狀況； （4）企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)； （5）主要產(chǎn)品所處發(fā)展階段； （6）企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布； （7）公司內(nèi)部管理及控制機(jī)制； （8）管理人員的經(jīng)驗(yàn)和資歷； （9）對(duì)主要客戶及供應(yīng)商的依賴，等。,65,第三十一條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)未來收益趨勢(shì)、終止經(jīng)營后的處置方式等，選擇恰當(dāng)?shù)姆椒ü浪泐A(yù)測(cè)期后的價(jià)值。 Gordon Growth Model 退出倍數(shù) 清算模式,66,市場(chǎng)法具體要求及實(shí)務(wù)分析,67,市場(chǎng)法的具體方法,第三十四條 市場(chǎng)法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。,68,市場(chǎng)法的具體方法,第三十五條 上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法。 上市公司比較法中的可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是公開市場(chǎng)上正常交易的上市公司，評(píng)估結(jié)論應(yīng)當(dāng)考慮流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。,69,多層次資本市場(chǎng) 截至2012年4月30日，滬深交易所共有上市公司2403家，剔除22家純B股公司，A股2381只（上海928、深圳主板472、中小板670、創(chuàng)業(yè)板311），其中23只A股暫停上市，實(shí)際交易的A股2358只。 截至2012年5月24日，總市值23.6萬億，其中上海16.15萬億，深圳7.45萬億。上海平均市盈率12.55倍，深圳主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市盈率分別為19.11、27.11、32.28倍，平均22.99倍。,70,市場(chǎng)法的具體方法,市場(chǎng)有效性 弱式有效 半強(qiáng)式有效 強(qiáng)式有效 歷史價(jià)格信息、公開信息和內(nèi)幕信息,71,72,市場(chǎng)法的具體方法,第三十六條 交易案例比較法是指獲取并分析可比企業(yè)的買賣、收購及合并案例資料，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法。 運(yùn)用交易案例比較法時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮評(píng)估對(duì)象與交易案例的差異因素對(duì)價(jià)值的影響。,73,可比企業(yè)的選擇,第三十七條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇與被評(píng)估企業(yè)進(jìn)行比較分析的可比企業(yè)。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)確信所選擇的可比企業(yè)與被評(píng)估企業(yè)具有可比性。可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)與被評(píng)估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在選擇可比企業(yè)時(shí)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營階段、成長性、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等因素。,證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類,證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類,證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類,77,可比企業(yè)的選擇,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（明星電力、樂山電力、文山電力） 經(jīng)營模式（金飛達(dá)、希努爾、搜于特） 企業(yè)規(guī)模 資產(chǎn)配置和使用情況 企業(yè)所處經(jīng)營階段 成長性 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),78,價(jià)值比率的選擇、計(jì)算和應(yīng)用,第三十八條 價(jià)值比率通常包括盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率和其他特定比率。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在選擇、計(jì)算、應(yīng)用價(jià)值比率時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮： (一) 選擇的價(jià)值比率有利于合理確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值； (二) 計(jì)算價(jià)值比率的數(shù)據(jù)口徑及計(jì)算方式一致； (三) 應(yīng)用價(jià)值比率時(shí)對(duì)可比企業(yè)和被評(píng)估企業(yè)間的差異進(jìn)行合理調(diào)整。,79,價(jià)值比率的選擇、計(jì)算和應(yīng)用,價(jià)值比率的分類 盈利比率：P/E、EV/EBITDA、PEG 資產(chǎn)比率：P/B 收入比率：EV/S 其他特定比率：EV/Reserve 、EV/Resource 、EV/Annual Capability 、P/NAV,80,價(jià)值比率的選擇、計(jì)算和應(yīng)用,Ms被評(píng)估企業(yè)價(jià)值比率 Mg可比企業(yè)價(jià)值比率,81,資產(chǎn)基礎(chǔ)法具體要求及實(shí)務(wù)分析,82,第四十條第一款 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)會(huì)計(jì)政策、企業(yè)經(jīng)營等情況，對(duì)被評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)及表外的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行識(shí)別。 第四十一條 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，各項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值應(yīng)當(dāng)根據(jù)其具體情況選用適當(dāng)?shù)木唧w評(píng)估方法得出。 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)當(dāng)知曉，在對(duì)持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，單項(xiàng)資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合作為企業(yè)資產(chǎn)的組成部分，其價(jià)值通常受其對(duì)企業(yè)貢獻(xiàn)程度的影響。,83,資產(chǎn)評(píng)估師用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，需要對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)資產(chǎn)、負(fù)債是否真實(shí)存在進(jìn)行判斷。 如果評(píng)估基準(zhǔn)日的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)過符合評(píng)估目的的專項(xiàng)獨(dú)立審計(jì)，資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)查閱審計(jì)報(bào)告及其附注。 如果委托方或企業(yè)管理層只提供相同基準(zhǔn)日年審報(bào)告或其他目的的審計(jì)報(bào)告，資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)判斷該類審計(jì)報(bào)告對(duì)于采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目的依據(jù)是否充分。 如果委托方或企業(yè)管理層不能提供基準(zhǔn)日任何審計(jì)報(bào)告，資產(chǎn)評(píng)估師應(yīng)參考最近時(shí)期的各類獨(dú)立審計(jì)報(bào)告和其他資料，判斷是否能采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。,84,表外資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目需要資產(chǎn)評(píng)估師運(yùn)用相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)信息，判斷表外是否存在企業(yè)權(quán)益形成的資產(chǎn)，或企業(yè)義務(wù)構(gòu)成的負(fù)債。常見的表外資產(chǎn)項(xiàng)目可能存在方式有： （1）有獲得專利管理機(jī)關(guān)頒發(fā)證書的專利或?qū)＠暾?qǐng)； （2）自創(chuàng)無形資產(chǎn)，