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證券其它相關(guān)論文-股權(quán)分置改革承諾的履行監(jiān)管與股東權(quán)益保護(hù)摘要:股改后非流通股東的承諾的履行關(guān)系到流通股股東的切身利益。本文在股改承諾法律界定的基礎(chǔ)上,對(duì)非流通股股東可能違反承諾的情形作了預(yù)測(cè),并對(duì)具體違反承諾情形的認(rèn)定和法律責(zé)任進(jìn)行了研究,提出了構(gòu)建我國(guó)違反股改承諾司法索賠機(jī)制的政策建議。關(guān)鍵詞:股權(quán)分置改革;大股東承諾;民事賠償;公司監(jiān)管在股權(quán)分置改革(以下簡(jiǎn)稱股改)中,非流通股股東為了促進(jìn)股改方案的通過(guò),除支付對(duì)價(jià)之外,還向流通股股東作了大量不同類型的承諾。這些承諾構(gòu)成了流通股股東對(duì)股票價(jià)格和公司業(yè)績(jī)的某種預(yù)期,承諾的履行與否和履行效果,與流通股股東的利益休戚相關(guān)。因此,加強(qiáng)對(duì)股改承諾的履行監(jiān)管,懲戒和制裁違反股改承諾的行為,對(duì)保護(hù)后股改時(shí)期流通股股東的權(quán)益具有重要的意義。股改承諾的法律界定承諾(commitment)在布萊克法律辭典(BlacksLawDictionary)中有三種涵義:(1)在協(xié)議中許諾將來(lái)完成某事,尤其是承擔(dān)金融上的義務(wù);(2)將權(quán)利讓渡或信托給某人;(3)表達(dá)道義上的支持或許諾,如國(guó)際金融實(shí)踐中常見(jiàn)的承諾函(commitmentletter)。我國(guó)法律與實(shí)踐中的承諾也有多種形式,既有具有法律效力的承諾(如符合合同法規(guī)定的要約、承諾),也有不具有法律效力的承諾(如非法承諾和各種各樣的意向承諾),還有效力不確定的承諾(如超越承諾有效期的承諾、越權(quán)承諾等等)。那么,在林林總總、眼花繚亂的承諾中,股改承諾的法律性質(zhì)究竟為何?理論與實(shí)務(wù)界對(duì)此問(wèn)題也認(rèn)識(shí)不一,概括起來(lái),有以下幾種代表性的觀點(diǎn)。11要約說(shuō)。該種觀點(diǎn)認(rèn)為,股改承諾非但沒(méi)有“承諾”之實(shí),而且沒(méi)有“承諾”之名,充其量是非流通股股東向流通股股東發(fā)出的“要約”。一經(jīng)相關(guān)股東會(huì)議通過(guò)該要約,即視為流通股股東已對(duì)此要約作了承諾,方具備法律效力。否則,股改承諾的法律效力就處于不確定狀態(tài)。2法律文件說(shuō)。該種觀點(diǎn)認(rèn)為,判定這些承諾是否具有法律效力,主要看其是否形成了有約束力的法律文件。在理論上,如果這些承諾形成了法律文件,比如是包含在股東大會(huì)通過(guò)的議案中,則應(yīng)具有法律效力,必須得到遵守,如果違約,作為合約另一方的流通股東可以啟動(dòng)一定的法律程序,包括起訴等。如果僅是大股東單方面的承諾,未經(jīng)過(guò)股東大會(huì)決議或簽署協(xié)議等具有法律效力的程序,則不具有法律約束力,亦即在未形成所謂的法律文件前,單方承諾是不具有法律拘束力。這類觀點(diǎn)還認(rèn)為,由于股改文件對(duì)“鎖一爬二”的爬行流通制度有強(qiáng)制性規(guī)定,這類承諾已形成了法律文件,具有剛性效力。3合同說(shuō)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為,承諾具有合同性質(zhì),上市公司以及非流通股股東對(duì)流通股股東實(shí)施補(bǔ)償以及股份禁售、限售設(shè)定、維持股價(jià)穩(wěn)定等承諾應(yīng)當(dāng)定性為具有法律效力的合同。4道義承諾說(shuō)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為,股改承諾本質(zhì)上是一種自律承諾,非流通股股東是否信守承諾,本質(zhì)上是誠(chéng)信問(wèn)題。雖然對(duì)于違背承諾,監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)給予制裁,但那主要是從維護(hù)市場(chǎng)秩序的角度考慮的,而非承諾本身衍生的法律責(zé)任。5單方法律行為說(shuō)。該種觀點(diǎn)認(rèn)為,承諾實(shí)際上是非流通股股東對(duì)自己民事義務(wù)的一種設(shè)定,是為了獲取流通權(quán)采取支付對(duì)價(jià)之外的一種單獨(dú)的允諾,屬于一種單方民事行為。非流通股股東作出正式承諾以后,未經(jīng)流通股股東同意,不得擅自變更或者解除。上述觀點(diǎn)雖主張各異,從不同角度對(duì)股改承諾的法律性質(zhì)進(jìn)行了解讀,但實(shí)際上可大別為三類:一是效力待定論,如要約說(shuō)和法律文件說(shuō)均主張股改承諾需滿足一定的條件(如受要人作出承諾或具備法定形式)才產(chǎn)生法律效力;二是不具法律效力論,如道義承諾說(shuō)認(rèn)為承諾只有道德約束力,沒(méi)有法律效力;三是合法有效說(shuō),如合同說(shuō)與單方法律行為說(shuō)均認(rèn)為承諾合法有效,自作出之日就具有法律效力,不能隨意變更或撤銷。將股改承諾界定為道義承諾,實(shí)際意味著股改承諾只是非流通股的自律范疇,可以隨意撤銷、更改乃至毀諾,將承諾的履行寄托于非流通股股東的誠(chéng)信與自律是不現(xiàn)實(shí)的,因此道義承諾不符合股改的實(shí)際需要和承諾需要切實(shí)履行的特質(zhì)要求。效力待定論有一定的法理依據(jù),從形式上看,股改承諾的確與對(duì)價(jià)安排一起構(gòu)成股改方案的主要內(nèi)容,股改方案一定要經(jīng)過(guò)相關(guān)股東會(huì)議的通過(guò)才能生效。但是否意味著,股改承諾在股東會(huì)議表決之前就不具備法律效力,可以隨意更改和撤銷呢?答案顯然是否定的。其實(shí),就股改承諾的事項(xiàng)而言,本身就是對(duì)股改完成后股份出售、股價(jià)穩(wěn)定、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等重要事項(xiàng)的承諾,其生效期自然是從股改完成之后開(kāi)始,而股改的完成必然離不開(kāi)相關(guān)股東會(huì)議的表決通過(guò),以要約或法律文件的性質(zhì)界定來(lái)為股改承諾的生效附條件,無(wú)異于畫(huà)蛇添足。非流通股股東的承諾本質(zhì)上是其對(duì)自身權(quán)利的處分,不屬于公司事項(xiàng),無(wú)須以股東會(huì)決議等法律文件作為其生效的條件。此外,要約說(shuō)還存在一個(gè)難以解答的問(wèn)題,如果部分流通股股東拒絕接受股改承諾,則是否相當(dāng)于合同法規(guī)定的受要人拒絕要約,此時(shí),非流通股股東是否要對(duì)異議股東發(fā)出新要約?如果是,豈不出現(xiàn)在一個(gè)股改方案里有兩類不同內(nèi)容承諾的荒誕景象?如果否,是否意味著股改承諾對(duì)異議流通股股東沒(méi)有法律效力?因此,我們認(rèn)為,應(yīng)該明確股改承諾的法律性質(zhì)為單方民事法律行為,應(yīng)該強(qiáng)調(diào)其單方性、有效性和無(wú)條件性,無(wú)論是要約說(shuō)、合同說(shuō)還是法律文件說(shuō)都偏離了股改承諾的真實(shí)性質(zhì)。2確定股改承諾的法律性質(zhì)為單方法律行為,主要有以下四個(gè)理由:首先,股改承諾的作出屬于非流通股股東的單方行為,這一點(diǎn)與合同說(shuō)、要約說(shuō)存在本質(zhì)的區(qū)別。股改承諾是非流通股股東對(duì)自己民事權(quán)利的一種處分或者是對(duì)民事義務(wù)的一種設(shè)定,這種處分或者設(shè)定無(wú)論是作出還是執(zhí)行,均無(wú)須流通股股東的同意。所謂單方法律行為,是基于一方的意思表示無(wú)須他方同意或接受即可成立的法律行為,股改承諾的單方性和自助性符合單方法律行為的特征。其次,股改承諾自作出之日起即發(fā)生法律效力,但由于其承諾的內(nèi)容是股改后的事項(xiàng),其具體執(zhí)行要待股改完成之后,因此可以將股改承諾理解為附生效條件的法律行為。根據(jù)民法通則第55條的規(guī)定,民事法律行為應(yīng)具備三個(gè)條件:行為人具有相應(yīng)的民事行為能力;意思表示真實(shí);不違反法律或者社會(huì)公共利益,毫無(wú)疑問(wèn),股改承諾符合這三個(gè)法定條件,屬于合法有效的民事法律行為。第三,股改承諾不是非流通股股東整體統(tǒng)一的行為,而是其個(gè)體的行為。在同一個(gè)股改方案中,有些非流通股股東作出了股改承諾,有些非流通股股東未作出股改承諾,在作出承諾的非流通股股東中,其承諾也不盡相同。這都反映了股改承諾是股東對(duì)自身權(quán)利的一種個(gè)體處分,不具備劃一性,是一種單方和自愿的法律行為,其目的是為了表示對(duì)維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定和改善公司運(yùn)營(yíng)環(huán)境的善意和對(duì)股權(quán)分置改革的誠(chéng)意。第四,股改承諾作出后,不能隨意地變更和撤銷。股改承諾多以公司公告形式對(duì)外公布,形成了社會(huì)公眾尤其是流通股股東對(duì)該承諾的合理信賴,根據(jù)“禁止反言”(estoppel)原則,如果對(duì)該承諾進(jìn)行任意地修改或不履行該承諾,會(huì)使流通股股東的預(yù)期落空。承諾不得任意變更或解除,這也符合單方民事法律行為的特征。根據(jù)民法通則第57條的規(guī)定,民事法律行為從成立時(shí)起具有法律約束力。行為人非依法律規(guī)定或者取得對(duì)方同意,不得擅自變更或者解除。違反股改承諾的可能情形盡管非流通股股東作出股改承諾大多數(shù)系出于真實(shí)意思表示,并得到擔(dān)保和監(jiān)管等履行保證,但仍不排除出于主觀和客觀原因而導(dǎo)致非流通股股東違反股改承諾的情形。盡管由于股改承諾履行期未屆或未履行條件未滿足,明顯違反股改承諾的情形尚未發(fā)生,但從股改承諾的內(nèi)容及證券市場(chǎng)的特質(zhì)考察,可能出現(xiàn)的違反股改承諾情形有:一、不履行承諾不履行承諾是非流通股股東完全不履行承諾的行為,有兩種情形:一是大股東明確表示將不履行股改承諾;二是大股東以自己的行動(dòng)表示不履行股改承諾。3前者是以公示的形式出現(xiàn),為市場(chǎng)投資者和監(jiān)管層所周知,大股東承受的輿論壓力和監(jiān)管壓力都很大,因此出現(xiàn)的概率較小;后者較為隱蔽,大股東不明確表示不履行承諾,但客觀上未履行承諾,判斷和監(jiān)管上存在一定難度。在各類承諾中均可能存在不履行承諾的情形:非流通股股東過(guò)度減持股票,可能超出最低持股比例限制;違反承諾,在禁售期內(nèi)銷售股票;違反最低減持價(jià)承諾,在減持價(jià)之下銷售股票;違反增持承諾,拒不增持股份;在符合追送條件的情況下拒不追送股份或現(xiàn)金;不按承諾提出分紅提案或在表決時(shí)投反對(duì)票,等等。對(duì)于內(nèi)容明晰的承諾,在判斷是否履行的問(wèn)題不會(huì)存在疑點(diǎn),但若承諾本身是附條件或含有歧義,則判斷其是否構(gòu)成不履行上則會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。如在非流通股股東作出擇機(jī)增持承諾的情況下,就難以判斷其是否構(gòu)成不履行,因?yàn)榉橇魍ü晒蓶|可以以增持機(jī)會(huì)不適合為由暫不履行承諾,因此承諾內(nèi)容的清晰與否對(duì)承諾的實(shí)際履行具有重要的意義;又如在分紅提案承諾的履行環(huán)節(jié),若非流通股股東只承諾提出分紅提案而未承諾對(duì)提案投贊成票,則也可能導(dǎo)致分紅提案未獲通過(guò),在道義上盡管該股東的行為屬于缺乏誠(chéng)信的行為,但從法律上卻難以追究其不履行承諾的法律責(zé)任。不履行承諾是一種較為極端的違反承諾措施,由于證券市場(chǎng)的透明度較高,完全不履行承諾的情況承受的市場(chǎng)壓力和監(jiān)管壓力都很大,在擇取違反承諾方式時(shí),非流通股股東會(huì)傾向于采用比較隱蔽的不適當(dāng)履行或遲延履行方式,而不會(huì)輕易冒天下之大不韙,完全不履行股改承諾。二、不適當(dāng)履行承諾不適當(dāng)履行是指承諾人雖然履行,但其履行有瑕疵,即履行不符合規(guī)定或約定的條件,致減少或喪失履行的價(jià)值或效用的情形。相對(duì)于不履行承諾而言,不適當(dāng)履行中承諾人已有積極的履行行為,但由于主觀或客觀的原因,其履行不符合其承諾規(guī)定的條件,因而達(dá)不到完全履行的效果,致使流通股股東的利益因此遭受損害。因此,又可將不適當(dāng)履行稱為瑕疵履行。從危害性而言,一般不適當(dāng)履行的危害性要低于不履行行為。不適當(dāng)履行主要特征是其履行的要素不符合承諾的規(guī)定,如履行時(shí)間、履行的金額、履行的質(zhì)量等存在不符合預(yù)先承諾的瑕疵。在大多數(shù)界定明晰的承諾中,不履行與不適當(dāng)履行是很容易區(qū)分的,比如凡是有最低持股比例、最低減持價(jià)格、禁售期等“紅線”的,只要越雷池一步,就視為不履行承諾,但在許多存在彈性空間的承諾中,不履行與不適當(dāng)履行卻難以明確區(qū)分開(kāi)來(lái)。例如在增持承諾中,某公司非流通股股東承諾投入20億元在4.53元價(jià)位以下增持股票,但由于缺乏審計(jì)和監(jiān)管,在判斷其是否履行及是否恰當(dāng)履行的問(wèn)題上可能面臨一系列的技術(shù)問(wèn)題:某公司非流通股股東是否真實(shí)投入了20億元進(jìn)行增持?是否在4.53元的價(jià)位以下切實(shí)進(jìn)行了增持操作?增持后的股票如何處理,若賣出其資金是否仍然作為增持資金?因此,對(duì)于存在這些認(rèn)定難點(diǎn)的承諾履行,不宜認(rèn)定為不履行,而應(yīng)定性為不恰當(dāng)履行為宜。三、遲延履行遲延履行實(shí)際上是不恰當(dāng)履行的特殊形式,是從時(shí)間要件上對(duì)該類不恰當(dāng)履行行為的剝離。遲延履行是指未在法定或承諾的期間內(nèi)履行相關(guān)承諾義務(wù),而延期履行相關(guān)義務(wù)的行為。許多股改承諾均有時(shí)間或期間的限制,遲延履行相關(guān)承諾會(huì)使投資者的意愿落空,從而侵犯其合法權(quán)益。在許多有明確期間規(guī)定的股改承諾中,遲延履行的認(rèn)定比較清晰。如在附時(shí)間的增持承諾中,在規(guī)定時(shí)間(一般是股價(jià)低于某一水平的數(shù)個(gè)交易日內(nèi))不投入資金加以增持,而在期間之后才增持股票的,就視為遲延履行。但是,如果承諾本身規(guī)定的時(shí)間條件就非常模糊,則認(rèn)定遲延履行就有一定難度。例如,對(duì)大多數(shù)追送承諾中均沒(méi)有明確期間的限制,在年度報(bào)告公布之后即可以判斷非流通股股東是否符合承諾的追送條件,但實(shí)際追送的現(xiàn)金或股份到帳則可能被拖延很久。那么,在沒(méi)有時(shí)間標(biāo)準(zhǔn)的情況下如何判斷非流通股股東是否構(gòu)成遲延履行呢?對(duì)此,有必要借用合同法關(guān)于合同履行時(shí)間約定不明的規(guī)定。根據(jù)合同法第62條的規(guī)定,履行期限不明確的,債務(wù)人可以隨時(shí)履行,債權(quán)人也可以隨時(shí)要求履行,但應(yīng)當(dāng)給對(duì)方必要的準(zhǔn)備時(shí)間。這個(gè)“必要的準(zhǔn)備時(shí)間”,也可以理解為一段“合理的期間”,在具體的履行過(guò)程中,要結(jié)合履行的程序、履行的難度進(jìn)行個(gè)案分析。以前面所說(shuō)的追送為例,如果追送的股份或現(xiàn)金已交由第三方托管(如伊利股份),則追送的準(zhǔn)備時(shí)間就要短一些,履行程序要相對(duì)便捷;如果追送涉及國(guó)有股或外資股的處分(如黃河旋風(fēng)),則應(yīng)相應(yīng)履行報(bào)批手續(xù),追送的準(zhǔn)備時(shí)間就要長(zhǎng)一些。違反股改承諾具體情形的認(rèn)定和民事法律責(zé)任由于股改承諾類型的多樣性,為了更清晰地解剖違反承諾的民事責(zé)任問(wèn)題,我們針對(duì)各種不同類型的股改承諾來(lái)探討其具體的民事責(zé)任問(wèn)題。一、違反最低持股比例承諾的認(rèn)定與法律責(zé)任最低持股比例是一個(gè)涇渭分明的界限,非流通股股東減持的比例只要超越這一界限,即可被認(rèn)定為違反最低持股比例承諾。但在實(shí)踐中,情況未必如此簡(jiǎn)單。由于公司可能進(jìn)行股本再融資、戰(zhàn)略配售等行為,在難以精細(xì)衡量的情況下,某些非流通股股東的持股比例可能會(huì)低于最低持股比例,即不是由于非流通股股東的主動(dòng)行為致其違反承諾,對(duì)此情況應(yīng)如何處理?根據(jù)“信諾必

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