企業(yè)價值評估的目的、對象現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

1、第八章企業(yè)價值評估本章考情分析從本章內(nèi)容來看，屬于財務(wù)管理比較重要的章節(jié)，而且客觀題、計算分析題和綜合題都有可能出題。本章主要變化本章內(nèi)容與 2016 年的相比刪除了判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志，刪除了預(yù)計財務(wù)報表的編制，簡化了現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的運用例題。本章主要內(nèi)容第一節(jié)企業(yè)價值評估的目的和對象一、企業(yè)價值評估的目的（一）含義企業(yè)價值評估簡稱企業(yè)估值，目的是分析和衡量一個企業(yè)或一個經(jīng)營的公平市場價年度題型2014 年2015 年2016 年試卷試卷試卷試卷試卷試卷單項選擇題1 題 1.5 分1 題 1.5 分1 題 1.5 分1 題1.5 分多項選擇題1 題 2 分1 題 2 分計算分析題題分

2、題 分綜合題合計題分題分題 1.5 分1 題 1.5 分1 題 1.5 分1 題1.5 分值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理（二）企業(yè)價值評估的目的1.價值評估可以用于投資分析改善決策。2.價值評估可以用于分析3.價值評估可以用于以價值為基礎(chǔ)的管理二、企業(yè)價值評估的對象（二）會計價值、現(xiàn)時市場價值與經(jīng)濟價值的區(qū)別（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別1.實體價值與股權(quán)價值2.持續(xù)經(jīng)營價值與價值3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值理解：股權(quán)價值在這里不是所有者權(quán)益的會計價值（賬面價值），而是股權(quán)的公平市場價值。價值區(qū)別會計價值會計價值是指資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價值；而經(jīng)濟價值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?，F(xiàn)時市場

3、價值現(xiàn)時市場價值可能是公平的，也可能是的；而經(jīng)濟價值是公平的市場價值。凈價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是的公平市場價值。2.持續(xù)經(jīng)營價值與價值持續(xù)經(jīng)營價值（簡稱續(xù)營價值）：由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。價值：停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。【提示】（1）一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營價值與價值中較高的一個。（2）一個企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價值已經(jīng)低于其價值，本應(yīng)當(dāng)進行。但是若控制企業(yè)的人的價值。，企業(yè)就能得以持續(xù)經(jīng)營。這種持續(xù)經(jīng)營，摧毀了股東本來可以通過得到3.少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值（1）所和控制權(quán)關(guān)系（2）少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值關(guān)系少數(shù)股權(quán)價值V（當(dāng)前）：是現(xiàn)有管理和金流量

4、現(xiàn)值。條件下企業(yè)能夠給投資人帶來的現(xiàn)控股權(quán)價值V（新的）：是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?？毓蓹?quán)溢價=V（新的）-V（當(dāng)前）【例題多選題】下列關(guān)于企業(yè)價值的說法中，正確的有（）。一個企業(yè)的公平市場價值，應(yīng)當(dāng)是持續(xù)經(jīng)營價值與價值中較高的一個企業(yè)的實體價值等于企業(yè)的現(xiàn)時市場價格C.企業(yè)的實體價值等于股權(quán)價值和凈價值之和D.企業(yè)的股權(quán)價值等于少數(shù)股權(quán)價值和控股權(quán)價值之和【】AC第二節(jié)企業(yè)價值評估方法一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(2014 年多選題、2013 年計算題、2011 年計算題、2010 年綜合題)（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)和種類現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價值評估

5、使用最廣泛、理論上最健全的模型。1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)三個：現(xiàn)金流量、資本成本和時間序列（n）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量模型的基本公式：價值 = ntt=1 （1+資本成本）t【提示】企業(yè)價值評估與項目價值評估的比較2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類【提示】如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，股利現(xiàn)金流量模型和股權(quán)現(xiàn)金流量模型相同。為避免對股利政策進行估計的麻煩，大多數(shù)的企業(yè)估值使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型或?qū)嶓w現(xiàn)金流量模型。各種現(xiàn)金流量和價值之間的相互關(guān)系：種類計算公式現(xiàn)金流量股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量股權(quán)價值=1 （1+股權(quán)資本成本）股利現(xiàn)金流量：是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量

6、股權(quán)價值=1 （1+股權(quán)資本成本）股權(quán)現(xiàn)金流量：是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。實體現(xiàn)金流量模型實體現(xiàn)金流量實體價值=1 （1+平均資本成本）償還現(xiàn)金流量凈價值= =1 （1+等風(fēng)險成本）實體現(xiàn)金流量：是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人的稅后現(xiàn)金流量。聯(lián)系都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量；現(xiàn)金流都具有不確定性，其價值計量都要使用風(fēng)險概念；現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價值計量都要使用現(xiàn)值概念。區(qū)別期現(xiàn)金流分布現(xiàn)金流歸屬項目價值評估投資項目的是有限的穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人企業(yè)價值評估企業(yè)的是無限的增長的現(xiàn)金流企

7、業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在決策層決定分配時才流向所有者（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計1.資本成本的估計：第四章已經(jīng)解決股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)資本成本實體現(xiàn)金流量：平均資本成本2.（1）期間期間的劃分的基期（通常為已知數(shù)）詳細(xì)“詳細(xì)期和后續(xù)期的劃分期”，或稱“期”： 在此期間，需要對每年的現(xiàn)金流量進行詳細(xì)，并根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計算其期價值；“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”：在此期間，假設(shè)企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。3.現(xiàn)金流量的確定（1）單項處。全面方法：單項、全面。的主要缺點是容易忽視財務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)假設(shè)的不合理之是指編制成套的預(yù)計財務(wù)報表，通過

8、預(yù)計財務(wù)報表獲取需要的數(shù)據(jù)。由于計算機的普遍應(yīng)用，人們越來越多的使用全面。（2）步驟確定基期數(shù)據(jù)（實際或修正）確定詳細(xì)期間（57 年，不超過 10 年）銷售收入以歷史為基礎(chǔ)，結(jié)合未來變化（宏觀經(jīng)濟、行業(yè)狀況、企業(yè)經(jīng)營）進行修正。【提示】時“預(yù)計增長率”通常為已知條件（題）【例 8-1】A 公司目前正處在高速增長的時期，200 年的銷售增長了 12%。預(yù)計 201 年可以維持 12%的增長率，202 年開始逐步下降，每年下降 2 個百分點，205 年下降1 個百分點，即增長率為 5%，206 年及以后各年按 5%的比率持續(xù)增長，如表 8-1 所示。表 8-1A 公司的銷售預(yù)計財務(wù)報表的編制年份基期201202203204205206207208209210銷售增長率12%12%10%8%6%5%5%5%5%5%5%（1）預(yù)計利潤表（與第二章管理用報表結(jié)