化工行業(yè)研究及2022年中期策略:逆全球化下的景氣、邊際和成長(zhǎng)_第1頁(yè)
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化工行業(yè)研究及2022年中期策略:逆全球化下的景氣、邊際和成長(zhǎng)12022H1:價(jià)格高位,價(jià)差分化化工行業(yè):價(jià)格突破十年高點(diǎn),煤油成本共同推動(dòng)化工品價(jià)格突破十年高點(diǎn)。2022年上半年,化工品價(jià)格指數(shù)突破十年高點(diǎn)。我們跟蹤的247種化工品種,價(jià)格超過(guò)10年高點(diǎn)的有65種,占比達(dá)26%。而突破5年高點(diǎn)的品種有80種,占比達(dá)32%。煤油價(jià)格高企,成本是價(jià)格高點(diǎn)主因。2021年下半年以來(lái),作為化工主要原材料的原油和煤炭?jī)r(jià)格紛紛迎來(lái)大幅上漲。自2021年6月30日以來(lái),原油和煤炭?jī)r(jià)格分別上漲47%和22%。其中春節(jié)后,原油更是在俄烏沖突的強(qiáng)烈刺激下,一舉突破130美元/桶大關(guān)。雖然,煤炭和原油價(jià)格上漲的因素各有差異,但背后體現(xiàn)的是全球范圍內(nèi)的上游資本開(kāi)支不足。化工行業(yè):海外需求呈現(xiàn)韌性,國(guó)內(nèi)需求疫情擾動(dòng)海外需求呈現(xiàn)韌性,支撐化工品需求。2022年上半年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖自高點(diǎn)回落,但仍體現(xiàn)一定韌性,PMI指數(shù)仍位于55%以上。作為全球重要的消費(fèi)市場(chǎng),美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性為化工品及其下游提供了有力支撐。國(guó)內(nèi)需求疫情擾動(dòng),后續(xù)有望觸底回升。2022年上半年,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主要受到疫情擾動(dòng),特別是3月中旬到5月。在此影響下,國(guó)內(nèi)PMI明顯回落。目前,隨著疫情逐步得到控制,國(guó)內(nèi)需求有望在“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”政策下觸底回升?;ば袠I(yè):價(jià)格高位,價(jià)差分化價(jià)格高位,價(jià)差分化。2019年以來(lái),化工品價(jià)格和價(jià)差走勢(shì)幾經(jīng)波折。從經(jīng)濟(jì)底部的均勻分布,再到疫情后的不斷恢復(fù),以及雙控下的極端情況。目前,化工品呈現(xiàn)價(jià)格處于高位,但是價(jià)差有所分化的局面。化工行業(yè):板塊上漲,景氣板塊居前化工板塊保持上漲,位居市場(chǎng)前列。2022年上半年,美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖自高點(diǎn)回落,但仍體現(xiàn)一定韌性,PMI指數(shù)仍位于55%以上。作為全球重要的消費(fèi)市場(chǎng),美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性為化工品及其下游提供了有力支撐。2022H1,滬深300指數(shù)-3.8%,石油石化板塊+6.2%,全行業(yè)排名第4,基礎(chǔ)化工板塊-1.4%,排名第12。化工原料等板塊漲幅居前,細(xì)分景氣受到青睞。2022年上半年,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)主要受到疫情擾動(dòng),特別是3月中旬到5月。在此影響下,國(guó)內(nèi)PMI明顯回落。目前,隨著疫情逐步得到控制,國(guó)內(nèi)需求有望在“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”政策下觸底回升。2022H1,基礎(chǔ)化工板塊漲幅前2位的是純堿和磷肥,分別+32%和29%;石化板塊前2位是油品貿(mào)易和油氣開(kāi)采,分別+35%和+22%。2資源品景氣延續(xù),原油+化肥仍被低估原油:長(zhǎng)期資本開(kāi)支不足,油價(jià)有望持續(xù)高位震蕩油價(jià)持續(xù)高位震蕩,全球進(jìn)入高油價(jià)時(shí)代。國(guó)際油價(jià)自2020年4月低點(diǎn)以來(lái)持續(xù)復(fù)蘇,進(jìn)入2022年之后,俄烏沖突引發(fā)全球原油供給恐慌,國(guó)際油價(jià)持續(xù)暴漲,3月8日一度超過(guò)137美元/桶,創(chuàng)下2010年以來(lái)最高油價(jià)記錄,并持續(xù)在高位震蕩。進(jìn)入6月份之后,Brent原油現(xiàn)貨價(jià)持續(xù)高于120美元/桶。全球碳中和背景下,原油上游資本開(kāi)支處于歷史低位。而伴隨全球碳中和進(jìn)程不斷推進(jìn),更多國(guó)家和國(guó)際石油公司在石油開(kāi)采領(lǐng)域采用更加保守的策略,資本開(kāi)支難以大幅增加,長(zhǎng)期來(lái)看,全球原油供給彈性缺乏,現(xiàn)有幾大生產(chǎn)方或?qū)芽卦蛢r(jià)格。周期復(fù)盤:當(dāng)下仍處于向上通道中油糧肥呈現(xiàn)明顯的周期性:受通貨膨脹、需求提升等因素影響,糧食、原油、化肥價(jià)格重心不斷變化,但仍然能觀察到周期性變動(dòng)的規(guī)律。從平衡市到牛市、牛市見(jiàn)頂?shù)叫苁?、最后再重回平衡,一輪完整的周期大?年,類比2010-2014年次貸危機(jī)后的復(fù)蘇周期,當(dāng)下仍處于向上通道中。鉀肥:貿(mào)易體系隔離核心受益品種全球鉀資源分配不均,供應(yīng)格局高度集中。據(jù)USGS統(tǒng)計(jì),全球探明鉀鹽(折K?O)資源量大約2500億噸,探明儲(chǔ)量(折K?O)超3億噸。加拿大、白俄羅斯和俄羅斯為全球儲(chǔ)量最高的3個(gè)國(guó)家,其占比分別達(dá)到31.3%、21.3%、11.4%,合計(jì)約占全球鉀鹽資源總儲(chǔ)量64%,我國(guó)產(chǎn)能為第四為10%,但由于自身需求量較大,按照現(xiàn)有的開(kāi)采的進(jìn)度來(lái)看現(xiàn)有資源大概只能保證我國(guó)30年左右的使用水平,因此鉀鹽礦也被我國(guó)列為九種緊缺礦種之一。磷肥:看好出口套利延續(xù)至三季度磷肥出口中心逐步轉(zhuǎn)向中國(guó)、北非和中東。2000年前后,世界磷肥出口的地區(qū)或國(guó)家主要有北非、中東、北美(美國(guó)、黑西哥)、中國(guó)、南非以及俄羅斯等。2006年以后,南非、北美的出口量顯著減少,美國(guó)和南非的磷肥并逐漸轉(zhuǎn)為進(jìn)口為主,俄羅斯的磷肥出口量也有所降低。至2018年,世界磷肥的出口中心轉(zhuǎn)為中國(guó)、北非和中東地區(qū),出口量分別占到世界的20.02%、34.68%和14.15%。氮肥:全球成本曲線已重塑3加工:成本曲線重塑,看好出口套利化工品高度依賴全球分工協(xié)同化工品高度依賴全球分工協(xié)同?;て返膰?guó)際分工遵循經(jīng)濟(jì)學(xué)的比較成本理論。資源優(yōu)勢(shì)稟賦的國(guó)家負(fù)責(zé)出口原料,比如擁有豐富礦產(chǎn)的澳大利亞、擁有石油的中東國(guó)家、擁有天然氣的俄羅斯;成本優(yōu)勢(shì)型國(guó)家往往擁有更低廉的勞動(dòng)力與土地,負(fù)責(zé)規(guī)模化的生產(chǎn)環(huán)節(jié),比如中國(guó)、東南亞等國(guó);技術(shù)優(yōu)勢(shì)型國(guó)家通過(guò)掌握核心技術(shù),負(fù)責(zé)壁壘較高的環(huán)節(jié),比如歐洲和美國(guó)。歐盟為第二大化工生產(chǎn)基地。根據(jù)CEFIC,歐盟27國(guó)2020年化工品銷售規(guī)模為4991億歐元,占比14.4%,為僅次中國(guó)的第二大生產(chǎn)基地,全球大型化工企業(yè)如巴斯夫、拜耳、阿托菲納、BP、殼牌、阿克蘇諾貝爾等均集中在歐洲,產(chǎn)能占比較大的化工品一方面為維生素、蛋氨酸、MDI、TDI、環(huán)氧丙烷等壁壘較高的化工品,另一方面為C2、C3產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)化工原料。全球化工品貿(mào)易,當(dāng)下或迎來(lái)再分工根據(jù)彭博,中國(guó)資本開(kāi)支在中美歐經(jīng)濟(jì)體中份額逐年提升。2021年占比高達(dá)37.9%,領(lǐng)先于歐盟與美國(guó)。根據(jù)德勤調(diào)研,歐洲規(guī)模性投資放緩,ESG并購(gòu)為主要方向。比如:鉑金資本收購(gòu)索理斯,布局節(jié)水節(jié)能、環(huán)保材料的解決方案;西湖化學(xué)收購(gòu)瀚森全球環(huán)氧樹(shù)脂業(yè)務(wù),以開(kāi)發(fā)風(fēng)力渦輪機(jī)葉片和輕型汽車結(jié)構(gòu)部件的專用樹(shù)脂材料;阿科瑪收購(gòu)亞什蘭高性能膠粘劑業(yè)務(wù),以滿足市場(chǎng)對(duì)更多可持續(xù)產(chǎn)品的膠粘需求;嘉吉公司收購(gòu)禾大公司性能技術(shù)和工業(yè)化學(xué)品業(yè)務(wù),為可和提供自然、碳中和的解決方案。年內(nèi)出口增速下滑,五月出口反彈超預(yù)期。在去年高基數(shù)背景下,伴隨著海外的復(fù)工加速,我國(guó)今年整體出口增速出現(xiàn)下滑。根據(jù)最新海關(guān)總署數(shù)據(jù),5月中國(guó)出口同比增長(zhǎng)16.9%,大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。主要系5月出口包含了上海疫情擾動(dòng)下,大量4月的積壓產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性出現(xiàn)分歧,原料端出口強(qiáng)于成品端。俄烏沖突和能源高位下導(dǎo)致賤金屬制品、勞動(dòng)密集型產(chǎn)品等產(chǎn)品出口仍有支撐,而東南亞復(fù)工復(fù)產(chǎn)和承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速導(dǎo)致的中間品、設(shè)備出口數(shù)據(jù)拉動(dòng)有限。我們認(rèn)為,下半年一方面美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下,海外需求進(jìn)一步釋放乏力,且伴隨海外疫情恢復(fù)后的供應(yīng)鏈復(fù)蘇,國(guó)內(nèi)成品端出口增速或進(jìn)一步下滑,而能源高位下我國(guó)具備成本優(yōu)勢(shì)的原料端品種或仍有支撐。關(guān)注歐洲安全生產(chǎn),能源成本套利品種的出口行情聚氨酯:德國(guó)計(jì)劃減少工業(yè)用氣,關(guān)注聚氨酯等品種出口歐洲為聚氨酯核心產(chǎn)地。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù),截至2020年年底,全球MDI產(chǎn)能為924萬(wàn)噸/年,其中歐洲產(chǎn)能約為263萬(wàn)噸/年,占比達(dá)28.5%。全球TDI產(chǎn)能約為375萬(wàn)噸/年,其中28.2%的產(chǎn)能來(lái)自歐洲。其中,巴斯夫在比利時(shí)的工廠擁有全歐洲最大的MDI單一工廠產(chǎn)能,高達(dá)65萬(wàn)噸/年,同時(shí)其在路德維希港基地?fù)碛?0萬(wàn)噸/年的TDI產(chǎn)能。科思創(chuàng)在歐洲的三個(gè)生產(chǎn)基地則擁有約77萬(wàn)噸/年的MDI產(chǎn)能。此外,陶氏、亨斯邁等企業(yè)在葡萄牙、德國(guó)、荷蘭等地也擁有相當(dāng)體量的MDI產(chǎn)能。因此,如果歐洲工業(yè)用天然氣出現(xiàn)斷供致使相應(yīng)化工廠出現(xiàn)停產(chǎn)/減產(chǎn),將致使全球近30%的MDI/TDI供應(yīng)受到影響。4成長(zhǎng):緊握下游需求,看好國(guó)產(chǎn)化替代甜味劑:代糖市場(chǎng)蓬勃發(fā)展隨著“減糖”理念更加深入人心,甜味劑將在多領(lǐng)域替代蔗糖,需求將帶動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容。甜味劑目前已經(jīng)在飲料、調(diào)味品、烘焙食品、藥品等各個(gè)領(lǐng)域?qū)μ穷愡M(jìn)行替代。2019年全球范圍內(nèi)蔗糖占甜味劑總市場(chǎng)比例達(dá)78%左右,隨著人們更加重視健康理念以及各國(guó)肥胖人口數(shù)量持續(xù)攀升,預(yù)計(jì)代糖占甜味劑市場(chǎng)的比例將呈加速上升態(tài)勢(shì)。三氯蔗糖:出口高景氣,價(jià)格保持高位三氯蔗糖是唯一以蔗糖為原料的高倍甜味劑,可達(dá)到蔗糖的甜度約600倍(400~800倍)。具有無(wú)能量、高甜度、純正甜味、安全度高等特點(diǎn)。三氯蔗糖易溶于乙醇、甲醇和水,廣泛應(yīng)用于飲料、口香糖、乳制品等食品中。三氯蔗糖作為第五代甜味劑,1991年首次被加拿大批準(zhǔn)使用,我國(guó)于1997年正式批準(zhǔn)使用,目前三氯蔗糖已被100多個(gè)國(guó)家批準(zhǔn)使用。由于三氯蔗糖工藝技術(shù)及環(huán)保要求高,投資門檻高,生產(chǎn)成本和價(jià)格還較高。目前全國(guó)有六家生產(chǎn)企業(yè),金禾實(shí)業(yè)是絕對(duì)龍頭企業(yè),未來(lái)數(shù)年暫無(wú)新增產(chǎn)能。阿洛酮糖:能降血糖的代糖新星阿洛酮糖已在多國(guó)批準(zhǔn)應(yīng)用,我國(guó)批準(zhǔn)可期。目前阿洛酮糖在國(guó)內(nèi)還未被批準(zhǔn)使用,但是不少代糖生產(chǎn)企業(yè)都已在對(duì)阿洛酮糖產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局。在2021年10月,我國(guó)衛(wèi)健委已經(jīng)受理了D-阿洛酮糖作為新食品原料的申請(qǐng),鑒于國(guó)外對(duì)阿洛酮糖安全性的長(zhǎng)期研究以及更多國(guó)家地區(qū)對(duì)其應(yīng)用的批準(zhǔn),我國(guó)的阿洛酮糖食品級(jí)應(yīng)用也有望通過(guò)審批。光伏高景氣,產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫒葰涔瑁汗┬枞笨诖嬖?。硅料環(huán)節(jié)是指粗硅通過(guò)化學(xué)提純得到多晶硅的過(guò)程,其中三氯氫硅是多晶硅生產(chǎn)過(guò)程中不可或缺的核心原料。供給端,三氯氫硅

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