2023年華大智造研究報(bào)告 市場(chǎng)大、壁壘高-海外壟斷

2023年華大智造研究報(bào)告市場(chǎng)大、壁壘高_(dá)海外壟斷1基因測(cè)序：市場(chǎng)大、壁壘高，海外壟斷1.1市場(chǎng)空間巨大：存量市場(chǎng)CAGR20%，大量未開(kāi)拓市場(chǎng)基因測(cè)序儀，不可或缺的科研與醫(yī)療分析工具?；驕y(cè)序儀是基因組學(xué)研究與應(yīng)用的基本工具，在生命科研、精準(zhǔn)醫(yī)療等方向不可或缺，并且一個(gè)國(guó)家的大規(guī)?；驍?shù)據(jù)對(duì)國(guó)家數(shù)據(jù)安全、影響力等均起到至關(guān)重要的作用。2019-2025年全球基因測(cè)序儀及耗材市場(chǎng)規(guī)模CAGR20%。根據(jù)MarketsandMarkets數(shù)據(jù)，2020年全球基因測(cè)序儀器與耗材市場(chǎng)規(guī)模39億美元，2025年有望達(dá)114億美元，2019-2025年市場(chǎng)規(guī)模CAGR20%。其中，中國(guó)基因測(cè)序儀器及耗材2019年市場(chǎng)規(guī)模42億人民幣，2025年有望達(dá)133億人民幣，2019-2025年市場(chǎng)規(guī)模CAGR21%，與全球市場(chǎng)規(guī)模增速相對(duì)一致。摩爾定律下，測(cè)序成本降低利于公司產(chǎn)品彎道超車(chē)。根據(jù)美國(guó)國(guó)家衛(wèi)生院數(shù)據(jù)，人類(lèi)全基因組測(cè)序成本快速降低，從2009年10萬(wàn)美元降至2015年1000美元左右。對(duì)應(yīng)上游測(cè)序儀廠商也須提升測(cè)序通量與性價(jià)比，華大智造2018年推出DNBSEQ-T7系列，根據(jù)公司招股書(shū)數(shù)據(jù)，DNBSEQ-T7系列測(cè)序成本已降低至500美元。我們認(rèn)為，測(cè)序成本降低利于公司產(chǎn)品彎道超車(chē)，公司市占率有望快速提升。隨技術(shù)成熟，應(yīng)用場(chǎng)景拓展打開(kāi)測(cè)序行業(yè)發(fā)展天花板?；驕y(cè)序行業(yè)逐步成熟的應(yīng)用領(lǐng)域包括多組學(xué)研究、人群隊(duì)列基因測(cè)序計(jì)劃、新藥研發(fā)與創(chuàng)新、無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)、腫瘤診斷治療等，下游正在快速打開(kāi)的應(yīng)用場(chǎng)景包括腫瘤早期篩查等。按照Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，我國(guó)腫瘤早篩市場(chǎng)規(guī)模有望由2021年的1億元提升至2030年的192億元，對(duì)應(yīng)2021-2030年復(fù)合增速79%。我們認(rèn)為，下游場(chǎng)景的拓展正在逐步打開(kāi)測(cè)序行業(yè)成長(zhǎng)天花板，拉動(dòng)上游儀器耗材放量。1.2技術(shù)壁壘極高：多板塊綜合性技術(shù)壁壘難以突破基因測(cè)序儀的高技術(shù)壁壘，源自各板塊集成以實(shí)現(xiàn)快速穩(wěn)定數(shù)據(jù)輸出的綜合技術(shù)壁壘?；驕y(cè)序儀的核心是可以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定快速的高通量基因測(cè)序，為了達(dá)到這一目標(biāo)需要實(shí)現(xiàn)DNA聚合、DNA提取富集、光電技術(shù)等各板塊技術(shù)的突破，并實(shí)現(xiàn)良好的集成。以華大智造的基因測(cè)序?yàn)槔?，其流程包含DNA單鏈環(huán)化、DNB制備、規(guī)則陣列芯片和DNB加載、cPAS測(cè)序、二鏈測(cè)序、算法識(shí)別等步驟，所涉及技術(shù)包括但不限于DNA擴(kuò)增、半導(dǎo)體精密加工、DNA聚合、高分辨率成像、軟件分析等。僅在DNA聚合一個(gè)板塊，便需在上萬(wàn)個(gè)酶突變體中篩選得到最優(yōu)秀的測(cè)序酶，縮短生化反應(yīng)時(shí)間。對(duì)公司的研發(fā)實(shí)力、綜合實(shí)力均有較高要求。1.3海外龍頭壟斷：Illumina全球市占率74%，提價(jià)倒逼國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新海外龍頭壟斷，Illumina全球市占率74%。基因測(cè)序設(shè)備及耗材市場(chǎng)主要被Illumina等海外龍頭占據(jù)，根據(jù)華大智造招股書(shū)數(shù)據(jù)，2019年，Illumina、ThermoFisher、華大智造的全球市占率分別為74.1%、13.6%、3.5%。Illumina作為全球基因測(cè)序龍頭，在測(cè)序技術(shù)、數(shù)據(jù)積累、渠道等方面均形成較高壁壘。海外上游廠商Illumina提價(jià)，倒逼國(guó)產(chǎn)企業(yè)突破上游“卡脖子”技術(shù)。我國(guó)乃至全球基因測(cè)序儀長(zhǎng)期被Illumina等海外龍頭壟斷，價(jià)格高昂、條件苛刻限制了我國(guó)基因測(cè)序行業(yè)的發(fā)展。2014年，Illumina核心試劑耗材價(jià)位大幅提升，導(dǎo)致我國(guó)下游測(cè)序服務(wù)商毛利率大幅下滑，倒逼國(guó)產(chǎn)企業(yè)尋求上游創(chuàng)新，華大智造應(yīng)運(yùn)而生。2華大智造：打破壟斷、競(jìng)舟中流2.1華大智造：自研打破壟斷，國(guó)內(nèi)市占率提升至24%自研技術(shù)打破海外壟斷，測(cè)序質(zhì)量已與海外龍頭有一戰(zhàn)之力。（1）獨(dú)創(chuàng)性自研核心技術(shù)筑基?；驕y(cè)序儀的技術(shù)壁壘，源自多板塊集成以實(shí)現(xiàn)快速穩(wěn)定數(shù)據(jù)輸出的綜合技術(shù)壁壘，公司通過(guò)自主研發(fā)，擁有“DNBSEQ測(cè)序技術(shù)”、“規(guī)則陣列芯片技術(shù)”、“測(cè)序儀光機(jī)電系統(tǒng)技術(shù)”等多項(xiàng)核心專利，測(cè)序技術(shù)躋身全球三大核心測(cè)序技術(shù)之一，測(cè)序準(zhǔn)確率高、重復(fù)序列占比低、標(biāo)簽跳躍發(fā)生率低，可廣泛應(yīng)用于基因測(cè)序場(chǎng)景，突破海外技術(shù)限制；（2）測(cè)序質(zhì)量與Illumina高可比性，且有性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。Hak-MinKim等對(duì)比了Illumina平臺(tái)與華大智造平臺(tái)在測(cè)序質(zhì)量、GC覆蓋率、測(cè)序一致性等方面的差異，總體來(lái)看華大智造與Illumina結(jié)果具有高可比性，且在性價(jià)比上更具優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為，在人類(lèi)全基因組測(cè)序成本快速降低的大前提下，降本增效也必是上游廠商趨勢(shì)，公司作為后起之秀，有望憑借其性價(jià)比優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速放量。國(guó)產(chǎn)基因測(cè)序儀龍頭，替代加速，2017-2019年國(guó)內(nèi)市占率由16%提升至24%。技術(shù)壁壘突破疊加性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，公司加速基因測(cè)序板塊的，2017-2019年公司國(guó)內(nèi)市占率由16%快速提升至24%，我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品與海外已有一戰(zhàn)之力，隨國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)安全越來(lái)越重視，以及公司渠道完善、數(shù)據(jù)累積、產(chǎn)品影響力提升等，國(guó)內(nèi)市占率有望持續(xù)快速提升。2.2主營(yíng)業(yè)務(wù)：基因測(cè)序?yàn)榛?017-2019年收入CAGR46%產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：基因測(cè)序?yàn)榛?017-2019年收入CAGR46%。華大智造核心產(chǎn)品為基因測(cè)序儀及相關(guān)耗材，刨除新冠收入影響，2017-2021年公司測(cè)序業(yè)務(wù)收入占比由58%提升至80%。2017-2019年，公司基因測(cè)序板塊收入快速增長(zhǎng)，收入CAGR46%，2020年，影響科研需求，公司基因測(cè)序收入同比下滑39%；2021年常態(tài)化下科研需求有所恢復(fù)，公司基因測(cè)序收入同比增長(zhǎng)108%。我們認(rèn)為，疫后科研需求的恢復(fù)有望拉動(dòng)基因測(cè)序板塊收入恢復(fù)高增長(zhǎng)。盈利模式：儀器鋪設(shè)帶動(dòng)耗材放量。公司核心板塊（基因測(cè)序）儀器耗材具有閉源屬性，基因測(cè)序核心耗材測(cè)序芯片，必須與公司的基因測(cè)序儀配套使用。儀器鋪設(shè)疊加檢測(cè)需求增長(zhǎng)，帶動(dòng)耗材放量。僅看基因測(cè)序板塊，2019-2021年耗材收入占比由24%提升至60%。我們認(rèn)為，參考2021年Illumina測(cè)序板塊耗材儀器收入比例約4：1，公司耗材收入占比仍有較大提升空間。儀器鋪設(shè)與耗材放量同步拉動(dòng)，帶動(dòng)公司收入高增長(zhǎng)。渠道拓展：中海外渠道拓展加速，疫后仍有望帶動(dòng)海外收入高增長(zhǎng)。公司2019-2021年海外收入占比分別為9%、67%、54%，海外收入與占比均大幅增長(zhǎng)。主要是新冠疫相關(guān)的實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化產(chǎn)品出口大幅增加。我們認(rèn)為，助力公司海外渠道拓展與影響力提升，有助于公司海外渠道的持續(xù)擴(kuò)張，促進(jìn)收入高增長(zhǎng)。2.3發(fā)展歷程：2020年后全球布局加速，打開(kāi)成長(zhǎng)天花板發(fā)展歷程：產(chǎn)品逐步豐富，全球化布局加速。（1）產(chǎn)品逐步豐富：基因測(cè)序產(chǎn)品為核心，新增產(chǎn)品伴隨放量。華大智造核心產(chǎn)品為基因測(cè)序儀，陸續(xù)推出MGISEQ-2000中高通量基因測(cè)序儀、DNBSEQ-T7超高通量基因測(cè)序儀等重磅產(chǎn)品，在同樣數(shù)據(jù)產(chǎn)出下縮短運(yùn)行時(shí)間，提升分析速度與單位數(shù)據(jù)性價(jià)比；在新產(chǎn)品上，推出單細(xì)胞文庫(kù)制備DNBelabC系列、遠(yuǎn)程超聲機(jī)器人等，其中DNBelabC系列對(duì)單細(xì)胞進(jìn)行基因表達(dá)譜分析，在生命科學(xué)領(lǐng)域快速發(fā)展。（2）全球化布局加速：打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。2020年全球基因測(cè)序儀及耗材市場(chǎng)規(guī)模39億美元（其中中國(guó)42億人民幣），2019-2025年全球市場(chǎng)規(guī)模CAGR20%。公司2019年國(guó)內(nèi)市占率24%，全球市占率3.5%。在產(chǎn)品已有一戰(zhàn)之力的前提下，穩(wěn)步推進(jìn)疊加海外擴(kuò)張是打開(kāi)成長(zhǎng)天花板的有效方式。2020年后，公司加速了海外拓展，2020-2022年，公司分別于新加坡、韓國(guó)、澳大利亞、德國(guó)、俄羅斯、英國(guó)、法國(guó)、巴西等地設(shè)立子公司，建立本地化的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，加速海外布局。2022年，公司贏得美國(guó)訴訟，加速進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，全球化助力公司打開(kāi)成長(zhǎng)天花板。3成長(zhǎng)性：2022-2024年收入（刨除新冠）CAGR73%3.1基因測(cè)序產(chǎn)品：2022-2024年收入CAGR66%以競(jìng)爭(zhēng)格局看，公司國(guó)內(nèi)外市占率均在快速提升中。（1）國(guó)內(nèi)市占率仍有快速提升趨勢(shì)。公司基因測(cè)序儀在測(cè)序質(zhì)量上已與海外龍頭有一戰(zhàn)之力，2017-2019年國(guó)內(nèi)市占率由16%提升至24%，并仍有持續(xù)提升趨勢(shì)。（2）全球拓展加速，全球市占率亦有望快速提升。2020-2022年，公司分別于新加坡、韓國(guó)、澳大利亞、德國(guó)、俄羅斯、英國(guó)、法國(guó)、巴西等地設(shè)立子公司，建立本地化的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，加速海外布局。2022年，公司贏得美國(guó)訴訟，加速進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)市占率提升與海外開(kāi)拓有望拉動(dòng)收入高增長(zhǎng)。以收入結(jié)構(gòu)看，設(shè)備鋪設(shè)、耗材放量促進(jìn)收入高增長(zhǎng)。基因測(cè)序板塊包括儀器設(shè)備、試劑耗材與其他，2019-2021年公司耗材收入占比由24%快速提升至60%。其中測(cè)序試劑主要產(chǎn)品為測(cè)序芯片，功能是在測(cè)序反應(yīng)中獲得目標(biāo)核酸片，必須與公司生產(chǎn)的基因測(cè)序儀配套使用。我們認(rèn)為，伴隨疫后需求恢復(fù)、儀器鋪設(shè)渠道的拓展及產(chǎn)品使用量的增長(zhǎng)，耗材收入占比仍有穩(wěn)步提升趨勢(shì)，儀器鋪設(shè)與耗材放量拉動(dòng)收入高增長(zhǎng)。儀器銷(xiāo)售疊加耗材放量，有望拉動(dòng)2022-2024年基因測(cè)序板塊收入CAGR66%。（1）儀器銷(xiāo)量有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。2020年影響科研需求，公司測(cè)序儀器收入同比下滑-68.1%；2021年隨渠道拓展以及科研需求有所恢復(fù)，測(cè)序儀器收入同比增長(zhǎng)99.7%。我們認(rèn)為，隨疫后科研端需求回升以及國(guó)內(nèi)海外市場(chǎng)的逐步開(kāi)拓，有望帶動(dòng)測(cè)序儀的全球放量，拉動(dòng)2023-2024年測(cè)序儀銷(xiāo)量40%-50%增長(zhǎng)；（2）耗材儀器比逐年提升。2019-2021年，公司測(cè)序儀板塊耗材收入由24%提升至60%，耗材儀器比逐年提升，我們認(rèn)為，伴隨疫后需求恢復(fù)及產(chǎn)品使用量的增長(zhǎng)，耗材儀器比仍有穩(wěn)步提升趨勢(shì)。儀器與耗材放量有望拉動(dòng)該板塊整體收入2022-2024年CAGR66%。3.2實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化：2022-2024年非新冠業(yè)務(wù)收入CAGR82%下海外渠道拓展加速，拉動(dòng)收入高增長(zhǎng)。公司實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化產(chǎn)品包括自動(dòng)化樣本處理系統(tǒng)、實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化流水線以及樣本處理試劑耗材等，涵蓋樣本前處理、核酸提取、文庫(kù)制備、流水線自動(dòng)化等細(xì)分市場(chǎng)。2020-2021年，新冠相關(guān)自動(dòng)化核酸提取需求增加帶來(lái)收入大幅增長(zhǎng)，其中2020年實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化板塊新冠相關(guān)收入19.51億元，占比95%；2021年新冠相關(guān)收入20.27億元，占比92%。我們認(rèn)為，隨后核酸檢測(cè)需求的常態(tài)化，新冠相關(guān)收入下降，但中帶來(lái)的渠道擴(kuò)張，仍將帶動(dòng)實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化板塊非新冠收入快速增長(zhǎng)。渠道拓展有望帶動(dòng)非新冠業(yè)務(wù)2022-2024年收入CAGR82%。2020年，下核酸檢測(cè)需求激增，公司實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化板塊收入20.62億元，同比增長(zhǎng)3396%。刨除新冠，2019-2021年公司該板塊收入分別為0.59/1.11/1.65億元，受益于帶來(lái)的渠道拓展，即使在疫情影響科研端需求的情況下，公司非新冠相關(guān)業(yè)務(wù)2019-2021年仍實(shí)現(xiàn)67%的收入復(fù)合增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，隨后核酸檢測(cè)常態(tài)化，公司新冠相關(guān)收入或?qū)⒖焖傧陆?，但隨疫后正?？蒲行枨蟮幕謴?fù)疊加公司下渠道的快速拓展，公司常規(guī)業(yè)務(wù)疫后有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)2022-2024年該板塊（刨除新冠）收入2.29/4.26/7.61億元，對(duì)應(yīng)該板塊2022-2024年收入CAGR82%。3.3新業(yè)務(wù)板塊：?jiǎn)渭?xì)胞測(cè)序產(chǎn)品有望放量新品放量，拉動(dòng)新興業(yè)務(wù)板塊2019-2021年收入（刨除新冠相關(guān)）CAGR122%。公司新業(yè)務(wù)板塊主要包括細(xì)胞組學(xué)解決方案（單細(xì)胞測(cè)序系統(tǒng)）、遠(yuǎn)程超聲機(jī)器人、BIT產(chǎn)品等。2019年，公司DNBelabC系列單細(xì)胞測(cè)序系統(tǒng)獲批，下檢測(cè)需求增長(zhǎng)拉動(dòng)2019-2021年新業(yè)務(wù)板塊收入由0.23億元增長(zhǎng)至4.28億元。刨除新冠相關(guān)收入，公司新業(yè)務(wù)板塊收入仍由0.23億元增長(zhǎng)至1.13億元，對(duì)應(yīng)收入CAGR122%。新業(yè)務(wù)板塊單細(xì)胞測(cè)序產(chǎn)品有望持續(xù)快速放量。（1）單細(xì)胞測(cè)序需求快速增長(zhǎng)，2021-2031年全球市場(chǎng)規(guī)模CAGR17.8%。自2012年北大謝曉亮團(tuán)隊(duì)發(fā)明單細(xì)胞基因組擴(kuò)增新技術(shù)（MALBAC），實(shí)現(xiàn)單細(xì)胞精準(zhǔn)測(cè)序以來(lái)，全球單細(xì)胞測(cè)序乃至基因測(cè)序相關(guān)研究快速增長(zhǎng)，根據(jù)AlliedMarketResearch數(shù)據(jù)，2021年全球單細(xì)胞測(cè)序市場(chǎng)規(guī)模26.4億美元，2031年有望達(dá)136.2億美元，2021-2031年CAGR17.8%。（2）我國(guó)單細(xì)胞測(cè)序創(chuàng)新居前，關(guān)聯(lián)公司華大基因有極強(qiáng)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)鄭金武等的文獻(xiàn)數(shù)據(jù)，截至2020年2月，我國(guó)單細(xì)胞基因測(cè)序技術(shù)領(lǐng)域?qū)＠暾?qǐng)量79件，美國(guó)43件，兩國(guó)占全球總量的74%，其中，華大基因?qū)＠?guī)模全球第六，在單細(xì)胞測(cè)序方向有極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，隨單細(xì)胞測(cè)序研究推進(jìn)與檢測(cè)需求的高速增長(zhǎng)，華大智造單細(xì)胞測(cè)序產(chǎn)品有望加速放量。綜上，市場(chǎng)需求的高增長(zhǎng)疊加公司海外渠道的拓展，有望帶動(dòng)公司基因測(cè)序板塊、實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化板塊（刨除新冠）、新業(yè)務(wù)板塊等快速放量。3.4收入成本拆分：2022-2024年收入（刨除新冠）CAGR73%核心假設(shè)：（1）基因測(cè)序板塊：儀器鋪設(shè)疊加耗材放量拉動(dòng)收入高增長(zhǎng)。公司2020-2021年測(cè)序儀收入分別同比增長(zhǎng)-68.1%、99.7%，受影響收入波動(dòng)較大，我們認(rèn)為疫后隨需求恢復(fù)及公司海外渠道拓展，測(cè)序儀有望加速放量；2019-2021年，公司測(cè)序儀板塊耗材收入占比由24%提升至60%，我們認(rèn)為，伴隨疫后需求恢復(fù)及產(chǎn)品使用量的增長(zhǎng)，耗材儀器比仍有穩(wěn)步提升趨勢(shì)，儀器與耗材放量拉動(dòng)該板塊2022-2024年收入分別為17.45/30.58/48.07億元，分別同比增長(zhǎng)37.0%、75.2%、57.2%；對(duì)應(yīng)毛利率59.2%、59.5%、59.6%。（2）實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化：新冠相關(guān)收入下降、常規(guī)業(yè)務(wù)維持高增長(zhǎng)。該板塊2020-2021年新冠相關(guān)收入分別為19.51/20.27億元，收入占比92%